चीनी एआई स्टार्टअप्स उच्च मूल्यांकन और रणनीतिक निवेश के साथ अरबों डॉलर की फंडिंग आकर्षित कर रहे हैं

लेख | एक के व्यापार, लेखक | चियानलिउ, संपादक | यीएन

फाइनेंशियल टाइम्स की शुरुआती मई की रिपोर्ट के अनुसार, राष्ट्रीय इंटीग्रेटेड सर्किट उद्योग निवेश फंड DeepSeek के पहले राउंड के नेतृत्व में बातचीत कर रहा है, जिसके बाद आकलन 450 अरब डॉलर, यानी लगभग 3078 अरब युआन पर स्थिर हो गया है। केवल कुछ सप्ताहों में, यह संख्या 100 अरब डॉलर से 200 अरब डॉलर तक बढ़ी, और फिर 450 अरब डॉलर तक पहुंची—लगभग पांच गुना।

पहले, The Information की रिपोर्ट के अनुसार, संस्थापक लियांग वेनफेंग ने अपनी व्यक्तिगत निवेश से अधिकतम 200 बिलियन युआन लगाने की योजना बनाई थी, जिससे लगभग 40% हिस्सेदारी प्राप्त होगी। अप्रैल में, रॉयटर्स ने पहली बार DeepSeek के बाहरी फंडिंग की शुरुआत की खबर दी, जब उसका मूल्यांकन "केवल" 100 बिलियन डॉलर से अधिक था।

एक कंपनी जिसकी स्थापना तीन साल से कम समय पहले हुई है और जिसमें केवल 160 से 200 कर्मचारी हैं, वह 3000 अरब रेनमिन्बी के बराबर क्यों मूल्यांकित है?

इस प्रश्न को DeepSeek पर पूछें, फिर ज़हीपु, MiniMax और Kimi पर भी पूछें, तो सभी से प्राप्त उत्तर लगभग समान होते हैं।

हॉंग कॉंग स्टॉक एक्सचेंज के डेटा के अनुसार, ZhiPu का नवीनतम बाजार मूल्य 5000 अरब हॉंग कॉंग डॉलर (लगभग 4300 अरब रेनमिन्बी) से अधिक हो गया है, जबकि लिस्टिंग के समय यह केवल 528 अरब हॉंग कॉंग डॉलर था, जो 4 महीनों में लगभग 10 गुना बढ़ गया। शंघाई सेक्शनल पत्रिका के अनुसार, MiniMax का नवीनतम बाजार मूल्य 2500 अरब हॉंग कॉंग डॉलर (लगभग 2235 अरब रेनमिन्बी) से अधिक हो गया है, जो लिस्टिंग के 4 महीनों में लगभग 4 गुना बढ़ गया है।

द वानडियान लेटपोस्ट के अनुसार, किमी की हालिया 20 अरब डॉलर की फंडिंग वेन्यू लॉन्जु द्वारा नेतृत्व की गई है, जिसके साथ इसका मूल्यांकन 200 अरब डॉलर (लगभग 1360 अरब रुपये) से अधिक हो गया है, और छह महीनों में इसकी कुल फंडिंग 39 अरब डॉलर से अधिक हो गई है, जिससे यह देश की सबसे अधिक फंडिंग प्राप्त महान मॉडल स्टार्टअप बन गई है।

चारों का कुल मूल्यांकन 1 ट्रिलियन चीनी युआन से अधिक है।

यह किसी एक कंपनी का अकेला नाटक नहीं है, बल्कि पूरे चीनी AI उद्योग को छा गया एक पूंजी का तूफान है। राष्ट्रीय बड़ा फंड DeepSeek का नेतृत्व कर रहा है, चाइना मोबाइल Kimi में निवेश कर रहा है, और सार्वजनिक क्षेत्र की पूंजी घने ढंग से प्रवेश कर रही है—सरल शब्दों में, यह अब केवल VC/PE का खेल नहीं है, बल्कि राष्ट्रीय स्तर पर एक निवेश है।

