युद्ध-संचालित मुद्रास्फीति और बाजार की अस्थिरता के बीच बिटकॉइन सोने को पीछे छोड़ रहा है

作者: Ada, 深潮 TechFlow

28 फरवरी की रात, अमेरिका और इज़राइल ने ईरान पर संयुक्त सैन्य हमला किया।

पाठ्यपुस्तक में लिखा है: युद्ध आया, सोना खरीदें।

लेकिन इस बार, पाठ्यपुस्तक शायद गलत थी।

सोना 5,296 डॉलर से थोड़ी देर के लिए बढ़कर 5,423 डॉलर तक गया, फिर गिरकर 5,020 डॉलर के आसपास आ गया, और लगातार दो सप्ताह तक गिरावट दर्ज की। बिटकॉइन 63,000 डॉलर के भयावह निम्नतम बिंदु से पलटकर 75,000 डॉलर तक चला गया, 20% से अधिक की बढ़त के साथ सोने, S&P और NASDAQ से बेहतर प्रदर्शन किया।

उसी युद्ध, उसी समय अवधि में, सोना गिरा, जबकि बिटकॉइन बढ़ा।

आखिर हुआ क्या?

युद्ध के दिन सोने का प्रदर्शन सामान्य था। 28 तारीख को, सोने की कीमत 2% बढ़कर 5,300 डॉलर पार कर गई। भयावह खरीदारी शुरू हुई, और सब कुछ इतिहास के स्क्रिप्ट जैसा लग रहा था।

फिर स्क्रिप्ट टूट गई।

3 मार्च को, सोने की कीमत 6% से अधिक गिरकर 5,085 डॉलर तक पहुंच गई। उसके बाद के दो सप्ताह में यह 5,050 से 5,200 डॉलर के बीच उतार-चढ़ाव करता रहा, दिशा स्पष्ट नहीं थी। लेख लिखने तक, स्पॉट गोल्ड लगभग 5,020 डॉलर था, जो जनवरी के अंत में 5,416 डॉलर के ऐतिहासिक उच्चतम बिंदु से करीब 10% गिर चुका है।

युद्ध जारी है, गोलियां अभी भी चल रही हैं, फिर भी सोना और गिर रहा है।

श्रृंखला यह है: इस युद्ध में, होर्मुज़ स्ट्रेट को बंद कर दिया गया। वैश्विक समुद्री तेल परिवहन का लगभग पांचवां हिस्सा इस जलमार्ग से गुजरता है। ईरान ने स्ट्रेट को बंद कर दिया, बीमा कंपनियों ने जहाजों का बीमा वापस ले लिया, टैंकर संचालन बंद हो गया, और तेल की कीमतें 100 डॉलर पार कर गईं। अंतरराष्ट्रीय ऊर्जा एजेंसी ने 400 मिलियन बैरल रणनीतिक तेल भंडार जारी किया, जो 2022 के रूस-यूक्रेन युद्ध के दौरान जारी भंडार से दोगुना था। TD Securities के कमोडिटी रणनीतिकार डेनियल घाली ने कहा, "इतने बड़े छेद को भरना संभव नहीं है।"

तेल की कीमतों में वृद्धि ने मुद्रास्फीति की संभावनाओं को बढ़ा दिया। बाजार ने फेडरल रिजर्व की ब्याज दर कटौती के मार्ग को फिर से मूल्यांकित करना शुरू कर दिया। युद्ध से पहले, बाजार ने 2026 में दो बार ब्याज दर कटौती का अनुमान लगाया था। लेकिन ब्लूमबर्ग के अनुसार, व्यापारियों को अब लगभग यकीन है कि इस सप्ताह फेड की बैठक में दर कटौती की संभावना शून्य है।

उच्च ब्याज दरें सोने की सबसे बड़ी दुश्मन हैं। सोना ब्याज उत्पन्न नहीं करता, और ब्याज दर जितनी अधिक होती है, सोना रखने की अवसर लागत उतनी ही अधिक होती है। धन स्वाभाविक रूप से ब्याज-उत्पन्न करने वाली संपत्तियों जैसे अमेरिकी बॉन्ड की ओर बहता है। Commerzbank के कमोडिटी विश्लेषक बारबरा लैम्ब्रेक्ट ने कहा, "सोने की कीमत इस भू-राजनीतिक संकट से लाभ उठाने में लगातार विफल रही है। इस सप्ताह तेल और प्राकृतिक गैस की कीमतें फिर से काफी बढ़ीं, जिससे मुद्रास्फीति का खतरा बढ़ गया, जो संभवतः विभिन्न केंद्रीय बैंकों को प्रतिक्रिया देने के लिए मजबूर कर सकता है।"

