बाजार के अवरोही चक्र के बीच एशिया का क्रिप्टो वीसी क्षेत्र 'हेल मोड' में प्रवेश करता है

मूल लेखक: जो झो, फोरसाइट न्यूज़

बहुत सारे एशियाई क्रिप्टो वीसी गायब हो गए।

पिछले हफ्ते, मैंने अपने संपर्क सूची में बारहों निवेशक दोस्तों से संपर्क किया, जिनमें से आधे से अधिक चले गए हैं। कुछ लोग AI में जा चुके हैं, कुछ ने स्वयं उद्यम शुरू किया है, और कुछ फंड पूरी तरह से निवेश बंद कर चुके हैं।

अगर आप समय को 2021 या 2024 वापस ले जाएं, तो Web3 निवेश बाजार में एक दिन में दसों, यहां तक कि लगभग बीस फंडिंग समाचार आना सामान्य बात थी, और करोड़ों डॉलर की फंडिंग आम बात थी। उस समय, कई लोग मानते थे कि Crypto का विस्फोटक विकास होगा। VC लोग फंडिंग के लिए पागल हो गए, प्रोजेक्ट्स प्रोजेक्ट्स के लिए पागल हो गए, और उद्यमी पागलों की तरह दौड़े।

लेकिन 2025 के दूसरे छमाही में, पूरा उद्योग तेजी से शीतल हो गया। आज के वेब3 बाजार में, अक्सर एक दिन में केवल एक ही फंडिंग समाचार दिखाई देता है। वास्तविक रूप से प्रमुख स्तर पर सक्रिय रहने वाले और अभी भी वेब3 पर अपना निवेश जारी रखने वाले VC कम होते जा रहे हैं।

इस चक्र के दौरान, क्रिप्टो VC ने वास्तव में क्या अनुभव किया? जांच के दौरान, मैंने कुछ ऐसे निवेशकों को ढूंढा जो अभी भी Web3 के अग्रभाग में सक्रिय हैं। IOSG के संस्थापक Jocy ने बताया: "हम हर साल अभी भी 15 Web3 प्रोजेक्ट्स में निवेश करते हैं, जिनमें से 30% हम लीड इन्वेस्टर होते हैं, भले ही बाजार उतार-चढ़ाव की स्थिति में हो। केवल इस साल के पहले छह महीनों में, हमने 3 प्राथमिक निवेश पूरे किए हैं।"

नौ साल, तीन चक्रों के बुल और बेयर मार्केट, उन्होंने इस उद्योग के सबसे पागल और सबसे बुलबुला भरे समय को देखा है, और कई बार इस उद्योग के सबसे निम्नतम बिंदु पर भी चले हैं। और इस बेयर मार्केट में, जोसी ने मुझसे कहा कि उनकी सबसे बड़ी भावना यह है: क्रिप्टो VC का तर्क पूरी तरह से बदल गया है।

यह IOSG के संस्थापक Jocy का स्वयं का बयान है।

मैंने क्रिप्टो वीसी में नौ साल काम किया है।

2017 में IOSG की स्थापना के बाद से, हमने इस उद्योग में तीन बुल और बेयर साइकिल्स देखे हैं और करीब 100 प्रोजेक्ट्स में निवेश किया है। उस समय, पूरा उद्योग बहुत छोटा था। बिटकॉइन केवल 1000 डॉलर के ऊपर पहुँचा था, एथेरियम 10 डॉलर से कम था, और अधिकांश लोगों को ‘ब्लॉकचेन’ के बारे में पता भी नहीं था।

उस समय, हमारे लगभग 80%-90% पोजीशन एक्सेस प्रोजेक्ट्स में निवेशित थे।

लेकिन अब, क्रिप्टो वातावरण के परिवर्तन के साथ, पिछले दो वर्षों में हमने अपनी निवेश रणनीति को धीरे-धीरे समायोजित किया है और Post-TGE (प्रोजेक्ट के औपचारिक कॉइन लॉन्च के बाद) और OTC (ओवर-द-काउंटर) प्रोजेक्ट्स के लिए निवेश का अनुपात बढ़ाया है, जिससे वर्तमान में लगभग 50% प्राथमिक, 30% Post-TGE, 20% OTC का निवेश पोर्टफोलियो बन गया है।

