ऐसी कंपनियाँ होती हैं जिनका मूल्य विश्व की स्थिति खराब होने पर बढ़ जाता है: रक्षा ठेकेदार, तेल यूनियन, सोने की खदानें। ये सामान्य उदाहरण हैं, जिनका व्यावसायिक मॉडल अस्थिरता पर आधारित होता है और इस जोखिम को कीमत निर्धारण में बदल देता है।
Circle इस श्रेणी का हिस्सा नहीं है। इसके टोकन का डिज़ाइन 1 डॉलर के समान मूल्य पर स्थिर रहने के लिए किया गया है। स्थिरता इसके उत्पाद की पूरी अर्थव्यवस्था है।
हालांकि, सर्कल के शेयर की कीमत 5 फरवरी के 49.90 डॉलर से बढ़कर आज लगभग 123 डॉलर हो गई है, जो कि केवल पांच सप्ताह में दोगुना से अधिक है। इसी बीच, अधिक व्यापक क्रिप्टोकरेंसी बाजार अभी भी पिछले अक्टूबर के शीर्ष स्तर से 44% कम है।
एक ऐसी कंपनी जिसका उत्पाद कीमत स्थिरता की तलाश में बनाया गया है, लेकिन दुनिया अधिक अस्थिर होते जा रहा है, वह बाजार में सबसे अधिक लोकप्रिय ट्रेडिंग ऑब्जेक्ट बन गई है।
यह लेख इस घटना के पीछे के कारणों और सर्कल के वास्तविक रूप तथा बाजार की वर्तमान कीमत के बीच के अंतर को समझाएगा।
सर्कल क्या है (हमें मूल पर वापस आना चाहिए)
ब्रांड पैकेजिंग, भुगतान वर्णन और बुनियादी ढांचे के संदर्भ शब्दावली को हटाने के बाद, आपके पास बचता है: सर्कल के पास अमेरिकी सरकारी बॉन्ड हैं।
प्रत्येक डॉलर USDC के पीछे अल्पकालिक सरकारी बॉन्ड में एक डॉलर का समर्थन होता है। इन ऋणों का ब्याज Circle के पास जाता है। यह कंपनी की किसी भी तिमाही की आय का लगभग 90% है। जब आप इसे देख लेते हैं, तो इसका व्यावसायिक मॉडल जटिल नहीं है: Circle एक स्थिर मुद्रा जारी करने वाला मनी मार्केट फंड है।
इसका अर्थ है कि सर्कल की आय का एक महत्वपूर्ण सूचक: फेडरल फंड रेट। जब ब्याज दरें उच्च स्तर पर होती हैं, तो सरकारी प्रतिभूतियाँ अधिक महंगी होती हैं, और सर्कल प्रति प्रचलित USDC अधिक आय कमाता है। जब ब्याज दरें गिरती हैं, तो आय संकुचित हो जाती है। इसके अलावा सब कुछ बस विस्तारित होता है।
यहां फरवरी के निम्न स्तर से 150% की रिबाउंस का कारण बनने वाला श्रृंखला प्रतिक्रिया है:
@finance.yahoo के अनुसार, ईरान के संघर्ष ने 28 फरवरी से लगभग 35% की वृद्धि को बढ़ावा दिया है। 100 डॉलर से अधिक का स्तर अत्यधिक आतंक को दर्शाता है, और अत्यधिक आतंक का मतलब है कि यदि फेड ब्याज दरें कम करता है, तो यह असावधानी को बढ़ाएगा। 18 मार्च को ब्याज दरों में कोई बदलाव न करने का निर्णय कभी वास्तव में सवाल में नहीं आया। युद्ध की शुरुआत से पहले ही, CME FedWatch ने ब्याज दरों में कोई बदलाव न होने की संभावना 90% से अधिक दर्शाई थी।
