लेखक：Zhou, ChainCatcher
बिटडीर (Bitdeer) की बिटकॉइन होल्डिंग शून्य हो गई है।
एक शीर्ष माइनिंग कंपनी के रूप में, इसने पिछले साल 11 महीने के शिखर पर 2400 से अधिक BTC होल्ड किए, और उसके बाद बिक्री की गति बढ़ाते हुए 2 महीने के मध्य तक पूरी बिक्री पूरी कर ली, अब यह जितना माइन करता है, उतना ही बेचने का क्रम बनाए रखता है।
ध्यान दें कि कंपनी के वार्षिक वित्तीय विवरण के अनुसार, 2025 के चौथे तिमाही में आय 2.248 अरब डॉलर रही, जो पिछले वर्ष की तुलना में 226% की वृद्धि हुई; शुद्ध लाभ 7050 लाख डॉलर रहा; कुल हैशरेट 71.0 EH/s पहुंचा, जो पिछले वर्ष की तुलना में 229% की वृद्धि हुई, और माइनिंग मशीन की दक्षता 30.4 J/TH से बढ़कर 17.9 J/TH हो गई।
एक कंपनी जिसका बुक लाल है और जिसकी हैशरेट नए शिखर पर पहुंच गई है, वह इस समय अपने बिटकॉइन रिजर्व को खाली करने का फैसला करती है। इस कार्रवाई को समझने के लिए, आपको पहले एक ऐसे मूल तथ्य पर वापस जाना होगा जिसे बाजार लंबे समय तक छुपा रहा है।
1. होल्डिंग करना, हमेशा कमजोर संख्या में होता है
Bitdeer एक विश्वास-आधारित क्रिप्टो स्टॉकिंग संस्था नहीं है।
प्रारंभिक वर्षों में, इस कंपनी का अनुसरण सबसे सरल खनन कंपनी का तर्क था—खोदें, बेचें, नकदी में बदलें। BTC इसके लिए एक संपत्ति नहीं, बल्कि एक उत्पाद था।
दो साल पहले तक, MicroStrategy का कॉइन होल्डिंग मॉडल कैपिटल मार्केट में बहुत लोकप्रिय हुआ, जिससे माइनिंग कंपनियों के वैल्यूएशन का तर्क बदल गया, और बिट लीड ने उद्योग की प्रवृत्ति का अनुसरण करते हुए, कुछ समय के लिए कॉइन होल्डिंग की कहानी पर स्विच किया।
इस तरह का अनुसरण पूरे उद्योग में अपेक्षाकृत सामान्य है, लेकिन वास्तव में टिके रहने वाले बहुत कम हैं।
ब्लॉकचेन अनुसंधान संस्थान Messari के विश्लेषक Tom Dunleavy ने एक सेट डेटा प्रकाशित किया, जिसमें 2025 के जनवरी से नवंबर तक, Core Scientific, Riot, Marathon, Hut 8 जैसी 10 प्रमुख सूचीबद्ध माइनिंग कंपनियों ने मिलाकर लगभग 40,700 BTC माइन किए, जबकि इसी अवधि में लगभग 40,300 BTC बेचे गए, जिससे बिक्री दर 99% के करीब पहुँच गई।
That is, these companies never actually hoarded coins.
यह डिजिटल नंबर इस उद्योग के मूल अस्तित्व के नियम को दर्शाता है: माइनिंग कंपनियाँ मूल रूप से ऊर्जा आर्बिट्रेजर हैं, बिटकॉइन उनके लिए सस्ती बिजली को आय में बदलने का माध्यम है, न कि बैलेंस शीट पर लंबी अवधि का होल्डिंग।
पिछले कुछ समय तक, बाजार ने कॉइन होल्डिंग की कहानी पर विश्वास किया, जिसका आंशिक कारण BTC की लगातार बढ़ती कीमत थी, जिसने इस वास्तविकता को छुपा दिया—जब संपत्ति बढ़ रही होती है, तो बेचना या न बेचना एक मुद्रा का मुद्दा बन जाता है; और जब कीमत खनन लागत से नीचे गिर जाती है, तो कॉइन बेचना मुद्रा से बचने की प्राकृतिक प्रवृत्ति में बदल जाता है।
इसलिए, बिट शियु का यह पूरा बेचना अधिक तो विश्वास का उल्लंघन है, बल्कि अपनी मूल प्रकृति में वापसी है। यह बिटकॉइन के प्रति बेअर संकेत भी नहीं है, क्योंकि वु जीहान ने सोशल मीडिया पर भी कहा है कि शून्य होल्डिंग का मतलब भविष्य में ऐसा ही रहेगा नहीं।
लेकिन इस बार, बिक्री से प्राप्त राशि संचालन के लिए नहीं, बल्कि रूपांतरण के लिए शुरुआती निवेश के रूप में थी। वह अल्पकालिक क्रिप्टो संग्रहण का समय केवल उद्योग द्वारा पूंजी बाजार के लिए कहानी सुनाने का एक पल था।
2. तिगुना प्रहार, माइनिंग कंपनियों के लिए सर्दियाँ कितनी ठंडी हैं
