लेखक：Zhou, ChainCatcher
बहुत से लोग मानते हैं कि क्रिप्टो VC का अंधेरा हो रहा है।
पिछले दशक में, क्रिप्टो VC अत्यधिक समान थे—एक ही सेगमेंट में जमा होना, एक ही कहानी सुनाना, और एक ही प्रोजेक्ट्स पर जोर देना। बाहरी रूप से व्यस्त लगने के बावजूद, वास्तव में उद्योग कमजोर है।
लेकिन वर्तमान में जो हो रहा है, वह शायद इस उद्योग के जन्म के बाद से सबसे अधिक उत्सुकता से इंतजार किया जा रहा क्षण है, बाजार पहली बार वास्तव में विभाजित हो गया है।
2026 की 2 के अंत तक, दो फंडिंग समाचार एक के बाद एक सामने आए।
ड्रैगनफ्लाई कैपिटल ने अपनी चौथी फंड की राशि 6.5 अरब डॉलर एकत्रित की है, जिसमें स्थिर मुद्राओं, ब्लॉकचेन पर वित्तीय बुनियादी ढांचे और वास्तविक संपत्ति के टोकनीकरण जैसे क्षेत्रों पर ध्यान केंद्रित किया जा रहा है।
दूसरी ओर, Paradigm नए फंड के लिए सर्वाधिक 15 अरब डॉलर की फंडिंग की मांग कर रहा है, जिसमें निवेश की श्रेणी क्रिप्टो से बढ़ाकर AI, रोबोटिक्स आदि अग्रणी प्रौद्योगिकी क्षेत्रों तक विस्तारित की जाएगी।
एक ही क्रिप्टो उद्योग के शीर्ष निवेशक, एक ही निम्न चक्र में, ऐसा क्यों हुआ कि उन्होंने इतने अलग रास्ते अपनाए?
अगर a16z Crypto को भी शामिल किया जाए, तो सवाल और दिलचस्प हो जाता है, क्योंकि हाल ही में इस संस्थान ने अपनी पांचवीं फंड के लिए 20 बिलियन डॉलर इकट्ठा किए हैं।
ये तीन फंड, क्रिप्टो VC के वर्तमान उद्योग की समस्याओं के प्रति तीन बिल्कुल अलग जवाबों का प्रतिनिधित्व करते हैं।
समर्थन: a16z Crypto की दीर्घकालिक तर्कशक्ति
एक्रिप्टो VC फंडिंग लैंडस्केप में, a16z Crypto लंबे समय से शीर्ष स्थान पर है। यह Andreessen Horowitz (a16z) की एक्रिप्टो निवेश पर केंद्रित फंड लाइन है, जिसने 2013 से लेकर अब तक चार फंडिंग राउंड पूरे किए हैं और कुल 76 अरब डॉलर से अधिक की राशि जुटाई है, जो वर्तमान में दुनिया की सबसे बड़ी एक्रिप्टो फंड्स में से एक है।
इस साल की शुरुआत में, a16z ने 150 अरब डॉलर की नई फंडिंग पूरी की, जो बुनियादी ढांचे, एप्लिकेशन लेयर और ग्रोथ फंड जैसे कई क्षेत्रों में फैली हुई है, और AI और क्रिप्टो के क्रॉसओवर क्षेत्र को एक महत्वपूर्ण निवेश दिशा के रूप में सूचीबद्ध किया है।
据《财富》杂志报道，a16z Crypto 正在募集其第五只基金，募资目标约为 20 亿美元，并计划在 2026 年上半年结束前完成募资。
a16z Crypto के साझेदार क्रिस डिक्सन ब्लॉकचेन को इंटरनेट की अगली बुनियादी ढांचे के रूप में देखते हैं और मानते हैं कि क्रिप्टो उद्योग एक लंबे " नींव रखने के चरण " में है, जैसे 1943 में प्रकाशित न्यूरल नेटवर्क पेपर आज के AI के लिए था, वास्तविक मुख्यधारा में शामिल होने में कई दशकों का समय लगता है।