हमारे लिए, शुरुआती प्राथमिक बाजार अभी भी एल्फा का मुख्य स्रोत है। लेकिन अधिकाधिक बार, हम यह पाते हैं कि पोस्ट-टीजीई और ओटीसी संपत्तियों में स्पष्ट मूल्य अवमूल्यन हो रहा है, और सेकेंडरी मार्केट में प्राथमिक बाजार की तुलना में अधिक लाभदायक अवसर उभर रहे हैं।

इसी बीच, यह रणनीति हमें बेहतर तरलता प्रबंधन का स्थान भी प्रदान करती है, जिससे LP (निवेशकों) के लिए DPI (अर्जित रिटर्न) के लिए अधिक स्पष्ट निकास मार्ग प्राप्त होता है। मेरा मानना है कि भविष्य का पैटर्न यह होगा: जो शीर्ष 20% VC, LP को DPI निकास मार्ग को स्पष्ट रूप से समझा सकते हैं, वे बाजार के 80% फंड्स प्राप्त करेंगे, और शेष फंड्स केवल 20% के बचे हुए हिस्से को बाँटेंगे।

हमारे पास वर्तमान में दर्जनों लोग हैं, और टीम एशिया और अमेरिका में बिखरी हुई है; हमारी रणनीति सदैव वैश्विक रही है, इसलिए हम पूरे उद्योग के वैश्विक तापमान में परिवर्तन को संवेदनशीलता से महसूस कर सकते हैं। वर्तमान बाजार वास्तव में शांत है, और अच्छे प्रोजेक्ट्स बहुत कम हैं। आप सिलिकॉन वैली के Web3 स्टार्टअप समुदाय को देखें, वहाँ शुद्ध Crypto पर काम करने वाले नए लोगों की संख्या लगातार कम हो रही है, और बड़ी संख्या में प्रतिभाएँ AI प्रतियोगिता में आकर्षित हो रही हैं।

वर्तमान में पूरा बाजार निराशाजनक चरण में है, और यह दबाव जल्द ही समाप्त नहीं होगा।

कुछ ही वर्षों में, क्रिप्टो उद्योग एक अत्यधिक तीव्र साफ़-सफाई से गुजरता है, जिसमें संस्थागत खिलाड़ी बाहर हो जाते हैं, प्रोजेक्ट्स शून्य हो जाते हैं, भावनाएँ उत्साह से निर्जीवता तक गिर जाती हैं, और फिर से शुरुआत होती है। हमारे लिए, आज का समय उद्योग के क्रम को पुनः स्थापित करने और मूल्य को पुनः परिभाषित करने का सबसे अच्छा चरण है।

हर एक उद्योग के निम्नतम बिंदु पर, अक्सर सर्वश्रेष्ठ प्रोजेक्ट्स का जन्म होता है।

बहुत से लोग सोचते हैं कि VC केवल पैसा निवेश करते हैं। लेकिन वास्तव में, जो संस्थाएँ लंबे समय तक बनी रहती हैं, वे निश्चित रूप से उद्यमियों की समस्याओं को हल करने में सक्षम होती हैं। हमारी पिछले नौ वर्षों की सबसे बड़ी उपलब्धियों में से एक हमारी पोस्ट-इन्वेस्टमेंट क्षमता है। इसके अलावा, हम हमेशा एक काम कर रहे हैं: पारिस्थितिकी तंत्र बनाना। इंफ्रा से लेकर DeFi, Consumer, और AI तथा Crypto के क्रॉसओवर क्षेत्रों तक, हम वास्तव में एक पूर्ण पारिस्थितिकी तंत्र का मैप बना रहे हैं।

