CFTC ने वास्तविक बिटकॉइन परपेचुअल फ़्यूचर्स को एक अंतरराष्ट्रीय-तरलता बहस से एक यूएस-नियमित परीक्षण मामले में ले आया है, जिसमें KalshiEX LLC को BTCPERP की सूचीबद्ध करने की अनुमति मिल गई है और Coinbase Financial Markets को Deribit के कुछ उत्पादों तक पहुंच के लिए अलग स्टाफ-स्तरीय राहत मिली है।
आयोग ने कलशीएक्स एलएलसी के बीटीसीपर्प कॉन्ट्रैक्ट को फ़्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट के रूप में अनुमोदन दिया, जिससे सीएफटीसी-पंजीकृत निर्दिष्ट कॉन्ट्रैक्ट मार्केट को बीटीसी के स्पॉट मूल्य के साथ जुड़ा हुआ कोई समाप्ति नहीं वाला बिटकॉइन परपेचुअल लिस्ट करने की अनुमति मिली।
उसी दिन एक अलग कदम के तहत, CFTC के कर्मचारियों ने पुष्टि की कि Coinbase Financial Markets द्वारा वर्णित कुछ Deribit डिजिटल कमोडिटी डेरिवेटिव को Coinbase के पंजीकृत फ़्यूचर्स कमिशन मर्चेंट संरचना के माध्यम से रूट किए जाने पर विदेशी फ़्यूचर्स के रूप में माना जा सकता है।
अध्यक्ष माइक सेलिग cast ने कलशी ऑर्डर को अपने स्थानीय क्रिप्टो संपत्ति परपेचुअल्स के प्रतिबद्धता के पालन के रूप में और क्रिप्टो के सबसे अधिक तरल बाजार खंड में से एक को संयुक्त राज्य अमेरिका के नियामक ढांचे के भीतर मौजूद करने के एक मार्ग के रूप में प्रस्तुत किया।
एक साथ, ये कार्रवाइयाँ यूएस परपेचुअल्स बहस को एक सैद्धांतिक ऑनशोरिंग के वादे से एक लाइव मार्केट-स्ट्रक्चर टेस्ट में बदल देती हैं। एक मार्ग बिटकॉइन परपेचुअल को सीधे एक यूएस-नियमित एक्सचेंज पर रखता है। दूसरा मार्ग कोइनबेस को अपने CFM, कोइनबेस बरमूडा और डेरिबिट एफ़िलिएट के माध्यम से यूएस ग्राहकों को वैश्विक क्रिप्टो डेरिवेटिव तरलता तक पहुँचने के लिए शर्तों के साथ स्टाफ-स्तरीय मार्ग प्रदान करता है।
उद्योग की प्रतिक्रिया बाजार तक पहुँच के बिंदु पर केंद्रित रही, जबकि यह दिखाया गया कि जनता कंपनियाँ और एक्सचेंज एक ही CFTC कार्रवाई को कैसे अलग-अलग समझते हैं।
CFTC के मार्गदर्शन से बिटकॉइन पूंजी बाजार में विकास हुआ: 24/7 ट्रेडिंग, BTC जमानत, परपेचुअल फ़्यूचर्स, विकल्प और नियमित पहुंच।
माइकल साइलर ने बिटकॉइन धारकों और माइक्रोस्ट्रेटेजी की व्यापक बिटकॉइन-समर्थित क्रेडिट रणनीति को जोड़ा। कॉइनबेस के सीईओ ब्रायन आर्मस्ट्रांग ने ग्राहक-पहुंच के कोण और उस वैश्विक बाजार के आकार पर जोर दिया, जिस तक अमेरिकी उपयोगकर्ता पहले नियमित घरेलू चैनलों के माध्यम से पहुंच नहीं पा सकते थे।
अब तक, अमेरिकी उपयोगकर्ता ~80% वैश्विक क्रिप्टो बाजारों से बाहर थे।
वे प्रतिक्रियाएँ उपयोगी बाजार संदर्भ हैं। कानूनी सीमा अभी भी CFTC आदेश और कर्मचारी पत्र में स्थित है।
यह अंतर बाजार प्रभाव के लिए केंद्रीय है। पर्पेचुअल फ़्यूचर्स क्रिप्टो के सबसे अधिक व्यापारित उपकरणों में से एक हैं क्योंकि वे व्यापारियों को समाप्त होने वाले अनुबंधों को रोल किए बिना दिशात्मक एक्सपोज़र रखने की अनुमति देते हैं। नियामक प्रश्न यह है कि क्या यह संरचना संयुक्त राज्य अमेरिका के फ़्यूचर्स नियमों के साथ समायोजित हो सकती है, जबकि लेवरेज, लिक्विडेशन और सुरक्षा जोखिमों को समायोजित किया जा सके, जिन्होंने विदेशी पर्प्स को इतना प्रमुख और इतना अस्थिर बना दिया।