डिक्सन ने सार्वजनिक रूप से कहा है कि a16z Crypto ने अपने ऐतिहासिक निवेश का 95% अभी तक रखा हुआ है, क्योंकि जोखिम निवेश में, उच्च गुणवत्ता वाले संपत्ति को जल्दी बेचना सबसे खराब निर्णय है।
यह टीम द्वारा प्रतिवर्ष जारी किया जाने वाला क्रिप्टो उद्योग वार्षिक रिपोर्ट, निवेशकों को यह संकेत देता है कि भले ही बाजार मंदी में हो, हम इस उद्योग में हो रही बातों को गंभीरता से समझने के प्रयास में हैं।
और a16z Crypto जिन निवेशकों को लक्षित करता है, वे क्रिप्टो उद्योग के फंडिंग लैंडस्केप में लंबे समय से मौजूद संस्थागत पूंजी और इस उद्योग पर गहरी विश्वास रखने वाले पुराने पैसे हैं।
उनके लिए, जब तक वे क्रिप्टो के भविष्य पर विश्वास करते हैं, a16z Crypto स्वाभाविक विकल्प है।
विकास: ड्रैगनफ्लाई का वित्तीय विकास
ड्रैगनफ्लाई की स्थापना 2018 में एक ऐसे प्रारंभिक क्रिप्टो VC के रूप में हुई जो एशिया और अमेरिका के बाजारों को जोड़ता था। पहली फंड की आकार केवल 1 अरब डॉलर था, और उस समय सबसे महत्वपूर्ण प्रतिस्पर्धी लाभ, सह-स्थापकों की मध्य-अमेरिकी दोनों बाजारों में भौगोलिक आर्बिट्रेज क्षमता थी।
2019 से, Dragonfly ने द्वितीयक बाजार में विस्तार किया, तरलता फंड का प्रबंधन शुरू किया और अपनी व्यापार टीम का गठन किया। यह केवल जोखिम हेजिंग उपकरण के रूप में ही नहीं, बल्कि प्राथमिक बाजार निवेश के लिए वास्तविक समय के बाजार डेटा प्रदान करता है, और प्रोजेक्ट के मूल्यांकन के लिए एक सहायक दृष्टिकोण बन गया है।
2022 में, Dragonfly ने Naval Ravikant द्वारा 2014 में सह-स्थापित की गई क्रिप्टो हेज फंड Metastable का अधिग्रहण किया और इसे अपने अधीन ले लिया, जिससे Dragonfly Ventures (प्राथमिक निवेश), Dragonfly Liquid (लिक्विडिटी स्ट्रैटेजी), Metastable (हेज फंड) के तीन समानांतर बिजनेस लाइन्स का गठन हुआ।
एक स्तरीय VC की निर्णय क्षमता, द्वितीयक बाजार की व्यापार क्षमता के साथ जुड़कर, Dragonfly और शुद्ध एक स्तरीय क्रिप्टो फंड के बीच सबसे मूलभूत अंतर है।
लेकिन इस प्रणाली का निर्माण एकदम से नहीं हुआ। एक और दो दर्जे के निवेश प्रणाली का निर्माण करने का अर्थ है कि दो संपूर्ण रूप से अलग निर्णय ढांचे, जोखिम नियंत्रण प्रणाली और कर्मचारी संरचना का निर्माण करना——एक को प्रारंभिक पर dựज्ञान के लिए गहन तकनीकी निर्णय क्षमता की आवश्यकता होती है, जबकि दो को बाजार की सूक्ष्म संरचना के लिए सटीक मात्रात्मक क्षमता की आवश्यकता होती है।
