लेखक: शीन ली, OSN के सह-संस्थापक
अनुवाद: AididiaoJP, Foresight News
क्रिप्टोकरेंसी हमेशा अलग-अलग घड़ियों पर चलती रही है। बिटकॉइन सप्ताहांत को बंद नहीं होता, लिक्विडिटी छुट्टियों के कारण रुकती नहीं है, और लीवरेज शुक्रवार की रात से सोमवार की सुबह तक क्लियरिंग डिपार्टमेंट के खुलने का इंतजार नहीं करता। कई वर्षों से, यह अंतर क्रिप्टो-नेटिव ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म को नियंत्रित वित्तीय बुनियादी ढांचे से अलग करता रहा है।
अब, यह सीमा समाप्त हो रही है। CME Group ने घोषणा की है कि उनके नियमित क्रिप्टोकरेंसी फ्यूचर्स और विकल्प 29 मई को 24 घंटे, सप्ताह के सभी दिनों के लिए उपलब्ध होंगे (नियामक समीक्षा के आधार पर), और व्यापार CME Globex प्लेटफॉर्म पर लगातार चलेगा, केवल सप्ताह में एक बार के रखरखाव के लिए समय छोड़कर। यह केवल संचालन समय का विस्तार नहीं है, बल्कि यह पारंपरिक वित्त को क्रिप्टोकरेंसी द्वारा पहले से ही मानक बनाए गए बाजार संरचना की ओर खींचने का संकेत है।
अधिक कठिन प्रश्न यह नहीं है कि संस्थागत संस्थाएँ क्या एक दिन भर क्रिप्टोकरेंसी का व्यापार कर सकती हैं—वे पहले से ही विदेशी मंचों, बाजार निर्माताओं और तरलता प्रदाताओं के माध्यम से इसे कर सकती हैं। अधिक कठिन प्रश्न यह है कि नियमित वित्तीय निष्पादन, कॉस्टडिंग, निगरानी, गोपनीयता और जोखिम प्रणालियाँ, क्या लीवरेज, सूचना और उतार-चढ़ाव कभी बंद न होने वाले बाजार में सही ढंग से काम कर सकती हैं।
क्रिप्टोकरेंसी के 24/7 डेरिवेटिव्स युग ने न केवल डिजिटल संपत्तियों को अधिक संस्थागत बनाया है, बल्कि पारंपरिक वित्त को अधिक निरंतर बनाने के लिए भी मजबूर किया है।
Derivatives are becoming the institutional layer of cryptocurrency
कई वर्षों से क्रिप्टोकरेंसी बाजार का केंद्र साधारण स्पॉट ट्रेडिंग से दूर जा रहा है। स्पॉट बाजार अभी भी खुदरा निवेशकों की धन आपूर्ति, एक्सचेंज तरलता और ईटीएफ-संबंधी मांग के संदर्भ में महत्वपूर्ण है। लेकिन व्युत्पन्न उत्पाद अब संस्थागत बाजार के लिए जोखिम का प्रबंधन, एक्सपोजर को हेज करने, अस्थिरता की कीमत निर्धारित करने और लीवरेज का प्रबंधन करने का मुख्य स्थान हैं।
यह परिवर्तन डेटा में स्पष्ट रूप से दिखाई देता है। CCData की जनवरी 2026 की एक्सचेंज रिपोर्ट के अनुसार, केंद्रीकृत एक्सचेंज का कुल व्यापार आयतन 5.26 ट्रिलियन डॉलर था, जिसमें स्पॉट व्यापार केवल 1.27 ट्रिलियन डॉलर था। इसका अर्थ है: व्युत्पन्न उत्पादों ने महीने के केंद्रीकृत एक्सचेंज गतिविधियों का अधिकांश हिस्सा लिया।
यह महत्वपूर्ण है क्योंकि व्युत्पन्न उत्पाद केवल कीमत निर्धारण को प्रतिबिंबित ही नहीं करते, बल्कि क्रिप्टोकरेंसी क्षेत्र में वे कीमत निर्धारण को आकार देने में बढ़ती हुई भूमिका निभा रहे हैं। फ्यूचर्स, पर्मानेंट स्वैप और विकल्प तरलता, फंडिंग रेट, अस्थिरता की अपेक्षाओं और संस्थागत पोजीशन को प्रभावित करते हैं। जब व्युत्पन्न बाजार अभिव्यक्ति का प्रमुख स्थान बन जाते हैं, तो व्यापार का समय केवल सुविधा का मुद्दा नहीं रह जाता, बल्कि संरचनात्मक मुद्दा बन जाता है।
