डेल्फी डिजिटल: ऑन-चेन ऑप्शन्स के विस्फोट के किनारे

संकलन: AididiaoJP, Foresight News

क्रिप्टोकरेंसी ऑप्शन बाजार का आकार अधिकांश लोगों की समझ से कहीं अधिक है। सीएमई के क्रिप्टोकरेंसी व्युत्पन्न व्यापार का आयतन पिछले वर्ष के रिकॉर्ड से 46% अधिक है। संस्थागत निवेशकों को बड़े पोजीशन को हेज करने के लिए स्पष्ट जोखिम प्रबंधन उपकरणों की आवश्यकता होती है, और ऑप्शन ही एकमात्र क्रिप्टोकरेंसी उपकरण हैं जो इस कार्य को पूरा कर सकते हैं।

格局重塑

2025 के मध्य तक, बिटकॉइन विकल्पों का कुल अपरिवर्तित बाकी राशि 650 अरब डॉलर तक पहुँच गई, जो पहली बार फ्यूचर्स के अपरिवर्तित बाकी राशि को पार कर गई। फ्यूचर्स लीवरेज उपकरण हैं, जबकि विकल्प फंड को अपने 5 अरब डॉलर के बिटकॉइन होल्डिंग के लिए हानि की सीमा तय करने की अनुमति देते हैं, जिसके लिए वे प्रीमियम का भुगतान करते हैं। यह मोड़ दर्शाता है कि जोखिम परिभाषित करने वाले उपकरण धीरे-धीरे केवल लीवरेज उपकरणों को प्रतिस्थापित कर रहे हैं।

यह वृद्धि मुख्य रूप से दो प्लेटफॉर्म पर केंद्रित है। डेरिबिट वर्षों से क्रिप्टोकरेंसी ऑप्शन व्यापार का प्रमुख प्लेटफॉर्म रहा है, और 2025 में कॉइनबेस द्वारा 29 अरब डॉलर में अधिग्रहण के बाद, इसे संस्थागत स्तर का समर्थन मिला। जबकि IBIT ऑप्शन, जो अंततः 2024 के अंत में लॉन्च किए गए, ने पारंपरिक वित्तीय पूंजी को इस क्षेत्र में लाया। ऑप्शन बाजार तेजी से विस्तार कर रहा है, लेकिन अधिकांश व्यापार अभी भी मध्यस्थों के माध्यम से ही पूरा होता है।

ऑन-चेन ऑप्शन अभी शुरुआती चरण में हैं

दो वर्षों में डिसेंट्रलाइज्ड डेरिवेटिव्स का बाजार हिस्सा 2% से बढ़कर 10% से अधिक हो गया। हाइपरलिक्विड ने साबित कर दिया है कि डिसेंट्रलाइज्ड एक्सचेंज (DEX) गति और पारदर्शिता में केंद्रीकृत एक्सचेंज के बराबर हो सकते हैं। हालाँकि, ऑन-चेन ऑप्शन्स के लिए अभी तक ऐसे स्तर का कोई प्रतिनिधि प्रोजेक्ट नहीं दिखाई दिया है।

@DeriveXYZ अभी भी शीर्ष ऑन-चेन ऑप्शन प्रोटोकॉल है, जिसने पिछले 30 दिनों में 7 अरब डॉलर से अधिक का नामित ऑप्शन व्यापार किया है। यह प्रोटोकॉल 2021 अगस्त में Lyra के नाम से ऑप्शन ऑटोमेटेड मार्केट मेकर (AMM) के रूप में लॉन्च किया गया था, और बेयर मार्केट के बाद 2023 में पूरी तरह से पुनर्निर्मित किया गया, अब यह अपने स्वयं के OP Stack Layer 2 पर आधारित है और फ्री-गैस सेंट्रल लिमिट ऑर्डर बुक का समर्थन करता है।

इस पुनर्निर्माण ने मूल्य निर्धारण तंत्र को पूरी तरह से बदल दिया है। मार्केट मेकर सीधे ऑर्डर बुक पर कीमतें देते हैं, जिससे स्प्रेड संकुचित होता है, मूल्य निर्धारण अधिक सटीक होता है और बड़े पैमाने पर लेनदेन संभव होता है। ट्रेडर्स को शून्य ईंधन शुल्क और अल्प-सेकंड की निष्पादन गति का लाभ मिलता है।

इसका पोर्टफोलियो मार्जिन सिस्टम संस्थागत निवेशकों का ध्यान भी आकर्षित करता है। सिस्टम सामान्य पोजीशन जोखिम का मूल्यांकन स्थिति विश्लेषण के माध्यम से करता है। उदाहरण के लिए, यदि कोई व्यापारी एक ही अंतर्निहित संपत्ति के लिए कॉल ऑप्शन की लंबी स्थिति और पुट ऑप्शन की छोटी स्थिति दोनों रखता है, तो सिस्टम प्रत्येक पैर के लिए अलग-अलग मार्जिन नहीं लेगा।