ड्रैगनफ्लाई द्वारा पहले बाहरी भर्ती के लिए नियुक्त किए गए पदों में, उम्मीदवारों से डेल्टा-न्यूट्रल हेजिंग, व्युत्पन्न स्टॉक जोखिम प्रबंधन जैसी पेशेवर क्षमताओं की स्पष्ट आवश्यकता थी, ऐसे लोग क्रिप्टो उद्योग में पहले से ही दुर्लभ हैं, और पारंपरिक वित्तीय संस्थानों से आकर्षित करने में लंबा अनुकूलन अवधि की आवश्यकता होती है।
यह व्यापार प्रणाली, Dragonfly द्वारा कई वर्षों के अनुभव से निर्मित बाधा है, और अन्य कोषों के लिए सीधे प्रतिलिपि बनाने के लिए सबसे कठिन स्थान है।
अब Dragonfly एक ट्रेडिंग-ड्राइवन संस्थान है जो प्राथमिक और द्वितीयक बाजारों में काम करता है, जिसके अधीन कुल संपत्ति लगभग 40 अरब डॉलर है, और इसके निवेश पोर्टफोलियो में Ethena, Polymarket, Monad Labs जैसी यूनिकॉर्न कंपनियाँ शामिल हैं।
हालांकि इसके पीछे एक अनुकूल नहीं व्यापारिक प्रवृत्ति है।
RootData के अनुसारआँकड़े के अनुसार, 2025 में क्रिप्टो कैपिटल मार्केट ने 227.3 अरब डॉलर (Post-IPO, ऋण वित्तपोषण को छोड़कर) का फंडिंग पूरा किया, 2024 की तुलना में 120.6% की वृद्धि हुई; हालाँकि, फंडिंग घटनाओं की संख्या के आधार पर, पूरे वर्ष में 933 फंडिंग घटनाएँ हुईं, जो पिछले साल की तुलना में 40.3% की कमी है, जो पिछले पाँच वर्षों में सबसे कम स्तर है, और मासिक फंडिंग घटनाओं की संख्या लगभग एकतरफा गिरावट का पालन कर रही है।
फाइनेंसिंग कुल राशि बढ़ रही है, लेकिन फाइनेंसिंग हो रहे प्रोजेक्ट्स की संख्या घट रही है, जिसका मतलब है कि पैसा अधिक केंद्रित हो रहा है और मध्यम और शुरुआती प्रोजेक्ट्स के लिए जगह हमेशा कम होती जा रही है।
Dragonfly के प्रबंध साझेदार Haseeb Qureshi का मानना है कि पिछले समय के सार्वभौमिक क्रिप्टो और गैर-वित्तीय अनुप्रयोग प्रयोगों को बाजार ने खारिज कर दिया है। नया फंड स्थिर मुद्राओं, DeFi और चेन पर वित्तीय सेवाओं पर केंद्रित होगा।
उन्होंने कहा कि हाल के निवेशों जैसे Ethena, Polymarket, Rain, Mesh की वृद्धि ने खुद को साबित कर दिया है, "क्रिप्टो की व्यापकता तुरंत विस्फोटक रूप से बढ़ने वाली है, हम चाहते हैं कि केंद्र में खड़े संस्थापकों का समर्थन करें"।
ड्रैगनफ्लाई जिन निवेशकों को यह ब्लॉकचेन फाइनेंशियलाइजेशन का तर्क विश्वास है, वे फाइनेंशियल इंस्टीट्यूशन, ट्रेडिंग-ड्रिवन अलोकेटर्स, और क्रिप्टो के प्रति व्यावहारिक दृष्टिकोण रखने वाले हैं।
उन्हें शायद क्रिप्टो द्वारा दुनिया बदलने की विशाल कहानी की आवश्यकता नहीं है, वास्तविक तरलता और स्थायी लेनदेन लाभ ही उनके लिए उत्तर हैं।
Dragonfly इस रास्ते की कुंजी बाजार के अनुकूल काम करना है, क्रिप्टो उद्योग धीरे-धीरे वित्तीयकरण की ओर बढ़ रहा है, और यह केवल इस रुझान को अपनी मुख्य प्रतिस्पर्धी ताकत में बदलने में अन्यों से आगे निकल गया है।