हम विभिन्न प्रोजेक्ट्स के बीच सहयोग बनाना चाहते हैं। यह हमारे लिए लंबे समय से बहुत महत्वपूर्ण बात है।

पिछले बुल बाजार के शिखर पर, उद्योग कितना पागल था? एक सीड राउंड प्रोजेक्ट को 3 दिन में तय किया जा सकता था, 5 संस्थाएँ क्वोटा के लिए पागल हो गईं, और एक ही प्रोजेक्ट पर एक ही समय पर तीन अलग-अलग वैल्यूएशन भी घोषित किए जा सकते थे।

हम कभी इस खेल में शामिल नहीं होते। यह निवेश नहीं कहलाता।

आज बाजार शीतल होने के बाद, वास्तविक शोध करने वाले संस्थानों के लिए अवसर पैदा हुए हैं। हम अंततः वास्तविक रूप से DD (ड्यू डिलिजेंस) करने के लिए बैठ सकते हैं। हम एक प्रोजेक्ट की गहराई से जांच करने के लिए तीन दिन के बजाय तीन सप्ताह बिता सकते हैं।

इसलिए, इस चक्र में, वास्तव में अनुसंधान-आधारित फंड के लिए एक संरचनात्मक अवसर है। क्योंकि बाजार में पैसा कम है, अच्छी परियोजनाएँ सक्रिय रूप से ऐसे संस्थानों की तलाश करेंगी जो वास्तव में गैर-वित्तीय मूल्य प्रदान कर सकते हैं, न कि केवल उच्च मूल्यांकन देने वाले संस्थान। हमारा अल्फा राशि प्राप्त करने की गति से नहीं, बल्कि गहन निर्णय क्षमता से आता है।

देखते ही पूरे उद्योग में निवेश में कमी आ गई है।

हाल ही में a16z ने 2.6 अरब डॉलर की फंड जुटाई, जो अभी भी एक विशालकाय है, लेकिन उनके लिए यह पिछली फंड की तुलना में छोटी है। Benchmark जैसे बड़े संस्थान भी अपने पैमाने को कम कर रहे हैं।

अमेरिकी फंड का खेल थोड़ा अलग होता है, जिसमें बहुत से 10 वर्षीय चक्र होते हैं। पिछले चक्र में, उनके लाभ का बड़ा हिस्सा किसी प्राथमिक बाजार के अच्छे एप्लिकेशन में निवेश करके नहीं, बल्कि बिटकॉइन जैसे बड़े क्रिप्टोकरेंसी में भारी निवेश से मिला। उन्होंने अपने मजबूत डॉलर के फंड का उपयोग करके बाजार के मूल्यांकन को सीमा तक पहुंचा दिया, लेकिन उद्योग को वास्तविक लागू होने का मार्ग नहीं दिखाया।

बुलबुले के उतरने के चरण में, अमेरिकी फंड के पास पर्याप्त रिजर्व हैं और कई विकल्प उपलब्ध हैं। लेकिन एशियाई फंड को एक साथ ऊंचाई पर ले जाए जाने के बाद, गिरने पर उन्हें पता चलता है कि उनके पास कोई रास्ता नहीं बचा है।

पिछले वर्ष, पूरे एशिया में वीसी फंडिंग मार्केट बहुत खराब रहा। अधिकांश वीसी को पैसा जुटाने में कठिनाई हुई। लगभग कोई एलपी ऐसा नहीं कहता कि वह जरूर क्रिप्टो वीसी में निवेश करेगा।

इस राउंड में, एशियाई फंड के लिए एक अत्यंत कठिन डेडलाइन मोड है।

लेकिन इसे एक अलग कोण से देखें, इसका मतलब है कि एशियाई फंड को अधिक सटीक होना होगा। क्योंकि गोलियाँ सीमित हैं, हर गोली सही लक्ष्य पर लगनी चाहिए। हम अपने भीतर हमेशा जोर देते रहे हैं: मध्यवर्ती प्रोजेक्ट्स में निवेश न करें। या तो उद्योग के टॉप 1, टॉप 2 में निवेश करें, या निवेश न करें। क्योंकि बेयर मार्केट में, मध्यवर्ती स्तर सबसे आसानी से टूट जाता है।