समझ गए कि बिटकॉइन जमा करना एक न्यूनतम संख्या है, तो आप माइनिंग कंपनियों की वर्तमान स्थिति को अधिक स्पष्ट रूप से देख सकते हैं। और इस उद्योग पर तीन समानांतर संकुचन के कारण दबाव है।
सबसे पहले हाफिंग के बाद की लागत का दबाव।
2024 का हाल्विंग ब्लॉक पुरस्कार के आधे हो जाने का मतलब है, जिससे माइनिंग कंपनियों का इकाई उत्पादन सीधे आधा हो जाता है, जबकि बिजली का शुल्क, मशीनों का अवमूल्यन और संचालन लागत में कोई कमी नहीं आती। कई माइनिंग मशीनों के बंद होने की कीमत वर्तमान BTC कीमत के बराबर या उससे अधिक हो चुकी है, जिसका मतलब है कि चालू करने पर नुकसान होगा और बंद करने पर संपत्ति बर्बाद होगी।
डनलीवी ने यह भी बताया कि खनिकों द्वारा निकाले गए BTC को लगातार बेचना स्वयं ही कीमत पर संरचनात्मक नीचे की दिशा में दबाव बनाता है। कीमत जितनी कम होगी, खनन कंपनियों को उतना ही अधिक कॉइन बेचने की आवश्यकता होगी; जितना अधिक कॉइन बेचा जाएगा, कीमत उतनी ही कठिनाई से वापस आ पाएगी, जिससे एक स्वयं-प्रवर्धित नकारात्मक चक्र बनता है।
दूसरा, बिल्कुल साफ संख्याएँ जो बयान में दिख रही हैं।
2025 के खनन कंपनियों के वार्षिक विवरण में, आय बढ़ने के साथ-साथ नुकसान भी बढ़ने की संरचना लगभग सभी में देखी जाती है।
MARA Holdings की पूरे वर्ष की आय 6.56 अरब डॉलर से बढ़कर 9.07 अरब डॉलर हो गई, लेकिन शुद्ध नुकसान 13.1 अरब डॉलर रहा, जबकि पिछले वर्ष के इसी समय अवधि में लाभ 5.41 अरब डॉलर था।
Hut 8 का राजस्व 1.62 अरब से बढ़कर 2.35 अरब हो गया, जबकि शुद्ध हानि 3.31 अरब के लाभ से बदलकर 2.48 अरब की हानि हो गई। TeraWulf का पूरे वर्ष का राजस्व 1.4 अरब से बढ़कर 1.69 अरब हो गया, और चौथे तिमाही में प्रति शेयर हानि 0.21 डॉलर से बढ़कर 1.66 डॉलर हो गई।
कई शीर्ष कंपनियों में आय बढ़ने के बावजूद लाभ नहीं बढ़ने की घटना एक साथ देखी गई, जिससे स्पष्ट होता है कि यह प्रबंधन की समस्या नहीं, बल्कि उद्योग की संरचनात्मक चक्रीय संकुचन है।
होल्ड किए गए एसेट के न्यायसंगत मूल्य में उतार-चढ़ाव सीधे प्रोफिट एंड लॉस स्टेटमेंट में प्रभाव डालता है, जिससे बुक वैल्यू खराब दिखती है। इसके बावजूद, कंपनियाँ अभी भी ऋण लेकर रूपांतरण की ओर बढ़ रही हैं: Hut 8 ने 10 अरब डॉलर की ATM फाइनेंसिंग प्लान शुरू की है और Coinbase के साथ अधिकतम 4 अरब डॉलर की क्रेडिट एग्रीमेंट पर हस्ताक्षर किए हैं; Cipher Digital ने 37.3 अरब डॉलर की कुल राशि के साथ तीन फंडिंग राउंड पूरे किए हैं।
अंत में मैक्रो वातावरण का चेहरा बदल गया।
ट्रम्प ने वैश्विक शुल्क बढ़ाए, भू-राजनीतिक अनिश्चितता बढ़ती रही, जोखिम वाले संपत्ति पर सामान्य दबाव बना रहा, बिटकॉइन 65000 डॉलर के नीचे गिर गया।
क्रिप्टोकरेंसी एनालिसिस फर्म QCP ने बताया कि बिटकॉइन की कीमत औसत खनन लागत से काफी कम है, और होल्डिंग से तरलता को प्राथमिकता देना अब एक रणनीतिक विकल्प नहीं, बल्कि एक वास्तविक सीमा है।
Bitdeer ने क्लीयर किया, Cango ने भी संचालन के लिए कुछ BTC बेचना शुरू कर दिया, इन सभी कार्रवाइयों को मिलाकर उद्योग के रिस्क कम करने का चित्र बनता है।
3. 向死而生，转型的赌局
तीनों दबावों के समानांतर कसाव के संदर्भ में, माइनिंग कंपनियों के लिए एकमात्र रास्ता यह है: ट्रांसफॉर्मेशन, बिटकॉइन माइनिंग से जमा की गई बुनियादी ढांचे की संपत्ति का उपयोग करके एक नया आय स्रोत प्राप्त करना।
