सर्कल और स्ट्राइप स्टेबलकॉइन इंफ्रास्ट्रक्चर में ओवरलैपिंग की ओर बढ़ रहे हैं

मूल | Odaily星球日报（@OdailyChina）

लेखक | डिंगडिंग (@XiaMiPP)

स्टेबलकॉइन सप्लाई चेन में, सर्कल और स्ट्राइप एक बहुत स्पष्ट भूमिका विभाजन वाले साझेदार थे।

Circle वास्तविक दुनिया के डॉलर को ब्लॉकचेन पर मैप करता है और USDC स्थिर रुपया बनाता है; Stripe वैश्विक इंटरनेट भुगतान नेटवर्क के माध्यम से इन डिजिटल डॉलर को वास्तविक व्यावसायिक परिदृश्यों में प्रवाहित करता है। एक पैसे का उत्पादन करता है, दूसरा पैसे को प्रवाहित करता है। पिछले कुछ वर्षों में यह दोनों साझेदार लगभग स्वाभाविक रूप से पूरक थे।

लेकिन हाल के दो घटनाओं को एक साथ देखने पर एक सूक्ष्म भावना उत्पन्न होती है: ये दोनों कंपनियाँ, लगता है, धीरे-धीरे एक ही स्थान की ओर बढ़ रही हैं।

11 फरवरी को, Stripe ने Base पर x402 भुगतान सुविधा लॉन्च करने की घोषणा की। यह सुविधा डेवलपर्स को USDC का उपयोग करके AI एजेंट्स के प्रति सीधे शुल्क लेने की अनुमति देती है; स्थिर मुद्रा केवल एक्सचेंज पर मूल्यांकन का उपकरण नहीं रही, AI एजेंट लहर में, यह मशीनों के बीच लेनदेन का भुगतान माध्यम बन जाएगी।

उसी सप्ताह के दौरान, स्ट्राइप के अधीन स्थिर मुद्रा बुनियादी ढांचा कंपनी ब्रिज को अमेरिकी मुद्रा नियामक कार्यालय (OCC) द्वारा विश्वासपत्र बैंकिंग लाइसेंस की प्रारंभिक मंजूरी मिली। इसका अर्थ है कि ब्रिज संगठित वित्तीय संस्थान के रूप में, स्थिर मुद्रा जारी करने, कब्जा रखने और आरक्षित प्रबंधन जैसे कार्यों को आगे बढ़ाने की संभावना है।

एक ओर, Stripe USDC का उपयोग करके नए भुगतान परिदृश्य बना रहा है; दूसरी ओर, यह अपनी निजी स्थिर मुद्रा वित्तीय बुनियादी ढांचे का निर्माण कर रहा है।

पुराने युग की स्थिर मुद्रा श्रृंखला

अगर स्थिर मुद्रा दुनिया को अलग-अलग भागों में विभाजित किया जाए, तो उत्पादन श्रृंखला वास्तव में जटिल नहीं है।

सबसे निचली परत जारीकरण परत है। संस्थाएँ जैसे Circle वास्तविक दुनिया के डॉलर भंडार को ब्लॉकचेन पर मैप करती हैं और USDC जैसे स्थिर मुद्राएँ जारी करती हैं। इसके ऊपर की परत सेटलमेंट परत है, जिसमें ब्लॉकचेन नेटवर्क धन के लेखांकन और निपटान की भूमिका निभाता है। इसके ऊपर पेमेंट परत है। Stripe जैसी इंटरनेट पेमेंट बुनियादी ढांचा, स्थिर मुद्राओं को वास्तविक व्यावसायिक लेनदेन में एम्बेड करता है, ताकि ब्लॉकचेन पर के धन को ई-कॉमर्स, SaaS या क्रॉस-बॉर्डर व्यापार जैसे स्थितियों में प्रवेश कराया जा सके। सबसे ऊपर की परत एप्लिकेशन परत है। DeFi से लेकर AI Agent पेमेंट तक, सभी विशिष्ट वित्तीय गतिविधियाँ यहाँ होती हैं।