इसी बीच, टेंसेंट, अलीबाबा, मेन्गुआन जैसे इंटरनेट दिग्गज भी सच्चे सोने के पैसे से मतदान कर रहे हैं और इस ट्रेन को मिस करने से डर रहे हैं। टेंसेंट ने डीपसीक में निवेश करने की बातचीत की है, अलीबाबा ने किमी में कई बार निवेश किया है, और मेन्गुआन लोंगज़ु ने अकेले 2 बिलियन डॉलर से अधिक का निवेश किया है—दिग्गज अपने खुद के मॉडल बनाने के लिए पैसा खर्च करते हुए, निवेश के माध्यम से “टिकट खरीदकर” इसमें शामिल हो रहे हैं।

दिलचस्प बात यह है कि जेपी मॉर्गन ने 22 अप्रैल को जारी एक रिपोर्ट में कहा है कि “चीनी AI में निवेश करने का एकमात्र रास्ता” खुला हुआ लगभग 6 से 12 महीने तक है। जब किमी, स्टेप स्टार जैसी अन्य कंपनियाँ सूचीबद्ध हो जाएँगी, तो ज़ही प्रोसेसिंग और मिनीमैक्स की दुर्लभता प्रीमियम संरचनात्मक रूप से कम हो जाएगा। सरल शब्दों में: अभी नहीं खरीदा, तो बाद में शायद इस स्थान पर मौका नहीं मिलेगा।

निवेशक वास्तव में क्या खरीद रहे हैं? यह सवाल अच्छी तरह से चर्चा करने लायक है।

सबसे पहले एक चौंकाने वाली संख्या देखें।

ज़ह्पु की वार्षिक रिपोर्ट और मिनीमैक्स के आईपीओ प्रोस्पेक्टस के अनुसार, ज़ह्पु की 2025 की आय 724 करोड़ युआन थी, जो पिछले वर्ष की तुलना में 131.85% बढ़ी, जबकि माता-पिता का शुद्ध नुकसान 469.8 करोड़ युआन था, और अनुसंधान और विकास पर 31.8 करोड़ युआन खर्च किए गए, जिसका मतलब है कि हर 1 युआन कमाने पर 4.4 युआन अनुसंधान पर खर्च होते हैं।

मिनीमैक्स की 2025 के लिए आय 7903.8 डॉलर थी, जो पिछले वर्ष की तुलना में 158.9% बढ़ी, जबकि नुकसान 18.72 अरब डॉलर था, जो पिछले वर्ष की तुलना में 302.3% बढ़ा।

Kimi ने पूर्ण वार्षिक वित्तीय विवरण जारी नहीं किया है, लेकिन इसकी मातृ कंपनी मून ऑफ डार्कनेस द्वारा अब तक 376 बिलियन चीनी युआन से अधिक की फंडिंग प्राप्त कर ली गई है, जिससे इसकी खर्च की गति स्पष्ट है।

ZhiPu Qingyan AI असिस्टेंट प्रोडक्ट इंटरफेस, फोटो/ZhiPu AI वेबसाइट

दिलचस्प बात यह है कि कोडा एक्सफेन की वार्षिक रिपोर्ट के अनुसार, कोडा एक्सफेन की 2025 की आय 271 बिलियन युआन और शुद्ध लाभ 8.39 बिलियन युआन है, जबकि कुल बाजार मूल्य लगभग 1187 बिलियन युआन है। एक ऐसी कंपनी जो सालाना 8 बिलियन युआन कमाती है, उसका मूल्य 1200 बिलियन युआन से कम है; जबकि एक ऐसी कंपनी जो 47 बिलियन युआन का नुकसान होता है, उसका मूल्य 5000 बिलियन युआन से अधिक है।

यह खाता कैसे गिना जाता है?

