क्या क्रिप्टो-केवल वेंचर फंड समाप्त हो रहे हैं?

स्रोत: Token Dispatch

लेखक: Vaidik Mandloi

संकलन और संपादन: BitpushNews

जब एक युग के शीर्ष निवेशक इससे दूर होने लगते हैं

एक्सट्रीमली बड़े क्रिप्टोकरेंसी-फोकस्ड फंड्स में से एक, Paradigm ने हाल ही में 12 बिलियन डॉलर जुटाए हैं और कृत्रिम बुद्धिमत्ता (AI), रोबोटिक्स और एयरोस्पेस क्षेत्र की स्टार्टअप कंपनियों में निवेश करने की ओर बढ़ रहा है।

उन्होंने अपनी वेबसाइट से “क्रिप्टो” शब्द को पूरी तरह से हटा दिया है! उनका निवेश तर्क यह है: क्रिप्टोकरेंसी केवल उनका पहला अग्रदूत थी, लेकिन अब जो कुछ भी हो रहा है, वह बहुत अधिक है, और वे इसे नज़रअंदाज़ नहीं कर सकते।

इसी तरह, Framework Ventures ने जून में 4 बिलियन डॉलर का फंड बंद कर दिया और अपने निवेश को क्रिप्टो क्षेत्र से बाहर तक फैलाना शुरू कर दिया, और वे एकमात्र नहीं हैं। पिछले वर्ष में, लगभग हर प्रमुख क्रिप्टो-विशिष्ट फंड ने अधिक व्यापक विषयों और निवेश अधिकारों की ओर झुकाव शुरू कर दिया। 2026 की पहली तिमाही में, वैश्विक स्तर पर केवल 8 नए क्रिप्टो-विशिष्ट रिस्क निवेश फंड स्थापित किए गए, जो 2020 के बाद से सबसे कम संख्या है।

यह लेख गहराई से जांचेगा कि क्रिप्टो-विशेषज्ञ निवेश फंड एक फंड श्रेणी के रूप में क्या वास्तव में लुप्त हो रहे हैं। यदि हां, तो यह साफ़-सफाई इन फंड्स के जीवनचक्र में कैसे प्रतिबिंबित होती है, और इसका क्रिप्टो स्टार्टअप्स पर क्या प्रभाव पड़ता है—जिन्हें अब बहु-उद्योग निवेश पोर्टफोलियो में ध्यान प्राप्त करने के लिए प्रतिस्पर्धा करनी होगी।

Professional Fund's Lifecycle

एक्सपर्ट क्रिप्टो फंड का उदय इसलिए हुआ क्योंकि वे प्रतिस्पर्धी लाभ बनाने के लिए समय बर्बाद करने को तैयार थे और उस समय यह जोखिम उठाने और इसका समर्थन करने वाले एकमात्र लोग थे। सॉलिडिटी कॉन्ट्रैक्ट कैसे काम करते हैं, इसे समझना और Discord चैनल में अनाम डेवलपर्स के साथ संपर्क स्थापित करना—ये 2017 में Tiger Global के ग्रोथ इक्विटी पार्टनर्स के लिए असंभव था।

एक्सप्लोरिंग क्रिप्टो VC को एक निवेश श्रेणी के रूप में समझने के लिए, यह बहुत उपयोगी होगा कि देखें कि पेशेवर फंड श्रेणियाँ इतिहास में कैसे विकसित हुई हैं, क्योंकि ऐसी घटनाएँ पहले भी कई बार हो चुकी हैं।

2006 से 2011 के बीच, क्लीन टेक (Climate Tech) एक निवेश तर्क के रूप में प्रमुखता प्राप्त करने लगा। वीसी लोगों ने स्वच्छ ऊर्जा के लिए विशेष फंड स्थापित किए, जिसका कारण एक्रिप्टो वीसी द्वारा ब्लॉकचेन के लिए विशेष फंड बनाने के कारण के समान था: उन्हें लगा कि वे सामान्य निवेशकों (Generalists) को प्रतिक्रिया देने से पहले, एक ऐतिहासिक प्रौद्योगिकी परिवर्तन को समझ गए हैं, और वे इस दृढ़ विश्वास के आधार पर एक नया निवेश संस्थान बनाना चाहते हैं।

उन्होंने स्वच्छ ऊर्जा स्टार्टअप्स में 250 बिलियन डॉलर से अधिक का निवेश किया, लेकिन अपनी धनराशि का आधे से अधिक खो दिया। दिलचस्प बात यह है कि यह प्रौद्योगिकी वास्तव में काम करती है, और आज स्वच्छ ऊर्जा बाजार अत्यंत विशाल है—जिसके कारण इस क्षेत्र में सौर ऊर्जा की लागत इसी अवधि में 85% तक गिर गई। लेकिन VC लोगों ने गलती यह की कि उन्होंने सॉफ्टवेयर कंपनियों पर लागू होने वाले मॉडल को स्वच्छ ऊर्जा कंपनियों पर लागू कर दिया, जो वास्तव में 200 मिलियन डॉलर के प्रोजेक्ट फंडिंग की आवश्यकता रखती हैं और 15 साल में ही मुनाफा कमा पाती हैं, और उन्होंने 5 मिलियन डॉलर की सीड चेक जारी कर दी।