यही कारण है कि CME का यह कदम इतना महत्वपूर्ण है। नियमित पहुंच केवल बिटकॉइन या एथेरियम कॉन्ट्रैक्ट्स को लॉन्च करने तक सीमित नहीं है, बल्कि संपत्ति के स्वयं के चलन के साथ मेल खाना चाहिए।
CME ने यह भी बताया कि डिजिटल संपत्ति जोखिम प्रबंधन की मांग के कारण 2025 में क्रिप्टोकरेंसी फ्यूचर्स और विकल्पों का नामित मूल्य वॉल्यूम 3 ट्रिलियन डॉलर का रिकॉर्ड बना। यह केवल एक अल्पसंख्यक बाजार की एक्सेस समय बढ़ाने की मांग नहीं है, बल्कि एक नियमित व्युत्पन्न बाजार है जो संस्थागत निवेशकों की अधिक निरंतर जोखिम प्रबंधन की मांग का जवाब दे रहा है।
Continuous trading will still hit the traditional settlement system
विरोधाभास यह है कि लगातार व्यापार करना स्वयं लगातार सेटलमेंट का अर्थ नहीं है। CME का मॉडल व्यापार तक पहुंच को विस्तारित करता है, लेकिन परिचित संस्थागत तंत्र को बनाए रखता है। सप्ताहांत और छुट्टियों के दौरान किए गए व्यापार को अगले कार्यदिवस की व्यापार तिथि पर आवंटित किया जाएगा, और क्लीयरिंग, सेटलमेंट और नियामक रिपोर्टिंग अगले कार्यदिवस के संदर्भ में ही संसाधित की जाएगी।
यही वह पुल है जिसे पारंपरिक वित्त बनाने की कोशिश कर रहा है: नियमित बाजार अवसंरचना के ऊपर, क्रिप्टोकरेंसी की गति के साथ निष्पादन प्रदान करना। यह एक व्यावहारिक समझौता है, लेकिन एक तथ्य को भी उजागर करता है—क्रिप्टोकरेंसी बाजार ने पहले निरंतर व्यापार की समस्या को हल किया, फिर संस्थागत नियंत्रण पर विचार किया; जबकि पारंपरिक वित्त इसके विपरीत करने की कोशिश कर रहा है।
इसके लिए पर्याप्त कारण हैं। नियमित व्युत्पन्न बाजार रिपोर्टिंग के दायित्व, मार्जिन की अनुशासन, जोखिम नियंत्रण और क्लीयरिंग समझौतों को आसानी से नहीं छोड़ सकते। उनका मूल मूल्य प्रस्ताव, यही है कि संस्थागत खिलाड़ी पारदर्शी, नियंत्रित ढांचे के भीतर व्यापार कर सकते हैं।
लेकिन 24/7 बाजार ने प्रतिक्रिया समय को संकुचित कर दिया है। रविवार की सुबह हुए मूल्य उतार-चढ़ाव से, पारंपरिक कार्य प्रवाह पूरी तरह से वापस आने से पहले ही जमानत की मांग, प्रतिपक्षी जोखिम, हेजिंग अनुपात और तरलता की स्थिति प्रभावित हो सकती है। इस परिवेश में, संचालन तैयारी स्वयं ही बाजार संरचना का एक हिस्सा बन गई है।
अगला प्रतिस्पर्धी लाभ शायद अब यह नहीं होगा कि कौन पहले उत्पाद लॉन्च करता है, बल्कि यह होगा कि कौन संस्थागत संस्थाओं के आधारित नियंत्रण उपायों को कमजोर न करते हुए, वास्तविक समय में जोखिम, मार्जिन एक्सपोजर, कस्टडी फंड प्रवाह और अनुपालन असामान्यताओं का निगरानी कर सकता है।
Transparency is becoming a risk factor