इस चक्र में, हम कुछ प्रकार के प्रोजेक्ट्स से स्पष्ट रूप से दूर रहते हैं: केवल Narrative (कथानक) पर आधारित लेकिन PMF की कमी वाले इंफ्रास्ट्रक्चर, अत्यधिक दोहराव वाले और कोई कैशफ्लो नहीं रखने वाले प्रोजेक्ट्स, और केवल कल्पना और वादों पर आधारित प्रोजेक्ट्स। बाजार अब 'उच्च FDV, कम सर्कुलेशन' वाले इंफ्रास्ट्रक्चर टोकन के प्रति पूरी तरह से असंवेदनशील हो चुका है। अब यदि आप इंफ्रास्ट्रक्चर बना रहे हैं, तो संस्थागत निवेशक टोकन के बजाय आपके इक्विटी में निवेश करने की प्राथमिकता देते हैं।

लंबे समय से, क्रिप्टो उद्योग में एक सबसे बड़ी समस्या यह रही है: टोकन और वास्तविक मूल्य में लंबे समय तक असंगति है।

पिछले समय में, कई प्रोजेक्ट टीमें एक "सोने के कीड़े का छिपाव" का खेल खेलती थीं—वास्तविक लाभ कमाने वाले व्यवसाय की आय और मुख्य शेयरधारणा, वास्तविक दुनिया की कंपनी के संरचना में कठोरता से बंद रखी जाती थी; जबकि जारी किए गए टोकन केवल ब्याजरहित फंडिंग उपकरण, तरलता निकास, या बाजार के मनोभाव को प्रभावित करने के लिए एक मुद्रा के रूप में प्रयोग किए जाते थे।

सरल शब्दों में, प्रोटोकॉल ऑन-चेन पर असली पैसा कमाता है, लेकिन टोकन होल्डर्स को उसमें से कोई हिस्सा नहीं मिलता, और उनके पास प्रोजेक्ट द्वारा बनाए गए मूल्य के लिए कोई वास्तविक दावा नहीं होता। इस बहुत बड़ी हित संरचना के असमंजस के कारण, पिछले कई चक्रों में कई निवेशकों ने अपना पूरा पैसा खो दिया। क्योंकि उन्होंने जो पैसा खर्च किया, वह कभी वास्तविक 'संपत्ति' नहीं थी, बल्कि केवल एक अपरिभाषित प्रतीक था।

कुछ चक्रों के क्रूर रीसेट के बाद, आज का उद्योग अंततः जाग रहा है: अच्छे टोकन को वास्तविक मूल्य को समर्थन देना चाहिए।

उच्च गुणवत्ता वाले प्रोजेक्ट जानबूझकर पारदर्शिता की ओर बढ़ रहे हैं, जिसमें टोकन और प्रोटोकॉल के हितों के बीच स्पष्ट और मजबूत संबंध स्थापित किए जा रहे हैं, जो अगले चक्र का महत्वपूर्ण विभेदक प्रतिस्पर्धी लाभ बन जाएगा। Uniswap, Hyperliquid, Polymarket, और हमारे द्वारा निवेश किए गए Morpho जैसे प्रोजेक्ट इस दिशा को बढ़ावा दे रहे हैं।

Morpho के मामले में, उन्होंने बाजार को स्पष्ट रूप से वादा किया है कि प्रोटोकॉल द्वारा उत्पन्न मूल्य, प्रोग्रामेटिक रूप से सीधे टोकन पर जमा किया जाएगा और किसी स्वतंत्र कंपनी या शेयरधारक की ओर नहीं जाएगा। इसी तरह, Uniswap भी अमेरिकी नियामक परिदृश्य में ढील आने के बाद इस दिशा में अपनी स्थिति समायोजित कर रहा है; और Hyperliquid ने "टोकन रिडीमशन" की विशाल शक्ति को वास्तविक कार्यों द्वारा साबित किया है।