सच बताऊं तो, पारंपरिक मूल्यांकन मॉडल यहाँ लगभग अक्षम हैं। DCF (कैश फ्लो डिस्काउंटिंग) जैसी चीजें इन कंपनियों के लिए बस एक अबाकस से रॉकेट की कक्षा की गणना करने जैसी हैं—उपकरण स्वयं ठीक है, समस्या यह है कि परिदृश्य गलत है। निवेशक आज की आय नहीं, यहाँ तक कि अगले साल के लाभ को भी नहीं खरीद रहे हैं, बल्कि "भविष्य के परिभाषित करने का अधिकार" का एक विकल्प खरीद रहे हैं।

जेपी मॉर्गन की रिपोर्ट में एक मुख्य निष्कर्ष है: AI बड़े मॉडल की दुर्लभता प्रीमियम के लिए एक खिड़की काल है, लगभग 6 से 12 महीने। इसने एक पूर्व उदाहरण दिया—केंवूजी एक समय एशियाई स्टॉक बाजार की एकमात्र शुद्ध AI चिप यूनिकॉर्न कंपनी थी, जिसकी 2025 की 30 नवंबर को कीमत लगभग 1500 युआन थी। इसके बाद मोएर लाइनटें, मूक्सी शेयर्स और बिरेन टेक्नोलॉजीज ने क्रमशः सूचीबद्ध होना शुरू कर दिया। हालांकि केंवूजी के आय और लाभ के अनुमान में वृद्धि हुई है, लेकिन इसका स्टॉक प्रारंभ से लगभग 2% कम हो गया है, और मूल्यांकन गुणांक 25% से 30% तक संकुचित हो गया है। जैसे ही प्रतिद्वंद्वी सूचीबद्ध होते हैं, दुर्लभता समाप्त हो जाती है।

इसी तर्क को चार छोटे ड्रैगन्स पर भी लागू किया जा सकता है। Zhizhu और MiniMax वर्तमान में दुनिया के एकमात्र दो शुद्ध अग्रणी AI बड़े मॉडल सार्वजनिक कंपनियाँ हैं, जिन्हें "प्रदर्शन प्रीमियम" की बजाय "अद्वितीयता प्रीमियम" मिल रहा है। जब Kimi सूचीबद्ध होगा और DeepSeek फंडिंग खोलेगा, तो यह दुर्लभता कम हो जाएगी। इसलिए अभी निवेश करने की भागदौड़ में, आप निश्चितता में नहीं, बल्कि "स्थान अधिग्रहण" में निवेश कर रहे हैं।

चित्र/मिनीमैक्स आधिकारिक वेबसाइट

सरल शब्दों में, यह ट्रिलियन डॉलर की मूल्यांकन की भावना, मूल रूप से "भविष्य की परिभाषा का अधिकार" की नीलामी है। जो व्यक्ति AI युग में तकनीकी मानकों, व्यापार मॉडल और उपयोगकर्ता आदतों की परिभाषा दे सकता है, वह अगले युग का माइक्रोसॉफ्ट या गूगल बन सकता है। चार छोटे ड्रैगन अभी जो कर रहे हैं, वह है कि खिड़की बंद होने से पहले, विशाल फंडिंग के साथ अपने लिए एक स्थान बनाना।

2023 में, बड़े मॉडल कंपनियों को अक्सर "PPT कंपनियाँ" कहा जाता था—कहानियाँ बहुत अच्छी बनाई जाती थीं, लेकिन आय लगभग शून्य थी। दो साल बीत गए, और स्थिति बदल गई।