मैसाचुसेट्स इंस्टीट्यूट ऑफ टेक्नोलॉजी (MIT) के एनर्जी इनिशिएटिव ने एक पोस्ट-मॉर्टेम विश्लेषण किया, जिसमें पाया गया कि वेंचर कैपिटल मॉडल इस क्षेत्र के लिए मूलभूत रूप से दोषपूर्ण है। पेशेवर VC ने तकनीकी जोखिम लेकर प्रयोगात्मक चरण को फंड किया, प्रारंभिक अनुसंधान और विकास को समर्थन दिया, और क्षेत्र को बड़े पैमाने पर पूंजी को आकर्षित करने के लिए विश्वसनीयता प्रदान की; लेकिन जब तकनीक पर्याप्त रूप से परिपक्व हो जाती है कि बुनियादी ढांचा ऋणदाता और प्रोजेक्ट फाइनेंस सुविधाएं क्रय करने के लिए तैयार होती हैं, तब पेशेवर निवेशकों का सूचना लाभ समाप्त हो जाता है।

डेटा स्रोत: MIT ऊर्जा पहल

SPAC (विशेष अवशोषण संलयन द्वारा खरीदने वाली कंपनी) ने भी इसी तरह का पथ अपनाया। बैकग्राउंड के रूप में, SPAC एक “खाली चेक कंपनी” है जिसका कोई वास्तविक व्यवसाय नहीं होता, जो IPO के माध्यम से धन एकत्रित करती है और फिर एक निजी कंपनी के साथ संलयन करके उसे पारंपरिक IPO की तुलना में तेजी से सूचीबद्ध करने में मदद करती है। 2020 और 2021 में, कुछ निवेशकों ने इसे एक पुनरावृत्ति योग्य वाहन के रूप में देखा और इनके चारों ओर पूरी कंपनियाँ बना दीं।

चमथ पलिहपिटिया ने 16 अरब डॉलर की SPAC-विशिष्ट पूंजी एकत्र की थी। लेकिन 2022 तक, 2021 में स्थापित SPAC में से दो-तिहाई ने विलय पूरा नहीं किया, और चमथ को अपनी एकत्रित पूंजी वापस करनी पड़ी। यह सब केवल 24 महीनों से कम समय में हुआ, जो आपको स्पष्ट रूप से दर्शाता है कि जब पेशेवर लाभ गायब हो जाता है, तो परिवर्तन की गति कितनी आश्चर्यजनक हो सकती है।

इस पैटर्न के विभिन्न क्षेत्रों में दोहराए जाने के पीछे गहरे कारण हैं। कैरोल्टा पेरेज ने 250 वर्षों के तकनीकी क्रांतियों के इतिहास को दर्ज करते हुए इसे "तकनीकी-आर्थिक ढांचा" (techno-economic paradigm) कहा। उन्होंने बताया कि प्रत्येक महत्वपूर्ण तकनीक एक प्रारंभिक चरण से गुजरती है—इस चरण में केवल "अंतर्गत" (insiders) ही इसे समझते हैं, और तकनीक के सबसे करीब वाले लोग सबसे मूल्यवान निवेशक बन जाते हैं, क्योंकि केवल उन्हीं को सच्चाई और झूठ में अंतर करने में सक्षम होता है। इसके बाद, तकनीक परिपक्व होती है और मौजूदा संस्थागत प्रणालियों में शामिल होने लगती है।

डेटा स्रोत: AVC

उस बिंदु पर, जिस कारण से ये पेशेवर निवेशक बने थे, वह आंतरिक लाभ महत्वहीन हो जाता है, क्योंकि यह संपत्ति वर्ग अब अधिक विशाल बैलेंस शीट वाले सामान्य निवेशकों के लिए “पढ़ने योग्य” (legible) हो गया है। फ्रेड विल्सन ने पहले ही भविष्यवाणी की थी कि क्रिप्टो क्षेत्र में भी यह दिन आएगा। 2015 में उन्होंने लिखा था कि जब क्रिप्टो प्रौद्योगिकी पेरेज के द्वारा “इंस्टॉलेशन स्टेज” से “डिप्लॉयमेंट स्टेज” में पार होगी, तो एक महत्वपूर्ण “वित्तीय मोड़” का सामना करना पड़ेगा।

