जुलाई 2025 में, जीनियस ग्रुप ने घोषणा की कि वह 10,000 बिटकॉइन का बिटकॉइन खजाना बनाने का लक्ष्य रख रहा है, जिसे वह गहन रणनीतिक विश्वास का एक बयान मानता है।
हालांकि, इस हफ्ते, कंपनी ने $8.5 मिलियन के ऋण को चुकाने के लिए अपना अंतिम 84 BTC बेच दिया और अपना खजाना खाली घोषित कर दिया। इन दोनों क्षणों के बीच का 18 महीने का अंतर, वर्तमान में बिटकॉइन खजाना व्यापार पर क्या हो रहा है, उसका एक आदर्श उदाहरण है।
यह क्यों मायने रखता है: बिटकॉइन ख казन की कहानी बाजार के सबसे मजबूत संरचनात्मक बुलिश तर्कों में से एक रही है। यदि कॉर्पोरेट और सार्वजनिक धारक लंबी अवधि के संचयकों की तरह व्यवहार नहीं करते हैं बल्कि चक्रीय विक्रेताओं की तरह व्यवहार करते हैं, तो संस्थागत अपनाने से अस्थिरता बढ़ सकती है, न कि स्थिरता आए।
जनता कंपनियाँ, जिनमें Empery, Genius Group और Riot शामिल हैं, ने इस हफ्ते ऋण चुकाने, निकासी की आवश्यकता या AI और हाई-परफॉर्मेंस कंप्यूटिंग में रणनीतिक दिशा परिवर्तन के कारण बिटकॉइन बेच दिया है, जबकि सार्वजनिक बिक्री तेज हो रही है, जिसमें भूटान अपने अधिक होल्डिंग्स बेच रहा है।
अलग-अलग लिया जाए, तो इनमें से प्रत्येक एक आसानी से समझाया जा सकने वाला गैर-घटना है। लेकिन एक साथ लिया जाए, तो ये एक ऐसे व्यापार की संरचनात्मक समस्या को उजागर करते हैं जो स्थायित्व के वादे पर आधारित है: बढ़ती संख्या में धारकों के लिए, बिटकॉइन अब पहला संपत्ति है जो वे बिल आने पर बेचते हैं।
ख казन व्यापार एक सरल प्रस्ताव पर आधारित है। 2020 के आसपास शुरू होकर 2024 तक तेजी से बढ़ते हुए, सार्वजनिक रूप से व्यापार करने वाली कंपनियों ने कॉर्पोरेट नकदी या उधार ली गई राशि से बिटकॉइन खरीदना शुरू कर दिया और इसे अनियंत्रित मुद्रास्फीति से कमजोर नकदी की तुलना में एक बेहतर रिजर्व संपत्ति के रूप में निवेशकों को प्रस्तुत किया।
कुछ प्रमुख प्रारंभिक अग्रणियों ने शानदार लाभ प्राप्त किए, और यह रणनीति फैल गई। अब सार्वजनिक कंपनियाँ लगभग 1.165 मिलियन बिटकॉइन रखती हैं, जिनका मूल्य लगभग 77 अरब डॉलर है, जो मुद्रा की निश्चित आपूर्ति 21 मिलियन सिक्कों के पाँच प्रतिशत से अधिक है।
समस्या यह है कि एक रिजर्व संपत्ति केवल तभी जारी घोषणानुसार कार्य करती है अगर धारक को कभी नकदी वापस नहीं चाहिए।
बिटकॉइन खजाना व्यापार में, ऋण पहले आता है
रियोट प्लेटफॉर्म्स, जो संयुक्त राज्य अमेरिका में सबसे बड़े जारी ट्रेड किए जाने वाले बिटकॉइन माइनर्स में से एक है, ने 2025 में लगभग $535.5 मिलियन के लिए 5,363 BTC बेच दिए, जिसमें वार्षिक फाइलिंग में स्पष्ट रूप से संचालन और विस्तार के लिए नकदी की आवश्यकताओं के साथ धारण निर्णयों को जोड़ा गया है।
एक पहले के दाखिले में पहले ही 3,300 BTC को $200 मिलियन के क्रेडिट सुविधा के खिलाफ जमानत के रूप में उजागर किया गया था। रायोट अपनी ख казन का उपयोग एआई और हाई-परफॉर्मेंस कंप्यूटिंग में रूपांतरण के लिए वित्तपोषण करने के लिए जारी रख रहा है, जो खनन उद्योग में बढ़ते हुए देखा जा रहा है।
