बिटकॉइन की बिक्री, येन कैरी ट्रेड के अनवाइंड और मार्जिन कटौती से जुड़ी हुई है

बिटकॉइन कभी-कभी ऐसे दिनों में कठोरता से बेचा जाता है जब कोई क्रिप्टो समाचार नहीं होता। एक दोहराव वाला कारक क्रिप्टो के बाहर स्थित है: एक येन-वित्तपोषित कैरी अनवाइंड जो क्रॉस-एसेट डीलेवरेजिंग को बाध्य करता है, फिर पतली तरलता, विस्तारित स्प्रेड और डेरिवेटिव में तेज़ पोज़ीशन कम करने के माध्यम से BTC में संचारित होता है।

एक पंक्ति में मूल क्रियाविधि यह है: यदि USD/JPY इतना तेजी से बदलता है कि मार्जिन और VAR कटौती ट्रिगर हो जाए, तो BTC इस तरह बेचा जा सकता है जैसे उसे खराब समाचार मिल गया हो, भले ही क्रिप्टो हेडलाइन्स शांत रहें।

जापान के एफएक्स अधिकारियों ने अब ऐसे तरीके से बात करना शुरू कर दिया है जिसे बाजार एक प्रतिबंध के रूप में मानते हैं। 12 फरवरी, 2026 को, जापान के सर्वोच्च मुद्रा दूत, अत्सुशी मिमुरा, ने कहा कि येन में तीव्र उतार-चढ़ाव के बाद टोक्यो “अपनी सावधानी नहीं छोड़ी है” एफएक्स अस्थिरता के खिलाफ, और उन्होंने कहा कि प्राधिकरण बाजारों को “उच्च तत्परता” के साथ देख रहे हैं और अमेरिकी सहयोगियों के साथ निकट संपर्क में रह रहे हैं।

जब संदेशन तत्कालता की ओर बढ़ता है, तो कैरी पोजिशनिंग अक्सर गति और उन स्तरों के प्रति अधिक संवेदनशील हो जाती है, जिन्हें व्यापारी कार्रवाई के जोखिम से जोड़ते हैं। इससे USD/JPY एक "फंसे नहीं" बाजार बन जाता है, जहाँ व्यापारी कैरी एक्सपोजर को पहले और तेज़ी से काट देते हैं।

BIS डेटा स्टेक को समझने में मदद करता है: मार्च 2024 तक, जापान के बाहर रहने वाले गैर-बैंकों को येन में दिए गए ऋण लगभग 40 ट्रिलियन येन तक पहुँच गए, जो BIS के उस समय के अनुसार लगभग 250 बिलियन डॉलर के बराबर है। इस स्केल का चैनल वैश्विक जोखिम की स्थितियों को प्रभावित कर सकता है, और क्रिप्टो ट्रेडिंग इन स्थितियों के भीतर होती है।

क्रिप्टो पर प्रभाव यांत्रिक है। एक कैरी अनवाइंड एफएक्स में शुरू हो सकता है, फिर अधिक अस्थिरता और संकुचित जोखिम की सीमाओं के माध्यम से इक्विटी और क्रेडिट में फैल सकता है, और फिर जोखिम कम करने के प्रवाह के रूप में बिटकॉइन तक पहुँच सकता है। बिटकॉइन की कीमत की गतिविधि क्षणिक रूप से विशिष्ट दिख सकती है, लेकिन जब आप फंडिंग स्थितियों और क्रॉस-एसेट अस्थिरता में हुए परिवर्तनों को ट्रैक करते हैं, तो line up cleanly वैश्विक डीलेवरेजिंग के साथ स्पष्ट रूप से मेल खाने लगती है।

एक कैरी ट्रेड एक कम ब्याज दर वाली मुद्रा में उधार लेती है और उच्चतर अपेक्षित लाभ वाले संपत्तियों में निवेश करती है, जब तक फंडिंग लेग स्थिर रहता है, तब तक ब्याज अंतर को एकत्रित करती है। येन कई वर्षों तक फंडिंग मुद्रा के रूप में काम किया क्योंकि जापान में बहुत कम नीतिगत दरें थीं, और एक बड़ा घरेलू बचत आधार सस्ती फंडिंग का समर्थन करता था।