जब स्थिर मुद्राएँ केवल क्रिप्टो बाजार के एक उपकरण होती हैं, तो इस श्रृंखला के हिस्सेदार हमेशा से अपने-अपने कार्यों में लगे रहे हैं: जारीकर्ता “मिंटिंग” के लिए, भुगतान प्लेटफॉर्म “पैसा जमा करने” के लिए, ब्लॉकचेन निपटान के लिए, और डेवलपर्स अनुप्रयोग के मामलों पर ध्यान केंद्रित करते हैं।

2014 में, Stripe बिटकॉइन भुगतान को समर्थन करने वाले प्रमुख भुगतान प्रोसेसर्स में से एक बन गया। हालाँकि, बिटकॉइन की अत्यधिक कीमत उतार-चढ़ाव, लंबी लेन-देन पुष्टि समय और अप्रत्याशित शुल्क के कारण, यह प्रयास 2018 में दुर्भाग्यपूर्ण रूप से संकुचित हो गया। बिटकॉइन एक अनुकूल इंटरनेट भुगतान मुद्रा के बजाय एक अधिक प्रतिबंधित संपत्ति के रूप में देखा जाता है।

स्थिर मुद्राओं का उदय इस अंतर को ठीक करता है। USDC की कीमत स्थिरता, प्रोग्रामेबलता और ऑन-चेन सेटलमेंट क्षमता इसे Stripe की आदर्श “इंटरनेट-नेटिव मुद्रा” के करीब ले जाती है। 2022 में, Stripe ने फिर से क्रिप्टो क्षेत्र में प्रवेश किया और USDC भुगतान का समर्थन करने का फैसला किया। यह कदम न केवल स्थिर मुद्राओं को प्रमुख भुगतान प्रणाली में वापस लाया, बल्कि वास्तविक रूप से USDC के परिसंचरण आकार को तेजी से बढ़ाने में भी मदद की, जिसका परिसंचरण मूल्य एक बार 550 अरब डॉलर से अधिक हो गया।

इस सहयोगात्मक संबंध के तहत, सर्कल स्थिर डिजिटल डॉलर प्रदान करता है, स्ट्राइप वैश्विक भुगतान नेटवर्क प्रदान करता है, और दोनों मिलकर USDC को एक क्रिप्टो लेनदेन उपकरण से लगभग 700 अरब डॉलर के बाजार तक विकसित करते हैं।

ऑन-चेन डेटा भी इस सहयोग से उत्पन्न स्केल इफेक्ट की पुष्टि करता है। आर्टेमिस डेटा के अनुसार, जनवरी में USDC के ऑन-चेन लेनदेन की संख्या 8.4 ट्रिलियन से अधिक थी, जबकि स्टेबलकॉइन बाजार की कुल ऑन-चेन लेनदेन संख्या 10 ट्रिलियन थी। अर्थात, लेनदेन संख्या के मामले में, USDC बाजार के कुल हिस्से का 84% हिस्सा रखता है।

इसी बीच, बाहरी नियामक परिदृश्य में भी बड़े पैमाने पर परिवर्तन हुए हैं। GENIUS अधिनियम के आधिकारिक रूप से लागू होने के साथ, स्थिर मुद्रा, जो पहले नियामक धुंधले क्षेत्र में घूमती रही, अब कानूनी वित्तीय प्रणाली के भीतर समाहित हो रही है। आज, स्थिर मुद्रा का बाजार आकार 3000 अरब डॉलर से अधिक है। भविष्य में, इस बाजार द्वारा संभाला जाने वाला आकार ट्रिलियन डॉलर के स्तर का वित्तीय नेटवर्क हो सकता है।

स्थिर मुद्राएँ केवल क्रिप्टो बाजार के आंतरिक उपकरण नहीं रहीं, बल्कि अब अगली पीढ़ी के वित्तीय बुनियादी ढांचे का हिस्सा मानी जाने लगी हैं। जब कोई बाजार क्रिप्टो उपकरण से वित्तीय बुनियादी ढांचे में विकसित होता है, तो उद्योग की तर्कशक्ति अक्सर इसके साथ बदल जाती है।

