यदि कानून बनाने वाले अंततः प्रस्तावित CLARITY Act के तहत स्टेबलकॉइन पुरस्कारों पर प्रतिबंध लगा देते हैं, तो Coinbase (COIN) अपने प्लेटफॉर्म पर डिजिटल डॉलर रखने के लिए उपयोगकर्ताओं को आकर्षित करने के लिए एक उपकरण खो सकती है—हालांकि विश्लेषकों का कहना है कि एक्सचेंज के व्यवसाय पर प्रभाव सीमित हो सकता है।
जब कानून निर्माता वाशिंगटन में स्टेबलकॉइन नियमन के भविष्य पर बहस कर रहे हैं, तो प्रस्तावित CLARITY अधिनियम में एक अनसुलझा प्रश्न Coinbase और अन्य स्टेबलकॉइन साझेदारों के व्यापार मॉडल के लिए महत्वपूर्ण परिणाम ला सकता है: क्या कंपनियों को स्टेबलकॉइन धारकों के साथ आय साझा करने की अनुमति दी जाएगी।
वह बिल, जो जनवरी से कांग्रेस में अटका हुआ है, स्टेबलकॉइन्स—जो आमतौर पर अमेरिकी डॉलर के साथ जुड़े डिजिटल टोकन होते हैं—के लिए एक नियामक ढांचा स्थापित करने का प्रयास करता है। विवाद का केंद्र यह है कि क्रिप्टो कंपनियों को उन टोकन्स के समर्थन के लिए आरक्षित राशि पर अर्जित लाभ को पारित करने की अनुमति होनी चाहिए या नहीं। बैंक और कुछ संसद सदस्यों ने ब्याज भुगतान पर प्रतिबंध लगाने का समर्थन किया है, जबकि कोइनबेस सहित क्रिप्टो कंपनियों ने तर्क दिया है कि पुरस्कारों पर प्रतिबंध लगाने से स्टेबलकॉइन्स की उपयोगिता और प्रतिस्पर्धात्मकता कमजोर होगी।
हालांकि, इस हफ्ते डीसी से कुछ आशा के किरण दिखाई दिए। सेनेटर सिंथिया लुमिस ने बुधवार को कहा कि संभावित समझौते में स्टेबलकॉइन जारीकर्ता और उनके साझेदार अपने प्रस्तावों की भाषा में सुधार कर सकते हैं ताकि वे बैंक डिपॉज़िट के समान न लगें।
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फिर भी, कॉइनबेस के लिए यह मुद्दा महत्वपूर्ण है क्योंकि स्टेबलकॉइन, विशेष रूप से USD Coin (USDC), आय और उपयोगकर्ता अंतर्क्रिया का एक महत्वपूर्ण स्रोत बन गए हैं।
CLARITY अधिनियम के वर्तमान प्रारूप के तहत, स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं को प्रतिभूति धारकों को सीधे ब्याज देने से वर्जित कर दिया जाएगा। लेकिन कानून के प्रति परिचित एक उद्योग स्रोत के अनुसार, जिसका नाम उल्लेख नहीं करना चाहते, भाषा ऐसी वैकल्पिक संरचनाओं के लिए स्थान छोड़ती है जो उपयोगकर्ताओं तक पुरस्कार पहुंचने की अनुमति दे सकती हैं।
“स्टेबलकॉइन यील्ड्स के संदर्भ में क्लैरिटी एक्ट में इतने सारे छेद हैं कि जादूगर पहले ही बोतल से बाहर हो चुका है,” स्रोत ने कॉइनडेस्क को बताया। हालाँकि, इस बिल में जारीकर्ताओं को ब्याज देने पर प्रतिबंध है, लेकिन एक्सचेंज या प्लेटफॉर्म को रिबेट, क्रेडिट या अन्य पुरस्कार जैसे प्रोत्साहन देने से स्पष्ट रूप से वर्जित नहीं किया गया है।