ब्रेकिंग：Paradigm की सीमा की कथा
Paradigm की कहानी एक संख्या के परिवर्तन से शुरू होती है।
2021 में, Paradigm ने 25 अरब डॉलर की फंडिंग एकत्र की, जिससे उस समय के लिए क्रिप्टो फंडिंग के इतिहास में सबसे बड़ी एकल फंडिंग का रिकॉर्ड बना।
2024 में, तीसरी फंड की राशि सिकुड़कर 8.5 अरब डॉलर हो गई।
इस बार, लक्ष्य 15 अरब डॉलर है, और निवेश की श्रेणी क्रिप्टो से विस्तारित होकर AI, रोबोटिक्स और अन्य अग्रणी प्रौद्योगिकियों तक है।
Paradigm 的背景是 VC 加孵化，联合创始人 Matt Huang 出身于红杉资本，曾在 19 岁时创办了一家机器学习初创公司，并被 Twitter 收购；另一位联合创始人 Fred Ehrsam 曾是 Coinbase 的联合创始人。
इस टीम की ताकत प्रारंभिक रुझानों की पहचान और तकनीकी जोखिमों के नियंत्रण में है, मैट हुआंग के सहयोगी और स्ट्राइप के संस्थापक पैट्रिक कॉलिसन ने उनकी इस तरह से तारीफ की है: "वह शांत, विवेकशील और धैर्यवान है—ये गुण उन जटिल तकनीकों के लिए विशेष रूप से उपयुक्त हैं जिनका प्रभाव बाद में दिखता है।"
Paradigm के पोर्टफोलियो में Uniswap、Coinbase जैसे प्रारंभिक प्रोटोकॉल शामिल हैं, जिन पर इसके प्रारंभिक निवेश ने इसकी उद्योग स्थिति को मजबूत किया।
Paradigm को बाहरी रूप से "एक पारंपरिक VC के बजाय एक अनुसंधान प्रयोगशाला और इंजीनियरिंग संगठन के मिश्रण के रूप में" वर्णित किया गया है।
FTX 崩溃之后，Paradigm 用了三年时间重建。但加密行业当前优质早期项目匮乏的问题并未得到根本改善，这对一家强调判断力与孵化能力的基金而言，没有好项目可投，是比市值下跌更根本的困境。
इसलिए, Paradigm AI की ओर जाना कोई अचानक का फैसला नहीं है।
वास्तव में, 2023 में, Paradigm ने अपनी वेबसाइट से Web3 से संबंधित विवरण हटा दिए, और बाद में Matt Huang ने स्पष्टीकरण दिया कि "AI की प्रगति इतनी दिलचस्प है कि इसे नज़रअंदाज़ नहीं किया जा सकता ", और उन्होंने कहा कि क्रिप्टो और AI शून्य-योग प्रतिस्पर्धा नहीं हैं, बल्कि दोनों में काफी ओवरलैप होगा। इस साल की शुरुआत में, Paradigm और OpenAI ने EVMbench जारी किया, जो एक बेंचमार्क टूल है जो AI मॉडल की क्षमता का परीक्षण करता है कि क्या वह स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट वैल्नरेबिलिटी की पहचान कर सकता है और उसे ठीक कर सकता है।
OECD के डेटा के अनुसार, 2025 में वैश्विक AI क्षेत्र में VC निवेश 2587 अरब डॉलर तक पहुँच गया, जो वैश्विक VC कुल निवेश का 61% है, जबकि 2022 में यह अनुपात केवल 30% था।
हालांकि, अधिक वास्तविक स्तर पर वापस आएं, Paradigm का AI की ओर रुख अधिक संरचनात्मक कारणों से है।
在整个加密 VC 的募资格局中，a16z Crypto 牢牢占据着顶层的长期资金，Dragonfly 则是金融化赛道里最具交易能力的猎手。