वास्तविक बदलाव इस साल की अपेक्षित लड़ाई में हुआ है। संघर्ष से पहले, बाजार ने 2026 में दो 25 बेसिस पॉइंट की कटौती की कीमत लगाई थी। संघर्ष के बाद, यह अपेक्षा एक बार हो गई है, और इसे सितंबर के बाद स्थगित कर दिया गया है। 2026 में कोई कटौती न होने की संभावना लगभग दोगुनी हो गई है। ब्याज दरें अधिक समय तक उच्च स्तर पर रहने के कारण, पुनर्चक्रित सरकारी प्रतिभूतियों का भंडार लगातार आय पैदा कर रहा है। अधिक आय का मतलब है अधिक आय, और अधिक आय का मतलब है उच्चतर स्टॉक मूल्य। युद्ध शुरू हुआ, और एक स्थिर मुद्रा प्रकाशक लाभार्थी बन गया। इसका मतलब है कि यह किसी के प्रतिभूति मॉडल में कभी शामिल नहीं हुआ।
बैकग्राउंड अपडेट: फरवरी में सर्कल के स्टॉक को 49 डॉलर तक दबाने वाला बेयरिश तर्क, मूल रूप से ब्याज दरों में कटौती पर बेट है।
बाजार ने तब भविष्यवाणी की थी कि फेडरल रिजर्व 2026 में कई बार ब्याज दरें कम करेगा, जिससे सर्कल की विदेशी मुद्रा आय पर सीधा प्रभाव पड़ेगा। एक सामान्य व्याख्या: वर्तमान 790 अरब डॉलर के USDC आपूर्ति स्तर पर, प्रत्येक 25 बेसिस पॉइंट की कटौती से सर्कल की वार्षिक आय में लगभग 40 मिलियन से 60 मिलियन डॉलर की हानि होगी। दो बार कटौती से वर्ष के अंत तक लगभग 1 अरब डॉलर की शीर्ष रेखा आय गायब हो जाएगी। युद्ध ने इस गणना को रातों-रात अवैध बना दिया। यह सर्कल के कारण नहीं, बल्कि उसके तर्क के मैक्रोइकोनॉमिक प्रसंग के कारण है, जिसे पुनः प्रस्तुत किया जा सकता है।
शॉर्ट स्वैप कैसे शुरू होता है
जबकि ब्याज दर की कहानी शेयर मूल्य को समर्थन दे रही है, प्रारंभिक तेजी व्यवस्था के स्थानांतरण से उत्पन्न हुई।
25 फरवरी को चौथे तिमाही के अर्जित आय की घोषणा से पहले, सर्कल के लगभग 17.8% प्रचलित शेयर्स पर शॉर्ट पोजीशन थी। हेज फंड्स ने बड़ी मात्रा में पेडाउन पोजीशन बनाईं। उनका तर्क यह था कि ब्याज दरें अंततः गिरेंगी, घरेलू आय संकुचित होगी, और इस कंपनी की आय ब्याज दरों पर निर्भर नहीं है। मूलभूत विश्लेषण के आधार पर, इसे खारिज करना मुश्किल है।
इसके अलावा, सर्क ने वर्ष की शुरुआत में 0.43 डॉलर का राजस्व घोषित किया, जबकि बाजार की अपेक्षा 0.16 डॉलर थी। राजस्व 7.7 अरब डॉलर पहुंचा, जबकि अपेक्षित राजस्व 7.49 अरब डॉलर था। ऑन-चेन USDC ट्रेडिंग वॉल्यूम में पिछले क्वार्टर की तुलना में लगभग 12 ट्रिलियन डॉलर की वृद्धि हुई और पिछले वर्ष की तुलना में 247% की वृद्धि हुई। शॉर्ट स्वीप। इस स्टॉक में एक दिन में 35% की छलांग लगी। 10X रिसर्च के अनुसार, हेजफंड्स ने उसी दिन शॉर्ट पोजीशन पर लगभग 5 अरब डॉलर का नुकसान उठाया। इसके बाद, क्वार्टरली रिजल्ट्स के बाद का संघर्ष जारी रहा।