MARA Holdings ने मार्च में लगभग $1.1 बिलियन के लिए 15,133 BTC बेचे, और इस राशि का उपयोग लगभग $1 बिलियन के कन्वर्टिबल सीनियर नोट्स की चुकौती करने के लिए किया। एम्पेरी डिजिटल ने $24.7 मिलियन के लिए 370 BTC बेचे और इस राशि का उपयोग अपने शेष टर्म लोन की पूरी तरह से चुकौती करने के लिए किया, जिससे 1,800 BTC मुक्त हुए जो पहले सुरक्षा के रूप में जमा किए गए थे। इसके शेयर 2025 के उच्च स्तर से 75% नीचे हैं।
सभी में यह क्रम समान है: आशावाद के दौरान बिटकॉइन जमा किया गया, जब पूंजी की आवश्यकता थी तो उसे जमा कर दिया गया, और जब ऋण का समय हुआ तो इसे बेच दिया गया।
यह ध्यान देने योग्य है कि सबसे बड़े और सर्वाधिक पूंजीकृत खिलाड़ी अभी भी अपनी पोज़ीशन में वृद्धि कर रहे हैं।
Metaplanet ने 2026 की पहली तिमाही में 5,075 BTC खरीदे, जिससे यह तीसरा सबसे बड़ा कॉर्पोरेट होल्डर बन गया, जबकि Strategy के पास 762,000 BTC से अधिक है, जो मौजूदा सबसे बड़ी खजाना पोज़ीशन है।
यह हमें बताता है कि ख казन व्यापार एक समान रूप से नहीं ढह रहा है, बल्कि दो वर्गों में बंट रहा है: गहरी जेब वाले संचयक जो प्रतीक्षा करने की क्षमता रखते हैं, और नकदी दबाव में बिक्रेता जो पाते हैं कि जब स्थितियाँ संकुचित होती हैं, तो उनका रणनीतिक भंडार उनका सबसे तरल संपत्ति होता है।
वह रिजर्व संपत्ति जो बेचना हमेशा बहुत आसान थी
जब सार्वजनिक एजेंट इसमें प्रवेश करते हैं, तो बिटकॉइन ख казन व्यापार काफी भार प्राप्त करता है।
भूटान, एक छोटा हिमालयी राज्य, ने लगभग शून्य लागत पर अतिरिक्त जलविद्युत ऊर्जा का उपयोग करके इसे माइन करके दुनिया की सबसे असामान्य सरकारी बिटकॉइन पोज़ीशन में से एक बनाई। देश का स्टैक 2024 के अंत में लगभग 13,000 BTC के शीर्ष से घटकर लगभग 5,400 BTC हो गया है, जो 58% की कमी है, जिसकी गतिविधि इसके सार्वजनिक क्षेत्र के निवेश निकाय, Druk Holding and Investments द्वारा प्रबंधित की जाती है।
मार्च 2026 के दौरान, भूटान ने बिना किसी बाजार विक्षोभ के नियंत्रित, कम प्रभाव वाले ट्रांसफ़र के माध्यम से लाखों डॉलर के BTC को बेच दिया। इस प्रकार का वितरण पैटर्न दर्शाता है कि खजाने ने ऋण के कारण बाहर निकलने के बजाय एक योजनाबद्ध निकासी चलाई।
बेचे गए बिटकॉइन से प्राप्त नकद का एक महत्वपूर्ण हिस्सा जेलेफु माइंडफुलनेस सिटी की ओर भेजा गया, जो वास्तविक पूंजी की आवश्यकता वाला एक प्रमुख राष्ट्रीय विकास परियोजना है। चूंकि भूटान ने अपने कॉइन्स को खरीदने के बजाय माइन किया, इसलिए उसने जो भी बिक्री की, वह शुद्ध लाभ थी। हालाँकि, अंतर्निहित तर्क हमारे पहले उल्लिखित कॉर्पोरेट विक्रेताओं के समान ही है: पोज़ीशन का उद्देश्य वित्तपोषण की आवश्यकता उत्पन्न होने पर इसे मुद्रीकृत करना है।
बिटकॉइन $67,000 के समर्थन को बनाए रखने में कठिनाई का सामना कर रहा है, जो कई दिनों तक इस संक्रमित स्तर के ऊपर और नीचे गया है। अल्टकॉइन भी कठिनाई का सामना कर रहे हैं, जिसमें ETH और SOL जैसे बड़े कॉइन्स प्रतिदिन 4% से 8% तक का नुकसान हो रहा है, जबकि छोटे टोकन्स में और भी अधिक अस्थिरता देखी जा रही है। पिछले सप्ताह में प्रतिदिन $200 मिलियन से $400 मिलियन तक का लिक्विडाइज़ होना, यह कहने के लिए पर्याप्त है कि क्रिप्टो बाजारों पर भू-राजनीतिक दबाव काफी तीव्रता से पड़ रहा है।