जब स्थिर मुद्रा बुनियादी ढांचा बन जाए

किसी भी वित्तीय प्रणाली में, वास्तविक रूप से स्थिर लाभ अक्सर एकल चरण से नहीं, बल्कि महत्वपूर्ण नोड्स पर नियंत्रण से आता है। जो व्यक्ति धन प्रवाह के मार्ग पर नियंत्रण कर सकता है, वह नियमों को परिभाषित कर सकता है।

यदि स्थिर मुद्रा केवल निचले स्तर के संपत्ति है, और भुगतान प्रवेश, विकासक उपकरण और व्यावसायिक परिदृश्य सभी अन्य प्लेटफॉर्म के हाथ में हैं, तो जारीकर्ता अंततः जो लाभ प्राप्त कर सकता है वह बहुत सीमित है। इसके विपरीत, यदि भुगतान नेटवर्क या सेटलमेंट प्रणाली पर कब्जा है, तो धन प्रवाह के प्रत्येक चरण में लगातार मूल्य प्राप्त किया जा सकता है।

इसलिए, जब स्थिर मुद्राएँ एक क्रिप्टो संपत्ति से वित्तीय बुनियादी ढांचे में बदलने लगती हैं, तो एक लगभग अपरिहार्य प्रवृत्ति उभरती है: विभिन्न स्तरों पर बिखरे हुए उद्योग के भूमिकाएँ, अपने प्रणाली में अधिक प्रक्रियाओं को शामिल करने के लिए ऊपर और नीचे की ओर विस्तार करने की कोशिश करने लगती हैं।

वित्तीय इतिहास में ऐसी प्रक्रिया परिचित नहीं है। बैंकिंग प्रणाली से लेकर क्रेडिट कार्ड नेटवर्क और फिर इंटरनेट भुगतान प्लेटफॉर्म तक, परिपक्व वित्तीय प्रणालियाँ अंततः समान चरणों से गुजरती हैं—भूमिकाओं के विखंडन से लेकर संरचनात्मक एकीकरण तक।

अब, यह उद्योग समाकलन की हवा, स्थिर मुद्रा की दुनिया में भी चलने लगी है।

अगर स्थिर मुद्रा श्रृंखला को एक ऊर्ध्वाधर संरचना के रूप में देखा जाए, तो पिछले कुछ वर्षों में, सर्कल और स्ट्राइप इस श्रृंखला के दोनों छोरों पर स्थित थे। अब, वे दोनों बीच की ओर बढ़ रहे हैं।

Circle: केवल "मुद्रांकन मशीन" बनना नहीं चाहते

ऑन-चेन इकोसिस्टम में, USDC की परिसंचरण दर और उपयोग अब अनदेखा नहीं किया जा सकता। नवीनतम स्थिर मुद्रा प्रवाह रिपोर्ट में, USDC की परिसंचरण दर USDT की लगभग 5 गुना है।

हालांकि, स्थिर मुद्रा जारी करने पर केवल निर्भर रहना खुद में विशेष रूप से कल्पनाशील व्यापार मॉडल नहीं है।

स्थिर मुद्रा प्रकाशक के मुख्य आय स्रोत लगभग दो भागों में विभाजित हैं: एक तो भंडार संपत्ति से उत्पन्न ब्याज आय, और दूसरा स्थिर मुद्रा के प्रकाशन और रिडीम करने के दौरान उत्पन्न संबंधित शुल्क। हालाँकि, जैसे-जैसे स्थिर मुद्रा का पैमाना बढ़ता जा रहा है, इस आय को अक्सर पारिस्थितिकी भागीदारों के साथ साझा करना पड़ता है। उदाहरण के लिए, USDC के सबसे महत्वपूर्ण वितरण चैनलों में से एक के रूप में, Coinbase प्रति वर्ष USDC प्रणाली से लगभग 10 अरब डॉलर का लाभ साझा करता है। इसका मतलब है कि, भले ही प्रकाशक स्थिर मुद्रा प्रणाली की सबसे महत्वपूर्ण “मिंटिंग” भूमिका निभाता है, उसकी वास्तविक उपलब्ध आय क्षमता पारिस्थितिकी संरचना द्वारा सीमित होती है।