वह मोड़ अभी हो रहा है, और आप अब क्रिप्टो तकनीक के लॉन्च चरण को स्पष्ट रूप से देख सकते हैं:

फिनटेक दिग्गज स्ट्राइप ने ब्रिज का अधिग्रहण किया और अपनी स्थिर मुद्रा श्रृंखला लॉन्च की;

पारंपरिक वित्तीय विशालकाय, जैसे ब्लैकरॉक (BlackRock) और फिडेलिटी (Fidelity), ने अपने-अपने टोकनीकृत मनी मार्केट फंड लॉन्च किए हैं;

यहां तक कि विसा और मास्टरकार्ड जैसे पारंपरिक भुगतान विशाल भी स्थिर मुद्रा पथ पर निपटान परत बना रहे हैं।

इन कंपनियों को MEV निकास और वेरिफायर इकोनॉमिक्स को समझाने के लिए क्रिप्टो प्रोफेशनल वेंचर कैपिटलिस्ट की आवश्यकता नहीं है, क्योंकि पेशेवर क्रिप्टो ज्ञान उनके लिए महत्वपूर्ण नहीं है।

उन्हें नियामक मंजूरी, वितरण चैनल और बैंकिंग साझेदारी की आवश्यकता है—जो कोई भी अन्य फिनटेक कंपनी के पैमाने में विस्तार के लिए आवश्यक होता है।

अब, Sequoia या Founders Fund जैसे सामान्य निवेशक एक क्रिप्टो ट्रेडिंग का मूल्यांकन Stripe या Plaid के समान तरीके से कर सकते हैं।

बारबेल इफेक्ट और ड्रिफ्ट

तो, यदि पेशेवर लाभ टूट चुका है, तो इस लाभ पर आधारित फंड का क्या भविष्य होगा? उनका परिणाम पूरी तरह से उनके फंड आकार की आर्थिकता पर निर्भर करेगा।

जानिए, वर्षों से रिस्क कैपिटल उद्योग “बारबेल” पैटर्न की ओर विभाजित हो रहा है:

डेटा स्रोत: The VC Corner

बारबेल का एक सिरा ऐसे सुपर प्लेटफॉर्म हैं जैसे a16z, Sequoia और Founders Fund, जो पूरे संपत्ति वर्ग को अपने निवेश पोर्टफोलियो के भीतर एक ऊर्ध्वाधर उप-विभाग के रूप में अवशोषित कर सकते हैं;

दूसरी ओर, अत्यंत छोटे "घरेलू उद्योग" फंड हैं, जो अत्यधिक गहन उद्योग की समझ के आधार पर छोटे, उच्च विश्वास वाले चेक लिखते हैं और एकल विस्फोटक प्रोजेक्ट से पूरे फंड की लागत को वापस प्राप्त करते हैं;

दोनों के बीच की सब कुछ “किल जोन” में बदल गया है—और यही वर्तमान में अधिकांश क्रिप्टो प्रोफेशनल फंड्स की स्थिति है।

एक 5 अरब डॉलर के आकार की फंड को अपने एलपी (सीमित साझेदारों) को 3 गुना शुद्ध रिटर्न वापस करने के लिए लगभग 15 अरब डॉलर की कुल निकासी राशि उत्पन्न करने की आवश्यकता होती है; बीज फंडिंग चेक लिखकर इसे प्राप्त करना संभव नहीं है, क्योंकि कोई भी बीज फंडिंग पोर्टफोलियो इस स्केल पर पर्याप्त संख्या में हिट निकासी उत्पन्न नहीं कर सकता। साथ ही, आप 50 अरब डॉलर के विशालकाय फंड्स के साथ ग्रोथ स्टेज लेनदेन में प्रतिस्पर्धा नहीं कर सकते, जो 100 मिलियन डॉलर के चेक आसानी से लिख सकते हैं और आँखें नहीं झपकाते। उदाहरण के लिए, 2025 में, केवल Founders Fund द्वारा एकत्रित पूंजी, पहले छह महीनों में सभी नवोदित फंड मैनेजर्स द्वारा एकत्रित पूंजी की 1.7 गुना थी। पूंजी चरम स्तर पर केंद्रित हो रही है।

यह डंबल पैटर्न यह भी समझाता है कि Framework Ventures और Paradigm एक जैसे काम करते हुए भी वास्तव में कितने अलग हैं:

फ्रेमवर्क का आकार 4 अरब डॉलर पर स्थिर है, जो केवल कुछ बीज लेवल के निवेशों से फंड लागत वसूलने के लिए बहुत बड़ा है; और एक साथ, इतना छोटा है कि विकास चरण के लेन-देन में विशाल फंड्स के साथ प्रतिस्पर्धा करने में असमर्थ है। इस आकार पर, क्रिप्टो क्षेत्र में ही पर्याप्त निकासी उत्पन्न नहीं हो सकती, इसलिए उन्हें अपने क्षेत्र का विस्तार करना पड़ा।