Coinbase समस्या
यहाँ अपडेट कथन में उल्लिखित भाग है।
सर्कल का 2025 का नुकसान 7000 डॉलर का नुकसान है, न कि लाभ। चौथे तिमाही में बहुत अच्छा प्रदर्शन हुआ, लेकिन इस साल ऐसा नहीं हुआ। कारण समझने के लिए, आपको इसके Coinbase के साथ संबंध को समझना होगा, जो सर्कल के व्यवसाय का सबसे महत्वपूर्ण और सबसे कम समझा गया तथ्य है।
जब 2018 में USDC को पहली बार लॉन्च किया गया था, तो Circle और Coinbase ने इसके प्रबंधन के लिए एक संयुक्त कंसोर्टियम की स्थापना की थी। यह कंसोर्टियम 2023 में विघटित हो गया और Circle को USDC जारी करने की पूर्ण नियंत्रण प्राप्त हो गया। हालाँकि, Coinbase ने आय के स्रोतों को बरकरार रखा।
Coinbase ने अपने प्लेटफॉर्म पर रखे गए USDC रिजर्व के आय का 100% ले लिया, और शेष सभी आय को Circle के साथ 50-50 बांटा। 2024 में, इस व्यवस्था ने Circle की कुल 10.1 अरब डॉलर की आवंटन लागत में से 9.08 अरब डॉलर को सीधे Coinbase को दान कर दिया।
लगभग गणना के अनुसार, Circle की धनराशि के प्रत्येक डॉलर में, 54 सेंट पूर्वी एक ऐसी कंपनी को जाते हैं जो न तो कोई टोकन जारी करती है और न ही रिजर्व का प्रबंधन करती है। 2025 की शुरुआत में, Coinbase द्वारा रखे गए USDC का कुल आपूर्ति का 22% हिस्सा था, जो 2022 के 5% से अधिक है। Coinbase प्लेटफॉर्म पर USDC का विकास जितना अधिक होता है, उतना ही अधिक भुगतान किया जाता है।
@q4cdn.com की रिपोर्ट के अनुसार, यह साझेदारी हर तीन साल में स्वचालित रूप से नवीनीकृत होती है, और Circle इसे अकेले रद्द नहीं कर सकता। अगली बार फिर से बातचीत के कोई भी परिणाम Circle के मुनाफे की दर को सीधे प्रभावित करेंगे। 2025 के चौथे तिमाही में, केवल आवंटित लागत 461 मिलियन डॉलर थी, जो इसी अवधि में 52% की वृद्धि हुई।
वर्तमान में 7000 डॉलर की शुद्ध हानि का एक हिस्सा IPO से संबंधित 4.24 अरब डॉलर के समानांतर इक्विटी कॉम्पेंसेशन से आता है, जिससे कुल आंकड़े वास्तविक व्यावसायिक स्थिति की तुलना में बदतर दिखते हैं। लेकिन वास्तविक व्यावसाय का सामना एक संरचनात्मक लागत समस्या से भी हो रहा है, जिसे कोई भी ब्याज दर परिदृश्य पूरी तरह से हल नहीं कर सकता।
बाजार इसे बुनियादी ढांचे के रूप में मूल्यांकन करता है। जबकि लाभ-हानि खाता दर्शाता है कि यह एक महंगे वितरण लागत वाला ब्याज ट्रेडिंग उपकरण है। दोनों दृष्टिकोण एक साथ सत्य हो सकते हैं। वे केवल मूल्य निर्धारण की तर्कशृंखला में भिन्न हैं, और अभी बाजार दोनों के 'सर्वोत्तम संस्करण' के लिए एक साथ भुगतान कर रहा है।
Why is this not just a macro trade?