दो रास्ते एक साथ खोले गए
कलशी की अनुमति अलग कानूनी भार वहन करती है क्योंकि यह एक आयोग आदेश है। सीएफटीसी ने कमोडिटी एक्सचेंज एक्ट के धारा 5c(c)(4) और आयोग नियम 40.3 के तहत यह आदेश जारी किया, जिसमें यह पाया गया कि BTCPERP को फ़्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट के रूप में सूचीबद्ध करना CEA और एजेंसी के नियमों के अनुरूप होगा।
CFTC की रिलीज के अनुसार, कलशी ने 29 मई को अनुबंध जमा किया, जबकि आदेश में जमा की तारीख 28 मई के रूप में दर्ज की गई है। अनुमोदन की तारीख स्वयं 29 मई है।
Coinbase का मार्ग अलग है। CFTC के मार्केट पार्टिसिपेंट्स डिवीजन ने Coinbase Financial Markets के जवाब में एक व्याख्या और कोई कार्रवाई नहीं करने की स्थिति जारी की। कर्मचारियों ने कहा कि अनुरोध में वर्णित Deribit उत्पादों को नियम 30.1 के तहत विदेशी फ़्यूचर्स के रूप में वर्गीकृत किया जा सकता है।
कर्मचारियों ने यह भी कहा कि कोइनबेस एफ़िलिएट के माध्यम से मार्जिन के रूप में जमा की गई ग्राहक डिजिटल संपत्तियों और भुगतान स्टेबलकॉइन के संबंध में निर्दिष्ट परिस्थितियों के तहत लागू कार्रवाई की सिफारिश नहीं की जाएगी।
| पथ | नियामक कार्रवाई | यह क्या शामिल करता है | कानूनी भार | मुख्य सीमा |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | CFTC आयोग का आदेश | एक डीसीएम द्वारा सूचीबद्ध कैश-सेटल्ड बिटकॉइन परपेचुअल फ़्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट | नियम 40.3 के अंतर्गत औपचारिक उत्पाद स्वीकृति | बिटकॉइन-जैसी मार्केट डेप्थ और कॉन्ट्रैक्ट डिज़ाइन से संबंधित मामल-वार तर्क |
| Coinbase / Deribit रूट | CFTC कर्मचारियों की व्याख्या और कोई कार्रवाई नहीं करने की पोज़ीशन | CFM के माध्यम से यूएस ग्राहकों को डेरिबिट डिजिटल कमोडिटी डेरिवेटिव्स तक पहुँच | कर्मचारी-स्तरीय, तथ्य-विशिष्ट, अबाध्य राहत | कॉइनबेस एफ़िलिएट्स, विदेशी फ़्यूचर्स नियमों और मार्जिन-सुरक्षा सुरक्षाओं के साथ शर्तात्मक संरचना |
वह विभाजन दृढ़ता और दायरे को आकार देता है। कैल्शी रास्ता यह परीक्षण करता है कि क्या कोई संयुक्त राज्य एक्सचेंज सीएफटीसी उत्पाद स्वीकृति के तहत सीधे एक परपेचुअल को सूचीबद्ध कर सकता है। कॉइनबेस रास्ता यह परीक्षण करता है कि क्या एक पंजीकृत एफसीएम सीमा, प्रकटीकरण और एफ़िलिएट नियंत्रण के संबंध में शर्तों को पूरा करते हुए संयुक्त राज्य के ग्राहकों को विदेशी-बोर्ड-ऑफ-ट्रेड उत्पादों तक नियंत्रित पहुंच प्रदान कर सकता है।
संस्थागत ऑनबोर्डिंग अब शुरू की जा सकती है, डेरिबिट पर विकल्प CFM के माध्यम से लाइव हैं, और पर्पेचुअल फ़्यूचर्स अगले चरण में आएंगे, Coinbase के अनुसार। कंपनी ने कहा कि बाद में रिटेल सहित व्यापक पहुंच की उम्मीद है।
