क्रिप्टो नेटिव एसेट्स कमजोर हो रहे हैं, जबकि परपेचुअल कॉंट्रैक्ट्स बढ़ रहे हैं

आप यह महसूस कर सकते हैं कि क्रिप्टो उद्योग एक नए युग की ओर बढ़ रहा है।

पिछले दशक में, क्रिप्टो स्पेस में सबसे महत्वपूर्ण क्षमता संपत्ति जारी करना थी। एक चेन जारी करें, एक कॉइन जारी करें, एक गवर्नेंस टोकन जारी करें, एक आर्थिक मॉडल जारी करें, और कथाओं, एयरड्रॉप, लिक्विडिटी इनसेंटिव्स और समुदाय सहमति के साथ इसे बाजार के सामने लाएं, ड्रम बीट चलता रहे।

हमने कभी-कभी यह भी कल्पना की कि ब्लॉकचेन एक पूरी तरह से नई संपत्ति प्रणाली बनाएगा: नए मुद्रा, नए वित्तीय प्रोटोकॉल, नए गेम संपत्ति, नए सामाजिक नेटवर्क, और यहां तक कि नए संगठनात्मक ढांचे।

हालांकि अब, ये स्वदेशी संपत्तियाँ धीरे-धीरे मृत्यु की ओर बढ़ रही हैं, जिससे हर बॉटम-फिशिंग टिंगल के बाहु से गाड़ी रोकने जैसी हो रही है।

पुराने संपत्तियाँ: अमेरिकी स्टॉक, अमेरिकी बॉन्ड, सोना, कच्चा तेल, सूचकांक... ये तरलता और ध्यान को अवशोषित कर रहे हैं।

ऑन-चेन का मुख्य चरित्र बदल गया है, मूल संपत्तियों को कोई ध्यान नहीं दे रहा है, जबकि मैप्ड संपत्तियाँ बहुत लोकप्रिय हैं।

प्रत्येक बेयर मार्केट में कोई न कोई कहता है, "ETH खत्म हो गया", "शैम्प्स को कोई नहीं खरीद रहा", "DeFi को कोई नहीं खेल रहा", लेकिन फिर भी 2000 डॉलर का ETH, पहले के 200 डॉलर के ETH से अधिक निराशाजनक क्यों लगता है?

क्योंकि आलोचना के पीछे अब मूल्य चक्र के उतार-चढ़ाव या पथ की कहानियों का बदलना नहीं, बल्कि उद्योग के कार्यों का स्थानांतरण है, क्रिप्टो उद्योग पहले की “नई संपत्ति कारखाना” से बदलकर “वैश्विक संपत्ति चैनल” बन रहा है।

स्थिर मुद्राएँ सबसे पहले और सबसे सफल उदाहरण हैं। USDT और USDC का व्यापक उपयोग, स्पष्ट रूप से क्रिप्टोकरेंसी द्वारा डॉलर का प्रतिस्थापन नहीं है, बल्कि क्रिप्टो समुदाय द्वारा डॉलर के लिए ब्लॉकचेन पर एक अधिक कुशल प्रवाह विधि की खोज है।

पिछले कई दशकों में, असंख्य प्रोजेक्ट्स ने “नए मुद्रा प्रणाली का निर्माण करें” का नारा लगाया, लेकिन केवल स्थिर मुद्राएँ ही वैश्विक उपयोगकर्ताओं द्वारा व्यापक रूप से उपयोग की गईं। क्योंकि हम इन जुएबाजों के अलावा, सामान्य उपयोगकर्ता किसी नए वैश्विक मुद्रा की खोज में लगे नहीं हैं, वे केवल इतना चाहते हैं कि डॉलर थोड़ा तेज़, सस्ता, और समय और स्थान के प्रतिबंधों से मुक्त हो।

वापस सोचने पर, यह पहले से ही क्रिप्टो-नेटिव संपत्ति की नियति का फैसला हो चुका था।

ब्लॉकचेन की वास्तविक परीक्षा इसकी मूल्य संग्रहण क्षमता, शासन या कोई जटिल वित्तीय नवाचार नहीं, बल्कि मूल बिंदु-से-बिंदु ट्रांसफर और वैश्विक सेटलमेंट है। सतोशी नाकामोतो को जय।