USDC की आपूर्ति हाल ही में 790 अरब डॉलर के ऐतिहासिक उच्च स्तर पर पहुँच गई, जबकि व्यापक क्रिप्टो मार्केट अक्टूबर की तुलना में 44% की तीव्र गिरावट का सामना कर रहा है। यह बंद बात गहराई से सोचने योग्य है। जब बाजार गिरता है, तो आमतौर पर अनुमानित संपत्तियाँ गिरती हैं। USDC की वृद्धि का बने रहना यह दर्शाता है कि लोग इसका उपयोग पैसे स्थानांतरित करने के लिए कर रहे हैं, न कि केवल इसे अनुमानित प्रतिबद्धता के रूप में।
ईरान के संघर्ष के दौरान, पारंपरिक बैंकिंग अविश्वसनीय हो जाने के कारण मध्य पूर्व क्षेत्र में USDC की मांग में तेजी आई। जब सामान्य चैनल बंद हो जाते हैं, तो लोग इसका उपयोग अंतर्राष्ट्रीय और सीमाओं के बीच भुगतान के लिए करते हैं। यही भुगतान अवसंरचना का दबाव के तहत प्रदर्शन है: इसका उपयोग अधिक बार होता है, न कि कम।
ट्रेडिंग डेटा इस बात की पुष्टि करता है। केवल फरवरी में, USDC ने लगभग 1.26 ट्रिलियन डॉलर का समायोजित ट्रेडिंग वॉल्यूम संभाला, जबकि USDT का यह आंकड़ा 5140 अरब डॉलर था। Tether (USDT) का बाजार पूंजीकरण अभी भी 1840 अरब डॉलर है, जबकि USDC का 790 अरब डॉलर है। कुल आपूर्ति के मामले में, दोनों की तुलना नहीं की जा सकती। लेकिन USDC की वर्तमान राशि USDT से अधिक हो चुकी है।
@visaonchainanalytics के अनुसार, "सोए हुए आपूर्ति" और "सक्रिय निपटान" अलग-अलग अवधारणाएँ हैं। पहले यह दर्शाया गया था कि लोग डॉलर कहाँ रखते हैं, जबकि रात को यह दिखाया गया कि मूल्य स्थानांतरित करने के लिए किस डॉलर का उपयोग किया जाता है।
ड्रूकेनमिलर ने इस हफ्ते कुछ संबंधित तर्क दिए। 30 जनवरी को रिकॉर्ड किए गए और गुरुवार को प्रकाशित मॉर्गन स्टेनले के साक्षात्कार में, उन्होंने अपेक्षा व्यक्त की कि वैश्विक भुगतान प्रणाली पूरे वर्ष 10 से 15 दिनों तक स्टेबलकॉइन पर चलेगी, और उन्होंने क्रिप्टोकरेंसी को "एक समस्या ढूंढ रहा समाधान" कहा।
दुनिया के सबसे विश्वसनीय मैक्रो निवेशक इस क्षेत्र को दो हिस्सों में बांटते हैं: स्थिर मुद्राएँ प्रारंभिक आधार हैं, और अन्य सब कुछ अपने अस्तित्व का कारण ढूंढ रहा है। यह ढांचा बुलिश दृष्टिकोण को समर्थन प्रदान करता है।
Infrastructure deposit
टोकनाइज्ड संपत्ति 2023 की शुरुआत में लगभग 15 बिलियन डॉलर से बढ़कर आज लगभग 265 बिलियन डॉलर हो गई है। इनमें से कई उत्पाद, जिनमें ब्लैकरोक द्वारा रखे गए 20 बिलियन डॉलर से अधिक के संपत्ति वाले टोकनाइज्ड ट्रेजरी फंड BUIDL शामिल हैं, खरीद, रिडीम और सेटलमेंट प्रक्रियाओं के लिए USDC पर निर्भर करते हैं।