सच बताऊं तो, रिडीम्पशन खुद इंटरेस्ट अलाइनमेंट का एक आदर्श मापदंड नहीं है, लेकिन नींव की संरचना के मामले में, यह वास्तव में टोकन को मूलभूत समर्थन प्रदान करता है। लगातार प्रचलन में आपूर्ति को कम करके, होल्डर्स के साथ दीर्घकालिक हित सम्बन्ध स्थापित करके, और पारदर्शी और प्रोग्रामेटिक रिडीम्पशन रिदम के साथ, प्रोजेक्ट टोकन के लिए एक मजबूत कीमत का आधार बना सकता है। दीर्घकालिक होल्डर्स के लिए, ऐसे टोकन की प्रकृति में गुणात्मक परिवर्तन हो रहा है—वे धीरे-धीरे सरकारी बॉन्ड या ब्याज देने वाले संपत्ति की तरह बन रहे हैं, जिनकी दुर्लभता और आंतरिक मूल्य समय के साथ स्थिर रूप से बढ़ता है।

केवल वे ही टोकन बाजार के ऊपर और नीचे की ओर जा सकते हैं और एक लंबे समय तक का वित्तीय संपत्ति बन सकते हैं, न कि केवल एक शुद्ध बहस का मुद्रा, जिनमें वास्तविक मूल्य प्राप्ति तंत्र, रिडीम्पशन और निचले समर्थन होते हैं।

शायद, बिल्कुल इसीलिए कि उद्योग सबसे अधिक दर्दनाक निचले बिंदु पर पहुंच गया, क्रिप्टो ने वास्तव में इस "झूठ से सच की ओर" कठोर विकास की शुरुआत की।

पिछले कुछ वर्षों में, क्रिप्टो ने एक विशाल 'निराकरण' का सामना किया है: कौन से उत्पादों की वास्तविक मांग नहीं है? कौन सी कहानियाँ पूरी तरह से असंभव हैं? और वेब2 के सामने हारने वाले दिशानिर्देश क्या हैं?

इस असत्यापन की प्रक्रिया ने असंख्य पैसे और शीर्ष योग्यता को दफना दिया, लेकिन इससे उत्तर धीरे-धीरे स्पष्ट होते गए। VC के लिए, निवेश तर्क को पूरी तरह से बदलना होगा—अब यह उद्योग के बीटा या चक्र पर जुआ लगाने के बजाय, व्यापार की मूल बातों पर वापस आना होगा।

हम क्रिप्टो को एक अलग द्वीप के रूप में नहीं देखते, बल्कि इसे 'डिजिटल फाइनेंस' के रूप में देखते हैं। उद्योग अंततः यह समझने लगा है कि वास्तविक महत्व कभी काल्पनिक 'बड़े नंबर' में नहीं, बल्कि पीछे की वास्तविक मूल्य में है। अब प्रोजेक्ट को देखते समय, हमें अत्यंत सूक्ष्म स्तर तक विभाजित करना होगा: कंस्यूमर प्रोजेक्ट्स की रिटेंशन रेट, कस्टमर एक्विजिशन कॉस्ट (CAC) और लाइफटाइम वैल्यू (LTV) को सख्ती से विश्लेषित करना; पहले से जारी किए गए कॉइन प्रोजेक्ट्स की ARR (वार्षिक नियमित आय) को स्तर-दर-स्तर विभाजित करके सतत वास्तविक आय को अलग करना।

जब क्रिप्टो एक कहानी सुनाने वाले विकल्पीय समुदाय से वास्तविक वित्तीय उद्योग में संक्रमित हो रहा है, तो उत्साह के विपरीत, विशाल मूल्य अवसर उभरे हैं।

