यह लेख Circle (USDC) के पैमाने में वृद्धि के पीछे की संरचनात्मक संकट का विश्लेषण करता है। हालांकि USDC की आपूर्ति 753 अरब डॉलर है और इसकी वृद्धि दर तेज है, लेकिन इसकी आय अनुरक्षित ब्याज (लगभग 80% का हिस्सा) पर अत्यधिक निर्भर है, जिससे फेडरल रिजर्व के ब्याज दर कम करने के चक्र के दौरान आय में गंभीर कमी का खतरा है।

लेखक, स्रोत: CoinFound

मुख्य बिंदु

• स्केल बढ़ना वास्तविकता बन चुका है: USDC की आपूर्ति में 72% की वार्षिक वृद्धि हुई है, जो 753 अरब डॉलर तक पहुँच गई है, चौथे तिमाही में चेन पर ट्रांसफर की राशि 11.9 ट्रिलियन डॉलर (वार्षिक +247%) रही, जिससे यह लगातार दूसरे वर्ष USDT की वृद्धि दर को पार करता है और मुख्य भुगतान बुनियादी ढांचे में सम्मिलित हो गया है (स्रोत: Circle Q4 2025 रिपोर्ट, 2026-02)
• आय इंजन अत्यंत कमजोर है: सर्कल की 2025 के पूरे वर्ष की आय 27 अरब डॉलर में से रिजर्व ब्याज आय लगभग 80% का योगदान देती है; फेडरल रिजर्व की अपेक्षा है कि 2026 में ब्याज दरें लगातार कम होंगी, प्रत्येक 100 बेसिस पॉइंट की कमी से सर्कल की आय में लगभग 8-10 अरब डॉलर का संरचनात्मक संकुचन होगा
• नियामक लाभ की खिड़की बहुत सीमित है: CLARITY अधिनियम के प्रस्ताव में स्थिर मुद्राओं को धारकों को ब्याज देने की स्पष्ट रूप से प्रतिबंधित किए जाने का प्रस्ताव है, Circle स्टॉक (CRCL) एक दिन में लगभग 20% गिर गया (स्रोत: Blockhead, 2026-03-26), वर्तमान अनुपालन भिन्नता के लाभ को कानूनी स्तर पर अनिवार्य रूप से समाप्त किया जा सकता है
• COINFOUND के दृष्टिकोण से: मुख्य वार्तालाप वृद्धि दर और स्टॉक मूल्य दोगुना होने पर केंद्रित है, लेकिन वास्तव में पूछने योग्य बात यह है—Circle की प्रतिस्पर्धात्मक बाधा ब्रांड का आकार है, या उच्च ब्याज दर और नियामक अंतराल पर निर्भर एक समय-सीमित अवसर? बाद की बात स्पष्ट रूप से संकुचित हो रही है
• प्रतिस्पर्धा का परिदृश्य तेजी से खराब हो रहा है: पेपैल, रिपल, जेपी मॉर्गन, स्टेटस्ट्रीट और न्यूयॉर्क मेलन बैंक ने पहले ही स्थिरांक या जमा मुद्रा योजनाएँ लॉन्च की हैं या घोषणा की है, और सर्कल का संगठनात्मक लाभ 18 महीनों में पारंपरिक वित्तीय संस्थानों के सीधे प्रतिस्पर्धा का सामना करेगा।
• शेयर मूल्य संकेत चेतावनी में हैं: मिजुहो विश्लेषकों ने "अंडरपरफॉर्म" से "न्यूट्रल" तक अपग्रेड किया है, लेकिन स्पष्ट रूप से चेतावनी दी है कि "अभी भी क्रिप्टो कोस्टर कोस्टर है", सर्कल शेयर एक महीने में दोगुना होने के बाद एक सप्ताह में 26% की वापसी पर रहे, और मूल्यांकन के अंतर अभी तक नहीं मिटे हैं (स्रोत: CoinDesk, 2026-01-29)

मुख्य तर्क

Circle के 753 अरब डॉलर के पीछे एक अधिक महत्वपूर्ण समस्या छिपी हुई है।

USDC की सालाना आपूर्ति में 72% की वृद्धि और तिमाही 11.9 ट्रिलियन डॉलर के व्यापार आयोजन के साथ, डिजिटल रूप से अविवादित है—यह स्थिर मुद्रा के मुख्य वित्तीय बुनियादी ढांचे में प्रवेश का एक महत्वपूर्ण मोड़ है। हालाँकि, Circle के स्टॉक को एक महीने में दोगुना करने वाली वही कहानी, निवेशकों का ध्यान दो संरचनात्मक जोखिमों से हटा रही है: ब्याज दर संवेदनशीलता और नियामक लाभ की दोहरी समय सीमा। इस लेख का मुख्य प्रश्न है: जब फेडरल रिजर्व का ब्याज दर कम करने का चक्र शुरू होता है और CLARITY कानून लागू होता है, तो Circle का व्यावसायिक मॉडल अंततः क्या बचता है?

