लेखक: Payment 201
स्पीकर: पेट बेरिशा (टोकनाइज्ड के सह-संस्थापक)
अतिथि: रॉब हैडिक (ड्रैगनफ्लाई जीपी), रॉबर्ट मिट्निक (ब्लैकरॉक डिजिटल संपत्ति प्रमुख), नोआ लेविन (एंड्रीसेन होरोविट्ज साझेदार)
टाइमलाइन:
00:00 परिचय
02:17 टोकनाइजेशन मूल रूप से एक "एक्सेस" की कहानी है, जो अधिक निवेशकों को पहले कठिनाई से पहुँचने योग्य संपत्ति श्रेणियों तक पहुँच प्रदान करता है।
05:51 टोकनाइज्ड इक्विटी को लगभग तीन प्रकार की संरचनाओं में विभाजित किया जा सकता है।
08:41 व्हाइटलिस्ट मैकेनिज्म के तहत टोकनाइज़्ड संपत्तियों की स्थानांतरणयोग्यता पर कुछ प्रतिबंध हैं।
11:21 न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज और Securitize ने 7×24 घंटे के ट्रेडिंग मॉडल की खोज के लिए सहयोग किया है।
15:00 स्टेबलकॉइन नई पीढ़ी के वित्तीय बुनियादी ढांचे में विकसित हो रहे हैं।
18:58 अमेरिकी क्षेत्रीय बैंक टोकनाइज्ड जमा नेटवर्क बना रहे हैं।
24:21 स्टेबलकॉइन और टोकनाइज़्ड डिपॉजिट सर्विसेज अलग-अलग प्रकार के उपयोगकर्ता समूहों को लक्षित करते हैं।
25:42 ऑन-चेन कैपिटल मार्केट में गोपनीयता की मांग उल्लेखनीय रूप से बढ़ रही है।
31:06 भविष्य की बाजार संरचना में मध्यस्थों की संख्या कम होगी और यह अधिक समतल होगी।
स्थिर मुद्राएँ “भुगतान उपकरण” से “खाता स्तर की बुनियादी ढाँचा” में विकसित हो रही हैं। उपयोगकर्ता केवल इसका उपयोग धन भेजने के लिए ही नहीं कर रहे हैं, बल्कि सीधे शेष राशि रख रहे हैं, जिसका अर्थ है कि अगला प्राकृतिक कदम निवेश, आय प्रबंधन और संपत्ति विन्यास में है। वित्तीय उत्पादों के लिए, स्थिर मुद्रा वॉलेट क्रमशः पारंपरिक खातों को प्रवेश बिंदु के रूप में प्रतिस्थापित करेगा।
टोकनीकरण का सबसे बड़ा मूल्य कुशलता में वृद्धि नहीं, बल्कि निवेश के पहुंच का विस्तार है। यह उन उपयोगकर्ताओं को मूल रूप से क्रिप्टो मार्केट में ही शामिल होने वालों को अधिक व्यापक पारंपरिक संपत्तियों तक पहुंच प्रदान करता है, और एक समान मार्केट में वैश्विक अधिक निवेशकों को शामिल करता है, जो मूल रूप से आपूर्ति पक्ष के अनुकूलन के बजाय मांग पक्ष का विस्तार करता है।
वर्तमान बाजार में "टोकनाइज्ड स्टॉक" अधिकांशतः एक संक्रमणात्मक रूप हैं, जो वास्तविक संपत्ति को ब्लॉकचेन पर रखने के बजाय व्युत्पन्न उत्पादों के रूप में पैक किए गए हैं। व्यापार समय में असंगति, तत्काल रिडीम करने में असमर्थता और संपत्ति के मालिकाना हक की अस्पष्टता जैसी समस्याएँ बताती हैं कि वास्तविक ब्लॉकचेन-आधारित पूंजी बाजार बुनियादी ढांचा अभी परिपक्व नहीं हुआ है।
भविष्य का वास्तविक मूल्यवान मॉडल “नेटिव ऑन-चेन इश्यू” होगा, न कि ऑफ-चेन संपत्तियों को ऑन-चेन पर मैप करना। केवल तभी संपत्तियाँ ऑन-चेन पर सीधे उत्पन्न, व्यापार और स्वच्छ होती हैं, जब तक यह लॉन्डिंग, कॉम्बिनेशन, गवर्नेंस जैसी नई क्षमताएँ प्रदान करती हैं, जो संरचनात्मक परिवर्तन की शुरुआत हैं।
व्हाइटलिस्ट और कॉम्प्लायंस सीमाएँ वर्तमान में टोकनाइज्ड संपत्तियों की तरलता की मुख्य बाधाएँ हैं। जब तक संपत्ति को सीमित पतों के बीच स्थानांतरित करना आवश्यक है, तब तक वास्तविक तरलता और DeFi कॉम्पोजेबिलिटी प्राप्त नहीं की जा सकती। उद्योग ऐसे समाधान ढूंढ रहा है जो नियामक आवश्यकताओं को पूरा करें और तरलता को नुकसान न पहुँचाएँ।
