कई वर्षों से, टोकनीकरण को क्रिप्टो के लिए वॉल स्ट्रीट की सेतु के रूप में प्रस्तुत किया गया है। ट्रेजरीज को ऑनचेन पर रखें। टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड जारी करें। इक्विटीज को डिजिटल रूप में प्रस्तुत करें। यह धारणा सरल थी: यदि संपत्तियाँ ऑनचेन पर चलती हैं, तो संस्थागत निवेशक अनुसरण करेंगे।
लेकिन केवल टोकनीकरण ही कभी अंतिम लक्ष्य नहीं था। जैसा कि हमने हाल ही में हमारे इंस्टीट्यूशनल आउटलुक में तर्क दिया है, वास्तविक संस्थागत अनलॉक एसेट्स को डिजिटलाइज़ करना नहीं है – बल्कि यील को फाइनेंशियलाइज़ करना है।
2025 में नियामक स्पष्टता के आने के बाद, डिजिटल संपत्तियों में संस्थागत रुचि अन्वेषणात्मक निवेश से बदलकर बुनियादी ढांचे स्तर की भागीदारी में आ गई है। सर्वेक्षण लगातार यह सुझाव दे रहे हैं कि DeFi में संस्थागत सहभागिता अगले कुछ वर्षों में तेजी से बढ़ सकती है, जबकि निवेशकों का एक महत्वपूर्ण हिस्सा टोकनीकृत संपत्तियों का अध्ययन कर रहा है। हालांकि, बड़े निवेशक केवल टोकनीकृत वैपर्स रखने के लिए क्रिप्टो में प्रवेश नहीं कर रहे हैं। वे आय, पूंजी की कुशलता और प्रोग्रामनीय सुरक्षा के लिए प्रवेश कर रहे हैं। इसके लिए 2021 में खुदरा निवेशकों द्वारा बनाए गए DeFi का अलग प्रकार आवश्यक है।
पारंपरिक वित्त में, निश्चित आय उपकरण कभी-कभी अकेले ही रखे जाते हैं। इन्हें रेपो किया जाता है, जमानत के रूप में दिया जाता है, पुनः प्रयोग किया जाता है, अलग किया जाता है, हेज किया जाता है और संरचित उत्पादों में शामिल किया जाता है। आय को मूलधन से स्वतंत्र रूप से व्यापार किया जाता है, और जमानत बाजारों के बीच आसानी से बदलती रहती है। पाइपलाइन उत्पाद के जितनी महत्वपूर्ण है।
DeFi अब उन मूल कार्यों को दोहराना शुरू कर रहा है।
एक टोकनाइज़्ड ट्रेजरी या इक्विटी केवल तभी थोड़ी उपयोगी होती है अगर यह एक स्थिर प्रमाणपत्र की तरह व्यवहार करती है। संस्थाएँ चाहती हैं कि टोकनाइज़्ड संपत्तियाँ कार्यरत, कार्यशील वित्तीय उपकरण बन जाएँ: ऐसा प्रतिभूति जिसे नियोजित, वित्तपोषित और जोखिम प्रबंधित किया जा सके; ऐसा आय जिसे अलग किया, मूल्यांकित और व्यापार किया जा सके; और पोज़ीशन जिन्हें अधिकार संगति सीमाओं को तोड़े बिना व्यापक रणनीतियों में एकीकृत किया जा सके।
यह प्रथम कोटि के टोकनीकरण से द्वितीय कोटि के आय बाजारों की ओर विस्थापन है।
पहले के डिज़ाइन पैटर्न पहले से ही इस दिशा की ओर इशारा कर रहे हैं। हाइब्रिड बाजार संरचनाएँ उभर रही हैं, जिनमें अनुमति-आधारित, नियमित संपत्तियों का उपयोग जमानत के रूप में किया जा सकता है, जबकि उधार लेने की सुविधा अनुमति-रहित स्टेबलकॉइन का उपयोग करके की जाती है। एक साथ, आय व्यापार संरचनाएँ निवेशकों को टोकनीकृत संपत्तियों के साथ करने के लिए संभावित गतिविधियों की श्रेणी को विस्तारित कर रही हैं, मूलधन प्रभाव को आय प्रवाह से अलग करके। जब ऑनचेन संपत्ति का आय घटक मूल्यांकित, व्यापारित और संयोजित किया जा सकता है, तो टोकनीकृत उपकरण उन रणनीतियों में उपयोग किए जा सकते हैं जो पारंपरिक बाजारों में निवेशकों द्वारा पहले से ही चलाए जा रहे हैं, उससे काफी करीब।