जब अस्थिरता सीमित रहती है, तो कार्य करना आसान होता है। कम एफएक्स अस्थिरता से ट्रेड को जोड़े रखने वाले फंडिंग लेग के खिलाफ त्वरित मार्क-टू-मार्केट चलन की संभावना कम हो जाती है। इससे बाजार के हिस्सेदार मूल रूप से समान जोखिम बजट के साथ अधिक लेवरेज का उपयोग कर सकते हैं।

जोखिम उसी स्थान पर स्थित है जहाँ प्रत्येक कैरी ट्रेड के लिए होता है: फंडिंग मुद्रा तेजी से मजबूत हो सकती है, या एफएक्स अस्थिरता बढ़ सकती है, जिससे लीवरेज्ड एक्सपोजर को रखने की लागत बढ़ जाती है। उस बिंदु पर, कैरी आय मार्जिन की आवश्यकताओं और जोखिम की सीमाओं को प्रबंधित करने के लिए दूसरे स्थान पर हो जाती है।

BIS Bulletin No. 90 अगस्त 2024 की अस्थिरता की समीक्षा में प्रसारण को स्पष्ट रूप से वर्णित करता है। अस्थिरता में तीव्र वृद्धि ने मार्जिन सीमाओं को संकुचित कर दिया, और इस दबाव ने कैर ट्रेड्स से जुड़ी पोज़ीशन्स में डिलीवरेजिंग को बाध्य किया। यह क्रिप्टो में सेतु है: एक अस्थिरता के झटके से पोर्टफोलियो में डिलीवरेजिंग होने पर अक्सर बिटकॉइन सहित तरल जोखिम संपत्तियों की सहसंबंधित बिक्री हो जाती है।

जापान का एफएक्स संदेश महत्वपूर्ण है क्योंकि यह व्यापारियों को परिणामों के वितरण को मॉडल करने के तरीके को बदल सकता है। जब अधिकारी "उच्च तत्परता" पर जोर देते हैं और हस्तक्षेप के जोखिम को बातचीत में बनाए रखते हैं, तो स्थिति तेजी से होने वाले बदलावों के प्रति अधिक प्रतिक्रियाशील हो जाती है।

12 फरवरी को, येन लगभग 160 से उछाल के बाद डॉलर के प्रति लगभग 153.02 तक मजबूत हो गया, जिसे अक्सर हस्तक्षेप की संभावित सीमा माना जाता है। इस चलन ने दरों की जांच के बारे में अनुमान जगाए, जिन्हें बाजार अक्सर हस्तक्षेप के संकेत के रूप में व्याख्या करते हैं।

ऐसी तेज़ स्विंग मायने रखती है, भले ही मैक्रो कहानी अपरिवर्तित दिखे। लीवरेज्ड रिस्क बुक्स का एक बड़ा हिस्सा स्पीड-आधारित सीमाओं और VAR-शैली के नियंत्रणों के साथ काम करता है, जो अस्थिरता बढ़ने पर सख्त हो जाते हैं। जब USD/JPY कई अंकों से तेज़ी से बदलता है, तो यह मल्टी-एसेट पोर्टफोलियो के रिस्क बजट को संकुचित कर सकता है, और यह संकुचन व्यापक एक्सपोज़र कटौती की ओर ले जाता है।

13 फरवरी को, येन लगभग 15 महीनों में अपना सबसे मजबूत साप्ताहिक लाभ प्राप्त करने के रास्ते पर था, जो सप्ताह के दौरान लगभग 3% की बढ़ोतरी थी। एक फंडिंग करेंसी में इतने बड़े साप्ताहिक बदलाव से कैरी पार्टिसिपेंट्स का व्यवहार प्रभावित हो सकता है, खासकर उन लोगों का जो डेरिवेटिव्स के माध्यम से लेवरेज चला रहे हैं, जहाँ मार्जिन की आवश्यकताएँ सबसे तेजी से पुनः मूल्यांकन होती हैं। रॉयटर्स ने एफएक्स नीति पर यूएस के समकक्षों के साथ भाषा की निकट समन्वय की भी नोट की, जिससे अस्थिरता के दौरान बड़े शॉर्ट-येन पोज़ीशन रखने की प्रतीत होने वाली लागत बढ़ सकती है।