7×24 घंटे ट्रेडिंग सबसे महत्वपूर्ण आवश्यकता नहीं है, वास्तविक आवश्यकता “संपत्ति की उपयोग कुशलता” से आती है। उपयोगकर्ता जब स्थिर मुद्रा रखते हैं, तो वे केवल इच्छुक होते हैं कि उनके पास ट्रेडिंग के लिए सदैव उपलब्धता हो, बल्कि यह भी चाहते हैं कि ये धन निवेश, उधार, आय आदि परिदृश्यों में बिना किसी बाधा के शामिल हो सकें, जो ही टोकनाइजेशन के विकास की प्रमुख ड्राइवर है।
स्थिर मुद्राएँ और टोकनीकृत जमा एक दूसरे का विकल्प नहीं हैं, बल्कि वे विभिन्न परिदृश्यों की सेवा करते हैं। स्थिर मुद्राएँ अंतर्राष्ट्रीय, क्रिप्टो मार्केट और डॉलरीकरण की आवश्यकताओं की ओर अधिक झुकी हैं; जबकि टोकनीकृत जमा बैंकिंग प्रणाली के भीतर फंड प्रवाह और दक्षता में सुधार की ओर अधिक झुके हैं। भविष्य में कई धन रूपों के साथ समानांतर संरचना बनेगी।
बैंकों के लिए टोकनीकरण को आगे बढ़ाने की मुख्य बाधा तकनीक नहीं, बल्कि नियामक अनिश्चितता है। AML, पालन ढांचे, पूंजी आवश्यकताएँ आदि अभी भी पूरी तरह से स्पष्ट नहीं हैं, जिससे बैंकों को सावधानी से आगे बढ़ना पड़ता है, भले ही वे इसे एक ऐसा परिवर्तन मानते हैं जिसमें शामिल होना अनिवार्य है।
गोपनीयता अब चेन-आधारित पूंजी बाजारों के लिए एक महत्वपूर्ण बुनियादी आवश्यकता बन रही है। भुगतान के संदर्भ में नेट सेटलमेंट जैसी विधियों के माध्यम से इसकी आवश्यकता को दूर किया जा सकता है, लेकिन जमानत, निपटान और व्यापार जैसे संदर्भों में इसका स्थान नहीं लिया जा सकता, इसलिए ZK जैसी तकनीकें पहले पूंजी बाजारों में, न कि भुगतान क्षेत्र में लागू होंगी।
लंबे समय में, वित्तीय बाजार की संरचना महत्वपूर्ण रूप से समतल हो जाएगी। वर्तमान व्यापार में कई मध्यस्थ (ब्रोकर, एक्सचेंज, क्लियरिंग एजेंसियाँ, कॉस्टडी आदि) शामिल हैं, जबकि टोकनीकरण इन चरणों को संकुचित कर सकता है। परिणामस्वरूप निवेशकों की लागत कम होगी, संपत्ति प्रबंधन संस्थानों की पहुँच बढ़ेगी, और क्रिप्टो बुनियादी ढांचे को मुख्यधारा के वित्तीय प्रणाली में प्रवेश करने का अवसर मिलेगा।
पेट बेरिशा：
टोकनाइज्ड में आपका स्वागत है, यह एक ऐसा प्रोग्राम है जो स्थिर मुद्राओं और संस्थागत स्तर पर टोकनाइज़्ड वास्तविक दुनिया के संपत्तियों पर केंद्रित है। आज हम न्यूयॉर्क में डिजिटल एसेट समिट के मौके पर रिकॉर्ड कर रहे हैं। अभी जो भाग चला, वह काफी अच्छा रहा। नमस्ते, मैं पेट बेरिशा हूँ, जो साइमन की जगह इस हफ्ते आया हूँ, हालांकि कम से कम उच्चारण लगभग वही है। मेरे पास हमेशा शानदार और संभवतः अब तक के सबसे ज्यादा एपिसोड में दिखने वाले मेहमान हैं, ड्रैगनफ्लाई के GP रॉब हैडिक, आप कैसे हैं?
रॉब हैडिक:
मैं ठीक हूँ, और स्पष्ट है कि मैं आपके जितना कुशल नहीं हूँ, क्योंकि मैंने पिछली बार पूरा परिचय नहीं कहा था।
पेट बेरिशा：
इसके लिए, बस अधिक अभ्यास करें।
रॉब हैडिक:
हाँ, बस अभ्यास करो। ठीक है, मुझे कई बार करना होगा।
पेट बेरिशा：
एक और नवागंतुक मेहमान, ब्लैकरॉक के डिजिटल एसेट्स के प्रमुख रॉबर्ट मिट्चनिक, का कार्यक्रम में स्वागत है।
रॉबर्ट मिट्चनिक:
धन्यवाद आमंत्रण के लिए।
पेट बेरिशा：
वाह, और तालियाँ भी, देखो रॉब को अभी तक नहीं मिलीं। मुझे भी नहीं पता कि ऐसा क्यों है। और अंतिम व्यक्ति, जो भी महत्वपूर्ण है, वहाँ कोट पहने हुए, कय स्फिल्ड की शैली का अनुकरण कर रहे नोआ लेविन, एंड्रीसेन होरोविट्ज के साझेदार, और जिन्हें “विसा क्रिप्टो काला गिरोह” कहा जाता है। आप कैसे हैं?
