लागत दबाव और एआई स्थानांतरण के बीच बिटकॉइन माइनिंग कंपनियां मिलियनों में बिटकॉइन बेच रही हैं

लेखक: ज़ोउ, चेनकैचर

पिछले साल के अंत से, सूचीबद्ध माइनिंग कंपनियों ने एक सामूहिक बिक्री लहर शुरू की है।

Cango ने फरवरी में अपने 4,451 BTC के होल्डिंग का लगभग 60% बेच दिया, Bitdeer ने जनवरी में अपनी सभी BTC स्टॉक क्लियर कर दी, Riot Platforms ने दिसंबर में कई बार बिक्री की、पहले तिमाहीमें3778 BTCबेचे, Core Scientific पहले सेपहली तिमाही में लगभग 2,500 BTC बेचने की योजना बना रही थी।

हाल ही में, अग्रणी माइनिंग कंपनी MARA ने घोषणा की कि केवल 4 मार्च से 25 मार्च तक के तीन सप्ताह में, कंपनी ने 15,133 बिटकॉइन बेच दिए, जिससे 10 अरब डॉलर से अधिक की कमाई हुई। साथ ही, कंपनी ने लगभग 15% कर्मचारियों को काटने की घोषणा की, ऊर्जा और डिजिटल बुनियादी ढांचे कंपनी में रणनीतिक रूपांतरण के हिस्से के रूप में।

वास्तव में, माइनर्स द्वारा बिटकॉइन बेचना कोई नयी बात नहीं है। 2018 और 2022 के बेयर मार्केट में, माइनिंग कंपनियों ने भी विशाल बिक्री और त्याग का सामना किया था, और उसके बाद केवल अधिक कुशल खिलाड़ी ही बचे। केवल इस बार, बिक्री का कारण केवल कॉइन की कीमत में गिरावट ही नहीं है, बल्कि उनके पास एक नया गंतव्य भी है—AI डेटा सेंटर।

एक, बेचने के पीछे के तीन प्रेरक कारक

表面上看是一场矿企的集体抛售，但细拆下来，他们背后的动机并不统一，大致可以分为三种性质不同的卖出逻辑。

माइनिंग स्वयं नुकसान में है

पहला, और सबसे सीधा: लागत दबाव।

CoinShares की नवीनतम खनन रिपोर्टदर्शाती है कि वर्तमान में सूचीबद्ध खनन कंपनियों द्वारा एक BTC खनन की भारित औसत नकद लागत लगभग 79,995 डॉलर है, जबकि BTC की बाजार की कीमत 68,000 से 70,000 डॉलर के बीच घूम रही है, जिससे प्रति BTC औसतन लगभग 19,000 डॉलर का नुकसान हो रहा है और समग्र रूप से लगभग 21% के नुकसान की स्थिति है।

यह अब केवल लाभ मार्जिन संकुचित होने की समस्या नहीं है, बल्कि यह है कि खनन जारी रखने पर क्या कैश फ्लो टिक पाएगा।

Reportalsoshows that mining power prices dropped to $28 to $30/PH/day in early March, hitting a new post-halving low.At this level, most active miners need electricity costs below $0.05/kWh to remain cash-flow positive.Currently, about 15% to 20% of global mining rigs are on the brink of break-even.

इसी बीच, मध्य पूर्व में भू-राजनीतिक तनाव ऊर्जा मूल्यों को बढ़ा रहा है, बिजली की लागत लगातार दबाव में है, और यह माइनिंग कंपनियों के लिए एक बाहरी चर है जिसे वे स्वयं नियंत्रित नहीं कर सकते।

QCP Group ने रिपोर्ट में बताया कि जब बिटकॉइन की कीमत औसत खनन लागत से काफी कम होती है, तो माइनिंग कंपनियों पर दबाव बढ़ जाता है और तरलता की प्राथमिकता बिटकॉइन जमा करने की रणनीति से अधिक हो जाती है।

इस संदर्भ में, कुछमाइनिंग कंपनियोंके लिए, बिटकॉइन बेचना संचालन जारी रखने की वास्तविक आवश्यकता है।

AI ने अधिक स्थिर आय तर्क प्रदान किया है

दूसरा उद्देश्य, जो अधिक रणनीतिक है, इस बिकवाली का सबसे गहराई से अध्ययन किया जाने वाला हिस्सा है।

Bloomberg के विश्लेषण के अनुसार, पिछले समय में लागत को कवर करने के लिए बेचे जाने के बजाय, इस बार की बिक्री की राशि को कृत्रिम बुद्धिमत्ता क्षेत्र में पुनः निवेशित किया जा रहा है।