एक कैलशी लॉन्च नोट ने इस ऑफरिंग को पहला अमेरिकी परपेचुअल्स उत्पाद बताया और कहा कि अमेरिकी निवेशक जल्द ही अपने प्लेटफॉर्म पर CFTC-नियमित क्रिप्टो परपेचुअल्स फ़्यूचर्स तक पहुँच प्राप्त कर पाएंगे। कंपनी ने यह भी कहा कि वह नियामक समीक्षाओं के प्रतीक्षारत होते हुए दर्जनों मुद्राओं पर क्रिप्टो परपेचुअल्स लॉन्च करने का लक्ष्य रखती है।
CFTC ने Kalshi पर क्या मंजूरी दी
कलशी ऑर्डर BTCPERP को एक कैश सेटल्ड डेरिवेटिव के रूप में वर्णित करता है, जो CF Benchmarks Bitcoin Real Time Index द्वारा मापे गए एक BTC के अमेरिकी डॉलर स्पॉट मूल्य का संदर्भ लेता है। यह अनुबंध बिटकॉइन के एक दस हजारवें हिस्से की इकाइयों में व्यापार करेगा और सात दिनों में से प्रतिदिन 24 घंटे व्यापार कर सकता है, जब तक कलशी व्यापार निलंबन लागू न हों।
इसकी प्रमुख विशेषता एक निश्चित समाप्ति की तारीख का अभाव है। पारंपरिक फ़्यूचर्स समाप्ति पर स्पॉट की ओर अभिसरित हो जाते हैं क्योंकि डिलीवरी या अंतिम नकद निपटान से अनुबंध आधारभूत बाजार की ओर खींचा जाता है। एक पर्पेचुअल में कोई अंतिम निपटान नहीं होता, इसलिए अभिसरण तंत्र को निरंतर संचालित किया जाना चाहिए।
CFTC आदेश कहता है कि BTCPERP, अनुबंध की मार्क कीमत और आधारभूत संदर्भ कीमत के बीच के अंतर के आधार पर लंबे और छोटे होल्डर्स के बीच नियमित फंडिंग भुगतान का उपयोग करता है।
यदि कॉन्ट्रैक्ट स्पॉट से ऊपर ट्रेड करता है, तो लॉंग्स शॉर्ट्स को भुगतान करते हैं। यदि यह स्पॉट से नीचे ट्रेड करता है, तो शॉर्ट्स लॉंग्स को भुगतान करते हैं। भुगतान का दबाव व्यापारियों को परपेचुअल कीमत को बिटकॉइन संदर्भ कीमत की ओर ले जाने के लिए आर्थिक प्रेरणा प्रदान करता है।
एजेंसी का तark बिटकॉइन की बाजार संरचना पर अधिक निर्भर करता है। आदेश में कहा गया है कि बिटकॉइन व्यापक रूप से वितरित स्थानों पर निरंतर व्यापार करता है, जिससे संवेदनशील मूल्य को अनुबंध के व्यापार के दौरान देखा जा सकता है। इसके अलावा, यह बिटकॉइन के गहरे, सक्रिय, निरंतर स्पॉट बाजार और 24/7 स्पॉट ट्रेडिंग की ओर इशारा करता है, जो स्थानांतरणकर्ताओं को परपेचुअल के व्यापार के दौरान प्रतिक्रिया देने की अनुमति देता है।
इससे आदेश परिणामी और सीमित हो जाता है। सीएफटीसी ने कहा कि विश्लेषण केवल बिटकॉइन या अन्य डिजिटल कमोडिटीज को संदर्भित करने वाले BTCPERP और समान संरचना वाले परपेचुअल कॉंट्रैक्ट्स तक सीमित है, जिनके स्पॉट मार्केट ट्रेडिंग में गहराई, सक्रियता और निरंतरता है। इस विश्लेषण से अन्य संपत्ति वर्गों को बाहर रखा गया है, और कॉन्ट्रैक्ट वर्गीकरण मामलावार आधार पर रहता है।
नवीनता का अपवाद कानूनी महत्व को केंद्र में रखता है। CFTC उत्पाद रिकॉर्ड दर्शाते हैं कि बिटनोमियल उत्पादों को जिन्हें पर्प फ़्यूचर्स के रूप में लेबल किया गया था, उन्हें मई 2026 में प्रमाणित किया गया था, और कॉइनबेस डेरिवेटिव्स ने पहले नैनो बिटकॉइन पर्प स्टाइल फ़्यूचर्स उत्पाद के लिए लंबी अवधि के दिसंबर 2030 के परिपक्वता के साथ आवेदन किया था।