नोआ लेविन:
बहुत अच्छा, यहाँ होकर बहुत उत्साहित हूँ।
पेट बेरिशा：
यह मेरी दूसरी बार शो पर है। अब मैं एक ऐसा हिस्सा करने वाला हूँ जिसे सभी लोग छोड़ देंगे, लेकिन मुझे आपको याद दिलाना चाहिए: आज सभी अतिथियों द्वारा व्यक्त किए गए विचार उनके व्यक्तिगत हैं और आवश्यक रूप से उनकी कंपनियों की स्थिति का प्रतिनिधित्व नहीं करते हैं। हम जो कुछ भी कहते हैं, उसे कर, वित्तीय, निवेश या कानूनी सलाह के रूप में नहीं लेना चाहिए, कृपया स्वयं अनुसंधान करें। साथ ही, आज के स्पॉन्सर Visa और Mesh के लिए बहुत-बहुत धन्यवाद, और Mentox Global के लिए धन्यवाद जिन्होंने हमें इस कार्यक्रम को संगठित करने में मदद की।
यह एपिसोड Visa द्वारा समर्थित है, जो डिजिटल भुगतान के क्षेत्र में नेता है। Visa का टोकनाइज्ड एसेट प्लेटफॉर्म VTAP, स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट और क्रिप्टोग्राफी का उपयोग करके बैंकों को मुद्रा को ब्लॉकचेन पर लाने में मदद करता है। चाहे स्थिर मुद्रा, जमा टोकन या अन्य रूप हों, VTAP वित्तीय संस्थानों को मुद्रा समर्थित टोकन जारी करने की अनुमति देता है, जिससे वित्तीय कुशलता में सुधार होता है और प्रोग्रामेबल फाइनेंस संभव होता है।
पेट बेरिशा：
इस एपिसोड का समर्थन Stripe द्वारा किया जा रहा है। स्थिर मुद्राएँ बिना सीमाओं वाली वित्तीय सेवाओं के आधारभूत घटक बन रही हैं, जिससे धन डेटा की तरह विश्वभर में प्रवाहित हो सकता है। Stripe के माध्यम से, आप स्थिर मुद्राओं और क्रिप्टो तकनीक का उपयोग करके नए उपयोगकर्ता समूहों तक पहुँच सकते हैं, क्रॉस-बॉर्डर शुल्क कम कर सकते हैं, और सेटलमेंट समय को कई दिनों से कुछ मिनटों में कम कर सकते हैं।
सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि इसका उपयोग अन्य Stripe उत्पादों की तरह ही API के माध्यम से Stripe कंट्रोल पैनल में किया जाता है, जिसका अर्थ है कि आपको यह चिंता करने की आवश्यकता नहीं है कि आप किस ब्लॉकचेन या किस वॉलेट का उपयोग कर रहे हैं। Shopify से लेकर अन्य वैश्विक उद्यमों तक, सभी Stripe के पूर्ण क्रिप्टो समाधान का उपयोग कर रहे हैं ताकि बाजार का विस्तार कर सकें और अधिक उपयोगकर्ताओं तक पहुँच सकें।
पेट बेरिशा：
इस एपिसोड का समर्थन M0 द्वारा किया जाता है। स्थिर मुद्राएँ वैश्विक वित्तीय बुनियादी ढांचे के रूप में बन रही हैं, और इस बुनियादी ढांचे को परिपक्व होना चाहिए। यदि आप एक ब्रांड हैं, तो आपको अपनी स्वयं की स्थिर मुद्रा होनी चाहिए, और यह आपके उत्पाद में धन प्रवाह के साथ मेल खानी चाहिए। यदि आप प्रकाशक हैं, तो आप सबसे मूल्यवान ब्रांड के स्थिर मुद्रा साझेदार बनना चाहते हैं। M0 वर्तमान में एकमात्र प्लेटफॉर्म है जो प्रकाशकों और ब्रांड्स को मिलकर डिजिटल मुद्रा उत्पाद बनाने की सुविधा प्रदान करता है।
पेट बेरिशा：
पहले विषय पर आएं। सभी जगहों से एक समाचार, लैरी फिंक ने कहा कि टोकनीकरण निवेश को मोबाइल पर भुगतान करने के जितना सरल बना सकता है। उन्होंने वार्षिक पत्र में कहा: दुनिया की आधी आबादी मोबाइल पर डिजिटल वॉलेट का उपयोग करती है, कल्पना कीजिए कि अगर इस डिजिटल वॉलेट से एक कंपनी के बास्केट में निवेश करना भी भुगतान भेजने की तरह आसान हो जाए।
टोकनीकरण वित्तीय प्रणाली की नींव को अपग्रेड करके इस भविष्य को तेजी से प्राप्त कर सकता है, जिससे निवेश का जारी करना, व्यापार करना और प्राप्त करना आसान हो जाता है। रॉबर्ट, मैं पहले आपसे पूछता हूँ। इस बात पर लोगों की प्रतिक्रिया दिलचस्प है, क्या आप इसे विस्तार से समझा सकते हैं?
रॉबर्ट मिट्चनिक:
हाँ। मुझे लगता है कि यह वास्तव में उनके पिछले कुछ महीनों या वर्षों के कुछ विचारों के साथ संगत है, और उनके पिछले वर्ष नवंबर में Economist पर प्रकाशित लेख के समान है। मूल विचार यह है: हमने हमेशा टोकनीकरण को एक कार्यक्षमता में सुधार की कहानी के रूप में देखा है, लेकिन कई पहलुओं में, यह वास्तव में एक "पहुँच" की कहानी हो सकती है।
अब एक प्रकार के निवेशक हैं, जो क्रिप्टो-नेटिव हैं या डिजिटल वॉलेट का उपयोग करने और डिजिटल संपत्ति और DeFi पारिस्थिति में बातचीत करने में अधिक आदी हैं, लेकिन आज वे पारंपरिक निवेश में अपनी निवेश राशि को गंभीरता से कम, या 0% तक सीमित कर रहे हैं। तो प्रश्न यह है कि हम उन्हें केवल वर्तमान लगभग 3 ट्रिलियन डॉलर के क्रिप्टो संपत्ति बाजार तक सीमित नहीं, बल्कि पूरे 400-500 ट्रिलियन डॉलर के वैश्विक संपत्ति पूल तक पहुँचाने के लिए क्या कर सकते हैं? मेरा मानना है कि यह एक विशाल वित्तीय समावेशन का अवसर है, जो लोगों को अधिक पूर्ण, विविध निवेश पोर्टफोलियो बनाने में मदद कर सकता है।
पेट बेरिशा：
रॉब, क्या आप "access" के कोण से थोड़ा और विस्तार कर सकते हैं? क्यों टोकनीकरण केवल क्रिप्टो-नेटिव उपयोगकर्ताओं के निवेश पोर्टफोलियो को विस्तारित ही नहीं करता, बल्कि सामान्य निवेशकों और संस्थागत निवेशकों के पहुंच को भी बढ़ाता है?