इसके पीछेकाव्यावसायिक तर्क स्पष्ट है: माइनिंग आय कीमत, हैशरेट कठिनाई और बिजली की दर पर अत्यधिक निर्भर करती है, जो अत्यधिक अस्थिर है।इसके विपरीत,AI बुनियादी ढांचा लंबे समय तक किराए पर लेने जैसा है, और CoinShares की रिपोर्ट के अनुसार, इसका लाभमार्जिन 80% से 90% तक हो सकता है, जिससे आय लंबे समय तक पूर्वानुमेय होती है।

अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि माइनिंग कंपनियों के पास पहले से ही उपलब्ध संसाधन हैं—सस्ती बिजली के अनुबंध, निर्मित डेटा केंद्र, उत्कृष्ट शीतलन प्रणाली और परिपक्व ऑपरेशनल टीम।

कुछ विश्लेषकों का कहना है कि बिटकॉइन माइनिंग बुनियादी ढांचे की लागत लगभग 70 से 100 डॉलर प्रति मेगावाट है, जबकि AI बुनियादी ढांचे की लागत 800 से 1,500 डॉलर प्रति मेगावाट तक है, और इस विशाल लागत अंतर का लाभ माइनिंग कंपनियाँ बड़े पैमाने पर उठा रही हैं।

ध्यान देने योग्य बात यह है कि इस रूपांतरण के पीछे अप्रत्याशित समर्थक हैं—टेक दिग्गज और पारंपरिक वित्तीय संस्थान।

पहले，गूगल ने AI क्लाउड प्लेटफॉर्म Fluidstack के किराये के दायित्वों के लिए क्रेडिट सपोर्ट प्रदान करके अब तक 50 अरब डॉलर से अधिक का क्रेडिट सपोर्ट खुलासा किया है, जिसमें TeraWulf, Cipher Mining, Hut 8 जैसी माइनिंग कंपनियों के AI रूपांतरण के लिए गारंटी दी गई है और उसके बदले में संबंधित शेयर प्राप्त किए गए हैं; माइक्रोसॉफ्ट ने माइनिंग कंपनी IREN के साथ पांच साल की अवधि के लिए 97 अरब डॉलर का AI क्लाउड सेवा अनुबंध किया है; और मॉर्गन स्टेनले ने Core Scientific को 5 अरब डॉलर का ऋण प्रदान किया है, जिसकी संभावित कुल राशि 10 अरब डॉलर है।

उनकाप्रवेशखनन कंपनियोंकेइसरूपांतरण को अधिक मजबूत पूंजी समर्थन प्रदान करता है।

与此同时，Core Scientific、TeraWulf、Hut 8、Cipher 等矿企相继签下大额 AI/HPC 合同，累计金额已超 700 亿美元。CoinShares 报告提及，有 AI/HPC 合同的矿企估值倍数约为纯挖矿企业的两倍，市场正在以估值溢价奖励那些率先完成转型的公司。

हालांकि HIVE जैसी वित्तीय रूप से सबसे मजबूत और सबसे कम लीवरेज वाली माइनिंग कंपनियाँ भी अपनी माइनिंग गतिविधियों को संकुचित कर रही हैं और AI डेटा सेंटर के विस्तार की ओर रुख कर रही हैं। इससे स्पष्ट होता है कि रूपांतरण का दबाव केवल उच्च ऋण वाली माइनिंग कंपनियों की विशेष स्थिति नहीं है, बल्कि पूरे उद्योग के लिए एक दिशात्मक चुनाव है।

BTC को एक वित्तीय उपकरण के रूप में सक्रिय रूप से उपयोग करें

तीसरा तर्क, अपेक्षाकृत बुद्धिमान और सबसे सक्रिय।

कुछ माइनिंग कंपनियाँ ऑपरेशनल दबाव के कारण नहीं, बल्कि अपने बैलेंस शीट को अनुकूलित करने के उपकरण के रूप में BTC बेचने का चयन करती हैं,जैसेMARA। विस्तार से, वे नकदी प्राप्ति का उपयोग बाजार मूल्य से कम कीमत पर पहले जारी किए गए कन्वर्टिबल बॉन्ड्स को रिडीम करने के लिए करती हैं, जिससे देयता का आकार कम होता है और संभावित शेयर डालूटन का जोखिम भी कम होता है।

इस तरह के माइनिंग कंपनियों के लिए, BTC की भूमिका बैलेंस शीट पर विश्वास का प्रतीक लंबी अवधि के होल्डिंग से लचीले रूप से आवंटित की जा सकने वाली रणनीतिक संपत्ति में बदल गई है।