CryptoSlate ने 2025 में Coinbase के यूएस पर्प-स्टाइल लॉन्च को कवर किया और बाद में ध्यान दिया कि वास्तविक नो-एक्सपायरी पर्प्स लॉन्ग-डेटेड वर्कअराउंड्स से भिन्न होते हैं।
व्यावहारिक निष्कर्ष: कलशी को एक वास्तविक नो-एक्सपायरी बिटकॉइन परपेचुअल के लिए CFTC की औपचारिक अनुमति मिल गई है, जबकि कॉइनबेस को वैश्विक डेरिवेटिव एक्सेस के लिए अलग स्टाफ-स्तरीय मार्ग प्राप्त हुआ है। यह यूएस-नियमित परपेचुअल्स के लिए एक स्पष्ट अवसर है, जहाँ अगली अनुमतियाँ अभी भी उत्पाद डिज़ाइन, बाजार की डेप्थ, और एजेंसी के वर्तमान मुद्रा पर निर्भर करती हैं।
क्यों कॉइनबेस कहानी का हिस्सा बना रहता है
कॉइनबेस की कार्रवाई एक कमीशन ऑर्डर की तुलना में कम स्थायी है, लेकिन यह निकट भविष्य के बाजार तक पहुँच को आकार दे सकती है क्योंकि यह US ग्राहकों को डेरिबिट से जोड़ती है, जिसे कॉइनबेस डेटा ट्रेडिंग मात्रा और खुली ब्याज के आधार पर बड़ा बताता है।
Coinbase ने कहा कि क्रिप्टो डेरिवेटिव वैश्विक क्रिप्टो ट्रेडिंग मात्रा का लगभग 80% हिस्सा बनाते हैं और अमेरिकी ग्राहकों के पास इस तरलता के बड़े हिस्से तक पहुँचने के लिए एक नियमित मार्ग नहीं है। डेरिबिट अधिग्रहण के बाद एक पिछले निवेशक अपडेट में, Coinbase said कि जुलाई 2025 में डेरिबिट की ट्रेडिंग मात्रा $185 बिलियन से अधिक थी और प्लेटफॉर्म पर खुली रुचि लगभग $60 बिलियन थी।
CFTC कर्मचारी पत्र तकनीकी है क्योंकि रास्ता तकनीकी है। CFM एक पंजीकृत FCM है। यह ग्राहकों को Deribit FZE पर सूचीबद्ध कुछ डिजिटल कमोडिटी डेरिवेटिव्स तक पहुँच प्रदान करने की योजना बना रहा है, जिन्हें पत्र में एक संबद्ध विदेशी व्यापार बोर्ड के रूप में वर्णित किया गया है।
ग्राहक आदेश डेरिबिट तक कोइनबेस बरमूडा लिमिटेड, एक संबंधित विदेशी ब्रोकर, के माध्यम से जाएंगे।
कर्मचारियों ने मार्जिन व्यवहार पर भी चर्चा की। कोई कार्रवाई नहीं करने की स्थिति में निर्दिष्ट परिस्थितियाँ शामिल हैं जहाँ CFM अपने विदेशी ब्रोकर एफ़िलिएट के साथ ग्राहक-स्वामित्व वाले डिजिटल कमोडिटीज़ और भुगतान स्टेबलकॉइन्स को मार्जिन के रूप में जमा करता है, भले ही विदेशी ब्रोकर के पास उन संपत्तियों पर पुनः उपयोग का अधिकार हो।
राहत शर्तों से जुड़ी हुई है, जिसमें Coinbase स्वामित्व संबंध, उपलब्धता, संचालन नियंत्रण, स्वीकृतियां और ग्राहक डिजिटल संपत्तियों का केवल मार्जिन या ग्राहक दायित्वों को सुरक्षित करने के लिए उपयोग शामिल हैं।
इससे Coinbase का मार्ग वितरण और पहुंच के लिए उपयोगी बनता है, जबकि कलशी के आदेश की तुलना में इसका पूर्वनिर्धारणात्मक अवशेष कम होता है। यह दर्शाता है कि कर्मचारी विदेशी बाजार तक पहुंच के प्रश्न को कैसे संभाल सकते हैं, जबकि आयोग की व्याख्या पर वापसी की क्षमता बनी रहती है।