रॉब हैडिक:
ठीक है। मेरा दृष्टिकोण Robbie से थोड़ा अलग हो सकता है, वह मुझे गलत कह सकता है। हमारे दृष्टिकोण से, हम अब देख रहे हैं कि स्थिर मुद्राएँ वैश्विक स्तर पर तेजी से अपनाई जा रही हैं, अक्सर लोग डॉलर प्राप्त करना चाहते हैं, जैसे कि उनके देश में प्रति वर्ष 30%, 40% मुद्रास्फीति है, और वे केवल अपने स्थानीय मुद्रा से बचकर डॉलर प्रणाली में आना चाहते हैं। लेकिन स्थिर मुद्राएँ वास्तव में अब “डिजिटल तेल” बन गई हैं, जो विभिन्न टोकनाइज़्ड संपत्तियों के बीच पूंजी के प्रवाह के लिए उपयोग की जाती हैं। जब ये सभी संपत्तियाँ स्थिर मुद्रा के समान रूप में मौजूद होती हैं, तो आप विभिन्न संपत्तियों के बीच आदान-प्रदान करना बहुत आसान हो जाता है।
अब की बात यह है कि अगर मैं एक उभरते बाजार में हूँ और किसी स्टॉक की एक्सपोजर प्राप्त करना चाहता हूँ, तो इसके पीछे नियामक अनुमति, बुनियादी ढांचा और संरचना बहुत जटिल होती हैं और लागत भी बहुत अधिक होती है। इसलिए हम देखते हैं कि बहुत से लोग “उपाय” का उपयोग करते हैं, जैसे Robinhood जैसे टोकनाइज्ड स्टॉक्स, जो मूल रूप से एक व्युत्पन्न होते हैं: एक अमेरिकी ब्रोकर सामान्य ट्रेडिंग समय के दौरान स्टॉक खरीदता है, और फिर एक संबंधित टोकन जारी करता है, जो कुछ समयावधि में तो निर्मित या पुनः प्राप्त नहीं किया जा सकता।
इसलिए अब बहुत सारे समाधान केवल अस्थायी हैं, किसी प्रकार का नियामक लाभ, न कि वास्तविक रूप से एक ही “रूप” के संपत्ति। जब ये सभी संपत्तियाँ एक समान रूप में आ जाएँगी, तो तकनीकी सीमाओं और पहुँच की सीमाओं को तोड़ा जा सकता है, और बाकी केवल नियामक मुद्दे रह जाएँगे—और एक जोखिम पूंजी निवेशक के रूप में, मैं अपनी कंपनियों को आमतौर पर यही कहता हूँ कि इस मुद्दे को बाद में सोचा जा सकता है।
पेट बेरिशा：
नोआ, मैं अगले विषय में तुमसे पूछना चाहता था, लेकिन चूंकि रॉब ने इन व्युत्पन्न संरचनाओं का उल्लेख किया है, क्या तुम सभी के लिए वर्तमान बाजार में टोकनाइज्ड स्टॉक की कुछ संरचनाओं को समझा सकते हो?
नोआ लेविन:
हाँ। मैं शायद रॉब और रॉबी की तरह अच्छी तरह से नहीं बता पाऊँगा, लेकिन मैं पूरी कोशिश करूँगा। इसे लगभग तीन श्रेणियों में बाँटा जा सकता है। पहली श्रेणी SPV (स्पेशल पर्पस व्हीकल) स्ट्रक्चर है। आप देखेंगे कि कोई SPV बनाता है, किसी स्टॉक एसेट को खरीदता है, फिर इस SPV को टोकनाइज़ करता है और इसे निवेशकों के एक समूह को वितरित करता है।
इसका मूल्य यह है कि अगर आप केवल कीमत की दिशा पर एक्सपोजर प्राप्त करना चाहते हैं, तो यह एक अच्छा उपकरण है। लेकिन समस्या यह है कि, जैसा कि रॉब ने पहले भी उल्लेख किया था, अगर यह 7 दिन का ट्रेडिंग है और नींव का बाजार केवल निश्चित समय पर ही खुलता है, तो कीमत में असंगति हो सकती है। और निवेशक के रूप में, आप SPV खरीद रहे हैं, न कि नींव के संपत्ति को सीधे, जिसमें जोखिम भी है।
दूसरा प्रकार "अधिकार टोकन" है, जो DTCC या Securitize द्वारा किए जा रहे कार्यों के समान है। संपत्ति खुद ऑफ-चेन पर जारी की जाती है, और फिर टोकनीकृत की जाती है ताकि वॉलेट उपयोगकर्ता इसे रख सकें और इसका एक्सपोजर प्राप्त कर सकें। इसका लाभ 7×24 व्यापार और DeFi की कुछ मात्रा में संयोज्यता है, जिससे संपत्ति की प्रवाह क्षमता में सुधार होता है। निश्चित रूप से, इसमें अभी भी सुधार के लिए स्थान है।
तीसरा प्रकार पूर्णतः ऑन-चेन जारी किए गए शेयर हैं, जैसे कि सुपरस्टेट और फिगर जो कर रहे हैं। इस स्थिति में, ऑन-चेन पर नए सिक्योरिटीज जारी की जाती हैं, और आप जब इस संपत्ति को रखते हैं, तो आप वास्तव में निचले स्तर के शेयर को रखते हैं। इसके लाभों में क्रॉस-कॉलैटरल करना, गवर्नेंस वोटिंग में भाग लेना आदि शामिल हैं। इसलिए, यह केवल मौजूदा संपत्तियों को ऑन-चेन पर ले जाने के बजाय, भविष्य में सीधे ऑन-चेन पर मूल रूप से जारी करने की ओर है, जो एक बहुत ही उत्साहजनक दिशा है।
नोआ लेविन:
मैं रॉबी से इसके विपरीत एक प्रश्न पूछना चाहूंगा। आपने टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड जैसे कई टोकनाइजेशन प्रयास किए हैं, और Securitize जैसे मॉडल (SPV और KYC के माध्यम से, फिर चेन पर मैप किया गया लेकिन मुक्त रूप से हस्तांतरित नहीं किया जा सकता) का भी प्रयास किया है। तो आप भविष्य के बारे में क्या सोचते हैं, जैसे कि अधिक मुक्त रूप से हस्तांतरणयोग्य संपत्तियाँ, यहाँ तक कि Superstate जैसी मूल चेन पर प्रकाशन, क्या वे आपके हिस्से बन सकती हैं?