राज्य दैनिक के अनुसार, मार्च 2026 तक चीन में दैनिक टोकन उपयोग 140 ट्रिलियन से अधिक हो गया, जबकि 2024 की शुरुआत में यह संख्या केवल 100 अरब थी, जो दो वर्षों में हजार गुना से अधिक की वृद्धि हुई। टोकन बड़े मॉडल द्वारा सूचना को संसाधित करने की सबसे छोटी इकाई है और उद्योग की व्यावसायिक गणना की मुख्य इकाई है। सरल शब्दों में, टोकन उपयोग कितना बढ़ा, पूरे उद्योग का स्तर उतना ही बढ़ा।

यह स्तर सीधे कंपनियों के आय विवरण पर प्रतिबिंबित होता है।

मेटुआन लोंगज़ु के साझेदार वांग शिनयू के अनुसार, K2.5 मॉडल अपडेट के बाद, किमी की वार्षिक नियमित आय (ARR) मार्च 2024 में 1 अरब डॉलर से आगे निकल गई और अप्रैल में बढ़कर 2 अरब डॉलर हो गई। छह महीनों में चार फंडिंग राउंड्स और कुल 39 अरब डॉलर से अधिक की फंडिंग—यह स्वयं बाजार की इसकी व्यावसायिक क्षमता की मान्यता है। K2.6 मॉडल 300 सब-एजेंट्स के समानांतर समर्थन और 4000 सहयोगी कदमों को समर्थन करता है, जो कोडिंग क्षमता और एजेंट क्लस्टर क्षमता में एक बड़ी प्रगति है।

चित्र/किमी की आधिकारिक वेबसाइट

ZhiPu का डेटा और भी अधिक अतिशयोक्तिपूर्ण है। कंपनी के अनुसार, उसके MaaS प्लेटफॉर्म API का वार्षिक दोहराव आय (ARR) लगभग 17 अरब चीनी युआन (लगभग 2.5 अरब डॉलर) है, जो पिछले वर्ष की तुलना में 60 गुना बढ़ा है और इस साल की शुरुआत से 6.4 गुना बढ़ा है। GLM-5 के प्रकाशन के 24 घंटे के भीतर, ByteDance TRAE, Alibaba Qoder, Tencent CodeBuddy, Meituan CatPaw, Kuaishou Wanqing, Baidu Intelligent Cloud और WPS Office सहित प्रमुख प्लेटफॉर्म सभी ने आधिकारिक रूप से एकीकरण किया है, और चीन के शीर्ष 10 इंटरनेट कंपनियों में से 9 ने GLM मॉडल का गहन उपयोग किया है।

मार्च 2026 तक, ज़ही के प्लेटफॉर्म पर रजिस्टर्ड कंपनियों और उपयोगकर्ताओं की संख्या 40 लाख से अधिक हो गई है, जो वैश्विक स्तर पर 218 से अधिक देशों और क्षेत्रों की सेवा कर रहा है। फरवरी 2026 में, ज़ही ने API मूल्य में 30% की वृद्धि की और पहली खरीद के लिए छूट समाप्त कर दी, फिर भी मांग आपूर्ति से अधिक रही—यह AI के वैश्विक क्षेत्र में एक दुर्लभ संकेत है: यह दर्शाता है कि ग्राहक अधिक निश्चित उत्पादकता के लिए भुगतान करने को तैयार हैं। मॉर्गन स्टेनले की रिपोर्ट के अनुसार, ज़ही की API मूल्य निर्धारण क्षमता "काफी स्थिर" हो गई है, और मूल्य निर्धारण परिदृश्य पिछले साल की तुलना में कहीं अधिक स्वस्थ है।