2025 में प्रेडिक्शन मार्केट्स ने 220 बिलियन डॉलर से अधिक का ट्रांजैक्शन वॉल्यूम हैंडल किया, जिसमें से अधिकांश USDC के माध्यम से सेटल किए गए (केवल Polymarket द्वारा)। Visa वर्तमान में वैश्विक स्तर पर 50 देशों में 130 से अधिक स्टेबलकॉइन-बैक्ड कार्ड्स को सपोर्ट करता है, जिसका वार्षिक सेटलमेंट लगभग 46 बिलियन डॉलर है।
Circle इस सबके नीचे की बुनियादी ढांचे का निर्माण कर रहा है। Circle भुगतान नेटवर्क (Circle Payments Network) 55 वित्तीय संस्थानों को जोड़ता है, जो 5.7 अरब डॉलर की वार्षिक प्रसंस्करण मात्रा के साथ, बैंकों और भुगतान सेवा प्रदाताओं को USDC को अंतर्राष्ट्रीय स्तर पर स्थानांतरित करने और सीधे स्थानीय मुद्रा में भुगतान करने की अनुमति देता है।
Arc, Circle का स्वामित्व वाला Layer-1 ब्लॉकचेन है, जो संस्थागत प्रणालियों को पूरी तरह से समर्थन देने के लिए डिज़ाइन किया गया है। यह ढांचा Ethereum या Solana पर निर्भर नहीं है। हालांकि Ethereum और Solana वर्तमान में आय पर कोई महत्वपूर्ण प्रभाव नहीं डालते, लेकिन ब्याज दरों में कमी के मामले में, दोनों ही भविष्य की रणनीति के लिए उपयुक्त हैं।
AI सिस्टम का धनराशि छोटी है, लेकिन संरचना में दिलचस्प है। सर्कल के वैश्विक खर्च प्रबंधक द्वारा मार्च में जारी आंकड़ों के अनुसार, पिछले 9 महीनों में AI एजेंट्स ने 140 मिलियन भुगतान किए, जिसका कुल योग 43 मिलियन डॉलर है। इनमें से 98.6% भुगतान USDC के माध्यम से हुए, और प्रति लेनदेन का औसत 0.31 डॉलर है। अब तक 40 लाख से अधिक AI एजेंट्स के पास क्रय शक्ति है। हालांकि डॉलर की राशि अभी छोटी है, लेकिन यह प्रवृत्ति नजरअंदाज नहीं की जा सकती।
अगर AI एजेंट्स को कैलकुलेशन पावर, डेटा एक्सेस और API कॉल्स के लिए आपस में उच्च आवृत्ति और सब-सेंट भुगतान करने होते हैं, तो उन्हें तुरंत सेटल करने और लगभग शून्य लागत पर भुगतान भेजने की क्षमता की आवश्यकता होती है। Circle ने इस आवश्यकता के लिए नैनो पेमेंट (Nano Payment) का शुभारंभ किया है: 0.000001 डॉलर तक के बिना Gas USDC नाइटली, ऑफ-चेन संसाधनों और बैच सेटलमेंट का समर्थन। टेस्टनेट में Arbitrum, Base और Ethereum पर 12 चेन्स समर्थित हैं।
यही वह वृत्त है जिसके लिए बाजार 123 डॉलर के स्टॉक प्राइस के लिए तैयार है: एक कंपनी जो टोकनाइज्ड फाइनेंस, AI एजेंट बिजनेस, क्रॉस-बॉर्डर पेमेंट्स और प्रेडिक्शन मार्केट्स का केंद्र है, जिसे GENIUS एक्ट के नियामक दबाव के साथ, CLARITY एक्ट को गर्मियों के पहले पारित किए जाने की उच्च संभावना है। बर्नश्टीन ने 190 डॉलर का लक्ष्य मूल्य दिया है, क्लियर स्ट्रीट ने 136 डॉलर। वॉल स्ट्रीट का सबसे अधिक विश्वास किया जाने वाला हार्बर ग्लोबल का लक्ष्य मूल्य 280 डॉलर है।
अटल विरोधाभास
यहाँ, मैं उन बातों पर ईमानदारी से बात करना चाहता हूँ जिन्हें बुलिश अक्सर नज़रअंदाज़ कर देते हैं।