Paradigm की टीम की आत्मा, a16z Crypto की दीर्घकालिक विश्वास की कहानी को नकल नहीं कर सकती और Dragonfly की लेन-देन-आधारित राह पर चलने के लिए उपयुक्त नहीं है।
इसकी टीम की आत्मा इस बात को निर्धारित करती है कि यह केवल समाकलित नवाचार की कहानी को आगे रख सकती है, ताकि उन नए निवेशकों को आकर्षित किया जा सके जो शुद्ध क्रिप्टो को अब नहीं देखते, लेकिन अंतर-उद्योग तकनीक समाकलन में निवेश करने को तैयार हैं।
यह Paradigm के इस दिशा परिवर्तन का मूल कारण है, और यही इसका एकमात्र असंगति का क्षेत्र है।
Hack VC प्रबंध साझेदार अलेक्जेंडर पैक (पूर्व Dragonfly प्रबंध साझेदार) का कहना है कि KKR और Bain Capital दोनों शुद्ध निजी समतुल्य निवेश से क्रेडिट और लिस्टेड स्टॉक की ओर बढ़ रहे हैं, और a16z ने टेक्नोलॉजी के विभिन्न उप-बाजारों के लिए फंड स्थापित किए हैं। Paradigm का यह कदम, पूरे उद्योग की विकास प्रवृत्ति के अनुरूप, इस बात को दर्शाता है कि कंपनी परिपक्वता की ओर बढ़ रही है और अधिक व्यापक टेक्नोलॉजी क्षेत्र में पुनः एकीकृत हो रही है।
तीन परिप्रेक्ष्य, तीन निवेश
तीन फंडों को एक साथ रखने पर, आप एक स्पष्ट लॉजिकल ब्रांच लाइन देखेंगे।
वे अपने-अपने तरीके से एक ही प्रश्न का उत्तर देते हैं: क्रिप्टो उद्योग के निम्न बिंदु पर, एक फंड के रूप में, आप किस आधार पर अस्तित्व में रहते हैं?
a16z Crypto का जवाब स्केल और विश्वास है। चक्रों को पार करने के लिए पर्याप्त बड़ा, और उद्योग का प्रतिनिधित्व करने के लिए पर्याप्त गहरा अध्ययन, बाजार में लगातार आत्मविश्वास भरता है।
ड्रैगनफ्लाई का उत्तर क्षमता और ध्यान है। क्रिप्टो फाइनेंशियलाइजेशन में गहराई से निवेश करें, ट्रेडिंग क्षमता के साथ प्राथमिक बाजार की सीमाओं को पूरा करें, और प्रोजेक्ट की कमी वाले चक्र में पूंजी की सक्रियता बनाए रखें।
पैराडाइम का जवाब है कथा और सीमाओं का विस्तार। AI और क्रिप्टो के संयोजन से एक नई कहानी बनाकर, पारंपरिक क्रिप्टो VC तक न पहुँचने वाले निवेशकों को आकर्षित करें और अपनी सीमाओं को एक उद्योग से बड़े तकनीकी समाकलन की लहर में विस्तारित करें।
तीन फंड, तीन प्रतिक्रियाएँ। कोई भी प्रणाली अंतिम नहीं है, और कोई भी प्रणाली आसानी से नकल नहीं की जा सकती —— क्या कहानी सुनाई जा सकती है, यह मूल रूप से टीम के जीन्स पर निर्भर करता है।
यह शायद क्रिप्टो VC के परिपक्व होने का संकेत है, जहाँ सभी एक ही रास्ते पर नहीं भाग रहे हैं, बल्कि प्रत्येक अपना अलग रास्ता ढूंढ रहा है। समानता वाला उद्योग कमजोर होता है; जब तक विभिन्न प्रजातियाँ उभरती हैं, तब तक बाजार वास्तव में जीवित नहीं होता।