क्रिप्टोकरेंसी के "सदैव ऑनलाइन" डिज़ाइन ने दूसरी चुनौती भी उत्पन्न की है: सूचना भी निरंतर प्रवाहित हो रही है। सार्वजनिक ब्लॉकचेन निपटान को दृश्यमान, ऑडिट करने योग्य और धोखाधड़ी से दुरुपयोग के लिए कठिन बनाता है, जिससे कुछ मध्यस्थ जोखिम कम हो सकते हैं। लेकिन समान पारदर्शिता उन सूचना प्रवाहों को भी प्रकट कर सकती है जिन्हें व्यवसाय सामान्यतः गोपनीय मानते हैं।
जब सार्वजनिक ब्लॉकचेन पारदर्शिता के बारे में पूछा गया कि यह निकायगत जोखिम को कम करती है या नए हमलों के लिए अवसर पैदा करती है, तो CertiK की सीनियर ब्लॉकचेन जांचकर्मी नैटली न्यूसन ने कहा: "यह दोनों चीजें करती है। सेटलमेंट फाइनलिटी खुली रूप से ऑडिट के योग्य है, लेकिन प्री-रन और MEV (माइनर एक्सट्रैक्टेबल वैल्यू) अभी भी ब्लॉकचेन पर एक लगातार मौजूद समस्या हैं।"
यह द्वैतता संस्थागत अपनाने की मुख्य समस्या है। खुली जांचयोग्यता उस समय उपयोगी होती है जब बाजार को निपटान पर विश्वास की आवश्यकता होती है, लेकिन जब बाजार के हितधारक अपने खजाने की गतिविधियों, जमानत की स्थिति, वेतन प्रवाह या आपूर्तिकर्ता भुगतानों को वास्तविक समय में प्रकट करते हैं, तो यह इतना सरल नहीं होता।
Newson ने सीधे व्यावसायिक जोखिम को उजागर किया: "अगर आपका खजाना वॉलेट ज्ञात है और ब्लॉकचेन पर है, तो प्रतिपक्ष, आपूर्तिकर्ता और प्रतियोगी अंततः आपकी तरलता की स्थिति को वास्तविक समय में देख सकते हैं।"
व्यापारिक कंपनियों के लिए, यह दृश्यता निष्पादन को प्रभावित करती है; उद्यमों के लिए, यह संचालन पूंजी रणनीति को प्रकट करती है; संस्थागत संस्थाओं के लिए, यह सुलझाने के बुनियादी ढांचे को प्रतिद्वंद्वी के लिए बाजार की जानकारी का स्रोत बना देती है। 24/7 व्युत्पन्न परिवेश में, सूचना रिसाव भी कार्य समय का इंतजार नहीं करता।
यह साइबर सुरक्षा की सीमा से आगे निकल गया है। समस्या अब केवल हैकिंग, दुर्बलताओं या स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट जोखिम नहीं है, बल्कि यह है कि एक सदैव सक्रिय वित्तीय प्रणाली कैसे व्यावसायिक संवेदनशील व्यवहारों की सुरक्षा के साथ-साथ ब्लॉकचेन बुनियादी ढांचे पर निर्भर करने वाली ऑडिट क्षमता को बनाए रख सकती है।
गोपनीयता बाजार अवसंरचना का एक हिस्सा बन रही है
प्रारंभिक क्रिप्टोकरेंसी दृष्टिकोण ने पारदर्शिता को एक विशेषता माना। यह खुले मुद्रा नेटवर्क और प्रारंभिक DeFi प्रणालियों के लिए सही था, जहां सार्वजनिक सत्यापन ने विश्वास का निर्माण किया। लेकिन अनुमान या प्रयोगात्मक बाजारों के लिए प्रभावी चीजें, स्वतः व्यावसायिक वित्त के लिए लागू नहीं होतीं।
कॉन्कॉर्डियम के मुख्य वृद्धि अधिकारी वरुण कबरा कहते हैं: "जब व्यवसाय ब्लॉकचेन को वास्तविक संचालन के लिए उपयोग करने की कोशिश करते हैं, तो पारदर्शिता तुरंत संरचनात्मक सीमा बन जाती है। वेतन सूची, आपूर्तिकर्ता अनुबंध, खजाने की प्रवाह, मूल्य संरचना, ये सभी मार्केटिंग डेटा पॉइंट नहीं हैं।"
यही 24/7 ट्रेडिंग चर्चा के पीछे छिपा संस्थागत बॉटलनेक है। बाजार को खुला रखना पर्याप्त नहीं है, बाजार के चारों ओर की प्रणाली को पहचान, अधिकार, योग्यता और अनुपालन को साबित करने में सक्षम होना चाहिए, बिना अत्यधिक जानकारी प्रकट किए।