सर्कल का लाभ उच्च ब्याज दरों को बनाए रखने पर निर्भर करता है। यह स्थायी स्थिति नहीं है। फेडरल रिजर्व किसी न किसी समय ब्याज दरें कम करेगा। उस समय, USDC को समर्थन देने वाले सरकारी प्रतिभूतियों के निधि आय में कमी आएगी, और सर्कल की ब्याज आय भी कम हो जाएगी।
सर्कल ने इस बात को समझा है। यह ट्रेडिंग शुल्क, उद्यम सेवाएँ, भुगतान नेटवर्क और आर्क के विस्तार पर लगातार काम कर रहा है—ये सभी बिजनेस ब्याज दर के परिदृश्य पर निर्भर नहीं करते। लेकिन वर्तमान में, इनकी आय का स्तर अभी छोटा है। निकासी लाभ अभी भी सभी का मुख्य स्रोत है।
इसलिए, आप देखेंगे कि ये दोनों तर्क एक ही स्टॉक प्राइस में सहअस्तित्व में हैं, लेकिन वे एक ही बेट नहीं हैं।
बेसिक तर्क के अनुसार, USDC वास्तविक भुगतान बन रहा है। यह पाइपलाइन नियमित, पारदर्शी है और ब्याज दरों के बावजूद पारंपरिक वित्त में गहराई से एकीकृत होने के लिए उत्सुक है, जिससे इसकी स्थिरता बनी रहती है। डेटा इस तर्क को समर्थन देता है: डिजिटलाइज़ेशन, एकीकरण, ड्रुकेनमिलर के ढांचे, और मैक्वोरी (Macquarie) द्वारा स्थिरांक को वैश्विक वित्तीय बुनियादी ढांचे की नींव कहा जाना।
यदि यह तर्क सही है, तो किसी भी ब्याज दर परिदृश्य में वृत्त बहुत सस्ता लगता है, क्योंकि इसका संभावित बाजार पूरा वैश्विक भुगतान प्रणाली है।
इंटरेस्ट रेट ट्रेडिंग थ्योरी के अनुसार, सर्कल को "उच्चतर और लंबे समय तक के ब्याज दरों" पर लीवरेज बेट है, और शेयर मूल्य ने फेड की कभी भी कटौती की उम्मीद नहीं होने की स्थिति को पहले से ही प्रतिबिंबित कर लिया है। यदि यह कीमत को चलाने वाला मुख्य कारण है, तो भविष्य में फेड की प्रत्येक ब्याज दर कटौती एक प्रतिरोध बन जाएगी, क्योंकि शेयर मूल्य पहले से ही सामान्यीकृत ब्याज दरों के अधार पर मूलभूत बातों को पहले से ही प्रतिबिंबित कर चुका है।
दोनों दृष्टिकोणों को मूल्यांकित कर दिया गया है। युद्ध के कारण बाजार कि वास्तविक खरीद किस पर है, इसे समझना मुश्किल हो गया है।
यह CRCL (सर्कल स्टॉक सिंबल) को समझने का सबसे उपयोगी बिंदु हो सकता है। मुख्य बात यह नहीं है कि क्या यह 190 डॉलर तक बढ़ेगा, बल्कि यह है कि आप 'बुनियादी ढांचे' में निवेश कर रहे हैं, एक 'अच्छी कहानी सीख चुके ट्रेजरी बॉन्ड जो अब रिटेलर बन गया है'। प्रारंभिक चरण एक लंबी अवधि की स्थिति है; फिर बॉवरल के मन के बदलते ही यह अचानक गिर जाता है।
अभी, दोनों पक्षों को जीवित रखने का मूल्य। डॉलर सबसे कठिन और आवश्यक कार्य पूरा कर रहा है। और इन दोनों स्थितियों के बीच के अंतराल में, इस कंपनी का वास्तविक छिपा हुआ सत्य स्थित है—इसने डॉलर में इंटरनेट मुद्रा बनाने का तरीका समझ लिया है, लेकिन अब यह समझ गया है कि जिस क्षण डॉलर 5% कमाई नहीं करता, तब यह बच निकलता है।