बिटकॉइन के अलावा, अन्य सभी क्रिप्टोकरेंसी के मूल्य संग्रहण कार्य को असत्य साबित कर दिया गया है; ये संपत्तियाँ अत्यधिक अस्थिर हैं, नकदी प्रवाह नगण्य है, शासन अधिकार अस्पष्ट है, और मांग पूरी तरह से अनुमानित व्यापार से आती है।

घूम-घूमकर बाजार ब्लॉकचेन के मूल कार्यों—ट्रांसफर, सेटलमेंट, क्रॉस-बॉर्डर लिक्विडिटी, मार्जिन और ट्रेडिंग—पर वापस आ गया है।

इस तर्क के अंतर्गत क्रिप्टो स्पेस के मूलभूत संपत्ति, यानी ज़ैड टोकन की अजीब स्थिति स्पष्ट हो जाती है।

जब गर्म पैसा बहने लगे, तो हम क्रिप्टो असेट्स की तुलना करते हैं और एक ऐसा चुनते हैं जिस पर हम अपना सब कुछ लगा सकें। पब्लिक चेन्स की तुलना TPS से करते हैं, DeFi की तुलना TVL से करते हैं, Meme की तुलना समुदाय की गर्माहट से करते हैं। सभी एक ही नैरेटिव पूल में डूबे हुए हैं, और प्रत्येक के पास कम से कम वास्तविक आधार नहीं होता; हर कहानी में कल्पना का स्थान होता है, और जब तक इसे पर्याप्त रूप से विशाल ढंग से पैक किया जाए, एक नया टोकन दस साल का मूल्यांकन पहले से ही प्राप्त कर सकता है।

लेकिन अब, आंतरिक कथाएँ समाप्त हो चुकी हैं, और बाहरी संपत्ति प्रभाव सर्वव्यापी हैं, ऐसे में कान बंद करने से कुछ नहीं होगा।

एक ओर, अमेरिकी स्टॉक, सोना, कच्चा तेल जैसे वास्तविक संपत्ति एक ही चेन पर ट्रेडिंग इंटरफेस में शामिल हैं; दूसरी ओर, AI एक लगभग विज्ञान कथा की तरह सभी के जीवन में प्रवेश कर गया है।

पहले क्रिप्टो स्पेस में सबसे अच्छा भविष्य की कहानी सुनाना था, जिससे “भविष्य की भावना” के आधार पर मूल्यांकन में अतिरिक्त लाभ मिलता था—नए नेटवर्क, नए वित्त, नए संगठन, नए उत्पादन संबंधों की बात की जाती थी। लेकिन कई साल बाद, कहानी सिर्फ व्हाइटपेपर, रोडमैप, फंडिंग की खबरों और टोकन की कीमतों में ही सीमित रह गई। जबकि AI, शक्तिशाली कहानियों के अलावा, हर किसी के कंप्यूटर और मोबाइल में एक ऐसा उपकरण बन चुका है जिसे आप किसी भी समय चालू कर सकते हैं।

पहले एक शैम्प कॉइन को बस एक अन्य शैम्प कॉइन से अधिक आकर्षक कहानी सुनानी पड़ती थी, लेकिन अब इसे दो प्रकार के बाहरी प्रतिद्वंद्वियों का सामना करना पड़ रहा है: एक तो वास्तविक कैश फ्लो, संपत्ति समर्थन और वैश्विक मूल्यांकन प्रणाली वाली पारंपरिक संपत्तियाँ; दूसरी, AI जिसमें भविष्य की कहानी के साथ-साथ वास्तविक उत्पाद भी हैं।

इस ओर, आय, मांग और मूल्य पकड़ने वाली कोई चीज़ नहीं है, और नाइविडा, माइक्रोन, क्रूड ऑयल और एआई अनुप्रयोगों के साथ खड़ा होना वास्तव में बहुत बुरा लगता है।

The recently frequently discussed "Ethereum issue" should also be viewed within this framework.