कबरा का व्यापक दृष्टिकोण है कि अगला अपनाने का चरण गोपनीयता और जवाबदेही को जोड़ने पर निर्भर करेगा। 'अगला अपनाने का चरण नियामकों के साथ वाद-विवाद से नहीं, बल्कि गोपनीयता और जवाबदेही के साथ सहअस्तित्व वाले प्रणालियों के निर्माण से आएगा।'
यह तर्क वित्तीय बाजारों को पार कर गया है। कॉनकॉर्डियम ने डेनमार्क हॉकी लीग के साथ मिलकर वेरिफाइड फैन प्रोग्राम लॉन्च किया है, जो जीरो-क्नोलेज प्रूफ और सत्यापित AI एजेंट के आसपास के एजेंटिक कॉमर्स प्रोग्राम का उपयोग करता है, जो दर्शाता है कि उपयोगकर्ता या स्वचालित एजेंट कैसे अनावश्यक व्यक्तिगत डेटा को प्रकट किए बिना पहुंच अधिकार या अनुमति साबित कर सकते हैं।
स्पोर्ट्स उदाहरण स्वयं महत्वपूर्ण नहीं है, बल्कि इंफ्रास्ट्रक्चर मॉडल है। जैसे-जैसे बाजार अधिक स्वचालित और निरंतर होता जा रहा है, पहचान और चयनात्मक प्रकटीकरण गारंटी, कस्टडी और निगरानी के समान महत्वपूर्ण नियंत्रण स्टैक का हिस्सा बन रहे हैं।
पारंपरिक वित्त एक्रिप्टोकरेंसी के घड़ी पर चलना सीख रहा है
CME के 24/7 पहल का सबसे सीधा अर्थ है कि क्रिप्टोकरेंसी अधिक संस्थागत हो रही है। यह सही है, लेकिन पूर्ण नहीं है। अधिक महत्वपूर्ण व्याख्या यह है कि ग्राहक आवश्यकताओं, उतार-चढ़ाव और तरलता के कारण पारंपरिक वित्त अब क्रिप्टो-नेटिव बाजार संरचनाओं के कुछ पहलुओं को अपना रहा है।
इसका अर्थ यह नहीं है कि नियमित वित्त अकेंद्रीकृत हो जाएगा—नहीं। संस्थाएँ अभी भी क्लियरिंग हाउस, कॉस्टोडियन, रिपोर्टिंग सिस्टम, बाजार निगरानी और कानूनी जवाबदेही की आवश्यकता रखती हैं। बदल रहा है गति। जिस जोखिम प्रणाली को बाजार के बंद होने और कार्यदिवस के प्रक्रियाओं के आधार पर डिज़ाइन किया गया था, अब उसे खुले पदों में लगातार बदलाव होने वाले बाजार में काम करना होगा।
यह परिवर्तन एक ही बार में नहीं होगा। निष्पादन समय, निपटान प्रणाली की तुलना में तेजी से आगे बढ़ सकता है, ट्रेडिंग एक्सेस, कॉम्प्लायंस आर्किटेक्चर की तुलना में तेजी से आगे बढ़ सकता है, और तरलता, गोपनीयता मानकों की तुलना में तेजी से आगे बढ़ सकती है। परिणामस्वरूप एक मिश्रित बाजार संरचना: क्रिप्टो संपत्तियाँ क्रिप्टो क्लॉक पर ट्रेड हो रही हैं, जो अधिक नियमित स्थानों के माध्यम से हो रही हैं, जबकि पारंपरिक वित्त अधिक सतत परिवेश के चारों ओर अपने नियंत्रण स्तर को पुनः बना रहा है।
For investors, this means that crypto derivatives are no longer just a trading product, but are becoming a test case for how traditional market infrastructure adapts to 24/7 finance.
अगला चरण, जिसमें संस्थागत क्रिप्टो का अपनाया जाएगा, केवल इस बात से नहीं बनेगा कि कौन से संपत्ति सूचीबद्ध हैं या कौन से मंच बाजार हिस्सेदारी प्राप्त कर रहे हैं, बल्कि यह तय करेगा कि वित्तीय प्रणाली क्या क्रिप्टो बाजार द्वारा मांगी गई गति से जोखिम, पहचान, गोपनीयता और निपटान का प्रबंधन कर सकती है।