यह अंतर स्थानों, ब्रोकरों और ग्राहकों के लिए व्यावहारिक है क्योंकि यह यह तय करता है कि कौन संकेत पर निर्भर कर सकता है और उत्पाद तक पहुँच को कितनी जल्दी स्केल किया जा सकता है।
कर्मचारी पत्र की कानूनी स्थिति शर्तों पर आधारित है। इसकी पोज़ीशन केवल मार्केट पार्टिसिपेंट्स डिवीजन के प्रतिनिधित्व करती हैं, आयोग या अन्य CFTC कर्मचारियों पर बाध्यकारी नहीं हैं, प्रस्तुत तथ्यों पर निर्भर करती हैं, और इन्हें संशोधित, स्थगित, समाप्त या प्रतिबंधित किया जा सकता है।
अगला तरलता परीक्षण है
CFTC ने एक से अधिक वर्षों से इस क्षण की ओर बढ़ाई है। अप्रैल 2025 में, एजेंसी के request for comment में पर्पेचुअल डेरिवेटिव्स के बारे में पूछा गया था, जिसमें उनके उपयोग, लाभ, जोखिम, बाजार की अखंडता से संबंधित मुद्दे, ग्राहक संरक्षण के प्रश्न, रिटेल ट्रेडिंग, क्लीयरिंग और जोखिम प्रबंधन शामिल थे।
यह कदम एक व्यापक अमेरिकी प्रयास के साथ भी मेल खाता है, जिसमें नियमित डेरिवेटिव्स की व्यवस्था को क्रिप्टो के सदैव सक्रिय बाजार के अनुसार अनुकूलित किया जा रहा है। CryptoSlate ने पहले कवर किया था CME का 24/7 क्रिप्टो फ़्यूचर्स और विकल्पों की ओर बढ़ना, जो पारंपरिक बाजार के समय और निरंतर व्यापारित क्रिप्टो स्पॉट बाजारों के बीच असंगति को कम करने का एक और प्रयास है।
एजेंसी के पास अब बाजार में दो कार्यात्मक मॉडल हैं: आयोग द्वारा मंजूर एक घरेलू एक्सचेंज उत्पाद और एक पंजीकृत FCM के माध्यम से कर्मचारी-स्वीकृत विदेशी फ़्यूचर्स पहुंच मार्ग। दोनों कुछ स्थायी गतिविधि को नियंत्रित संयुक्त राज्य चैनल में आकर्षित करने में मदद कर सकते हैं। तरलता अभी भी अनुसरण करनी होगी।
वे प्रश्न अभी अनुत्तरित रह गए हैं। नियमित मंचों को विदेशी एक्सचेंज के साथ प्रतिस्पर्धा करने के लिए पर्याप्त उत्पाद विविधता, मार्जिन की दक्षता, फंडिंग की गुणवत्ता और ब्रोकर वितरण प्रदान करना होगा। यदि कलशी का BTCPERP प्रतिस्पर्धी फंडिंग और पहुंच अवधि के साथ लॉन्च होता है, और यदि कॉइनबेस संस्थागत ग्राहकों से डेरिबिट पहुंच को व्यापक ग्राहकों की ओर बढ़ा सकता है, तो कुछ प्रवाह CFTC द्वारा अधिक सीधे रूप से निगरानी किए जा सकने वाले चैनल में स्थानांतरित हो सकता है।
यदि उत्पाद अभी भी सीमित, महंगे, या विदेशी स्थानों की तुलना में संचालन के मामले में धीमे रहते हैं, तो अनुमोदन एक तत्काल तरलता परिवर्तन की तुलना में एक नियामक पूर्वानुमान के रूप में अधिक महत्व रख सकता है।
अगले सिग्नल्स व्यावहारिक हैं: कैलशी की लॉन्च अवधि, कॉइनबेस द्वारा CFM के माध्यम से परपेचुअल फ़्यूचर्स के लिए समय, रिटेल एक्सेस का उपचार, CFTC द्वारा बिटकॉइन के अलावा अनुमत एसेट्स, और यह कि औपचारिक नियमन या कांग्रेस आज के एजेंसी के मुद्रा स्थिति को बाद में कुछ ऐसा बना देगा जिसे पलटना मुश्किल होगा।
पोस्ट बिटकॉइन पर्प्स को अभी एक यूएस ग्रीन लाइट मिल गया है, लेकिन एक चीज सब कुछ तय कर सकती है सबसे पहले CryptoSlate पर दिखाई दी।