USDC का पैमाने का चमत्कार वास्तविक है, लेकिन खतरा यह है कि Circle का आय इंजन तनगुली बढ़ती दरों और नियामक दोहरे खिड़की पर आधारित है।

इवेंट का पृष्ठभूमि

सर्कल ने 25 फरवरी, 2026 को 2025 की चौथी तिमाही और वार्षिक वित्तीय रिपोर्ट जारी की: USDC की प्रवाहित आपूर्ति 2024 की समान अवधि की तुलना में 72% बढ़कर वर्ष के अंत तक 753 अरब डॉलर हो गई; चौथी तिमाही में श्रृंखला पर ट्रांसफर 11.9 ट्रिलियन डॉलर था, जो पिछले वर्ष की तुलना में 247% बढ़ा, जो लगातार दूसरे वर्ष USDT से अधिक वृद्धि दर दर्ज कर रहा है (स्रोत: सर्कल Q4 2025 वित्तीय रिपोर्ट, 2026-02)। पूरे वर्ष का राजस्व 27 अरब डॉलर, जो 64% बढ़ा; चौथी तिमाही में राजस्व 7.7 अरब डॉलर, जो 77% बढ़ा। रिपोर्ट जारी होने के बाद, सर्कल के स्टॉक (CRCL) की कीमत लगभग एक महीने में दोगुनी हो गई, और बर्नस्टीन के विश्लेषकों ने मार्च 2026 की शुरुआत में 60% का अतिरिक्त ऊपर की ओर की संभावना का पूर्वानुमान लगाया, मुख्य कारण स्थिर मुद्रा के प्रयोग में वृद्धि और AI-आधारित भुगतान का समाहित होना (स्रोत: CoinDesk, 2026-03-10)।

हालांकि, बाजार की एकतरफा कहानी 26 मार्च को टूट गई। उस दिन, सर्कल के शेयर में लगभग 20% की एक दिन की गिरावट आई, जिसका कारण CLARITY अधिनियम के मसौदे में स्थिर मुद्रा को ब्याज देने पर प्रतिबंध और मैक्रो ब्याज दर की अपेक्षाओं का संयुक्त प्रभाव था (स्रोत: Blockhead, 2026-03-26)। इसी बीच, OCC और अंतरराष्ट्रीय निपटान बैंक (BIS) ने USDC के पैमाने में वृद्धि पर नियामक ध्यान को स्पष्ट रूप से बढ़ाया है, और नियामकों ने पहली बार USDC को प्रणालीगत महत्व के वित्तीय उपकरण की चर्चा के संदर्भ में शामिल किया है (स्रोत: Yahoo Finance, 2026-02)।

इस कंपनी को बाजार में "सबसे उबाऊ लेकिन सबसे लोकप्रिय क्रिप्टो ट्रेडिंग" कहा जाता है, क्या यह एक लंबे संरचनात्मक वृद्धि चक्र को पार कर रही है, या एक जल्द ही बंद होने वाले आर्बिट्रेज अवसर का दुरुपयोग कर रही है?

डीप एनालिसिस

1. संरचनात्मक ड्राइवर — यह बात क्यों हुई

USDC का विस्तार, जिसका बाहरी पहलू स्थिर मुद्रा बाजार के हिस्से के लिए प्रतिस्पर्धा है, उसके नीचे डॉलर की ब्याज दर के परिदृश्य और अनुपालन नियमों के दोहरे लाभों का संयोजन है।