वर्तमान बाजार में, लोग अवास्तविक 'कल्पना' के लिए अधिक पैसा देने को तैयार हैं, जबकि वास्तविक आय, उपयोगकर्ता और नकदी प्रवाह वाले प्रोजेक्ट्स को गलती से कम मूल्यांकित कर दिया जा रहा है। उदाहरण के लिए, Morpho, Sky और हाल ही में IPO को छोड़ने और टोकन इकोसिस्टम पर टिके रहने का फैसला करने वाला Uniswap। ये पुराने प्रोटोकॉल, जिन्होंने पूरी बुल और बेयर मार्केट का अनुभव किया है, बेयर मार्केट के गहरे ड्रॉडाउन में ध्यान खो चुके हैं, लेकिन उनकी मूलभूत स्थिति खराब नहीं हुई है, बल्कि उद्योग के परिदृश्य और आय क्षमता में सुधार के साथ, वे हर दिन अधिक स्वस्थ होते जा रहे हैं।

इसीलिए, हम अभी लगभग 50% पोजीशन को वास्तविक आय वाले प्रोजेक्ट्स के लिए आवंटित कर रहे हैं। हम अपनी ऊर्जा दो दिशाओं पर केंद्रित कर रहे हैं:

• वास्तविक आय और वित्तीय बुनियादी ढांचा: स्थिरमूल्य भुगतान, स्वच्छ और निपटान, नवीन बैंक, और चेन पर क्रेडिट शामिल हैं। उदाहरण के लिए, हमारे द्वारा निवेश किए गए Ether.fi, Morpho, Centrifuge और RedotPay के पास अत्यधिक स्पष्ट उपयोगकर्ता आवश्यकताएँ और सकारात्मक नकदी प्रवाह हैं।
• AI और क्रिप्टो के क्रॉसओवर क्षेत्र: हमने 20% से 30% गोलियाँ आरक्षित की हैं, जो सामान्य बड़े मॉडल में नहीं, बल्कि क्रिप्टो-नेटिव AI बुनियादी ढांचे (जैसे डेटा प्रशिक्षण और संग्रह) में पूरी तरह केंद्रित हैं।

इस अनियमित और तीव्र शफल के सामने, वीसी के रूप में भी हमें विकसित होना होगा। अब, हमारे अंदर के प्रत्येक सहयोगी के पास एक व्यक्तिगत AI बॉट है, जो थकान वाले डेटा बैकटेस्टिंग और अंतर्राष्ट्रीय समय क्षेत्रों में सहयोग को संभालता है। लेकिन मनुष्यों के साथ बातचीत करना और मानवीय मूलभूत निर्णय लेना, अभी भी हमारी अपरिहार्य प्रतिस्पर्धात्मक बाधा है।

नौ साल के बाद, मेरी सबसे बड़ी भावना यह है: वास्तविक रूप से महान कंपनियाँ लगभग कभी सबसे व्यस्त समय में नहीं बनतीं, बल्कि तब बनती हैं जब बहुत से लोगों को लगता है कि उद्योग समाप्त हो गया है।

इस अवधि में, जहाँ नौकरियों के कटौती, निराशा और भ्रम का भरपूर वातावरण है, कई लोग चले जा रहे हैं और यहाँ तक कि Web3 के भविष्य के बारे में संदेह करने लगे हैं। लेकिन केवल निम्नतम बिंदु पर, आपको यह सोचने के लिए मजबूर किया जाता है: उपयोगकर्ता को वास्तव में क्या चाहिए? क्या लंबे समय तक बना रहेगा?

मुझे अभी भी लगता है कि इस उद्योग के वास्तविक रूप से महत्वपूर्ण चीजें अभी शुरू हुई हैं। बुलबुले के फैलने के बाद, जो लोग बच जाते हैं, वे ही अगली लहर को कैसा बनाएंगे, यह तय करते हैं।