यह भी समझाता है कि पिछले दो वर्षों में सर्कल की रणनीति एप्लिकेशन लेयर की ओर स्पष्ट रूप से विस्तार क्यों हुई: यह केवल स्थिर मुद्रा जारी करने से संतुष्ट नहीं रही, बल्कि एक पूर्ण स्थिर मुद्रा भुगतान नेटवर्क बनाने का प्रयास कर रही है।

वर्तमान सार्वजनिक जानकारी के अनुसार, सर्कल एप्लिकेशन स्तर पर तीन चरणों में व्यवस्था कर रहा है।

पहला चरण, उद्योगों के लिए डिज़ाइन किया गया L1 ब्लॉकचेन Arc। यह एप्लिकेशन स्तर पर "कोऑर्डिनेशन लेयर" का कार्य करता है और विकासकर्ताओं को भुगतान, सेटलमेंट आदि एप्लिकेशन बनाने में मदद करता है। Arc का टेस्टनेट 2025 अक्टूबर में लॉन्च हुआ, जिसने 100+ कंपनियों को आकर्षित किया है और 166 मिलियन से अधिक लेन-देन संभाले हैं, और मेननेट 2026 के भीतर लॉन्च होने की योजना है।

दूसरा कदम, USDC को केंद्र बनाकर, क्रॉस-चेन ट्रांसफर प्रोटोकॉल (CCTP) और गेटवे टूल्स के माध्यम से लिक्विडिटी के टुकड़े-टुकड़े होने की समस्या को हल करें। एप्लिकेशन लेयर पर, व्यवसायों को USDC को बहु-चेन से Arc और CPN पर एकीकृत करने में मदद करें, ताकि बिना किसी बाधा के वितरण और एप्लिकेशन निर्माण संभव हो सके।

तीसरा कदम, जो कि Circle का कोर एप्लिकेशन लेयर उत्पाद CPN (Circle Payments Network) है। इसे मई 2025 में लॉन्च किया गया था, जो एक "ओपन स्टैंडर्ड" पेमेंट कोऑर्डिनेशन नेटवर्क है, जो प्रोग्रामेबल, कॉम्प्लायंट और ऑडिट के लिए डिज़ाइन किया गया है। अब तक, 55 फाइनेंशियल संस्थानों ने पंजीकरण किया है, और 74 फाइनेंशियल संस्थानों की योग्यता की जांच की जा रही है।

यह लेआउट Circle को एक साधारण स्थिर मूल्य वाले मुद्रा जारीकर्ता से धन प्रवाह को संभालने वाली एक पूरी एप्लिकेशन बुनियादी ढांचे की ओर बढ़ते हुए दिखा रहा है।

Stripe: "कैशियर" भी ट्रैक पर कब्जा करना चाहता है

Stripe अन्य छोर पर स्थित है, जहाँ स्थिर मुद्रा प्रणाली है। वैश्विक इंटरनेट भुगतान बुनियादी ढांचे में से एक के रूप में, Stripe के पास विशाल व्यापारी पहुँच है। 2025 में, Stripe प्लेटफॉर्म पर कुल भुगतान प्रसंस्करण 1.9 ट्रिलियन डॉलर हो गया, जो 34% की वृद्धि है, जो विश्व के सकल घरेलू उत्पाद के लगभग 1.6% के बराबर है। Shopify से लेकर Amazon तक, बहुत सारे इंटरनेट व्यापारियों के भुगतान प्रणाली Stripe के बुनियादी ढांचे पर आधारित हैं। कुछ हद तक, Stripe मुद्रा का उत्पादन नहीं करता, लेकिन यह मुद्रा प्रवाह के प्रवेश बिंदु को नियंत्रित करता है।