संस्थाओं के लिए, यह मायने रखता है क्योंकि यह वास्तविक दुनिया के संपत्तियों (RWAs) को निष्क्रिय प्रतिनिधित्व से सक्रिय पोर्टफोलियो उपकरणों में बदल देता है। यदि आय को स्वतंत्र रूप से व्यापार किया जा सकता है, तो हेजिंग और अवधि प्रबंधन अधिक संभव हो जाते हैं, और पूरे ऑफ-चेन स्टैक को पुनः बनाए बिना संरचित प्रतिनिधित्व संभव हो जाते हैं। टोकनीकरण एक कथा बनना बंद कर देता है और बाजार अवसंरचना बनना शुरू कर देता है।
हालाँकि, आय बुनियादी ढांचा अकेले संस्थागत स्केल नहीं ला सकता। पारंपरिक बाजारों को आकार देने वाले संस्थागत प्रतिबंध गायब नहीं हुए हैं; वे कोड में अनुवादित हो रहे हैं।
सबसे महत्वपूर्ण प्रतिबंधों में से एक गोपनीयता है। सार्वजनिक ब्लॉकचेन बैलेंस, पोज़ीशन और लेन-देन के प्रवाह को ऐसे तरीके से प्रकट करती हैं जो पेशेवर पूंजी के संचालन के तरीके के विपरीत हैं। दृश्यमान लिक्विडेशन स्तर शोषणात्मक रणनीतियों को आमंत्रित करते हैं, सार्वजनिक ट्रेड इतिहास पोज़ीशन को प्रकट करता है, और ख казन प्रबंधन प्रतियोगियों के लिए पारदर्शी हो जाता है। नियंत्रित प्रकटीकरण और सूचना असमानता के साथ परिचित संस्थाओं के लिए, ये दार्शनिक आपत्तियाँ नहीं हैं – ये संचालन जोखिम हैं।
पारंपरिक रूप से, क्रिप्टो में गोपनीयता को एक नियामक दायित्व माना जाता रहा है। जो कुछ उभर रहा है, वह है अनुपालन-सक्षम बुनियादी ढांचे के रूप में गोपनीयता।
जीरो-ज्ञान प्रणालियाँ लेनदेन की वैधता साबित कर सकती हैं बिना संवेदनशील विवरणों को उजागर किए। चयनात्मक उजागरी तंत्र संस्थाओं को ऑडिटर्स, नियामकों या कर प्राधिकरणों के साथ पूर्ण बैलेंस शीट को उजागर किए बिना सीमित दृश्यता साझा करने की अनुमति दे सकते हैं। प्रमाण प्रणालियाँ यह दर्शा सकती हैं कि धन अवैध या प्रतिबंधित स्रोतों से जुड़ा हुआ नहीं है, बिना व्यापक लेनदेन इतिहास को उजागर किए। यहाँ तक कि पूर्णतः सममिति संकेतन जैसे दृष्टिकोण एक भविष्य की ओर इशारा करते हैं, जहाँ कुछ प्रकार की गणनाएँएन्क्रिप्टेड डेटा पर हो सकती हैं, जिससे वित्तीय कार्रवाइयों का सेट विस्तारित होता है जिन्हें निजी रूप से किया जा सकता है, जबकि आवश्यकता होने पर सत्यापनयोग्यता बनी रहती है।
यह 'गोपनीयता जैसी अस्पष्टता' नहीं है। यह प्रोग्रामेबल गोपनीयता है, और यह अज्ञात छाया वित्त की तुलना में गोपनीय ब्रोकरेज वर्कफ्लो या नियमित डार्क पूल्स जैसी स्थापित बाजार संरचनाओं के अधिक समान है। संस्थाओं के लिए, यह अंतर एक ऐसी प्रणाली के बीच है जो अप्रयोग्य है और एक ऐसी प्रणाली के बीच है जिसे स्केल पर लागू किया जा सकता है।
