बिग टेक के अर्निंग्स ने बाजार की प्रतिक्रिया को विभाजित किया: गूगल बढ़ा, मेटा गिरा

गत रात अमेरिकी स्टॉक बाजार के खुलने के बाद, माइक्रोसॉफ्ट, गूगल, मेटा और अमेज़न जैसे चार अमेरिकी विशालकाय कंपनियों ने एक साथ अपनी नवीनतम तिमाही रिपोर्ट्स जारी कीं। यह पहली बार था जब Mag 7 की लगभग सभी कंपनियाँ एक ही दिन पर अपनी तिमाही रिपोर्ट्स प्रकाशित कर रही थीं, और बाजार पहले से ही इन चारों की 'सभी अच्छी' रिपोर्ट्स के लिए तैयार था। राजस्व और EPS दोनों ही विश्लेषकों के समग्र अनुमान से ऊपर रहे। हालाँकि, बाजार की प्रतिक्रिया ने उन्हें स्पष्ट रूप से दो समूहों में बाँट दिया: गूगल में 7.24% की बढ़ोतरी हुई, अमेज़न में लगभग 1.3% की हल्की बढ़ोतरी हुई, जबकि माइक्रोसॉफ्ट और मेटा में क्रमशः 2.4% और 6.6% की कमी हुई।

इन चार कंपनियों का कुल बाजार मूल्य लगभग 12 ट्रिलियन डॉलर है, जो स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 के वजन का एक चौथाई से अधिक है। जब चारों की रिपोर्ट्स एक ही रात में जारी हुईं, तो बाजार को एक सामान्य चर के बारे में निर्णय लेने के लिए मजबूर किया जाना चाहिए था। परिणाम में एक समान दिशा के बजाय, 'ट्रांसफॉर्मेशन प्रगति' के आधार पर दो-दो के समूह में स्पष्ट विभाजन दिखाई दिया।

चारों की राजस्व अधिकता 1.5% से 2.7% के बीच सीमित थी। गूगल का राजस्व 1099 अरब डॉलर था, जो एक सहमति अनुमान से 2.71% अधिक था। अमेज़न का राजस्व 1815 अरब डॉलर था, जो 2.37% अधिक था। माइक्रोसॉफ्ट का राजस्व 829 अरब डॉलर था, जो 1.84% अधिक था। मेटा का राजस्व 563 अरब डॉलर था, जो 1.48% अधिक था। यह चारों "बस पास" के रिपोर्ट्स नहीं हैं, बल्कि चार समान रूप से अच्छे रिपोर्ट्स हैं।

EPS का अंतर और भी अधिक चौंकाने वाला है। गूगल का GAAP EPS 5.11 डॉलर है, जो अपेक्षा से 91% अधिक है। अमेज़न का EPS 2.78 डॉलर है, जो 70% अधिक है। मेटा का GAAP EPS 10.44 डॉलर है। माइक्रोसॉफ्ट का समायोजित EPS 4.27 डॉलर है, जो लगभग 5% अधिक है। लेकिन EPS की तुलना सीधे नहीं की जा सकती। गूगल के आंकड़ों में 369 बिलियन डॉलर के अप्राप्त शेयर लाभ का विकृत प्रभाव है, मेटा में 80 बिलियन डॉलर की एकलार्ह आयकर छूट है, और अमेज़न का उच्च beat मुख्य रूप से विश्लेषकों के AWS के लाभक्षमता सुधार के अनुमान के संकीर्ण होने के कारण है। इसलिए, इस चित्र में 'अपेक्षा से अधिक' के पैमाने को समझने के लिए सभी चारों की आय में beat का ही उपयोग किया गया है, ताकि सभी चारों को एक ही मापदंड पर स्थित किया जा सके।

इस रूलर पर अजीब बातें हो रही हैं। अमेज़न का बीट दूसरा सबसे बड़ा था, लेकिन बाजार के बाद केवल 1.3% की मामूली बढ़ोतरी हुई। गूगल का बीट तीसरा सबसे बड़ा था, लेकिन बाजार के बाद का लाभ सभी चारों में सबसे अधिक, 7.24% था। मेटा का बीट सबसे छोटा था, और यह सबसे ज्यादा गिरा। 'बीट जितना बड़ा, उतना ही अधिक बढ़ेगा' जैसा कोई सरल तर्क मौजूद नहीं है।

That is, the market that night was not trading the quarterly earnings, but rather the two statements after the quarterly earnings.