स्रोत ने जोड़ा कि “ब्याज” और “इनाम” के बीच का अंतर पतला है। मार्केटिंग प्रोत्साहन या ग्राहक विश्वास कार्यक्रम प्रभावी ढंग से आय के आर्थिक प्रभाव को नकल कर सकते हैं, जबकि तकनीकी रूप से अनुपालन बनाए रखते हुए। यह GENIUS अधिनियम से जुड़े मार्गदर्शन के चारों ओर हो रही समान बहसों को दोहराता है, जहां आय पर प्रतिबंध लगाने और इसे साझेदारों के माध्यम से कैसे वितरित किया जा सकता है, इसके बीच की सीमा अस्पष्ट है।
बिल में एक अन्य प्रावधान निष्पादन को और जटिल बना सकता है। कानून में गतिविधि से जुड़े भुगतानों के लिए छूट है — अर्थात् यदि कोई स्टेबलकॉइन लेनदेन, ऋण या अन्य वित्तीय गतिविधियों में उपयोग किया जाए, तो आय को संभवतः वितरित किया जा सकता है। व्यावहारिक रूप से, इससे ऐसी संरचनाएँ संभव हो सकती हैं जहाँ स्टेबलकॉइन को डीफाई प्रोटोकॉल के माध्यम से प्रवाहित करके उपयोगकर्ताओं को लाभ प्राप्त होने से पहले रिटर्न प्राप्त किया जा सकता है।
यहां तक कि जारीकर्ताओं और एक्सचेंज के बीच साझेदारी भी एक समान परिणाम प्राप्त कर सकती है। उदाहरण के लिए, एक जारीकर्ता ट्रेजरी रिजर्व पर आय कमा सकता है, उस आय का कुछ हिस्सा एक एक्सचेंज साझेदार के साथ साझा कर सकता है और एक्सचेंज उपयोगकर्ताओं को पुरस्कार वितरित कर सकता है—एक ऐसी व्यवस्था जिसके बारे में नियामकों ने चेतावनी दी है कि यह बचाव के रूप में माना जा सकता है, लेकिन वर्तमान रूप में बिल में इसे स्पष्ट रूप से प्रतिबंधित नहीं किया गया है।
"ऐसा लगता है कि एक औसत मार्केटिंग पेशेवर भी कई रचनात्मक संरचनाएँ बना सकता है जो अनुपालन करेंगी," स्रोत ने कहा।
वॉल स्ट्रीट विश्लेषकों का कहना है कि इस बहस के कोइनबेस के लिए परिणाम हैं, लेकिन यह कंपनी के व्यापक व्यापार मॉडल को खतरे में डालने की संभावना नहीं है।
क्लीयर स्ट्रीट के विश्लेषक ओवन लाउ ने कहा कि स्टेबलकॉइन यील्ड को साझा करने की क्षमता केवल उस कंपनी द्वारा अपने प्लेटफॉर्म पर उपयोगकर्ताओं को आकर्षित करने के बहुत सारे तरीकों में से एक है।
"यह महत्वपूर्ण है, लेकिन यह अस्तित्व के लिए खतरे के करीब भी नहीं है," लौ ने कहा। कॉइनबेस पहले से ही ट्रेडिंग, डेरिवेटिव और अपने बेस ब्लॉकचेन परितंत्र से आय कमा रहा है, और कई उपयोगकर्ता स्टेबलकॉइन पुरस्कारों के अलावा सेवाओं के लिए प्लेटफॉर्म पर आते हैं।
2025 में, लेन-देन आय एक्सचेंज की मुख्य आय का स्रोत बनी रही, हालाँकि स्टेबलकॉइन आय पिछले वर्ष की तुलना में घातीय रूप से बढ़ी, जिससे 2025 में $1.35 बिलियन कमाया गया, जबकि 2024 में $910 मिलियन कमाया गया, जिससे यह एक हालिया फाइलिंग के अनुसार आय का दूसरा सबसे बड़ा स्रोत बन गया।