यह एक लेवरेज-टू-लिक्विडिटी श्रृंखला प्रतिक्रिया है।

येन फंडिंग से बिटकॉइन तक का प्रसार आमतौर पर एक सरल येन-बिटकॉइन कैर ट्रेड के माध्यम से नहीं, बल्कि पोर्टफोलियो और बाजार संरचना के माध्यम से होता है।

1) मल्टी-एसेट फंड और मैक्रो पॉड्स
कई बड़ी पुस्तकें इक्विटी, दरों, विदेशी मुद्रा और क्रेडिट को एकल जोखिम प्रणाली के रूप में चलाती हैं, और कुछ फ़्यूचर्स, विकल्प या सूचीबद्ध उत्पादों के माध्यम से BTC एक्सपोज़र रखती हैं। जब विदेशी मुद्रा अस्थिरता बढ़ती है और फंडिंग की स्थितियाँ संकुचित होती हैं, तो जोखिम प्रणाली अक्सर सकल एक्सपोज़र में कमी की मांग करती है। बिटकॉइन अक्सर वृद्धि इक्विटी और संकुचित-स्प्रेड क्रेडिट के साथ उच्च बीटा बकेट में स्थित होता है।

2) प्राइम ब्रोकरेज और सिंथेटिक फंडिंग
लेवरेज का एक बड़ा हिस्सा विभिन्न मुद्राओं के बीच फंडिंग को संश्लेषित करने वाले उपकरणों के माध्यम से बहता है। एफएक्स स्वैप और फॉरवर्ड ऐसी रणनीतियों में येन फंडिंग को शामिल कर सकते हैं जो सरल तरीके से कैर ट्रेड के रूप में प्रस्तुत नहीं होती हैं। प्राइम ब्रोकर और मार्जिन प्रणालियाँ फिर अधिक अस्थिरता को अधिक आवश्यक सुरक्षा के रूप में अनुवादित करती हैं। जब सुरक्षा की आवश्यकता बढ़ती है, तो एक्सपोज़र कटौती तेजी से होती है।

3) विदेशी गैर-बैंक चैनल
BIS के शोध से ऐसे स्केल एंकर मिलते हैं जो जापान के बाहर येन-संबद्ध चैनल के आकार को मापने में मदद करते हैं। BIS वैश्विक तरलता सूचकांक दर्शाते हैं कि मार्च 2024 तक जापान के बाहर रहने वाले गैर-बैंकों को दिए गए येन में ऋण लगभग ¥40 ट्रिलियन हो गए, जो BIS के उस समय के अनुसार लगभग $250 बिलियन के बराबर है। वहीं BIS के उसी बुलेटिन में यह भी नोट किया गया है कि अगस्त 2024 की घटना से पहले कुछ ऑफशोर गैर-बैंक सेगमेंट्स पर विदेशी बैंकों के येन दावे ¥80 ट्रिलियन से अधिक हो गए।

ये संख्याएँ महत्वपूर्ण हैं क्योंकि वे क्षमता को परिभाषित करती हैं। एक बड़ा येन-वित्तपोषित चैनल तब भी वैश्विक जोखिम स्थितियों को प्रभावित कर सकता है जब कोई विशिष्ट संपत्ति सीधे येन में वित्तपोषित न हो। जब वह चैनल संकुचित होता है, तो इस संकुचन को क्रॉस-एसेट डीलीवरेजिंग और तरलता की स्थितियों के माध्यम से बिटकॉइन तक पहुँचा जा सकता है।

BIS ने यह भी नोट किया कि उस अगस्त 2024 की अस्थिरता के दौरान क्रिप्टोएसेट्स में तेजी से गिरावट आई, जिसमें बिटकॉइन और ईथेरियम ने इस घटना के दौरान अधिकतम 20% की हानि की। फरवरी 2026 में उस संदर्भ का मूल्य इस तंत्र में स्थित है: एक अस्थिरता सदमा संपत्तियों के भरोसे पर आधारित बिक्री को बाधित कर सकता है, और क्रिप्टो क्रिप्टो-विशिष्ट समाचार शांत रहने पर भी उस बिक्री का हिस्सा हो सकता है।