2026 के लिए पूंजीगत खर्च का निर्देश, चारों सभी धन बढ़ा रहे हैं।

माइक्रोसॉफ्ट ने फोन कॉल पर 2026 के प्राकृतिक वर्ष के लिए कैपेक्स को 190 बिलियन डॉलर पर स्थिर कर दिया। सीएफओ एमी हुड ने फोन कॉल पर स्पष्ट किया कि इसमें लगभग 25 बिलियन डॉलर उच्च मेमोरी मूल्यों के कारण अतिरिक्त लागत हैं। पहले विज़िबल एल्फा की समझौता अपेक्षा केवल 154.6 बिलियन डॉलर थी। एक रात में, माइक्रोसॉफ्ट ने बाजार को 35.4 बिलियन डॉलर की खर्च की अपेक्षा जोड़ दी।

मेटा ने पूरे वर्ष के कैपेक्स अनुमान को 1150-1350 अरब डॉलर से बढ़ाकर 1250-1450 अरब डॉलर कर दिया है, जिससे अनुमानित अंतराल पूरी तरह से 100 अरब डॉलर ऊपर चला गया है। सीएफओ ने इस वृद्धि का कारण "घटकों की कीमतों में वृद्धि" और "भविष्य के वर्षों के लिए क्षमता की तैयारी" में देखा है। एक ही वार्षिक वित्तीय विवरण में DAU में पिछले चतुर्थांश की तुलना में गिरावट का भी उल्लेख किया गया है। इन दोनों बातों को मिलाकर, "अब अधिक पैसा खर्च किया जा रहा है, लेकिन वृद्धि की गति कमजोर हो रही है" का संयोजन बनता है।

गूगल ने अनुमानित व्यय को 1750-1850 अरब से बढ़ाकर 1800-1900 अरब कर दिया है, जिससे कुल राशि 50 अरब डॉलर बढ़ गई है। यह चारों में सबसे संयमित वृद्धि है। सीएफओ ने इसके साथ ही 2027 तक कैपेक्स में 'महत्वपूर्ण वृद्धि' का पूर्वाभास दिया है।

अमेज़न ने फरवरी में दिया गया 2000 अरब डॉलर का निर्देश बनाए रखा है। हालाँकि, Q1 का वास्तविक capex पहले से ही 442 अरब डॉलर पहुँच चुका है, जो पिछले वर्ष की तुलना में 77% की वृद्धि है। इस गति से आगे बढ़ने पर, पूरे वर्ष के लिए निर्देश की सीमा को पार करना अधिक संभावना है। इसी अवधि में, TTM स्वतंत्र नकदी प्रवाह पिछले वर्ष के 259 अरब डॉलर से घटकर 12 अरब डॉलर हो गया, जो 95% की कमी है।

चारों के 2026 के कैपेक्स गाइडेंस के मध्यबिंदु को जोड़ने पर 7100 अरब डॉलर आता है। 7100 अरब डॉलर, यह चारों के अपने इतिहास में भी असामान्य है।

2022 में इन चारों का कुल पूंजी व्यय लगभग 1500 अरब डॉलर था, 2023 में कुल व्यय लगभग वही रहा, और 2024 में पहली बार 2150 अरब डॉलर पर कूद गया। 2022 से 2024 तक के दो वर्षों में, इन चारों ने मिलकर 650 अरब डॉलर अतिरिक्त खर्च किए। 2024 ही वास्तविक मोड़ है। इस वर्ष से, हर साल इन चारों ने पिछले साल की तुलना में एक नया स्तर जोड़ा। 2025 का समेकित अनुमान 3550 अरब डॉलर है, जो 2024 की तुलना में लगभग दोगुना है। फिर 2026 का 7100 अरब डॉलर है।

इस अवधि में पिछले किसी भी वर्ष की तुलना में भारी वृद्धि हुई है; 2025 से 2026 के बीच एकल वर्ष का वृद्धि 3550 अरब डॉलर है, जो 2025 के पूरे वर्ष के खर्च के बराबर है। चार साल में, पूंजी खर्च 'प्रत्येक कंपनी एक वर्ष में कुछ डेटा केंद्र बनाती है' से 'चारों मिलकर एक वर्ष में पूरा एक देश बनाती हैं' में बदल गया है।

यह तालिका पूरी उद्योग श्रृंखला की आपूर्ति और मांग को बदल रही है। माइक्रोसॉफ्ट ने अपने capex में वृद्धि के समय विशेष रूप से उल्लेख किया कि 250 अरब डॉलर «उच्च मेमोरी मूल्य झटके» से आए हैं, और मेटा ने भी घटकों की कीमतों में वृद्धि का उल्लेख किया है। capex संख्याएँ स्वयं लगातार बढ़ रही हैं, लेकिन इनमें से काफी हिस्सा वास्तव में ऊपरी कैलकुलेशन श्रृंखला द्वारा प्रतिप्रवाहित हो रहा है—HBM, CoWoS पैकेजिंग, बिजली, भूमि, ट्रांसफॉर्मर, प्रत्येक कीमत में वृद्धि हो रही है। 100 अरब डॉलर का खर्च करने पर, 2026 में 2024 की तुलना में कम कैलकुलेशन प्राप्त होगा।