इसके अलावा, इस बिक्री लहर में एक अपेक्षाकृत दुर्लभ प्रकार के विक्रेता भी दिखाई दिए: सार्वभौम राष्ट्र।

ऑन-चेन डेटा दर्शाता है, भूटान के राजमंडल सरकार का BTC होल्डिंग 2024 के अंत के शीर्ष से लगभग 66% घट चुका है, मार्च में एकल ट्रांसफर का आकार 35 मिलियन से 45 मिलियन डॉलर तक पहुँच गया है, और बिक्री की गति लगातार बढ़ रही है।

अधिकांश देशों के बजाय जो बाजार के माध्यम से BTC इकट्ठा करते हैं, भूटान का होल्डिंग अपने घरेलू हाइड्रो पावर माइनिंग बिजनेस से आता है, और इस बड़े पैमाने पर बिक्री का संभावित कारण उसके राष्ट्रीय विकास परियोजनाओं की वित्तीय आवश्यकताएं हो सकती हैं। यह अब तक की सबसे बड़ी सरकारी बिटकॉइन बिक्री में से एक है।

तीन तर्कों का संयोजन—खनन में नुकसान, AI में रूपांतरण, और ऋण सुधार—जिसमें सार्वजनिक स्तर की बिक्री का दबाव भी शामिल है—बाजार कई दिशाओं और विभिन्न प्रकृति के संरचनात्मक आपूर्ति दबाव का सामना कर रहा है। माइनिंग कंपनियों का बिटकॉइन प्रति विश्वास, अब अधिक वास्तविक व्यावसायिक तर्कों द्वारा पुनर्गठित हो रहा है।

द्वितीय,प्रस्थान के बाद, प्रत्येक अपने मार्ग पर चला जाता है

Of course,selling does not equal liquidation; the remaining holdings and subsequent strategies of various mining companies are showing markedly different divergences.

तीन मार्ग, तीन विकल्प

पहला रास्ता,माइनिंग पर टिके रहें।

CleanSpark, HIVE जैसी कंपनियों के साथ। AI ट्रांसफॉर्मेशन की कहानी पर नहीं जाएं, ऋण न बढ़ाएं, बजाय इसके, कम बिजली की दर, नवीनतम माइनिंग हार्डवेयर और कम लीवरेज के संयोजन के साथ, उद्योग की साफ़-सफाई के दौरान विजय प्राप्त करने का प्रयास करें। इसका तर्क यह है कि जब उच्च लागत वाली क्षमता क्रमशः बाहर हो जाएगी, तो बची हुई माइनिंग कंपनियों की प्रति यूनिट हैशरेट आय बढ़ जाएगी।

CleanSpark ने पहले घोषणा की थी कि वर्तमान हैशरेट कीमत स्तर पर, बिटकॉइन माइनिंग में बड़े पैमाने पर निवेश करना "आर्थिक रूप से कम तर्कसंगत" है, लेकिन कंपनी अभी भी अपने मुख्य व्यवसाय पर टिकी हुई है और चक्र के एक दिन पलटने पर विश्वास करती है।

知名加密KOL蓝狐指出，历史上几乎每次减半之后都有矿工投降，而留存下来的往往是效率更高的玩家，在下一轮反弹中拿到更大的份额。

इस तरह के माइनिंग कंपनियों के लिए, माइनिंग पर टिके रहना दृढ़ता नहीं, बल्कि चक्रीय नियमों पर विश्वास है।

दूसरा रास्ता,दोनों पैरों से चलना।

MARA, IREN, Riot के प्रतिनिधित्व में। BTC के काफी मात्रा में होल्डिंग बनाए रखें और AI/HPC में समानांतर निवेश करें, ताकि AI बिजनेस की अपेक्षाकृत स्थिर आय से माइनिंग आय की चक्रीय उतार-चढ़ाव का हेजिंग किया जा सके।

इस तरह की कंपनियाँ मूल रूप से एक संपत्ति आवंटन का प्रश्न हल कर रही हैं, जिसका उत्तर कंपनी के आधार पर अलग-अलग होता है, लेकिन मूल तर्क यह है कि दोनों व्यावसायिक रेखाएँ एक दूसरे का समर्थन करती हैं और एकल जोखिम को विस्तारित करती हैं।