पारंपरिक तर्क है कि युद्ध भय उत्पन्न करता है, और भय सोने की कीमतें बढ़ाता है। लेकिन इस बार श्रृंखला बदल गई है—युद्ध तेल की कीमतों को बढ़ाता है, जो मुद्रास्फीति को बढ़ाता है, मुद्रास्फीति ब्याज दरों को रोकती है, और उच्च ब्याज दरें सोने को दबाती हैं। सोने को डर युद्ध से नहीं है, बल्कि युद्ध से उत्पन्न मुद्रास्फीति के परिणामों से है।

एक और चिंताजनक संकेत है। हाल ही में पोलैंड के सेंट्रल बैंक के गवर्नर ने सार्वजनिक रूप से कहा कि वह लाभ लॉक करने के लिए कुछ सोने का भंडार बेचने पर विचार कर रहे हैं। पिछले तीन वर्षों में, वैश्विक केंद्रीय बैंक सोने की खरीद सोने की कीमतों को बढ़ाने का सबसे बड़ा कारण रही है। यदि केंद्रीय बैंक भी बेचने लगते हैं, तो सोने की दीर्घकालिक समर्थन में दरार आ सकती है। लंदन की कीमती धातु परामर्श कंपनी Metals Focus के निदेशक फिलिप न्यूमैन ने कहा, "कुछ निवेशक युद्ध के बाद सोने की सुस्त प्रतिक्रिया से निराश हैं और पहले ही अपनी स्थिति कम कर चुके हैं। यह स्थिति कम करने का व्यवहार खुद ही कीमत की कमजोरी को और बढ़ाता है।"

28 फरवरी को, अमेरिका-इज़राइल के ईरान पर संयुक्त हमले की खबर आई। बिटकॉइन उस दिन एकमात्र तरलता संपत्ति थी जो अभी भी व्यापार कर रहा था। यह कुछ ही मिनटों में 8.5% गिरकर 66,000 डॉलर से 63,000 डॉलर तक पहुंच गया।

सोना बढ़ा, डॉलर बढ़ा, बिटकॉइन गिरा। सभी की पहली प्रतिक्रिया एक जैसी थी: बिटकॉइन जोखिम संपत्ति है, बचाव संपत्ति नहीं।

दो सप्ताह बाद पीछे मुड़कर देखें, तो स्थिति इस फैसले से कहीं अधिक जटिल है।

5 मार्च को, बिटकॉइन 73,156 डॉलर तक पलट गया। 13 मार्च को, यह संक्षिप्त रूप से 74,000 डॉलर पार कर गया। लेख लिखने तक, बिटकॉइन 73,170 डॉलर पर था, युद्ध से पहले के निम्नतम बिंदु से लगभग 20% बढ़ा। इसी अवधि में सोना लगभग 3.5% गिर गया, और S&P 500 लगभग 1% गिरा।

बिटकॉइन ने सभी पारंपरिक बचाव संपत्तियों से बेहतर प्रदर्शन किया। यह तथ्य है। लेकिन क्यों?

बाजार में सबसे लोकप्रिय व्याख्या है: युद्ध ने राजकोषीय विस्तार और आर्थिक मंदी को जन्म दिया, जिससे फेडरल रिजर्व अंततः ब्याज दर कटौती और मुद्रा छापने के लिए मजबूर हो गया। तरलता में वृद्धि बिटकॉइन के लिए लाभकारी है। यह कथा आकर्षक लगती है, लेकिन इसमें एक स्पष्ट तार्किक दोष है—यदि युद्ध से उत्पन्न मुद्रास्फीति फेड को ब्याज दरें कम करने से रोकती है, तो "तरलता में वृद्धि" नहीं होगी। और यहां तक कि अगर फेड वास्तव में मुद्रा छापता है, तो सोने को भी लाभ होगा। केवल "तरलता में वृद्धि की उम्मीद" सोने और बिटकॉइन के बीच के अंतर को नहीं समझा सकती।

ज्यादा ईमानदार जवाब है कि कई कारक एक साथ काम कर रहे हैं।

पहला, तकनीकी रूप से अत्यधिक गिरावट से पलटाव। बिटकॉइन पिछले अक्टूबर में 126,000 डॉलर के ऐतिहासिक उच्चतम बिंदु से गिरकर 63,000 डॉलर पर आ गया, करीब 50% की गिरावट। इस साल फरवरी की शुरुआत में, एक अचानक सेटलमेंट की लहर ने एक सप्ताहांत में 2.5 बिलियन डॉलर का लीवरेज्ड पोर्टफोलियो समाप्त कर दिया। CoinDesk के विश्लेषण के अनुसार, इस सेटलमेंट ने "सबसे कमजोर धारकों को साफ कर दिया, बाजार की स्थिति को रीसेट कर दिया," और एक अधिक मजबूत बाजार छोड़ा। इसलिए युद्ध के दौरान, बिटकॉइन में उस समय बहुत कम अस्थायी पूंजी थी जिसे प्रतिशोधात्मक रूप से बेचा जा सके।