चारों कंपनियाँ समान मात्रा में पूंजी व्यय कर रही हैं, लेकिन केवल गूगल और अमेज़न ने इस तिमाही में एक साथ "पैसा अब परिवर्तित हो रहा है" का सबूत प्रस्तुत किया है।

इस तिमाही में गूगल क्लाउड की आय 200 अरब डॉलर थी, जो पिछले वर्ष की तुलना में 63% की वृद्धि है, जिससे पहली बार गूगल क्लाउड का आकार AWS और Azure के स्तर के करीब पहुंच गया। ऑपरेटिंग लाभ पिछले वर्ष की इसी अवधि के 22 अरब डॉलर से बढ़कर 66 अरब डॉलर हो गया, जो तीन गुना है। अप्राप्त अनुबंधों का बैकलॉग 4600 अरब डॉलर तक लगभग दोगुना हो गया। इसका मतलब है कि आने वाले कुछ वर्षों की आय की दृश्यता एक ही बार में बढ़ गई है।

इसी समय, Gemini Enterprise के भुगतान करने वाले MAU में 40% की वृद्धि हुई, और कंपनी भर में भुगतान किए जाने वाले सदस्यता कुल 35 करोड़ हो गए; 'AI खोज ट्रैफ़िक को छीन रहा है' इस साल का सबसे बड़ा बेअरिश तर्क, इस रिपोर्ट द्वारा अस्थायी रूप से रोक दिया गया।

अमेज़न ने AWS को 15 क्वार्टर के उच्चतम स्तर तक पहुँचाया। AWS की इस क्वार्टर की आय 376 अरब डॉलर रही, जो पिछले वर्ष की तुलना में 28% की वृद्धि है और बाजार की अपेक्षित 26% से अधिक है। AWS का संचालन लाभ 142 अरब डॉलर रहा, जो StreetAccount की समान अपेक्षा से 10% अधिक है। इसी अवधि में विज्ञापन व्यवसाय 172 अरब डॉलर, जो 24% की वृद्धि है, और यह भी बाजार की अपेक्षा से अधिक है। दोनों उच्च लाभदायक व्यवसायों के साथ तेजी से वृद्धि होना, बाजार के लिए अमेज़न के 2000 अरब डॉलर के capex के तालमेल को अस्थायी रूप से सहन करने का मुख्य कारण है।

माइक्रोसॉफ्ट और मेटा की तुलना करें। माइक्रोसॉफ्ट एज़्यूर की वृद्धि दर 39%-40% है (स्थिर विनिमय दर के आधार पर), जो बहुत अच्छी लगती है, लेकिन सीएफओ एमी हुड ने सीधे निवेशकों को बताया कि एज़्यूर की कैपेसिटी सीमा कम से कम 2026 वित्तीय वर्ष के अंत, यानी 2026 जून के बाद तक बनी रहेगी। ग्राहकों की मांग हमेशा आपूर्ति से आगे है, और बॉटलनेक GPU और डेटासेंटर निर्माण की गति है। माइक्रोसॉफ्ट को कई क्वार्टरों का इंतजार करना पड़ेगा ताकि उसका capex, Azure की बिलिंग योग्य आय में परिवर्तित हो सके।

मेटा का परिणाम अच्छा था, लेकिन capex बैंड के समग्र ऊपर की ओर समायोजन के साथ-साथ DAU में पिछले महीने की तुलना में कमी होने से बाजार को यह संकेत मिला कि "अब अधिक पैसा खर्च किया जा रहा है, लेकिन फ्रंट-एंड उपयोगकर्ता सहभागिता कमजोर हो रही है।" यह चारों में से बाजार प्रतिक्रिया के लिए सबसे खराब दृश्य था।

एक ही दिन पर चारों की रिपोर्ट्स ने एक बात स्पष्ट कर दी कि अपेक्षाओं को पार करने की क्षमता अब अतिरिक्त हो चुकी है, और बाजार अब चारों को 'परिवर्तन प्रगति' के आधार पर समूहित कर रहा है। जिन्होंने एक ही तिमाही में capex को आय या लाभ में बदल दिया, उन्हें पुरस्कृत किया गया। जिन्होंने केवल अधिक खर्च की सूची प्रस्तुत की, उन्हें दंडित किया गया।