एथेरियम का सामना केवल रूट और तरलता के अल्पकालिक दबाव से नहीं हो रहा है, बल्कि यह उसके द्वारा पहले प्रतिनिधित्व किए गए "नेटिव एसेट वर्ल्डव्यू" का समाप्त होना है।

पारंपरिक मैपिंग संपत्तियाँ चेन पर प्रवेश कर रही हैं, जबकि AI वैश्विक प्रौद्योगिकी वार्तालाप पर एकाधिकार रख रहा है।

ईथरियम अभी भी ऑन-चेन फाइनेंस और संपत्ति जारीकरण के लिए महत्वपूर्ण बुनियादी ढांचा है, लेकिन "नेटिव क्रिप्टो यूनिवर्स" के नवाचार और विश्वास के साथ इसका अलगाव हो गया है, जिसके कारण ETH की इकोसिस्टम के मूल्य को पकड़ने की क्षमता बहुत कमजोर हो गई है। उपयोगकर्ता Base पर भुगतान कर सकते हैं, Arbitrum पर व्यापार कर सकते हैं, Rollup के बीच संपत्ति स्थानांतरित कर सकते हैं, या ऑन-चेन पर US स्टॉक्स का व्यापार कर सकते हैं, लेकिन इसके लिए ETH होल्ड करने की आवश्यकता नहीं है।

डीफाई के लिए भी ऐसा ही है। इसकी शुरुआती विशाल कहानी वित्तीय प्रणाली को पुनर्निर्मित करना थी, लेकिन वास्तविक रूप से स्थिर हुए आवश्यकताएं कम हैं।

उपयोगकर्ता को पूरी ऑन-चेन बैंकिंग की आवश्यकता नहीं है, उन्हें सस्ती डॉलर ट्रांसफर, तेज़ सेटलमेंट, गहरी तरलता और व्यापार के लिए कीमत में उतार-चढ़ाव की आवश्यकता है। ऋण, DEX, आय संग्रहकर्ता अभी भी मौजूद हैं, लेकिन वे अब बहुत अधिक बुनियादी ढांचे के हिस्से की तरह दिखते हैं, और अब अकेले उद्योग की कल्पना को संभालने में सक्षम नहीं हैं, वित्तीय लेगो की कहानी पिछले चक्र की विरासत बन गई है।

क्रिप्टो स्पेस को स्वीकार करना पड़ता है कि ऑन-चेन फाइनेंस को निविडा को फिर से आविष्कार करने की आवश्यकता नहीं है, और न ही डॉलर को फिर से आविष्कार करने की, और न ही हमारे पास ऐसा करने की क्षमता है।

हमें इन संपत्तियों को अधिक स्वतंत्रता से ट्रांसफर, ट्रेड, मर्ज, शॉर्ट, लीवरेज और नए वित्तीय संरचनाओं में शामिल करने के लिए प्रयास करना होगा।

इसलिए क्रिप्टो स्पेस की मृत्यु का मतलब है कि मूल संपत्ति पर निर्भर करने वाला और निरंतर विस्तार होने वाला युग समाप्त हो चुका है।

कोई भी अब क्रिप्टो उद्योग के बारे में पुराने वित्त को बदलने की बात नहीं कर रहा है, अब उद्योग के लोग पारंपरिक वित्त को एक नया ट्रांसपोर्ट लेयर देने में व्यस्त हैं। अभी भी US स्टॉक्स US स्टॉक्स ही हैं, लेकिन नए बुनियादी ढांचे के माध्यम से, वे 24 घंटे का व्यापार, वैश्विक तरलता, चेन पर सेटलमेंट, अनुमति-रहित पहुंच और संयोज्यता प्राप्त कर सकते हैं, और उद्योग पुरानी दुनिया के लिए एक नया API बना रहा है।

वास्तव में, अमेरिकी स्टॉक्स को ब्लॉकचेन पर लाना, RWA, या ऑन-चेन परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स, कुछ भी नया नहीं है।

यह उद्योग आज ही नहीं, बल्कि पारंपरिक संपत्ति को श्रृंखला पर लाने के विचार को लेकर आया है, और न ही आज ही स्थायी अनुबंधों का उपयोग सब कुछ के लिए करने का विचार।