तीसरा रास्ता,पूरी तरह से AI पर स्विच करें।

Core Scientific、TeraWulf、Cipher 等为代表。BTC 持仓已退出核心资产位置，挖矿逐渐成为数据中心业务的附属部分。

CoinShares का अनुमान है कि 2026 के अंत तक, कुछ माइनिंग कंपनियों की आय में AI आय का हिस्सा 70% तक पहुँच सकता है, जबकि माइनिंग आय का हिस्सा 2025 की शुरुआत के लगभग 85% से घटकर 20% से कम हो सकता है। ये कंपनियाँ नामी रूप से माइनिंग कंपनियाँ हैं, लेकिन वास्तव में माइनिंग को शुरुआती बिंदु मानकर AI बुनियादी ढांचे के संचालक बन रही हैं।

这条路潜在的风险是，重资产转型意味着巨额债务负担，一旦 AI 需求出现降温，两端业务都将承压。

भीहैदृष्टिकोणजोदर्शाता है कि गूगल द्वारा Fluidstack के माध्यम से किया गया क्रेडिट गारंटी संरचना वास्तव में अत्यधिक केंद्रीकृत ट्रेडिंग पार्टनर जोखिम बनाती है—पूरी कैश फ्लो श्रृंखला Fluidstack पर मध्यस्थ के रूप में निर्भर करती है, और यदि AI किराया बाजार में कोई बड़ा परिवर्तन आता है, तो यह संरचना एकल विफलता बिंदु बन जाएगी।

BTC pricedecidestheirdestiny

चाहे आप कौन सा रास्ता चुनें, अंततः यह एक ही चर की ओर इशारा करता है: BTC की कीमत की दिशा।

CoinShares ने तीन परिदृश्य प्रस्तुत किए:

● यदि 2026 के अंत तक BTC 100,000 डॉलर तक वापस आ जाता है, तो कैलकुलेशन मूल्य लगभग 37 डॉलर / PH / दिन तक वापस आ जाएगा, माइनिंग लाभ पुनर्स्थापित होगा और उद्योग का समग्र दबाव कम होने की ओर बढ़ेगा;

● अगर 80,000 डॉलर से नीचे लगातार रहा, तो उच्च लागत वाले माइनर्स तेजी से बाहर हो जाएंगे, और माइनिंग के जरिए क्रिप्टो को जमा करके बुल बाजार का इंतजार करने का पारंपरिक मॉडल अब और अधिक कठिन होता जा रहा है;

● अगर यह इतिहास के उच्चतम स्तर को तोड़ता है, तो कैलकुलेशन मूल्य 59 डॉलर/PH/दिन तक बढ़ सकता है, और उद्योग एक नए विस्तार चक्र में प्रवेश करेगा।

निष्कर्ष

总的来说，矿企不过面临两种终局：要么币价回升，回归主业，眼下的一切不过是周期性的历史注脚；要么价格持续低迷，越来越多的矿企完成向 AI 数据中心的身份转变，挖矿囤币等待牛市的公司模式，在这个行业逐渐稀少。

लेकिन，इस रूपांतरण का एक ऐसा पहलू भी है जिसका व्यावसायिक तर論 के बाहर पूछना जरूरी है। माइनिंग कंपनियाँ सामान्य निजी कंपनियाँ नहीं हैं, कैलकुलेशन क्षमता में निरंतर निवेश स्वयं बिटकॉइन नेटवर्क के सुरक्षा बजट के रूप में कार्य करता है।

Sazmining के सीईओ केंट हॉलिबर्टन नेकहा कि ये कंपनियाँ "बिजली के अनुबंध, भूमि और बुनियादी ढांचे के साथ, इन संसाधनों को माइक्रोसॉफ्ट और गूगल को सौंप देती हैं, जिसके बदले में किराये के चेक प्राप्त करती हैं, और बिटकॉइन नेटवर्क की सुरक्षा से बदलकर, अत्यधिक पैमाने पर क्लाउड सर्विस प्रोवाइडर्स के लिए रैक स्पेस का प्रबंधन करने लगी हैं"।

जब माइनिंग से पर्याप्त आर्थिक लाभ नहीं मिलता, तो तर्कसंगत व्यावसायिक निर्णय संसाधनों को स्थानांतरित करना होता है; लेकिन यदि यह प्रवृत्ति फैलती रही, तो बिटकॉइन नेटवर्क सुरक्षा की लंबे समय तक लागत कौन वहन करेगा, यह एक ऐसा प्रश्न बन जाता है जिसका सामना करना अनिवार्य होगा।

इस सवाल का जवाब शायद इतिहास ने पहले ही दे दिया हो।

Bitcoin network has undergone several large-scale miner clearances, and after each one, it operates with higher efficiency.

लेकिन इस बार, जो माइनर चले गए, उन्होंने सिर्फ मशीनें बंद नहीं कीं।

Times have changed.