हेजिंग के बाद पोजीशन के लिए आवश्यक जमाराशि प्रत्येक पोजीशन के सरल योग से कम होती है, जो पारंपरिक वित्तीय डेरिवेटिव ट्रेडिंग टेबल का सामान्य तर्क है। Derive एक ही Layer 2 पर स्थायी निपटान और उधार सेवाएं प्रदान करता है और क्रॉस-प्रोडक्ट क्रॉस मार्जिन का समर्थन करता है।

@KyanExchange एक ही दिशा में अलग-अलग तरीकों से आगे बढ़ रहा है। यह प्लेटफॉर्म ऑर्डर बुक मैचिंग इंजन और ऑन-चेन पोर्टफोलियो मार्जिन को जोड़ता है, जिससे एकल परमाणु ट्रेड में मल्टी-लेग ऑपरेशन संभव होते हैं। ट्रेडर्स को फेराइल एगल स्ट्रैटेजी लागू करने के लिए केवल कुछ क्लिक करने की आवश्यकता है।

Kyan द्वारा अपनाया गया क्लीयरिंग मैकेनिज्म अधिकांश DeFi प्रोटोकॉल से भिन्न है। जब मार्जिन सीमा पार कर दी जाती है, तो प्लेटफॉर्म पूरे खाते को क्लीयर नहीं करता, बल्कि आंशिक पज़िशन क्लोजर करता है, जिससे केवल उतनी ही पोजीशन क्लोज की जाती है जितनी खाते को मार्जिन आवश्यकता पूरी करने के लिए आवश्यक हो। Kyan वर्तमान में Arbitrum पर टेस्टिंग के चरण में है, और मेननेट पर लॉन्च के लिए तैयार है।

किसे विकल्प की आवश्यकता है?

संरचित उत्पादों के निर्माण के लिए अमूल्य विकल्पों द्वारा प्रदान की जाने वाली स्पष्ट जोखिम-आय संरचना की आवश्यकता होती है। जेपी मॉर्गन के स्टॉक प्रीमियम इनकम ETF का उदाहरण लें, जो कि कवरेड कॉल स्ट्रैटेजी पर आधारित है और विश्व के सबसे बड़े सक्रिय प्रबंधित निवेश फंड में से एक है। व्युत्पन्नों पर आधारित आय उत्पादों की कुल प्रबंधित राशि पहले ही 1000 अरब डॉलर से अधिक है। जैसे-जैसे अधिक संस्थागत पूंजी ऑन-चेन में प्रवेश करती है, संबंधित हेजिंग मांग भी उसी की ओर स्थानांतरित होगी।

वर्तमान में, बढ़ती संख्या में संस्थागत निवेशक डिजिटल संपत्ति रख रहे हैं या निकट भविष्य में इसमें निवेश करने की योजना बना रहे हैं। IBIT विकल्पों का खुला ब्याज GLD स्वर्ण ETF को पार कर चुका है। 2025 में, CME ने 3 ट्रिलियन डॉलर के क्रिप्टोकरेंसी व्युत्पन्नों का नामित व्यापार संसाधित किया।

समय पकड़ रहा है

प्रारंभिक अधिकांश ब्लॉकचेन विकल्प प्रोटोकॉल जीवित नहीं रहे, मुख्य कारण नियामक अनिश्चितता थी। उदाहरण के लिए, Opyn को CFTC द्वारा बिना लाइसेंस के व्युत्पन्न विनिमय संचालित करने के लिए दंडित किया गया था। उस समय, टीम उत्पाद विकास के दौरान यह अनुमान नहीं लगा सकी कि अगले तिमाही में उत्पाद को अवैध माना जाएगा या नहीं।

इस स्थिति में सुधार हो रहा है। सितंबर 2025 में, अमेरिकी सेक्युरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन (SEC) और कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (CFTC) ने मिलकर एक बयान जारी किया, जिसमें नियमित एक्सचेंज को स्पॉट क्रिप्टो संपत्ति व्यापार की अनुमति दी गई। CLARITY अधिनियम संसद में पारित हो चुका है और डिजिटल कमोडिटी स्पॉट बाजार को CFTC के नियंत्रण में लाने का प्रस्ताव है। सीनेट का संस्करण अभी भी चर्चा के अधीन है और वर्तमान में स्थगित है। CME समूह 29 मई को 24/7 क्रिप्टोकरेंसी ऑप्शन व्यापार शुरू करेगा। हालाँकि इससे यह नहीं कहा जा सकता कि चेन-आधारित प्रोटोकॉल अवश्य ही विजयी होंगे, लेकिन समग्र परिदृश्य में महत्वपूर्ण परिवर्तन हुआ है।