ZhiPu AI BigModel ओपन प्लेटफॉर्म, चित्र/ZhiPu AI आधिकारिक वेबसाइट

MiniMax का दृष्टिकोण थोड़ा अलग है। MiniMax की वार्षिक रिपोर्ट के अनुसार, 2025 में आय 7903.8 अमेरिकी डॉलर थी, जिसमें विदेशी आय का हिस्सा 70% से अधिक था, और घाटे से गुजरकर सीमा 25.4% तक पहुँच गई। इसने C-टर्मिनल पर दो वैश्विक उत्पाद—Talkie और Hai Luo AI—लॉन्च किए हैं, जो "AI-नेटिव एप्लिकेशन" रणनीति पर आधारित हैं। 2025 के अंत तक, MiniMax के उत्पादों ने लगभग 236 मिलियन उपयोगकर्ताओं की सेवा की है, और कुल 214,000 से अधिक कंपनियाँ और डेवलपर्स हैं। संस्थापक यान जूनजिए ने सार्वजनिक रूप से कहा कि Token की खपत में एक से दो अंकों की वृद्धि की उम्मीद है, और कंपनी की ARR 10 अरब डॉलर के स्तर पर पहुँचने की संभावना है।

MiniMax हेलिकॉप्टर वीडियो ऐप इंटरफेस, चित्र/MiniMax वेबसाइट

Technological advancements are the foundational support for revenue explosion.

DeepSeek V4 ने Vals AI मूल्यांकन में ओपन सोर्स में पहला स्थान और वैश्विक स्तर पर नौवां स्थान प्राप्त किया, जो पिछले V3.2 की तुलना में लगभग 10 गुना का प्रदर्शन वृद्धि है। Agentic Coding मूल्यांकन में, V4-Pro की गुणवत्ता Claude Opus 4.6 के नॉन-थिंकिंग मोड के करीब पहुंच गई है, और उपयोगकर्ता अनुभव Sonnet 4.5 से बेहतर है। इससे भी महत्वपूर्ण बात है लागत—V4 Flash का आउटपुट केवल 0.28 डॉलर/मिलियन टोकन है, जो Claude Opus की लगभग 1% है। डेवलपर समुदाय के अनुमान के अनुसार, V4 Flash की मासिक लागत केवल 504 डॉलर तक हो सकती है, जबकि Kimi की समान उपयोग मात्रा की लागत लगभग 8 गुना और GLM की लागत लगभग 4 गुना है। API मूल्य युद्ध में ऐसा लागत लाभ लगभग पूर्णतः प्रभुत्वपूर्ण है।

हालांकि, तीसरे पक्ष के समीक्षाओं ने यह भी दर्शाया है कि DeepSeek V4 अभी भी वैश्विक शीर्ष मॉडल्स के साथ अंतर रखता है। Arena.ai के समग्र रैंकिंग में, V4 14वें स्थान पर है, GPT-5.4, Claude Opus 4.6 जैसे अग्रणी मॉडल्स की तुलना में अभी भी पीछे है। टेक्स्ट क्षमता में यह 20वें स्थान पर है, और मल्टीमॉडल क्षमता V4 की प्रमुख कमजोरी है। जैसा कि डेवलपर समुदाय द्वारा टिप्पणी की गई है: "ओपन सोर्स में पहला स्थान पाना आश्चर्यजनक नहीं है, लोग यह देखना चाहते हैं कि DeepSeek, 'ट्राइड' के सबसे मजबूत AI के साथ प्रतिस्पर्धा कर सकता है।"

सरल शब्दों में, चार छोटे ड्रैगन अभी एक साथ दो चीजें कर रहे हैं: एक तो मॉडल क्षमताओं को पीछे नहीं छोड़ना, दूसरा निष्कर्षण लागत को कम करना। पहली बात ग्राहकों के इस्तेमाल करने की इच्छा तय करती है, दूसरी बात ग्राहक कितना इस्तेमाल कर सकता है, यह तय करती है। अगर दोनों चीजें सही ढंग से की जाती हैं, तो आय का सवाल “क्या है” नहीं, बल्कि “कितनी तेज़ बढ़ेगी” है।