कुछ साल पहले, बाजार में पर्प DEX, सिंथेटिक एसेट, ऑन-चेन स्टॉक, और पारंपरिक एसेट को ब्लॉकचेन पर लाने की कोशिश करने वाले प्रोजेक्ट्स की लहर आई थी। कुछ प्रारंभिक प्रोटोकॉल के डिज़ाइन को वापस देखने पर, यह पता चलता है कि उनकी नींव की मूल तकनीक आज के कई लोकप्रिय प्रोजेक्ट्स से कोई मौलिक अंतर नहीं रखती।

यही कारण है कि कुछ पुराने खिलाड़ी हाइपरलिक्विड को नज़रअंदाज़ कर देते हैं और अवसर से चूक जाते हैं, जिसमें काइल सैमनी का हाइपरलिक्विड के प्रति लगातार नकारात्मक दृष्टिकोण एक बहुत ही उदाहरण है।

उसने इस चीज़ को पहले नहीं देखा था, बल्कि बहुत जल्दी और बहुत ज्यादा देख लिया था, इसलिए उसे इससे थकान हो गई थी। पांच साल, आठ साल पहले या उससे भी पहले, इस क्षेत्र में कई लोगों ने ऑन-चेन कॉन्ट्रैक्ट एक्सचेंज, डिसेंट्रलाइज्ड डेरिवेटिव्स, और सभी प्रकार के संपत्ति व्यापार करने की कोशिश की, लेकिन सभी असफल हो गए।

मैंने हाल ही में 2020 में हमारे Odaily द्वारा प्रकाशित PerpDEX प्रोजेक्ट का लेख देखा, सच कहूँ तो, यह वर्तमान मैकेनिज्म से कोई अंतर नहीं रखता।

6 साल पुराने लेख की स्क्रीनशॉट

समस्या दिशा में नहीं, हमेशा समय में होती है।

हाइपरलिक्विड का शुरुआती अनुभव भी खराब था, इसकी तरलता औसत थी, और नियामक जोखिम की आलोचना अधिक की गई, लेकिन यह लगातार बदलाव की लहर का सामना करता रहा और सबसे अधिक लाभ कमाने वाला बन गया, जिसके बाद के प्रतियोगी केवल इसका पीछा कर सकते हैं।

पहला चरण, ऑन-चेन पर्प का CEX-करना था, हाइपरलिक्विड का सबसे पहला बड़ा बिंदु एक और पर्प DEX बनाना नहीं था, बल्कि ऑन-चेन कॉन्ट्रैक्ट ट्रेडिंग को DeFi की तरह नहीं, बल्कि एक केंद्रीकृत एक्सचेंज की तरह बनाना था। ऑर्डर बुक, कम लेटेंसी, API, कमीशन रिफंड, इकोसिस्टम फ्रंटएंड, HYPE एयरड्रॉप, कोई VC नहीं, समुदाय की संपत्ति प्रभाव, इन सब चीजों के मिलने से, इसे एक ऑन-चेन प्रोटोकॉल से एक ट्रेडिंग हब में बदल दिया गया। इस चरण में कोई सेक्सी बात नहीं है, लेकिन यह बहुत महत्वपूर्ण है, प्लेटफॉर्म के लिए सबसे कठिन बात पहली पानी की मात्रा है, कोई ट्रेड करे, तभी मार्केट मेकिंग होगी, और बड़े संपत्ति स्केल को संभालने का हकदार होगा।

दूसरी लहर, 10.11 के बाद का विश्वास स्थानांतरण है। केंद्रीकृत विनिमय के ब्लैक बॉक्स जोखिम फिर से सामने आए, इसके बाद से, कई विशालकाय अपने वास्तविक चेहरे को अज्ञात रखने वाले अंधेरे जंगल प्रणाली में दबकर मरने के बजाय, श्रृंखला पर सभी के साथ खुले तौर पर प्रतिस्पर्धा करना पसंद करते हैं। "डिसेंट्रलाइज्ड" केवल एक नारा नहीं है, बल्कि चरम बाजार स्थितियों में व्यापारियों की "समझदारी से मरने" की वास्तविक आवश्यकता है।