हालांकि, Coinbase इस बहस पर थोड़ा अलग दृष्टिकोण रखती है।
"व्यंग्य यह है कि अगर क्रिप्टो पुरस्कार पर प्रतिबंध कानून बन गया, तो हम अपने ग्राहकों को USDC रखने के लिए बड़ी रकम के पुरस्कार देने के कारण अधिक लाभदायक हो जाएंगे," कॉइनबेस के सीईओ ब्रायन आर्मस्ट्रांग ने फरवरी में X पर एक पोस्ट में लिखा। "लेकिन हम इसके होने की इच्छा नहीं करते, ग्राहकों को पुरस्कार मिलना बेहतर है, और संयुक्त राज्य के लिए वैश्विक स्तर पर नियमित स्टेबलकॉइन को प्रतिस्पर्धी बनाए रखना बेहतर है।"
हालाँकि, स्टेबलकॉइन प्रोत्साहन एक रणनीतिक भूमिका निभाते हैं।
क्लियर स्ट्रीट के लाउ ने कहा कि कोइनबेस को लाभ होता है जब ग्राहक अपने प्लेटफॉर्म पर USDC रखते हैं, क्योंकि कंपनी टोकन के पीछे के रिजर्व द्वारा उत्पन्न पूरा आय का हिस्सा प्राप्त कर सकती है। यदि उपयोगकर्ता इन संपत्तियों को बाहरी वॉलेट या डिसेंट्रलाइज्ड प्लेटफॉर्म पर स्थानांतरित करते हैं, तो कोइनबेस को इस आय का केवल एक हिस्सा प्राप्त हो सकता है।
“अगर वे ग्राहकों को पर्याप्त प्रोत्साहन नहीं दे सकते, तो ये लोग USDC को Coinbase वॉलेट से हटा सकते हैं,” लौ ने कहा, जिससे कंपनी की स्टेबलकॉइन-संबंधित आय का हिस्सा कम हो सकता है।
एक ही समय पर, निकट-अवधि का वित्तीय प्रभाव सीमित हो सकता है। लाऊ ने नोट किया कि कॉइनबेस बड़े पैमाने पर स्टेबलकॉइन यील्ड को उपयोगकर्ताओं को स्थानांतरित कर देता है, जिसका अर्थ है कि आय अक्सर व्यय से अलग हो जाती है।
"अर्जन के दृष्टिकोण से, वास्तव में इससे बहुत कम बदलाव होता है," उन्होंने कहा, और जोड़ा कि बड़ा सवाल यह है कि प्रतिबंध USDC के दीर्घकालिक अपनाने की वृद्धि को धीमा कर सकते हैं।
अगर अंतिम नियम क्रियाकलाप-आधारित पुरस्कार या लोयल्टी-शैली के प्रोत्साहन की अनुमति देते हैं, तो लौ ने कहा कि कॉइनबेस अपने प्लेटफॉर्म पर USDC को रखने और उपयोग करने के लिए ग्राहकों को प्रोत्साहित करने के लिए इन कार्यक्रमों का उपयोग अभी भी कर सकता है, जिससे स्टेबलकॉइन के बाजार पूंजीकरण में वृद्धि हो सकती है और कॉइनबेस द्वारा सर्कल के साथ साझा की जाने वाली आय बढ़ सकती है।
अभी के लिए, परिणाम अनिश्चित ही रहेगा क्योंकि कानून निर्माता विधेयक की भाषा पर बातचीत जारी रख रहे हैं।
लेकिन यदि आय पर कठोर सीमाएँ बनी रहती हैं, तो विश्लेषक और उद्योग के हितधारक कहते हैं कि क्रिप्टो कंपनियाँ संभवतः अनुकूलित हो जाएँगी, जिससे स्टेबलकॉइन डिजिटल भुगतान परितंत्र की प्रतिस्पर्धी विशेषता बनी रहेगी।
कॉइनबेस के शेयर वर्ष भर में लगभग 12% नीचे हैं, जबकि बिटकॉइन 19% नीचे है।