जी हाँ, समस्या यह है कि नुकसान भी समान रूप से बढ़ रहा है। ज़ही 2025 के लिए अनुसंधान और विकास व्यय आय का 439% है, और मिनीमैक्स का समायोजित शुद्ध नुकसान 2.5 अरब डॉलर है। अधिकांश व्यवसायों के लिए, इस स्तर की पैसे खर्च करने की दर अस्थायी है—लेकिन चार छोटे ड्रैगन ठीक उस "अधिकांश" के बाहर का विशेष उदाहरण हैं। उनका तर्क सरल है: पहले प्रौद्योगिकीय अंतर को प्राप्त करें, फिर लागत के लाभ को मजबूत करें, और सबसे अंत में ही खाता लें।

Kimi OK Computer Agent उत्पाद लॉन्च, तस्वीर/मून ऑफ द डार्क साइट वेबसाइट

चार छोटे ड्रैगन का मूल्यांकन लगातार बढ़ रहा है, लेकिन इंटरनेट बड़े कंपनियों का मनोबल कुछ जटिल है।

13 मई 2026 को, टेंसेंट ने शेयरधारकों की सामान्य सभा आयोजित की। प्रत्येक दिन की आर्थिक समाचार की रिपोर्ट के अनुसार, जब AI बिजनेस की प्रगति के बारे में पूछा गया, तो मा हुआतेन ने यह कहा: "एक साल पहले हमें लगा कि हमने जहाज पर सवारी कर ली है, लेकिन बाद में पता चला कि वह जहाज लीक हो रहा है, अब हमें लगता है कि हम ऊपर खड़े हैं, लेकिन बैठ नहीं पा रहे, हम चाहते हैं कि जहाज की गति तेज हो।" उसी दिन, अलीबाबा ने क्वार्टरली फाइनेंशियल रिजल्ट्स जारी किए, और सीईओ वू योंगमिंग ने टेलीकॉन्फ्रेंस में कहा: "2026 की पहली तिमाही, अलीबाबा के लिए, 'उगाने' की तुलना में 'कटाई' की कम संख्या वाली तिमाही रही।"

दो बड़े लोगों में से एक कहता है "जहाज लीक हो रहा है", दूसरा कहता है "बुआई अधिक है, फसल कम है।" अन्य उद्योगों में, निवेशक शायद इसे अच्छा नहीं समझेंगे। लेकिन AI के इस क्षेत्र में, बाजार इसकी समझ के साथ तालियाँ बजाता है—क्योंकि सभी जानते हैं कि यह एक ऐसी लड़ाई है जिसे हारा नहीं जा सकता।

टीसीएल ने 2025 में एआई नए उत्पादों पर 180 बिलियन युआन का निवेश किया, और 2026 में इसे कम से कम दोगुना करने की योजना है। 2026 वित्तीय वर्ष की चौथी तिमाही (प्राकृतिक वर्ष 2026 की पहली तिमाही) में, अलीबाबा का समायोजित EBITA 84% से गिर गया, और Non-GAAP शुद्ध लाभ लगभग समाप्त हो गया, क्योंकि पैसा सभी एआई बुनियादी ढांचे में डाला गया। इन दोनों विशालकाय कंपनियों के विशाल निवेश से क्या प्राप्त हुआ? क्लाउड बिजनेस में एआई आय में तीन अंकों की वृद्धि हुई, मॉडल के कॉल्स की संख्या में घातीय वृद्धि हुई—लेकिन वास्तविक “फल” प्राप्त करने के लिए अभी भी काफी रास्ता है।