लेकिन यदि भविष्य में स्थिर मुद्रा जारीकर्ता और ब्लॉकचेन नेटवर्क दोनों निपटान स्तर पर नियंत्रण रखते हैं, तो भुगतान प्लेटफॉर्म केवल एक तकनीकी सेवा प्रदाता में संकुचित हो सकते हैं।

यही कारण है कि पिछले कुछ वर्षों में स्ट्राइप ने श्रृंखला के ऊपर और नीचे की ओर व्यवस्थित रूप से विस्तार करना शुरू कर दिया है।

फरवरी 2025 में, स्ट्राइप ने स्थिर मुद्रा बुनियादी ढांचा प्लेटफॉर्म ब्रिज को 11 अरब डॉलर में अधिग्रहित किया। अंततः, इस वर्ष 12 फरवरी को, ब्रिज को OCC द्वारा शर्तों के साथ मंजूरी मिली, जो स्ट्राइप के लिए बुनियादी ढांचे के लिए सबसे महत्वपूर्ण कदम है।

इसी बीच, स्ट्राइप ने Paradigm के साथ मिलकर L1 पब्लिक चेन Tempo को अपनाया है, जिसका उद्देश्य इंटरनेट फाइनेंस के लिए एक विशेष जमा चेन बनाना है। दिसंबर 2025 तक पब्लिक टेस्टनेट लॉन्च हो चुका है, और मेननेट 2026 के भीतर लॉन्च होने की योजना है।

इसके अलावा, स्ट्राइप ने 2025 में वॉलेट इंफ्रास्ट्रक्चर कंपनी Privy का अधिग्रहण किया, जिससे उपयोगकर्ताओं को एम्बेडेड वॉलेट और पहचान प्रणाली प्रदान की जाती है, जिससे ऑन-चेन फाइनेंस सिस्टम में प्रवेश करने की बाधाएँ कम होती हैं।

इन कार्रवाइयों को एक साथ देखने पर एक बहुत स्पष्ट प्रवृत्ति सामने आती है: स्ट्राइप भुगतान प्रवेश बिंदु से शुरू होकर स्थिर मुद्रा के निचले स्तर के ऑपरेशन पर कब्जा करने की कोशिश कर रहा है।

दो कंपनियाँ श्रृंखला के मध्य में मिलती हैं

सर्कल अपने जारीकरण स्तर से अनुप्रयोग स्तर की ओर विस्तार कर रहा है, जबकि स्ट्राइप अपने भुगतान स्तर से बुनियादी ढांचे की ओर गहराई से घुस रहा है। जब दोनों मार्ग एक साथ उत्पादन श्रृंखला के केंद्र की ओर बढ़ते हैं, तो पहले स्पष्ट सीमाएँ अपरिहार्य रूप से ओवरलैप होने लगती हैं।

स्थिर मुद्रा उद्योग की संरचना जिस तरह से पुनर्निर्मित हो रही है, उसके संदर्भ में, यह एक याद दिलाने जैसा है: स्थिर मुद्रा की प्रतिस्पर्धा अब केवल “कौन अधिक टोकन जारी करता है” नहीं है। भविष्य में वास्तव में महत्वपूर्ण प्रश्न हो सकता है—कौन स्थिर मुद्रा प्रवाह के मार्ग को नियंत्रित करता है।

जब प्रक्षेपण, निपटान, भुगतान और अनुप्रयोग धीरे-धीरे पुनः एकीकृत होने लगते हैं, तो स्थिर मुद्रा दुनिया की प्रतिस्पर्धा “संपत्ति आकार” से “वित्तीय नेटवर्क” की ओर बदलने लगती है। और इस नए मार्ग पर, Circle और Stripe जो पहले अत्यधिक पूरक साझेदार थे, अब श्रृंखला के मध्य में एक-दूसरे से मिलने लगे हैं।

स्थिर मुद्रा की कहानी, जो एक क्रिप्टो उद्योग प्रयोग से लेकर एक वित्तीय नेटवर्क के पुनर्निर्माण में बदल रही है।