तीसरी लहर, सोना, कच्चा तेल आदि मैक्रो एसेट्स की उतार-चढ़ाव है। युद्ध और भू-राजनीतिक टकराव ने वैश्विक बाजार को फिर से मैक्रो नैरेटिव में लौटा दिया है, और उपयोगकर्ता एक ऐसी जगह की आवश्यकता महसूस करने लगे हैं जहां वे 24 घंटे वैश्विक एसेट्स का व्यापार कर सकें। पारंपरिक बाजारों में खुलने और बंद होने का समय होता है, क्षेत्रीय सीमाएं होती हैं, खाते की सीमाएं होती हैं, जबकि चेन-आधारित पर्मानेंट मार्केट में इन सभी बोझों का अभाव होता है।

चौथी लहर, जो अमेरिकी स्टॉक ट्रेडिंग के विस्फोट को अतिरिक्त विस्तार के बिना लाती है। जब लोकप्रिय संपत्तियों को 24 घंटे, वैश्विक, न्यूनतम बाधाओं वाले स्थायी बाजार में शामिल किया जाता है, तो संपत्ति स्वयं ट्रैफ़िक लाती है, और ट्रैफ़िक B-स्तरीय मार्केट मेकिंग और पारिस्थितिकी के फ्रंटएंड को आकर्षित करती है, जो फिर से तरलता को बढ़ाते हैं और गेंद की तरह बढ़ने की प्रक्रिया शुरू हो जाती है।

इसलिए जल्दी समझ लेना बड़े परिणाम पाने का गारंटी नहीं है, वास्तव में हम सब जानते हैं कि पहले चेन पर उपयोगकर्ता पर्याप्त नहीं थे, वॉलेट का अनुभव पर्याप्त रूप से परिपक्व नहीं था, मार्केट मेकिंग बुनियादी ढांचा अभी पूरी तरह विकसित नहीं हुआ था, और संपत्ति के उतार-चढ़ाव के लिए पर्याप्त बाहरी अवसर भी नहीं थे; जब हवा नहीं चल रही होती है, तो एक बड़ी नाव बनाना किसी जगह जाने के बजाय सिर्फ स्थानीय रूप से फंसे रहने के समान होता है।

अंत में, क्रिप्टो स्पेस का सबसे महान आविष्कार—स्विंग कॉन्ट्रैक्ट।

स्पॉट अमेरिकी स्टॉक्स करने के लिए, आपको कॉम्प्लायंस, कस्टडी, बेस एसेट मैपिंग, ट्रेडिंग घंटे, क्लीयरिंग, शेयरहोल्डर अधिकार, लाभांश, कंपनी कार्रवाई आदि जैसे पूरी जटिल समस्याओं का सामना करना पड़ता है। प्रत्येक चरण को पुराने वित्तीय प्रणाली से जोड़ना होता है, और प्रत्येक चरण संकुचन बन सकता है।

लेकिन अगर आप अमेरिकी स्टॉक पर्प करते हैं, तो प्लेटफॉर्म को केवल कीमत के आसपास एक कॉन्ट्रैक्ट पूल बनाने की आवश्यकता होती है, जिसकी तरलता पारिस्थितिकी साझेदारों द्वारा प्रदान की जा सकती है, और उपयोगकर्ता केवल कीमत के खुले जोखिम का व्यापार करते हैं, न कि सीधे निचले स्तर के शेयर रखते हैं।

यह सबसे भारी हिस्से को छोड़कर, सबसे अधिक व्यापार की मांग वाले हिस्से को पकड़ता है।

यह निश्चित रूप से इसका दुष्ट स्वभाव भी है, पर्प एसेट को एक ऐसे मूल्य प्रतीक में सरल कर देता है जिस पर आप बेट लगा सकते हैं, और जटिल स्वामित्व संबंधों को केवल लंबी और शॉर्ट स्थितियों और लीवरेज के गुणक में समेट देता है। इसे आपके पास स्टॉक है या नहीं, या आप कंपनी के मूल्य को समझते हैं या नहीं, इससे कोई फर्क नहीं पड़ता; इसकी चिंता केवल यह है कि कीमत में उतार-चढ़ाव हो रहा है या नहीं, क्या कोई लंबी स्थिति लेने को तैयार है, और क्या कोई शॉर्ट स्थिति लेने को तैयार है।

