बिटवाइज विश्लेषण दर्शाता है कि बिटकॉइन ईथेरियम की कीमत को चलाता है, न कि मूलभूत बातें

ईथेरियम की कीमत ने पिछले चक्र का अधिकांश समय अपनी संस्थागत और ऑन-चेन प्रगति के पीछे रहकर बिताया है, और बिटवाइज का कहना है कि कारण सरल है: ईथेरियम अभी भी एक मूलभूत मूल्यांकित नेटवर्क के रूप में नहीं, बल्कि एक बिटकॉइन प्रॉक्सी के रूप में मुख्य रूप से व्यापार कर रहा है। एक नए कारक-मॉडल विश्लेषण में, यह संपत्ति प्रबंधक पाया कि 2018 से BTC ने साप्ताहिक ETH रिटर्न के पीछे प्रमुख बल का काम किया है, जबकि मैक्रो परिस्थितियाँ, नेटवर्क गतिविधि और ETP प्रवाह द्वितीयक भूमिका निभा रहे हैं।

यह खोज महत्वपूर्ण है क्योंकि यह ईथेरियम के बारे में एक सबसे लंबे समय तक चलने वाले कथन के खिलाफ है। नियामक स्पष्टता में सुधार हुआ है, संस्थागत पहुंच विस्तारित हुई है, और ईथेरियम अभी भी स्टेबलकॉइन और टोकनाइज़्ड-एसेट गतिविधि के एक बड़े हिस्से का आधार है। फिर भी, ETH अपने सर्वोच्च स्तर से अभी भी लगभग 62% नीचे है, एक ऐसा असंगति जिसे Bitwise ने मई 2018 से लेकर 406 साप्ताहिक अवलोकनों पर आधारित एक मॉडल के साथ समझाने का प्रयास किया।

जवाब, कम से कम सांख्यिकीय रूप से, यह है कि बिटकॉइन लगभग सब कुछ दबा देता है। बिटवाइज ने कहा कि ईथेरियम “साप्ताहिक आधार पर बिटकॉइन के साथ लगभग 1:1 के अनुपात में चलता है,” जिसका गुणांक लगभग 0.99 है। केवल BTC ही ईथेरियम के रिटर्न के विचरण का लगभग 65% समझाता है, जिससे यह कीमत की दिशा का स्पष्ट मुख्य कारक बन जाता है।

इस रिपोर्ट में कहा गया है कि कंपनी का सामान्य निष्कर्ष सीधा है: “एक्टिव एड्रेस जैसे अपनाने के मूल तत्व, ईथेरियम की कीमत पर जितना कई लोग मानते हैं, उतना प्रभाव नहीं डालते।” “इसे आगे बढ़ाते हुए, आय उत्पन्न करना और भी कम प्रासंगिक प्रतीत होता है, क्योंकि इसे GETS मॉडल से ‘सिग्नल के बजाय शोर’ के रूप में हटा दिया गया था।” इन दोनों निष्कर्षों को मिलाकर यह विचार समर्थित होता है कि 2018 में मॉडल की शुरुआत से, ईथेरियम की कीमत एक ऐसे व्यवसाय की तरह नहीं, बल्कि एक नेटवर्क-आधारित कच्ची सामग्री की तरह निर्धारित की गई है, जिसमें स्थायी नकद प्रवाह हों।

यह ढांचा रिपोर्ट के शेष हिस्से में दिखाई देता है। ब्लूमबर्ग अमेरिकी वित्तीय स्थिति सूचकांक के माध्यम से मापी गई वित्तीय स्थितियाँ दूसरी सबसे महत्वपूर्ण व्याख्यात्मक चर के रूप में सामने आईं। बिटवाइज ने इस कारक को लगभग 0.05 का गुणांक दिया, जिसकी औसत व्याख्यात्मक शक्ति 11.3% है, हालाँकि यह शीर्ष अवधियों में लगभग 40% तक बढ़ गई। नेटवर्क गतिविधि, सक्रिय पते द्वारा प्रतिनिधित्व की गई, के पास 0.03 के करीब एक छोटा गुणांक था और औसत व्याख्यात्मक शक्ति 6% थी, जो मजबूत चरणों में 30% तक बढ़ गई।

ETF प्रवाह ने एक अलग पैटर्न दिखाया। उनका गुणांक केवल लगभग 0.01 था, लेकिन बिटवाइज ने कहा कि वे “अत्यंत महत्वपूर्ण” थे, जो औसतन लगभग 10% ETH विचरण को समझाते हैं और शीर्ष पर 40% तक। दूसरे शब्दों में, प्रवाह लगातार मायने रखते हैं, लेकिन BTC-नेतृत्व वाले बाजार बीटा की तुलना में उतनी शक्ति के साथ नहीं।

यह अंतर विभिन्न बाजार विन्यासों में स्पष्ट होता है। जून और अगस्त 2025 के बीच, बिटवाइज ने कहा कि ईथेरियम एक लीवरेज्ड बिटकॉइन ट्रेड की तरह व्यवहार कर रहा था, जबकि इसका BTC गुणांक BTC नए उच्च स्तर की ओर बढ़ने पर 1.5 से 1.6 के बीच बढ़ गया।

2022 के दूसरे छमाही में FTX के बाद की स्थिति के दौरान, यह गतिशीलता और भी कठोर हो गई: “जब लाभों को 90% तक BTC द्वारा समझाया जाता था, तो BTC के अलावा हर कारक का ऋणात्मक गुणांक होता था। ऐसे क्षणों में, नकद तरलता ही मायने रखती है। मूलभूत बातें, प्रवाह या मैक्रो नहीं। इसलिए, ETH मूलतः BTC के साथ जुड़ा हुआ था।”

कुछ अपवाद रहे हैं। बिटवाइज ने मई 2021 को सबसे कम BTC संवेदनशीलता की अवधि के रूप में पहचाना, जब बिटकॉइन पहले ही अपने शिखर पर पहुँच चुका था, लेकिन ईथेरियम NFT बूम के दौरान सक्रिय पतों में वृद्धि के साथ अपनी वृद्धि जारी रखता रहा। हालाँकि, ये विशिष्ट अवधियाँ आकस्मिक प्रतीत होती हैं, संरचनात्मक नहीं।

रिपोर्ट यह भी दर्शाती है कि एक अधिक समृद्ध बहु-कारक ढांचा छोटे समय सीमा के भविष्यवाणी में महत्वपूर्ण सुधार नहीं करता। जबकि मॉडल ऐतिहासिक रिटर्न को काफी अच्छी तरह से समझाता है, बिटवाइज ने कहा कि इसका आउट-ऑफ-सैम्पल प्रदर्शन एक बहुत सरल AR(1)+BTC मॉडल को हराने में असफल रहा। भविष्यवाणी का अधिकांश मूल्य बिटकॉइन प्रतिनिधित्व और कीमत स्थिरता से आया, जबकि अतिरिक्त कारकों ने केवल सीमित भविष्यवाणी क्षमता जोड़ी।

इससे ईथेरियम एक ऐसी “परोक्ष स्थिति” में छोड़ दिया जाता है, जिसे बिटवाइज़ ने इस तरह वर्णित किया है: एक ऐसा नेटवर्क जिसमें संस्थागत प्रासंगिकता गहराती जा रही है, प्रमुख स्टेबलकॉइन और टोकनीकरण बाजार हिस्सेदारी है, और एक बढ़ते हुए केंद्रित रोडमैप है, लेकिन एक कीमत जो अभी भी ज्यादातर बाहरी बीटा से निर्धारित होती है।

प्रेस समय पर, ETH $2,305 पर व्यापारित हुआ।