रॉबर्ट मिट्चनिक:
एक बात स्पष्ट कर दें, हमारा उत्पाद SPV नहीं है, न ही फीडर फंड है, बल्कि एक नेटिव नया फंड है, जिसके शेयर सीधे टोकन के रूप में जारी किए जाते हैं। हालाँकि, इसके हस्तांतरण पर अभी भी प्रतिबंध हैं, जैसे कि इसे केवल सफेद सूची के बीच ही हस्तांतरित किया जा सकता है, जो प्राइवेट फंड नियमों और धोखाधड़ी रोकथाम की आवश्यकताओं के कारण है। यह एक बड़ी समस्या है: जब तक सफेद सूची मौजूद है, तब तक इससे बहुत सारी घर्षण उत्पन्न होती है, जिससे तरलता और DeFi उपलब्धता प्रभावित होती है। इसलिए पूरा उद्योग सोच रहा है कि इस समस्या को कैसे हल किया जाए, जबकि केवल नियमन के लाभ के लिए काम करने के बजाय, और फिर "क्षमा माँगने" की प्रक्रिया पर निर्भर नहीं रहे।
पेट बेरिशा：
मैं इस प्रश्न के बारे में आगे पूछना चाहता हूँ। नोह, आपको कैसे लगता है कि हम उस अधिक खुले, permissionless के करीब स्थिति तक पहुँचे?
नोआ लेविन:
यह एक बहुत अच्छा प्रश्न है। मुझे लगता है कि इसके दो पहलू हैं। पहला नियामक स्पष्टता है, जो बहुत महत्वपूर्ण है, और हम अभी इसकी शुरुआत कर रहे हैं, जैसे कि पिछले महीने अमेरिकी सिक्योरिटीज नियामक क्षेत्र में काफी प्रगति हुई है। दूसरा बुनियादी ढांचा है, जैसे कि Superstate और Figure अभी भी लिक्विडिटी और व्यापार प्रदान करने के लिए ATS (वैकल्पिक ट्रेडिंग सिस्टम) पर निर्भर हैं, जो अल्पकालिक रूप से संभव है, लेकिन अधिक संस्थागत स्तर तक पहुंचने के लिए इसे आगे विकसित करने की आवश्यकता है। इसलिए मुख्य बात नियामक स्पष्टता का निरंतर रहना + लिक्विडिटी बुनियादी ढांचे में सुधार है।
पेट बेरिशा：
हम दूसरे विषय पर आते हैं। द वॉल स्ट्रीट जर्नल से एक एक्सक्लूसिव समाचार: न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज Securitize के साथ मिलकर 7×24 घंटे के टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज प्लेटफॉर्म का विकास कर रहा है। Securitize पहला डिजिटल ट्रांसfer एजेंट बन जाएगा जो व्यवसाय या ETF के लिए ब्लॉकचेन-नेटिव सिक्योरिटीज जारी कर सकता है। रॉब, कृपया इस मुद्दे को समझाएं।
रॉब हैडिक:
मैं पहले इसके बारे में बताता हूँ, फिर एक बड़े ट्रेंड के बारे में। अभी सब टोकनाइजेशन पर विश्वास करते हैं, और इसके कई कारण हैं, जिनमें से एक महत्वपूर्ण है: हम वीकेंड और रात के समय ट्रेडिंग करना चाहते हैं। वर्तमान में बाजार में कुछ मार्केट मेकर हैं जो रात के समय हेजिंग का प्रयास करते हैं, लेकिन यह हेजिंग बहुत अनिश्चित होती है। विशेष रूप से वीकेंड पर, जोखिम को अच्छी तरह से हेज करना लगभग असंभव है। यदि आप वीकेंड पर कॉलैटरल प्रबंधित करना, लीवरेज करना चाहते हैं, तो आपको चेन पर बुनियादी ढांचे की आवश्यकता होगी। इसलिए अभी सब कोशिश कर रहे हैं कि विभिन्न समाधानों का प्रयोग करें।
उदाहरण के लिए, न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज एक स्वतंत्र ऑर्डर बुक का उपयोग कर सकता है, जैसे कि एक नया एक्सचेंज; जबकि नास्डैक संभवतः टोकनाइज़्ड संपत्तियों और पारंपरिक संपत्तियों को एक ही बाजार में व्यापार करने की प्रवृत्ति रखता है; और कुछ लोग अंधेरे पूल में टोकनाइज़्ड संपत्तियों को शामिल करने का प्रयास कर रहे हैं। सामान्य तौर पर, सभी अलग-अलग मार्गों का परीक्षण किया जा रहा है। यह पूरे उद्योग के लिए अच्छी बात है, क्योंकि इससे अधिक नवाचार होगा। मेरी व्यक्तिगत राय है कि अंततः सभी संपत्तियाँ टोकनाइज़्ड हो जाएँगी।
पेट बेरिशा：
रॉबी, क्या आप सहमत हैं?