AI और हाई-परफॉर्मेंस कंप्यूटिंग, इस उद्योग के सामूहिक बेट की अगली पत्ती बन गए हैं।
यह तर्क आसानी से समझा जा सकता है। खनन कंपनियों के पास बड़ी मात्रा में सस्ती बिजली के अनुबंध और स्केलेबल डेटा सेंटर भूमि होती है, जो सबसे कमी के साथ AI कैलकुलेशन बुनियादी ढांचे के लिए आवश्यक संसाधन हैं। कम लाभक्षमता वाले माइनिंग कैलकुलेशन को उच्च मुनाफा मार्जिन वाले AI कैलकुलेशन किराए पर देने में बदलना, कागज पर एक लाभदायक सौदा है।
बिट लीड अपने स्वयं विकसित माइनिंग हार्डवेयर Sealminer, AI क्लाउड सेवाओं और हाई-परफॉर्मेंस कंप्यूटिंग बिजनेस को बढ़ावा दे रहा है; Cipher अपने ब्रांड को Mining से बदलकर Digital कर रहा है, जिससे प्लेटफॉर्म-आधारित रूपांतरण की घोषणा होती है; कई कंपनियाँ ऊर्जा लागत पर संरचनात्मक रक्षा बनाने के लिए लंबे समय तक कम कीमतों पर बिजली के अनुबंधों को बंधने के लिए प्रतिस्पर्धा कर रही हैं।
हालांकि, वास्तविक प्रगति, कथा की तुलना में बहुत अधिक सावधानी से है।
TeraWulf के मामले में, कंपनी की चौथे तिमाही में HPC से आय केवल 970 डॉलर थी, जो 3580 डॉलर की कुल आय में 30% से कम थी और तीसरी तिमाही की तुलना में काफी कम हो गई।
AI ग्राहक अधिग्रहण, अनुबंध कार्यान्वयन और उत्पादन क्षमता में वृद्धि के लिए समय की आवश्यकता होती है, जबकि ऋण दबाव और शेयर घटाव तुरंत लागू होते हैं।
इस रूपांतरण के जुए का नतीजा यह निर्भर करता है कि क्या नए व्यवसाय ऋण की तिथि से पहले वास्तविक रूप से मात्रा में वृद्धि कर पाते हैं।
耐人寻味的是，就在 BTC 单月下跌近 17% 的同期，多家矿企股票却逆势走强。如 TeraWulf 月内累计上涨 31%，Cipher 上涨 8%，Hut 8 上涨 6%，Core Scientific 基本持平。
यह डिकपलिंग पूंजी बाजार के पुनर्मूल्यांकन को दर्शाती है —— खनन कंपनियाँ लंबे समय से हेज फंड द्वारा सबसे अधिक शॉर्ट किए जाने वाले सेक्टरों में से एक हैं, और ऊपर की ओर की गति आंशिक रूप से शॉर्ट पोजीशन के क्लोजिंग से आ सकती है।
यह दर्शाता है कि बाजार इन कंपनियों को बिटकॉइन की कीमत के लीवरेज एम्पलीफायर के बजाय AI कैलकुलेशन इंफ्रास्ट्रक्चर के संभावित वाहक के रूप में देखना शुरू कर रहा है।
भविष्य में, उनका निर्णय मापदंड यह नहीं होगा कि किसके पास कितना BTC है, बल्कि यह होगा कि किसने सबसे लंबे समय तक सस्ती बिजली को बंद किया है, किसके डेटा केंद्र संपत्ति में सबसे अधिक AI अनुकूलन की क्षमता है, और किसका बैलेंस शीट संक्रमण के दर्दनाक चरण को सहन कर सकता है।
निष्कर्ष
माइनिंग कंपनियाँ कभी बिटकॉइन की सबसे भक्तिपूर्ण श्रद्धालु नहीं रही हैं, वे सबसे तर्कसंगत उद्योग प्रतिभागी हैं। जब माइनिंग लाभदायक होती है, तो वे माइनिंग करती हैं; जब कॉइन रखने से मूल्यांकन बना रहता है, तो वे कॉइन रखने का चयन करती हैं; जब कॉइन बेचकर परिवर्तन के लिए गोलियाँ प्राप्त की जा सकती हैं, तो वे बिना किसी संकोच के बेच देती हैं। यह व्यापार का मूल तर्क है।
असली सवाल यह है: जब AI/HPC के रूपांतरण की कहानी को बाजार ने पूरी तरह से कीमत दे दी हो, तो इन कंपनियों के पास अगली मूल्यांकन लहर को समर्थन देने के लिए क्या बचा होगा? अगर उस समय बिटकॉइन की कीमत पहले से बढ़ चुकी हो और रूपांतरण का बिजनेस अभी भी परिपक्व न हो, तो आज जिन माइनिंग कंपनियों ने सब कुछ बेच दिया है, क्या वे फिर से क्रिप्टो होल्ड करने की कहानी शुरू कर देंगी?
चक्र बार-बार आते हैं, कहानियाँ नई होती रहती हैं। लेकिन हर सर्दी के वर्तमान में, विश्वास के बजाय बचे रहना हमेशा अधिक महत्वपूर्ण होता है।