यही इसकी सबसे जीवंत और आकर्षक बात है।

लोगों को शायद वास्तव में निवेडा रखने की जरूरत नहीं है, लेकिन निवेडा के उतार-चढ़ाव का व्यापार करना चाहते हैं; लोगों को शायद वास्तव में सोना रखने की जरूरत नहीं है, लेकिन सोने की दिशा पर बेट लगाना चाहते हैं; लोगों को शायद तेल की आवश्यकता नहीं है, लेकिन तेल की कीमत से मिलने वाले जोखिम की आवश्यकता हो सकती है।

पर्प इस मांग को अधिकतम तक ले गया है। यह नए संपत्ति नहीं बनाता, केवल नए कैसीनो बनाता है; यह स्वामित्व प्रदान नहीं करता, लेकिन जोखिम की एक्सपोजर प्रदान करता है; इसका लक्ष्य वित्तीय दुनिया को पुनर्गठित करना नहीं है, बल्कि सभी संपत्तियों को एक 24 घंटे व्यापार के लिए “कीमत” में बदलना है।

इसलिए अगर भविष्य में पूरी क्रिप्टो इतिहास की समीक्षा की जाए, तो वास्तव में बचे रहने वाला उत्पाद पर्प ही होगा।

वित्तीय दृष्टिकोण से, यह थोड़ा अपार्थ है। भविष्य के अनुबंधों में वितरण तिथि होती है क्योंकि पुराने संपत्ति को अंततः वास्तविक दुनिया में वापस आना पड़ता था, लेकिन स्थायी अनुबंध वितरण को समाप्त कर देते हैं और एक मूल रूप से सीमित समयावधि वाले उत्पाद को सदैव के लिए मौजूद उत्पाद में बदल देते हैं। शायद यही क्रिप्टो स्पेस में बर्बाद संपत्ति जारी करने के बाद अंतिम सबक है।

पारंपरिक विनिमय में खुलने और बंद होने का समय होता है, क्योंकि बाजार को विराम की आवश्यकता होती है; स्थायी फ्यूचर्स विराम समय को समाप्त कर देते हैं और बाजार को सदैव ऑनलाइन रखते हैं। पारंपरिक वित्त ब्रोकर, क्लीयरिंग हाउस और क्षेत्रीय नियामक प्रणालियों पर निर्भर करता है, जबकि स्थायी बाजार स्वाभाविक रूप से सीमाओं को पार करते हैं।

पर्पेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स संपूर्ण क्रिप्टो इतिहास के सबसे सफल और सबसे खतरनाक वित्तीय नवाचार हो सकते हैं, यह वास्तव में एक दैत्य द्वारा छोड़ा गया एक वित्तीय राक्षस की तरह है।（Arthur Hayes：怪我咯？）

इसके कारण असंख्य लोगों का बर्नआउट हुआ, असंख्य धन इसके कारण वाष्पित हो गया, इसने मानव की सबसे लालची प्रवृत्ति को बढ़ाया। लेकिन इसके साथ ही, इसने अभूतपूर्व तरह की तरलता और कीमत खोज की दक्षता पैदा की।

पीछे मुड़कर देखें, कुछ वर्ष बीत गए, क्रिप्टो स्पेस में सबसे सफल मुद्रा डॉलर है, सबसे सफल संपत्ति बिटकॉइन है, सबसे सफल एप्लिकेशन ट्रेडिंग है, और अब सबसे “अपेक्षित नई वृद्धि” मुख्य रूप से स्टॉक मार्केट से आ रही है।

यह आदर्शवादियों की असफलता है, अधिक संभावना है कि बाजार अंततः छानबीन पूरी कर चुका है।

पुरानी कहानियाँ जैसे कि पहले समुद्र की, मानवता की संपत्ति के लिए भागदौड़, जोखिम के प्रति पसंद, और लीवरेज के प्रति आकर्षण कभी नहीं बदले हैं। इसलिए आज के क्रिप्टो उद्योग में नए संपत्ति के आविष्कार में लगी जुनून की जगह, मौजूदा संपत्ति को हमेशा ऑनलाइन, वैश्विक रूप से पहुँचने योग्य, और अनुमति के बिना ट्रेड किए जाने वाले ट्रेडिंग पेयर में बदलने की कोशिश की जा रही है।

क्रिप्टो स्पेस मर चुका है, पर्प अमर है।