माहुआतेन का "जहाज़ में पानी भर रहा है" का उपमा, टेंसेंट के पिछले वर्ष के मानसिक यात्रा को सटीक रूप से सारांशित करता है। 2025 की शुरुआत में डीपसीक के लोकप्रिय होने पर, टेंसेंट ने अपने AI सहायक "युआनबाओ" को बाहरी मॉडल से जोड़ दिया, जिससे वह एप स्टोर के मुफ्त सूची में शीर्ष पर पहुंच गया। लेकिन शोर-शराबे के बाद, समस्याएं सामने आईं: प्रारंभिक हुन्हुन मॉडल की समग्र लागू करने की क्षमता पर्याप्त नहीं थी, युआनबाओ ऐप की 30-दिन की संलग्नता केवल 18.7% थी, 2025 में 180 अरब युआन का खर्च मुख्य रूप से नए AI उत्पादों की आय, लागत और व्यय पर हुआ, जिससे टेंसेंट को 2026 की पहली तिमाही में 88 अरब युआन का संचालन लाभ कम हुआ। टेंसेंट का "जहाज़" वास्तव में पानी से भर रहा था, लेकिन अब यह एक नए जहाज़ से पुनः प्रस्थान कर रहा है।

चार छोटे ड्रैगन के लिए, बड़े कंपनियों की चिंता एक अवसर है। टेंसेंट DeepSeek में निवेश करने की बातचीत कर रही है, अलीबाबा ने किमी में कई बार निवेश किया है, मेइटुआन लोंगज़ु ने किमी के सबसे हालिया राउंड का नेतृत्व किया है—बड़े दिग्गज एक ओर अपने मॉडल बनाने के लिए पैसा खर्च कर रहे हैं, दूसरी ओर निवेश के माध्यम से "टिकट खरीदने" की रणनीति अपना रहे हैं। यह "दोहरी गारंटी" रणनीति एक समस्या को दर्शाती है: nobody knows for sure (कोई भी पूरी तरह से सुनिश्चित नहीं है)। बड़े कंपनियाँ नहीं जानतीं कि उनका मॉडल सफल हो पाएगा या नहीं, इसलिए वे चार छोटे ड्रैगन में निवेश करके जोखिम को कम करती हैं; चार छोटे ड्रैगन भी नहीं जानते कि क्या वे स्वतंत्र रूप से अंत तक पहुँच पाएँगे, इसलिए वे बड़े कंपनियों के पैसे और संसाधनों को स्वीकार करते हैं। दोनों पक्षों को अपनी-अपनी आवश्यकताएँ पूरी होती हैं, लेकिन इस सूक्ष्म प्रतिस्पर्धा-सहयोग संबंध का कितना समय तक बना रहना संभव है, इसका कोई स्पष्ट उत्तर नहीं है।

लेकिन इस उत्सव के पीछे कुछ चेतावनी भरे संकेत हैं।

पहला संकेत है कि दुर्लभता की खिड़की बंद हो रही है। जेपी मॉर्गन की रिसर्च रिपोर्ट में स्पष्ट रूप से कहा गया है कि अगर किमी और जिएस्टेप स्टार्स सूचीबद्ध होते हैं, तो उनका ज़हु प्रोसेसिंग और मिनीमैक्स पर प्रभाव कुमार्क के अनुभव के समान होगा—छोटे समय के लिए IPO गतिविधि से पूंजी प्रवाह होगा, लेकिन प्रत्येक कंपनी की दुर्लभता प्रीमियम संरचनात्मक रूप से कम हो जाएगा। अनुवाद: वर्तमान अत्यधिक मूल्यांकन का एक हिस्सा "चयन न होने" के कारण है, जब चयन बढ़ जाएंगे, तो कीमतें स्वाभाविक रूप से तर्कसंगत हो जाएंगी।