दूसरा, 7×24 घंटे व्यापार की संरचनात्मक लाभ। 28 फरवरी शनिवार था, जब अमेरिका और इज़राइल ने ईरान पर हमला किया, तो वैश्विक स्टॉक मार्केट, बॉन्ड मार्केट, और कमोडिटी मार्केट सभी बंद थे। बिटकॉइन एकमात्र खुला हुआ तरलता खिड़की था। इसे पहले तो गिरा दिया गया, क्योंकि भयावह धन को तुरंत भुनाने की आवश्यकता थी; लेकिन यह सोमवार के बाजार खुलने से पहले धन प्रवाह को फिर से स्वीकार करने का एकमात्र स्थान भी था।

तीसरा, ETF फंड का वापस आना। अमेरिकी स्पॉट बिटकॉइन ETF ने मार्च में 13.4 अरब डॉलर से अधिक की शुद्ध प्रवाह दर्ज की, लगातार तीन सप्ताह तक धन का प्रवाह हुआ, जो पिछले जुलाई के बाद से सबसे लंबी अवधि है। BlackRock का IBIT ने सिर्फ मार्च में करीब 10 अरब डॉलर के नए फंड को आकर्षित किया। वहीं, दुनिया के सबसे बड़े गोल्ड ETF (SPDR Gold ETF) ने इसी अवधि में 48 अरब डॉलर से अधिक धन का बहिर्गमन देखा। धन का स्थानांतरण हो रहा है, लेकिन यह अधिकतर संस्थाओं का अपनी स्थिति को पुनः विन्यस्त करना प्रतीत होता है। क्या यह एक दीर्घकालिक प्रवृत्ति बनेगी, इसका निष्कर्ष निकालना अभी जल्दबाजी होगी।

चौथा, युद्ध में पोर्टेबिलिटी। यह कारक मुख्यधारा के विश्लेषण में बहुत कम चर्चा में आता है, लेकिन मध्य पूर्व युद्ध के विशेष परिदृश्य में अत्यंत महत्वपूर्ण है। दुबई वैश्विक सोने के व्यापार का केंद्र बिंदु है, जो यूरोप, अफ्रीका और एशिया बाजारों को जोड़ता है। युद्ध के बाद, दुबई का सोने का लॉजिस्टिक्स नेटवर्क गंभीर रूप से प्रभावित हुआ, एयरलाइंस बाधित हो गईं, बीमा अमान्य हो गया, और भौतिक सोना गोदामों में बंद हो गया। आप एक टन सोने की बार लेकर युद्ध क्षेत्र में नहीं जा सकते। बिटकॉइन पूरी तरह विपरीत है—एक व्यक्ति बिना कुछ साथ लिए, केवल 12 मेमोनिक वाक्यांशों को याद करके सीमा पार कर सकता है, और अपनी पूरी संपत्ति अपने साथ ले जा सकता है। युद्ध के बाद, ईरान के सबसे बड़े क्रिप्टो एक्सचेंज Nobitex से निधि के बहिर्गमन में 700% की वृद्धि देखी गई। यह निवेशक बिटकॉइन के प्रति आशावादी नहीं थे, बल्कि युद्ध में लोग यह तय कर रहे थे कि सबसे आसान ले जाने वाली वस्तु क्या है।

Tiger Research ने अपनी रिपोर्ट में उल्लेख किया: "वित्तीय विज्ञान में 'सुरक्षित आश्रय' का मतलब है एक ऐसा संपत्ति जिसकी कीमत संकट में स्थिर रहती है। यह 'एक ऐसा संपत्ति जो संकट में उपयोगी हो' से पूरी तरह अलग अवधारणा है।" इस युद्ध में बिटकॉइन स्पष्ट रूप से बाद वाले श्रेणी में आता है।

कोई भी कारक अकेले सब कुछ की व्याख्या करने में सक्षम नहीं है। लेकिन उन्हें मिलाकर, वे बताते हैं कि क्यों बिटकॉइन इस युद्ध में अधिकांश लोगों की अपेक्षाओं से बेहतर प्रदर्शन कर रहा है।