उस परिवेश में, ख казनीय बिक्री केवल एक कमजोर बाजार में आपूर्ति बढ़ाने से अधिक करती है। यह कुछ ऐसा प्रकट करती है जिसके बारे में खजाने के व्यापार के सबसे उत्साही निर्माता संभवतः पूरी तरह से नहीं सोच पाए थे: उन्होंने गलत सामग्री से एक क्रेता आधार बनाया।
इसमें एक गहरी विरोधाभासी स्थिति है। बिटकॉइन को पहले ख казनीय संपत्ति के रूप में आकर्षक बनाने वाले गुण (इसकी तरलता, इसके 24-घंटे के बाजार, किसी भी दिन किसी भी समय इसे नकद में बदलने की बिना रुकावट की सुविधा) वही गुण हैं जो एक नकदी की कमी से जूझ रहे सीएफओ को एक ऋण भुगतान के आसपास सबसे पहले बिटकॉइन की ओर बढ़ने के लिए प्रेरित करते हैं।
सोने की तुलना में, बिटकॉइन बेचना बेहद तेज और आसान है, और नकदी के लिए बिटकॉइन खजाने का वादा अनजाने में कंपनियों को... नकदी का एक तरल विकल्प प्रदान कर दिया।
परिभाषा के अनुसार, तरलता का उपयोग किया जाता है। हर कंपनी जिसने अपने BTC को ऋण के रूप में जमानत के रूप में दिया, उसने एक बलपूर्वक बिक्री तंत्र बनाया और अपने ही बैलेंस शीट में संभावित मार्जिन कॉल को शामिल कर दिया।
बिटकॉइन के लिए दीर्घकालिक परिणाम को मापना कठिन है, लेकिन इसे गंभीरता से विचार करने लायक है। पिछले चार वर्षों में संस्थागत अपनाने की कहानी बिटकॉइन के लिए सबसे स्थायी बुलिश तर्कों में से एक रही है, जो इस धारणा पर आधारित है कि कॉर्पोरेट और सार्वजनिक क्रेता खुदरा विनिमयकर्ताओं की तुलना में मूलभूत रूप से अलग, स्थायी श्रेणी के होल्डर हैं।
यदि वर्तमान बिक्री की लहर यह स्थापित करती है कि ख казन धारक केवल प्रो-साइक्लिक हैं, जो उत्साह के दौरान खरीदते हैं, विस्तार के दौरान प्रतिभूति देते हैं, और फिर तनाव के दौरान तरलीकृत करते हैं, तो संस्थागत पूंजी के आगमन से बिटकॉइन की अस्थिरता प्रोफाइल में कोई बदलाव नहीं होता। यह केवल उसी व्यवहार का एक अधिक विस्तृत रूप जोड़ता है।
अभी भी जो खरीददार खड़े हैं, उनमें 762,000 BTC के साथ स्ट्रैटेजी और अपने व्यवस्थित तिमाही संचय के साथ मेटाप्लैनेट, संभवतः यह प्रमेय सही साबित कर सकते हैं, लेकिन वे लगभग अकेले ही इसे साबित कर रहे हैं, जो कभी उद्देश्य नहीं था।
खजाने का व्यापार एक आंदोलन होना चाहिए था, एक स्थायी पुनर्मूल्यांकन जिसमें दुनिया के बैलेंस शीट्स का एक निश्चित आपूर्ति वाले डिजिटल संपत्ति के साथ संबंध निर्धारित होता। जो वास्तव में यह साबित हुआ, उसके एक महत्वपूर्ण और बढ़ते हुए समूह के लिए, वह एक अल्पकालिक वित्तपोषण रणनीति है जो दीर्घकालिक विश्वास का मुखौटा पहने हुए है। जब मुखौटा उतर जाता है, तो जो बचता है, वह एक संपत्ति है जिसे लोग तब खरीदते हैं जब उनके पास पैसा बचता है और बेचते हैं जब उनके पास पैसा नहीं होता, जो कि एक रिजर्व नहीं है, बल्कि केवल एक और पोज़ीशन है।
पोस्ट बिटकॉइन के “स्थायी खरीददार” ऋण और नकदी दबाव बढ़ने के साथ बेचना शुरू कर रहे हैं पहले CryptoSlate पर प्रकाशित हुई।