जब मार्जिन चैनल के माध्यम से कैरी एक्सपोजर खत्म होता है, तो क्रिप्टो बाजार अक्सर एक परिचित आंतरिक गतिविधियों का सेट दिखाते हैं। उन्हें ऐसे दोहराए जाने वाले लक्षणों के रूप में मानें जो तब एकत्रित होते हैं जब लेवरेज तेजी से बाहर निकलता है।

परपेचुअल फंडिंग और बेसिस जल्दी से पुनः मूल्यांकित हो जाते हैं।
फंडिंग दरें उतार-चढ़ाव कर सकती हैं जब लेवरेज्ड लॉन्ग्स एक्सपोजर कम करते हैं और हेजिंग महंगी हो जाती हैं। जब लेवरेज बाहर निकलता है, तो बेसिस संकुचित हो जाता है और कैश-एंड-कैरी पोजीशन कम हो जाता है।

खुली रुचि तब संकुचित होती है जब पोज़ीशन्स बंद होती हैं।
एक तेज़ ओपन इंटरेस्ट में कमी अक्सर अनिवार्य एक्सपोजर कमी के दौरान दिखाई देती है। यह एक ही समय में सभी एक्सचेंज पर हो सकता है क्योंकि मूल कारक जोखिम की सीमा में स्थित होता है, न कि किसी एक्सचेंज-विशिष्ट घटना में।

स्प्रेड चौड़े हो जाते हैं और डेप्थ पतला हो जाता है।
लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स अक्सर अस्थिरता में वृद्धि के दौरान उद्धृत आकार को कम कर देते हैं। पुस्तक के शीर्ष पर डेप्थ काफी घट सकता है, और निष्पादन गुणवत्ता खराब हो जाती है। उस परिवेश में, छोटे मार्केट ऑर्डर बड़ी कीमत गतिविधियाँ पैदा कर सकते हैं।

क्रॉस-एसेट सहसंबंध मजबूत हो रहा है।
बिटकॉइन सबसे अधिक तनाव वाले समयावधि के दौरान समता सूचकांक फ़्यूचर्स के साथ निकटता से व्यापार कर सकता है। यह व्यवहार अक्सर एक व्यापक जोखिम घटाव लहर के बाद आता है, जहां सीमांत विक्रेता एक से अधिक क्षेत्रों में एक्सपोजर कम कर रहा होता है।

ईटीएफ प्रवाह संवेदनशीलता बढ़ती है।
जब ऑर्डर बुक पतली हो जाती है, तो स्थिर ETF प्रवाह आपूर्ति को अधिक प्रभावी ढंग से अवशोषित कर सकते हैं। जब प्रवाह नकारात्मक हो जाते हैं, तो बाजार एक ऐसे समय में स्थिरता प्रदान करने वाले खरीददार को खो देता है, जब तरलता पहले से ही सीमित होती है।

BIS का ढांचा उपयोगी है क्योंकि यह इन लक्षणों को एक ही मूल कारक से जोड़ता है: अस्थिरता में वृद्धि मार्जिन को संकुचित करती है और संपत्तियों के भरपूर डीलीवरेजिंग को बाध्य करती है।

यह चेकलिस्ट शुरुआती चरण को पहचानने और बहुत सारे संकेतों के मिलने पर बिटकॉइन की कीमत की गतिविधि को मार्जिन घटना के रूप में लेने में मदद करती है।

1) USD/JPY स्पीड प्लस आधिकारिक भाषा
एक से दो सेशन के दौरान तेज़ बहुअंकीय गतिविधियों के लिए निगरानी रखें, जिसके साथ सतर्कता और तत्परता के बारे में भाषा हो। ट्रिपवायर: 24 से 48 घंटों में 2 से 3% का USD/JPY बदलाव, और आधिकारिक "सतर्कता" या "तत्परता" की भाषा। 12 फरवरी की रॉयटर्स रिपोर्ट दोनों का एक स्पष्ट उदाहरण प्रदान करती है: 160 के निकट से लगभग 153 तक का बदलाव और उच्च तत्परता पर सार्वजनिक जोर।