रॉबर्ट मिट्चनिक:
मुझे लगता है कि यह एक काफी उच्च संभावना वाली घटना है, लेकिन यह निश्चित नहीं है। भले ही संभावना 100% न हो, लेकिन अगर यह पर्याप्त उच्च है, तो हमें इसके लिए बड़े संसाधन लगाने के लिए पर्याप्त कारण है। क्योंकि अगर यह होता है, तो यह पूरे वित्तीय प्रणाली, मूल्य श्रृंखला और बाजार संरचना पर भारी प्रभाव डालेगा, जिसमें मध्यस्थ की भूमिका भी बदल जाएगी।
पेट बेरिशा：
नोआ, अब कई लोग कह रहे हैं कि 2025 स्थिर मुद्रा वर्ष होगा, 2026 राजकीय बाजार वर्ष होगा, आपका क्या मत है?
नोआ लेविन:
मैं आधारभूत रूप से सहमत हूँ। मुझे याद है कि पिछले साल कयू के कहने के अनुसार, "प्रत्येक बैंक को एक स्थिर मुद्रा रणनीति की आवश्यकता है।" अब स्थिर मुद्रा एक "क्या करें" के प्रश्न से बदलकर "अवश्य करना होगा" के प्रश्न में आ गई है। और अब वास्तविक प्रश्न यह है: यदि उपयोगकर्ता का पैसा स्थिर मुद्रा वॉलेट में है, तो वे केवल शेष देखना या भुगतान करना ही नहीं चाहते, बल्कि निवेश जैसी अधिक चीजें करना चाहते हैं। मुझे लगता है कि यही टोकनाइज़्ड संपत्तियों की वास्तविक वृद्धि का चालक है, केवल 7×24 व्यापार होने से नहीं।
रॉबर्ट मिट्चनिक:
और मुझे लगता है कि स्थिर मुद्राओं के अनुप्रयोग अभी शुरू हुए हैं। ये पहले से ही क्रिप्टो एक्सचेंज और DeFi में कुछ हद तक फैल चुके हैं, लेकिन सीमांत रेमिटेंस, कॉर्पोरेट फंड मैनेजमेंट, कैपिटल मार्केट्स जैसे स्थितियों में अभी तक वास्तविक रूप से विकसित नहीं हुए हैं, इसलिए इनके लिए अभी बहुत लंबा विकास का मार्ग है।
पेट बेरिशा：
हम तीसरे विषय पर आते हैं। पिछले एपिसोड में हमने भी इसका उल्लेख किया था कि अमेरिकी क्षेत्रीय बैंक ZK Sync का उपयोग करके एक टोकनाइज़्ड डिपॉजिट नेटवर्क, कैरी नेटवर्क बना रहे हैं, जिसमें हंटिंगटन, फर्स्ट हॉराइजन, M&T बैंक, KeyCorp और ओल्ड नेशनल बैंक शामिल हैं, और यह 2026 में ZK Sync के परमिटेड चेन पर लॉन्च होने की योजना है। रॉब, आप इस बात पर क्या सोचते हैं?
रॉब हैडिक:
मुझे लगता है कि अभी "स्थिर मुद्रा बनाम टोकनाइज़्ड डिपॉजिट" पर चर्चा थोड़ी असंबंधित है। मूल रूप से, हमारे पास नकद समकक्ष हैं और गैर-नकद समकक्ष हैं। नियामक अब चर्चा कर रहे हैं कि बेसल नियम और पूंजी आवश्यकताएँ पुनर्परिभाषित हो सकती हैं, और संयुक्त राज्य सरकार ने हाल ही में कहा है कि स्थिर मुद्राओं को नकद समकक्ष के समान माना जा सकता है, जो पूंजी प्रबंधन के लिए मददगार है। इसलिए मुझे लगता है कि इन विभिन्न रूपों के संपत्ति अंततः अलग-अलग उद्देश्यों की सेवा करेंगी।
उदाहरण के लिए, जिन्हें भुगतान स्थिरांक कहा जाता है, वे संभवतः एक धन प्रवाह उपकरण हो सकते हैं; टोकनीकृत जमा, एक अन्य उपकरण हो सकता है; और टोकनीकृत मुद्रा बाजार निधि, एक अलग उपकरण है। वे आज के वित्तीय उत्पादों की तरह दिखने लगेंगे, लेकिन अधिक डिजिटल-नेटिव, आसानी से एक-दूसरे के साथ विनिमय योग्य, अधिक तरलता के साथ, और पीछे की लेखांकन जटिलता कम होगी। इसलिए मेरे दृष्टिकोण से, यह "कौन किसकी जगह लेगा" की समस्या वास्तव में इतनी महत्वपूर्ण नहीं है।
पेट बेरिशा：
What do you think about the bank consortium model, especially for mid-sized banks?
रॉब हैडिक:
इतिहास में वास्तव में कई सफल बैंकिंग संघ हुए हैं, जैसे कि Visa, Mastercard, और Early Warning (जिसने बाद में Zelle बनाया), और Synchrony जैसे उदाहरण। इसलिए मुझे वास्तव में लगता है कि कुछ मूलभूत बुनियादी ढांचे को संघ के माध्यम से बनाना अधिक उपयुक्त है, क्योंकि एक स्टार्टअप के लिए इतने सारे बैंकों की आवश्यकताओं को एक साथ पूरा करना वास्तव में बहुत कठिन है। आपको केवल एक बिंदु पर ध्यान केंद्रित करने के बजाय, एक साथ कई काम करने की आवश्यकता होती है। इसलिए मुझे लगता है कि बैंकिंग संघ भविष्य के पूंजी बाजार नवाचार में महत्वपूर्ण भूमिका निभाएंगे, यहां तक कि अनिवार्य भी होंगे।
रॉबर्ट मिट्चनिक:
मुझे लगता है कि आपका यह कथन "सफलता के मामलों को बहुत व्यापक रूप से देख रहा है"। क्योंकि ब्लॉकचेन और डिजिटल संपत्ति के क्षेत्र में, संघ का इतिहास वास्तव में काफी खराब रहा है—ऐसा कहना ही तो दयालुता है। इसका मतलब यह नहीं है कि संघ असंभव है, लेकिन हमें यह समझना होगा कि इस क्षेत्र में वास्तविक आर्थिक मूल्य पैदा करना बहुत कठिन है।
पेट बेरिशा：
आपका सुझाव क्या है?