इन दो रेखाओं को मिलाकर, इस युद्ध ने दो अप्रत्याशित परिणाम उत्पन्न किए।

पहला अप्रत्याशित परिणाम सोना है। यह उस समय गिरा जब इसे सबसे अधिक बढ़ना चाहिए था। इस युद्ध ने ऊर्जा आपूर्ति को सीधे प्रभावित किया, जिससे केवल भय नहीं बल्कि मुद्रास्फीति हुई। मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं ने ब्याज दर की श्रृंखला के माध्यम से सोने की कीमत पर दबाव डाला। सोने का सुरक्षित आश्रय का गुण अनिश्चित नहीं है—जब युद्ध का प्रसार पथ मुद्रास्फीति उत्पन्न करता है और ब्याज दर कम नहीं हो सकती, तो सोना बीच में अटक जाता है और आगे नहीं बढ़ सकता। और एक अक्सर अनदेखा किया जाने वाला भौतिक कमजोरी: युद्ध में भौतिक सोने को ले जाना बेहद कठिन है।

दूसरा अप्रत्याशित परिणाम बिटकॉइन है। यह उस समय बढ़ा जब इसे सबसे अधिक गिरना चाहिए था। लेकिन इसका मतलब यह नहीं है कि बिटकॉइन पहले ही 'सुरक्षित आश्रय संपत्ति' के रूप में 'परिपक्व' हो गया है। इसका प्रदर्शन अधिकतर तकनीकी कारकों और संरचनात्मक फायदों का संयोजन है। Nansen के प्रमुख अनुसंधान विश्लेषक Aurelie Barthere ने देखा कि बिटकॉइन का युद्ध संबंधी खबरों के प्रति नीचे जाने की संवेदनशीलता स्पष्ट रूप से कम हो गई है, जबकि यूरोपीय Stoxx इंडेक्स उसी अवधि में बिटकॉइन से ज्यादा गिरा। CoinDesk का विश्लेषण अधिक सटीक है: "बिटकॉइन न तो सुरक्षित आश्रय है और न ही पूरी तरह जोखिम संपत्ति। यह पहले ही 24x7 तरलता पूल बन चुका है, जो अन्य बाजारों के बंद होने के समय झटकों को अवशोषित करता है, और किसी भी चीज़ से तेज है।"

प्रत्येक युद्ध अपग्रेड खबर में बिटकॉइन अब भी गिरता है। यह केवल हर बार कम गिरता है और तेजी से उबरता है।

पिछले पांच वर्षों में, बाजार ने एक संक्षिप्त और शक्तिशाली कहानी सुनाई: सोना संकट के समय का लंगर है, बिटकॉइन डिजिटल सोना है।

2026 मार्च का मध्य पूर्व युद्ध ने इस कहानी को तोड़ दिया।

सोने के हजारों वर्षों के सुरक्षित आश्रय की विश्वसनीयता नहीं टूट गई, लेकिन इसने एक ऐसी कमजोरी को उजागर किया जो पाठ्यपुस्तकों में शायद ही स्पष्ट लिखी जाती है: जब युद्ध का प्रसार पथ केवल भय नहीं बल्कि मुद्रास्फीति उत्पन्न करता है, तो ब्याज दर भू-राजनीति से अधिक शक्तिशाली होती है। बिटकॉइन ने सोने को पीछे छोड़ दिया, लेकिन इसका मतलब यह नहीं है कि उसने पहले ही 'सुरक्षित आश्रय संपत्ति' का झंडा ग्रहण कर लिया है। इसका उछाल ओवरसोल्ड उछाल, संरचनात्मक फायदे, संस्थागत पुन: संयोजन, और युद्ध की पोर्टेबिलिटी चार रेखाओं का परिणाम है, न कि बाजार द्वारा इसकी पहचान की आधिकारिक ताजपोशी।

भविष्य की चाल दो चर पर निर्भर करती है: यह युद्ध कितने समय तक चलेगा, और फेडरल रिजर्व अंततः क्या चुनेगा। सोना और बिटकॉइन उसी युद्ध के अलग-अलग परिणामों पर दांव लगा रहे हैं, लेकिन परिणाम अभी सामने नहीं आया है।

'सुरक्षित आश्रय' शब्द, इस युद्ध के बाद, शायद पुनर्परिभाषित होने की आवश्यकता है। यह अब संपत्ति श्रेणी का टैग नहीं है, बल्कि समय आयाम के बारे में एक सवाल है, आप आज के जोखिम को हेज कर रहे हैं या कल की दुनिया पर दांव लगा रहे हैं।

सोना और बिटकॉइन ने दो पूरी तरह अलग जवाब दिए हैं।