एक दूसरा प्रतिबंध अनुपालन है। नियामक स्पष्टता ने अस्तित्वगत अनिश्चितता को कम किया है, लेकिन इसने अपेक्षाओं को भी बढ़ाया है। संस्थागत पूंजी को पात्रता नियंत्रण, पहचान वेरिफ़िकेशन, प्रतिबंध जांच, लेखा परीक्षण और स्पष्ट संचालन व्यवस्था की मांग होती है। यदि DeFi का अगला चरण वास्तविक दुनिया के मूल्य को पैमाने पर मध्यस्थता करने जा रहा है, तो अनुपालन को अनुमति-रहित प्रणाली पर बाद में जोड़ा गया एक बाहरी तत्व के रूप में नहीं रहना चाहिए। इसे बाजार डिज़ाइन में समाहित किया जाना चाहिए।
इसी कारण संस्थागत DeFi में उभर रहे सबसे महत्वपूर्ण पैटर्न में से एक है अनुमति-आधारित संपार्श्विक और अनुमति-रहित तरलता को मिलाकर बनाया गया हाइब्रिड आर्किटेक्चर। टोकनीकृत RWAs को स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट स्तर पर अनुमोदित प्रतिभागियों के लिए सीमित किया जा सकता है, जबकि उधार लेना व्यापक रूप से उपयोग किए जा रहे स्टेबलकॉइन और खुली तरलता पूल के माध्यम से हो सकता है। पहचान और पात्रता जांच को स्वचालित किया जा सकता है। संपत्ति की उत्पत्ति और मूल्यांकन सीमाओं को लागू किया जा सकता है। ऑडिट ट्रेल बनाए जा सकते हैं बिना हर संचालन विवरण को सार्वजनिक दृश्य में लाए।
यह दृष्टिकोण एक लंबे समय से चल रहे तनाव को हल करता है। संस्थाएँ नियमित संपत्तियों को DeFi में निवेश कर सकती हैं, बिना कस्टडी, निवेशक संरक्षण और प्रतिबंध अनुपालन के मूल आवश्यकताओं को खतरे में डाले, जबकि DeFi को पहले से ही शक्तिशाली बनाने वाली तरलता और संयोज्यता का लाभ भी प्राप्त कर सकती हैं।
इन सभी बदलावों को मिलाकर देखा जाए तो यह एक व्यापक वास्तविकता की ओर इशारा करता है जहाँ DeFi केवल संस्थागत पूंजी को आकर्षित कर रहा है; बल्कि, यह वास्तव में संस्थागत प्रतिबंधों द्वारा पुनर्निर्मित हो रहा है। क्रिप्टो में प्रमुख कथा अभी भी खुदरा चक्रों और टोकन की अस्थिरता पर केंद्रित है, लेकिन उस सतह के नीचे, प्रोटोकॉल डिज़ाइन एक अधिक परिचित गंतव्य की ओर विकसित हो रहा है – एक फिक्स्ड-इनकम स्टैक, जहाँ सुरक्षा का स्थानांतरण होता है, आय व्यापार होता है और अनुपालन को संचालनात्मक बना दिया जाता है।
टोकनीकरण चरण एक था क्योंकि इसने साबित किया कि संपत्तियाँ ऑनचेन पर रह सकती हैं। चरण दो उन संपत्तियों को वास्तविक वित्तीय उपकरणों की तरह व्यवहार करने के बारे में है, जिनमें आय बाजार और ऐसे जोखिम नियंत्रण होते हैं जिन्हें संस्थागत निवेशक मानते हैं। जब यह संक्रमण परिपक्व हो जाता है, तो चर्चा क्रिप्टो अपनाने से पूंजी बाजार स्थानांतरण की ओर बदल जाती है।
वह बदलाव पहले से शुरू हो चुका है।