रॉबर्ट मिट्चनिक:
इस समस्या को किसी और को हल करने दें। मैं अभी बैंकिंग प्रणाली में हूँ।
पेट बेरिशा：
नोआ, आप पहले विसा में थे, आपने कई बैंकों के साथ बात की होगी, वे टोकनाइज्ड डिपॉजिट क्यों चुन रहे हैं?
नोआ लेविन:
यह एक अच्छा सवाल है। मुझे लगता है कि एक सामान्य भ्रम यह है कि लोग सोचते हैं कि बैंक बहुत सावधान होते हैं और नवीनता करना नहीं चाहते, लेकिन ऐसा नहीं है। वे सभी इस बात को समझते हैं कि यहाँ बहुत बड़ा अवसर है, जिससे वे इन बुनियादी ढांचों का उपयोग करके अधिक प्रतिस्पर्धी उत्पाद बना सकते हैं। समस्या मुख्य रूप से नियामक स्पष्टता की कमी में है। जैसा कि मैंने पहले कहा, हालांकि कुछ नीतिगत प्रगति हुई है, लेकिन कई महत्वपूर्ण प्रश्न अभी तक स्पष्ट नहीं हैं, जैसे कि कॉम्प्लायंस कैसे करें, AML कैसे करें। इसलिए बैंक बहुत सावधान होंगे।
कुछ और अधिक उत्साही उदाहरण भी हैं, जैसे कि JPMorgan Chase ने बहुत जल्दी ही JPM Coin बनाया था, और अब वे नए प्रयास कर रहे हैं; इसी तरह Citi आदि। वास्तव में कुछ साझेदारी परियोजनाएँ भी हैं, जिनकी सफलता की संभावना कम है, लेकिन बैंक अभी भी भाग लेना चाहते हैं, क्योंकि वे अवसर को नहीं खोना चाहते।
रॉबर्ट मिट्चनिक:
मुझे लगता है कि एक और बात बहुत महत्वपूर्ण है: यह बहुत स्पष्ट होना चाहिए कि टोकनाइज़्ड जमा निधि वास्तव में किस समस्या को हल करती है, या स्थिर मुद्रा की तुलना में क्या अद्वितीय मूल्य प्रदान करती है। इस प्रश्न का अभी तक अच्छी तरह से उत्तर नहीं दिया गया है।
रॉब हैडिक:
बैंक के दृष्टिकोण से, वे कहेंगे कि टोकनाइज्ड जमा उन्हें जमा आधार पर नियंत्रण बनाए रखने और आंशिक तैयारी बैंकिंग व्यवसाय जारी रखने की अनुमति देते हैं। दूसरी ओर, जैसे कि निवेश प्रबंधन संस्थान, वे मुद्रा बाजार फंड को प्रबंधित करना जारी रखना चाहेंगे। इसलिए यह विभिन्न हितधारकों के बीच एक खेल है।
पेट बेरिशा：
नोआ, यदि यह एक मध्यम आकार के बैंक समूह का मामला है, तो आपको भविष्य में सफलता की संभावना क्या लगती है?
नोआ लेविन:
मुझे लगता है कि किसी भी विशिष्ट प्रोजेक्ट की सफलता प्राप्त करना कठिन है। लेकिन उत्पाद की प्रकृति के आधार पर, स्थिर मुद्रा और टोकनाइज़्ड जमा पूरी तरह से अलग चीजें हैं और वे अलग-अलग उपयोगकर्ताओं की सेवा करती हैं। स्थिर मुद्राओं का वर्तमान उत्पाद-बाजार सुसंगति मुख्य रूप से क्रिप्टो कैपिटल मार्केट में है, जैसे कि एक्सचेंज के बीच फंड ट्रांसफर, DeFi, और संयुक्त राज्य अमेरिका के बाहर डॉलर के रूप में संचय। और ये बैंक मुख्य रूप से स्थानीय ग्राहकों की सेवा करते हैं, जैसे कि M&T Bank अर्जेंटीना के उपयोगकर्ताओं की सेवा नहीं करेगा। इसलिए उनके उपयोग के मामले अधिकतर व्होलसेल स्तर पर हैं, जैसे कि फंड प्रवाह, बैकएंड सेटलमेंट, और आंतरिक कार्यक्षमता में सुधार। इस प्रकार के परिदृश्य में, ऐसे प्रोजेक्ट्स सफल होने की संभावना है, लेकिन यह कोई जनता के लिए उत्पाद नहीं बनेगा।
पेट बेरिशा：
रॉबर्ट, मैं अंतिम प्रश्न पूछना चाहता हूँ, अब क्रिप्टो उद्योग में "गोपनीयता" के बारे में बहुत चर्चा हो रही है, जैसे ZK तकनीक। इस समस्या को अब तक क्यों वास्तविक रूप से महत्व नहीं दिया गया था?