2022 से 2025 तक, फेडरल रिजर्व के ब्याज दर बढ़ाने के चक्र ने फेडरल फंड रेट को 5.25%-5.5% के स्तर तक पहुंचाया। सर्कल ने USDC के रिजर्व एसेट्स को अमेरिकी शॉर्ट-टर्म ट्रेजरी बॉन्ड्स और मनी मार्केट फंड्स में निवेशित किया, जिससे रिजर्व ब्याज आय कंपनी की आय का प्रमुख स्रोत बन गया। 2025 के पूरे वर्ष की 27 अरब डॉलर की कुल आय में से, रिजर्व ब्याज लगभग 80% का योगदान दिया (स्रोत: सर्कल Q4 2025 फाइनेंशियल रिपोर्ट, 2026-02)। इस व्यापार मॉडल की मूल तर्कशक्ति बहुत सरल है: USDC की आपूर्ति जितनी अधिक होगी, उसके संगत रिजर्व का आकार उतना ही बड़ा होगा, और उच्च ब्याज दरों के परिदृश्य में उत्पन्न होने वाली ब्याज आय उतनी ही अधिक होगी।

इसी बीच, USDC का नियामक पारदर्शिता में पहल का लाभ—कठोर रिजर्व ऑडिट तंत्र, सक्रिय रूप से अनुपालन ढांचे को स्वीकार करना—यूरोपीय और अमेरिकी नियामक परिदृश्य कठोर होने के संदर्भ में, संस्थागत ग्राहकों और पारंपरिक भुगतान परिदृश्यों के लिए प्राथमिकता का विकल्प बन गया है। USDT को यूरोपीय और अमेरिकी बाजारों में MiCA जैसे नियामक ढांचों के अधीन किए जाने के बाद, USDC ने इस खाली स्थान को भरा, जिससे इस समय की आपूर्ति में संरचनात्मक विस्तार हुआ।

हालांकि सर्कल की वृद्धि की संख्याएँ प्रभावशाली हैं, लेकिन इस व्यावसायिक मॉडल में एक मूलभूत कमजोरी है: आय ब्याज दरों के साथ उच्च सकारात्मक संबंध रखती है। फेडरल रिजर्व ने स्पष्ट रूप से ब्याज दरों में कमी के चक्र में प्रवेश कर दिया है, और संस्थागत अनुमानों के अनुसार 2026 के अंत तक आधार ब्याज दर 3.5%-4% के स्तर पर पहुँच सकती है। आरक्षित राशि और ब्याज दर के रेखीय संबंध के अनुसार, प्रत्येक 100 बेसिस पॉइंट की कमी से सर्कल की आरक्षित आय में लगभग 8-10 अरब डॉलर की कमी होगी—इसका मतलब है कि इसकी वर्तमान आय का लगभग 30% सीधे विलुप्त होने का खतरा है।

सर्कल की वृद्धि का चमत्कार बिल्कुल ब्याज दरों के उच्च स्तर के अंतिम खिड़की के दौरान हुआ। तो, जब यह खिड़की बंद हो जाए, तो सर्कल की वृद्धि की तर्कशक्ति अभी भी स्वयं को समर्थन दे पाएगी?

2. विस्तारित प्रभाव — इससे क्या प्रभाव पड़ेगा

वर्तमान में सबसे अधिक प्रभावशाली चर है CLARITY बिल के मसौदे में "स्थिर मुद्रा को धारकों को ब्याज देने पर प्रतिबंध" का प्रावधान। यदि यह प्रावधान शब्दशः लागू होता है, तो यह कानूनी रूप से USDC को अन्य स्थिर मुद्राओं के विपरीत उसकी अनुपालन से संबंधित विशिष्ट लाभ से वंचित कर देगा, और Circle को व्यापार शुल्क, API सेवाओं, उद्यमिक अनुकूलन जैसे कम लाभक्षमता वाले क्षेत्रों में तेजी से स्थानांतरित होने के लिए मजबूर कर देगा। 26 मार्च को Circle के स्टॉक में लगभग 20% की गिरावट, बाजार द्वारा इस प्रावधान के शब्दशः अर्थ को तुरंत मूल्यांकन करने का परिणाम है, लेकिन बाजार अभी तक पूरी तरह से समझ नहीं पाया है कि: स्थानांतरण के लिए आवश्यक समय लागत और ब्याज दरों में गिरावट की गति समान समय पर हो सकती है, जो वास्तविक "डबल-पंच" परिदृश्य है।

एक्सचेंज के लिए, USDC की अल्पकालिक तरलता की स्थिति नहीं बदलेगी, लेकिन USDC रिजर्व ब्याज को मुख्य आय स्रोत के रूप में उपयोग करने वाले प्लेटफॉर्म (जिनमें कुछ CeFi उत्पाद शामिल हैं) को आय संकुचन का सामना करना पड़ेगा।