2) क्रॉस-एसेट अस्थिरता झटका
इक्विटी अस्थिरता और छोटी अवधि की निहित अस्थिरता का अनुसरण करें। अस्थिरता में उछाल अक्सर अधिक मार्जिन और संकीर्ण जोखिम की सीमाओं के साथ आता है।

3) क्रेडिट और फंडिंग स्ट्रेस प्रॉक्सी
विस्तारित क्रेडिट स्प्रेड्स, रिपो घर्षण, या सुरक्षा संकेतों के लिए देखें। ये अक्सर व्यापक डीलीवरेजिंग के साथ आते हैं।

4) क्रिप्टो इंटरनल्स: फंडिंग, बेसिस, ओपन इंटरेस्ट, स्प्रेड्स
एक साथ चलन का अनुसरण करें: फंडिंग पुनर्मूल्यांकन, बेसिस संकुचित होता है, खुली रुचि कम होती है, और स्प्रेड विस्तारित होते हैं। यह संयोजन अक्सर तीव्र लेवरेज कमी के साथ आता है।

5) ईटीएफ प्रवाह प्रवृत्ति के रूप में समर्थन की मजबूती
मुख्य अमेरिकी स्पॉट बिटकॉइन ETF के शुद्ध प्रवाह का 7-दिन का औसत ट्रैक करें। एक स्थिर प्रवाह पैटर्न तब आपूर्ति को अवशोषित करने में मदद कर सकता है जब तरलता कम हो जाए। बाहरी प्रवाह की श्रृंखला एक डिलीवरेजिंग विंडो के दौरान उस समर्थन को हटा सकती है।

इस ढांचे को लागू करने का एक व्यावहारिक तरीका इसे एक हाइरार्की के रूप में मानना है। शुरुआत FX स्पीड और आधिकारिक भाषा से करें, क्योंकि यही वह स्थान है जहां येन कैरी स्ट्रेस अक्सर पहले दिखाई देता है। फिर जाँचें कि क्या क्रॉस-एसेट अस्थिरता उसी समय पुनः मूल्यांकन हो रही है। यह पुष्टि करने के लिए क्रेडिट या फंडिंग प्रॉक्सी जोड़ें कि स्ट्रेस प्रणालीगत है, न कि स्थानीय। फिर क्रिप्टो इंटरनल्स का उपयोग करके पहचानें कि क्या लेवरेज बाहर जा रहा है। जब सभी चार स्तर समानांतर हों, तो माइक्रोस्ट्रक्चर परिणाम आमतौर पर समान होता है: पतली तरलता, चौड़े स्प्रेड, और प्रति इकाई प्रवाह में अधिक कीमत गतिविधि।

एक तेज USD/JPY गतिविधि और एक क्रॉस-एसेट अस्थिरता में वृद्धि अक्सर ऐसा मार्जिन वातावरण बनाती है जो डिलीवरेजिंग और तरलता की स्थितियों के माध्यम से बिटकॉइन तक पहुँचता है। येन-संबद्ध चैनल का पैमाना इतना बड़ा है कि वह मुद्रा से बहुत दूर लगने वाले बाजारों को हिला सकता है। बिटकॉइन उस वैश्विक फंडिंग प्रणाली के भीतर व्यापार करता है।

USD/JPY स्पीड के साथ शुरू करें और आधिकारिक भाषा।
क्रॉस-एसेट अस्थिरता और मार्जिन स्ट्रेस के साथ पुष्टि करें।
क्रिप्टो इंटरनल्स के साथ वैलिडेट करें: फंडिंग, ओपन इंटरेस्ट और डेप्थ।

यह अनुक्रम येन कैर स्थितियों को BTC मूल्य क्रिया से जोड़ने वाले तंत्र को पकड़ता है।

पोस्ट जब येन इतना तेजी से बढ़ा कि जोखिम बुक्स पर कटौती की गई, तो बिटकॉइन क्यों बेचा गया? सबसे पहले CryptoSlate पर प्रकाशित हुआ।