दूसरा संकेत कैलकुलेशन बॉटलनेक है। रेनमिनरी द्वारा प्रकाशित डेटा के अनुसार, चीन में दैनिक टोकन उपयोग 140 ट्रिलियन से अधिक हो गया है, लेकिन सभी प्रमुख LLM आपूर्तिकर्ता बता रहे हैं कि निष्कर्षण की गणना क्षमता आवश्यकता की वृद्धि के साथ नहीं बढ़ पा रही है। इससे एक विपरीत परिणाम उत्पन्न होता है: वर्तमान में देखे जा रहे ARR वृद्धि दर को वास्तव में निम्न सीमा माना जाना चाहिए, न कि उच्चतम सीमा—जब कैलकुलेशन बॉटलनेक खुलेगा, तो संचित मांग सीधे पुष्टि आय में परिवर्तित हो सकती है। अलीबाबा क्लाउड ने 18 अप्रैल को AI कैलकुलेशन की कीमत में 34% की वृद्धि की घोषणा की है, और Zhipu की API की कीमत इस साल के प्रारंभ से लगभग दोगुनी हो गई है—कीमत में वृद्धि के साथ-साथ मांग अभी भी प्रबल है, जो संकेत देता है कि मूल्य निर्धारण का अधिकार वास्तव में मॉडल निर्माताओं की ओर स्थानांतरित हो रहा है, लेकिन इसका मतलब यह भी है कि कैलकुलेशन लागत अंततः पूरे उद्योग के लिए एक कठोर प्रतिबंध बन जाएगी।

तीसरा संकेत सबसे सूक्ष्म है: डीपसीक की लागत-कुशल रणनीति, जो मूल रूप से एक "डाइमेंशनल ड्रॉप" है। अधिकांश व्यवसायों के लिए, एकल चरण के गहन अनुकूलन से कम्प्यूटेशनल शक्ति बचाना अल्पकालिक रूप से प्रभावी है, लेकिन दीर्घकालिक दृष्टिकोण से सीमा स्पष्ट है। डीपसीक V4 फ्लैश की लागत प्रतिद्वंद्वियों की तुलना में केवल 1/4 से 1/8 है, और यह लाभ असीमित कम्प्यूटेशनल संसाधनों के कारण नहीं, बल्कि इंजीनियरिंग अनुकूलन और भारतीय चिप्स के अनुकूलन से प्राप्त होता है। यदि कम्प्यूटेशनल सप्लाई चेन में कोई उतार-चढ़ाव आता है, या प्रतिद्वंद्वी इंजीनियरिंग अनुकूलन में पीछे नहीं रहते, तो लागत का लाभ कमजोर हो जाएगा।

चार छोटे ड्रैगन की कहानी, अंततः एक ही कहानी के चार संस्करण हैं: भारी फंडिंग के साथ उच्च तीव्रता वाले अनुसंधान और विकास को समर्थन देना, तकनीकी अपग्रेड के माध्यम से आय वृद्धि को बढ़ावा देना, आय वृद्धि के साथ उच्चतर मूल्यांकन को समर्थन देना, और फिर उच्चतर मूल्यांकन का उपयोग अधिक फंडिंग प्राप्त करने के लिए करना। यह चक्र एक बार सफल हो जाए, तो यह अगला माइक्रोसॉफ्ट होगा; अगर यह विफल हो जाए, तो यह अगला WeWork होगा।

अंतर यह है कि इस बार, राष्ट्रीय शक्तियाँ गहराई से शामिल हो गई हैं। राष्ट्रीय बड़ा फंड DeepSeek का नेतृत्व कर रहा है, चाइना मोबाइल Kimi में निवेश कर रहा है, और सार्वजनिक क्षेत्र की निवेशक शक्तियाँ अब "दर्शक" नहीं, बल्कि "मुख्य भूमिका" निभा रही हैं। इसका मतलब है कि चार छोटे ड्रैगन्स के अस्तित्व और अस्तित्वहीनता का मुद्दा केवल व्यावसायिक समस्या नहीं, बल्कि रणनीतिक समस्या भी है।

मनोरंजन अभी जारी है, लेकिन बाद में खाता तय होगा। निवेशकों के लिए, अब का सवाल यह है: जब दुर्लभता की खिड़की बंद हो जाए और दुर्लभता का प्रीमियम गायब हो जाए, तो इन उच्च मूल्यांकित कंपनियों की क्या कमाई से अपना मूल्य संभाला जा सकता है?

Answer, it may be resolved within the next year.