प्रतिस्पर्धा के परिप्रेक्ष्य में (6-18 महीने की मध्यावधि): PayPal (PYUSD), Ripple (RLUSD), JPMorgan, State Street और Bank of New York Mellon ने स्थिर मुद्रा/जमा मुद्रा योजनाओं की घोषणा की है या उन्हें आगे बढ़ाया है; इन संस्थानों के पास प्राकृतिक रूप से अनुपालन पात्रता, विशाल उद्यमित क्रेडिट आधार और पूर्ण नियामक संबंध नेटवर्क है, जो संस्थागत स्तर पर Circle के लिए आकार में सीधी प्रतिस्पर्धा उत्पन्न करेंगे। Circle द्वारा नियामक अनुपालन के पहले लाभ के आधार पर बनाई गई सुरक्षा खाई, जबकि पारंपरिक वित्तीय संस्थान स्वयं नियामक अनुपालन मानकों के निर्माता हैं, इस स्थिति में इसका सुरक्षा खाई प्रभाव काफी कमजोर हो जाएगा।

DeFi प्रोटोकॉल के लिए, USDC की अल्पकालिक तरलता पर्याप्त बनी रहेगी, लेकिन यदि प्रोटोकॉल ब्याज दरों के नीचे की ओर जाने वाले चक्र के दौरान अपने प्रोटोकॉल प्रोत्साहन के स्रोत के रूप में USDC रिजर्व आय पर अत्यधिक निर्भर हो जाता है, तो यह TVL आय दर में संकुचन और तरलता के प्रतिस्पर्धी स्थिर मुद्राओं की ओर स्थानांतरण के द्विगुण दबाव का सामना करेगा।

यह सब एक निष्कर्ष पर टिका है: USDC के पैमाने में वृद्धि वास्तविक और संरचनात्मक रूप से महत्वपूर्ण है, लेकिन Circle की आय इंजन एक ऐसे दोहरे अवसर पर निर्भर करती है जो संकुचित हो रहा है—ब्याज दरों और नियामक दोनों के संदर्भ में—और वर्तमान बाजार मूल्यांकन इस संरचनात्मक जोखिम का व्यवस्थित रूप से कम आंका हुआ है।

【COINFOUND दृष्टिकोण】

COINFOUND एक ऐसा क्रिप्टो मार्केट डीप रिसर्च प्लेटफॉर्म है जो संस्थागत निवेशकों और हाई-नेट-वर्थ यूजर्स के लिए बनाया गया है, और इसका मुख्य मूल्य प्रस्ताव "कॉन्ट्रारी-कंसेंसस, डेटा-बेस्ड, एक्शनेबल जजमेंट" है। हम मार्केट सेंटीमेंट का पीछा नहीं करते, हम संरचनात्मक मोड़ की पहचान करते हैं और मुख्य कथाओं के बदलने से पहले ही कार्यान्वयन योग्य निर्णय प्रदान करते हैं।

माना जाता है कि USDC की आपूर्ति 753 अरब डॉलर को पार करना और USDT की तुलना में इसकी वृद्धि दर का अधिक होना, स्थिर मुद्रा बुनियादी ढांचे के युग के आगमन का सबसे मजबूत सबूत है, और Circle (CRCL) इस चक्र के लिए सबसे अधिक निवेश के योग्य क्रिप्टो बुनियादी ढांचे का लक्ष्य है।

लेकिन हमारा मानना है कि वास्तविक समस्या यह है: बाजार "आकार" के लिए कीमत निर्धारित कर रहा है, लेकिन "आय मॉडल की स्थायित्व" के लिए नहीं—जो Circle के मूल्यांकन के लिए मूलभूत पूर्वधारणा है।

हमारा निर्णय तीन स्तरों पर आधारित है: सर्कल की आय संरचना की ब्याज दरों पर अत्यधिक निर्भरता (भंडार ब्याज लगभग 80% का हिस्सा) इसे ब्याज दरों में कमी के चक्र में व्यवस्थागत संकुचन का सामना करना पड़ रहा है; CLARITY अधिनियम के मसौदे के कार्यान्वयन से कानूनी रूप से सर्कल और इसके प्रतिद्वंद्वियों के बीच अनुपालन के लाभ को समान कर दिया जाएगा; पारंपरिक वित्तीय संस्थानों का स्थिर मुद्रा क्षेत्र में बड़े पैमाने पर प्रवेश, सर्कल के संस्थागत पक्ष की रक्षा को 18 महीनों में सीधा खतरा उठा रहा है।