रॉब हैडिक:
वास्तव में, लोग हमेशा से इस तरह की चीजों पर काम कर रहे हैं, लेकिन पिछले समय में इसकी मांग इतनी मजबूत नहीं थी, या फिर एकमात्र मांग मुख्य रूप से कुछ अनुचित उपयोगों से आती थी। उदाहरण के लिए, हम कहते हैं कि स्थिर मुद्रा भुगतान, अगर आप वेतन भुगतान, भुगतान आदि करना चाहते हैं, तो आप निश्चित रूप से नहीं चाहते कि सभी लोग देखें कि प्रत्येक व्यक्ति कितना पैसा प्राप्त कर रहा है। लेकिन वास्तविक दुनिया में हम इसका समाधान कैसे करते हैं? हम "शुद्ध राशि समायोजन" का उपयोग करते हैं, जैसे कि एक दिन के सभी लेन-देन को संकलित करके, अंत में केवल एक ही समायोजन लेन-देन को ब्लॉकचेन पर किया जाता है, जो स्वयं ही कुछ गोपनीयता प्रदान करता है।
लेकिन बाजार के पूंजी संबंधी परिदृश्यों में, जैसे सप्ताहांत का व्यापार या प्रतिभूति प्रबंधन, यह पूरी तरह से अलग होता है। आप इसे नेट सेटलमेंट से हल नहीं कर सकते क्योंकि जोखिम का वास्तविक समय में प्रबंधन किया जाना आवश्यक है। इसलिए गोपनीयता का मुद्दा अधिक महत्वपूर्ण हो जाता है। ZK तकनीक कुछ समस्याओं को हल कर सकती है, लेकिन सभी नहीं। अगर आप इन कार्यों को पब्लिक चेन पर कर रहे हैं, तो तकनीकी चुनौतियाँ वास्तव में बहुत अधिक होती हैं।
पेट बेरिशा：
हम दर्शकों के प्रश्नों के अनुभाग में प्रवेश करते हैं।
Audience:
अभी सब डॉलर स्थिरकर्म के बारे में बात कर रहे हैं, क्या गैर-डॉलर स्थिरकर्म की मांग है?
रॉब हैडिक:
अभी कोई स्पष्ट मांग नहीं है, लेकिन भविष्य में जरूर होगी। यदि सभी पूंजी बाजार ब्लॉकचेन पर आ जाएं, तो विभिन्न मुद्राओं के लिए स्थिरांक होने आवश्यक होंगे, अन्यथा आपको विनिमय दर के जोखिम का सामना करना पड़ेगा। उदाहरण के लिए, यदि ब्रिटिश हेज फंड के संपत्ति पाउंड में मूल्यांकित हैं, तो वे हर बार डॉलर के जोखिम को नहीं लेना चाहेंगे। इसलिए दीर्घकालिक रूप से, बहु-मुद्रा स्थिरांक अवश्य विकसित होंगे। साथ ही, अधिक सामान्य दृष्टिकोण से, हम संभवतः एक “मुद्रा शीत युद्ध” के युग में प्रवेश कर रहे हैं, और भविष्य में क्या इतनी अलग-अलग मुद्राओं की आवश्यकता होगी, यह स्वयं एक चर्चा का मुद्दा है।
Audience:
स्थिर मुद्राएँ वित्तीय प्रणाली में पहले से ही उपयोगी हैं, लेकिन सामान्य उपभोक्ता अभी भी "क्रिप्टो" के प्रति पूर्वाग्रह रखते हैं, इस समस्या को हल करने में कितना समय लगेगा?
नोआ लेविन:
वर्तमान में कई उपयोगकर्ता पहले ही स्थिर मुद्राओं का उपयोग कर रहे हैं, लेकिन उन्हें इसका अहसास नहीं है। उदाहरण के लिए, कुछ नवीन बैंकिंग उत्पादों की नींव स्थिर मुद्रा होती है, लेकिन उपयोगकर्ता केवल एक सामान्य खाता देखते हैं। इसलिए मुख्य बात यह है कि क्रिप्टो को उत्पाद के पीछे छुपाया जाए, न कि उपयोगकर्ता को इसका अहसास हो।
रॉबर्ट मिट्चनिक:
एक और बात यह है कि स्थिर मुद्राएँ संयुक्त राज्य अमेरिका में भुगतान के स्थानीय उपयोग के लिए कम आकर्षक हैं, लेकिन अंतर्राष्ट्रीय परिदृश्य में बहुत मूल्यवान हैं, क्योंकि वहाँ अधिक घर्षण और डॉलर प्राप्त करने की कठिनाई होती है।
दर्शक (Bloomberg):
अगर 5–7 साल बाद सभी संपत्तियाँ चेन पर आ जाएँ, तो बाजार की संरचना कैसी हो जाएगी? कौन लाभान्वित होगा, कौन क्षति में होगा?
रॉबर्ट मिट्चनिक:
यह एक कठिन प्रश्न है। लेकिन सामान्य तौर पर, मूल्य श्रृंखला छोटी हो जाएगी और मध्यस्थ कम हो जाएंगे। अभी एक स्टॉक लेनदेन में कई भूमिकाएँ शामिल होती हैं: निवेशक, प्राथमिक ब्रोकर, बाजार, क्लीयरिंग हाउस, कॉस्टडी, ट्रांसfer एजेंट, म्यूचुअल फंड मैनेजर आदि। इन मध्यस्थों में से कई चरणों को संकुचित और स्वचालित किया जा सकता है।
यह निवेशकों के लिए अच्छी बात है क्योंकि दक्षता में वृद्धि होती है; संपत्ति प्रबंधन संस्थानों के लिए भी अवसर है क्योंकि वे अधिक उपयोगकर्ताओं तक पहुँच सकते हैं; और क्रिप्टो एक्सचेंज के लिए भी अवसर है क्योंकि वर्तमान में वे वैश्विक संपत्ति का केवल एक छोटा हिस्सा ही कवर करते हैं, भविष्य में वे इसे काफी विस्तारित कर सकते हैं।
पेट बेरिशा：
ठीक है, हम आज के लिए यहीं समाप्त करते हैं। स्थानीय और ऑनलाइन सुनने वालों का धन्यवाद। सभी अतिथियों का धन्यवाद।