यदि यह निर्णय सत्य है, तो Circle की अगली प्रमुख कार्रवाई होगी: ब्याज खिड़की के पूर्ण बंद होने से पहले, Arc ब्लॉकचेन के व्यावसायिकीकरण और API उद्यम सेवाओं के आय अर्जन को तेज करना, ताकि आय का स्रोत आरक्षित ब्याज से लेन-देन बुनियादी ढांचे की ओर स्थानांतरित हो सके। क्या यह स्थानांतरण समय की खिड़की के भीतर पूरा हो पाएगा, यही CRCL के मूल्यांकन को बनाए रखने का वास्तविक जोखिम है, और यह अगले क्वार्टर की आय प्रतिवेदन में सबसे महत्वपूर्ण डेटा पॉइंट है।

Risk Disclaimer

इस निर्णय का सबसे बड़ा अनिश्चितता कारक फेडरल रिजर्व की ब्याज दर कम करने की गति है: यदि मुद्रास्फीति का अप्रत्याशित रूप से पुनर्जीवन होता है और ब्याज दर कम करने का पथ टाल दिया जाता है, तो सर्कल की रिजर्व आय पर दबाव संबंधित रूप से टाल दिया जाएगा, और मुख्य प्रमेय के समय खिड़की का आकलन संशोधित किया जाना चाहिए।

इस विश्लेषणात्मक ढांचे की सीमा यह है कि सर्कल के भीतर आर्क ब्लॉकचेन और उद्यम API व्यवसाय के आयोजन की प्रगति के लिए पर्याप्त सार्वजनिक डेटा की कमी है, आय विविधीकरण की वास्तविक दर में बड़ी अनिश्चितता है, और विश्लेषणात्मक निष्कर्ष वर्तमान उपलब्ध जानकारी पर आधारित हैं।

पाठकों को निम्नलिखित विपरीत संकेतों पर अतिरिक्त ध्यान देना चाहिए: यदि CLARITY अधिनियम के अंतिम संस्करण में स्थिर मुद्रा आय अनुच्छेदों के लिए महत्वपूर्ण छूट दी जाती है, या Circle के 2026 Q2 के आय प्रतिवेदन में ब्याज रहित आय का प्रतिशत महत्वपूर्ण रूप से बढ़ जाता है (20% से अधिक), तो वर्तमान मूल्यांकन ढांचे का पुनर्मूल्यांकन किया जाना चाहिए।

यह जानकारी विश्लेषण है, निवेश सुझाव नहीं है।

संदर्भ

[1] सर्कल। 《2025 का चौथा तिमाही और वार्षिक वित्तीय विवरण》। सर्कल ऑफिशियल / PYMNTS। 2026-02-25। https://www.pymnts.com/earnings/2026/circle-bets-on-2026-growth-after-stablecoin-transactions-skyrocket-247percent/

[2] CoinDesk Markets। 《सर्कल एक महीने में 100% बढ़ गया: यह थकान वाला स्टेबलकॉइन अचानक क्रिप्टो में सबसे लोकप्रिय ट्रेड क्यों बन गया》। CoinDesk। 2026-03-16। https://www.coindesk.com/markets/2026/03/16/circle-is-up-100-in-a-month-why-this-boring-stablecoin-is-suddenly-the-hottest-trade-in-crypto

[3] ब्लॉकहेड। 《सर्कल का 20% पतन: एक सेशन में तीन झटके स्टेबलकॉइन नियमन जोखिम को उजागर करते हैं》। ब्लॉकहेड। 2026-03-26। https://www.blockhead.co/2026/03/26/circles-20-collapse-three-shocks-in-one-session-expose-stablecoin-regulation-risk/

[4] CoinDesk। 《सर्कल के सबसे बड़े बियर ने अब हाथ उठा दिया, लेकिन चेतावनी दी कि स्टॉक अभी भी क्रिप्टो रोलर कोस्टर है》। CoinDesk। 2026-01-29। https://www.coindesk.com/markets/2026/01/29/circle-s-biggest-bear-just-threw-in-the-towel-but-warns-the-stock-is-still-a-crypto-roller-coaster

[5] याहू फाइनेंस। 《सर्कल का USDC विकास OCC और BIS से नई निगरानी का सामना कर रहा है》। याहू फाइनेंस। 2026-02। https://finance.yahoo.com/news/circle-usdc-growth-meets-scrutiny-231731096.html