और पैराडाइम 12 बिलियन डॉलर के आकार के साथ, इतना बड़ा है कि वह सीधे एक बहु-क्षेत्रीय मंच (multi-sector platform) में रूपांतरित होने का प्रयास कर सकता है—जो सामरिक रूप से पूरी तरह से अलग है।

बस इतना ही: आपके फंड का आकार यह तय करता है कि आप बार्बेल के किस छोर पर समाप्त होंगे, और यह फिर यह तय करता है कि आपके पास कौन से विकल्प हैं।

हालांकि कुछ क्रिप्टो वीसी अभी भी “अपनी स्थिति पर कायम रहने” का दावा करते हैं, उन्होंने “क्रिप्टो” की परिभाषा को पूरी तरह से बदल दिया है। ड्रैगनफ्लाई ने फरवरी में 6.5 अरब डॉलर जुटाए और 30% की अतिरिक्त मांग प्राप्त की। फिर भी, उन्होंने स्पष्ट किया है कि गैर-वित्तीय क्रिप्टो प्रोजेक्ट पूरी तरह से असफल रहे हैं, और इस संस्थान का पूरा ध्यान स्थिर मुद्राओं और भविष्यवाणी बाजारों पर केंद्रित है। A16z की हालिया 22 अरब डॉलर की क्रिप्टो फंड 2026 में जुटाई गई, जो 2022 में जुटाए गए 45 अरब डॉलर की आधी है; इसके अलावा, क्रिस डिक्सन ने अपने प्रस्तुति संदर्भ को बदल दिया है—क्रिप्टो को “एक पूरी तरह से नया कंप्यूटिंग पैराडाइम” के रूप में स्थापित करने के बजाय, “वित्त” को इस क्षेत्र के सभी पहलुओं का आधार माना जा रहा है।

आजकल इन संस्थाओं द्वारा कहा जाने वाला “केवल क्रिप्टो” निवेश, ब्लॉकचेन पर बनाई गई वित्तीय बुनियादी ढांचे पर निर्भर करता है—और यही वह चीज है जिसमें बड़े चेक वाले सामान्य फंड भी निवेश करते हैं।

इस सबको आगे बढ़ाने वाली एक शक्तिशाली बाहरी शक्ति LP के व्यवहार से आती है। वेंचर कैपिटल उद्योग वर्तमान में DPI (पूंजी आय) संकट का सामना कर रहा है, जिसमें 2021 के फंड ने औसतन केवल 0.08 गुना मूलधन वापस प्राप्त किया है। और 2022 की क्रिप्टो क्रैश लहर में घायल LP, अब AI क्षेत्र में एक अत्यंत स्पष्ट विकल्प खोज चुके हैं—AI ने इस साल वैश्विक फंडिंग का 70% अवशोषित कर लिया है। इसलिए, जब आपके LP पिछले चार सालों से बंधी पूंजी पर बैठे हुए हैं, और AI कंपनियों से ऐसे रिटर्न मिलने लगे हैं, जिनकी उन्होंने क्रिप्टो में उम्मीद की थी, तो फंड मैनेजरों के पास AI निवेश की स्थिति बनाने के अलावा कोई विकल्प नहीं है।

यह चिंताजनक है कि जो क्रिप्टो क्रिएटर्स/संस्थापक अभी भी अपने प्रोजेक्ट पर काम कर रहे हैं, उनके लिए क्योंकि उनके काम को समझने वाले और उनका समर्थन करने के लिए समर्पित निवेशकों का समूह लगातार कम होता जा रहा है।

इस संकुचन के सामने, सबसे सीधी प्रतिक्रिया यह हो सकती है कि संस्थापक सीधे जनरलिस्ट फंड के पास जाएँ? कागज पर यह तर्कसंगत लगता है—Sequoia और Founders Fund बड़े चेक लिख सकते हैं और किसी भी क्रिप्टो-नेटिव फंड के द्वारा असंभव लाया जा सकने वाला चैनल डिस्ट्रीब्यूशन भी प्रदान कर सकते हैं।

लेकिन इसमें एक गंभीर समस्या है: चूंकि AI कंपनियाँ अब अधिकांश ट्रेडिंग फ्लो को अपनी ओर आकर्षित कर रही हैं, एक सामान्य प्लेटफॉर्म पोर्टफोलियो के भीतर एक क्रिप्टो संस्थापक को इन AI कंपनियों के साथ ध्यान के लिए प्रतिस्पर्धा करनी होगी। आपका प्रोजेक्ट इतना अत्यधिक उत्कृष्ट होना चाहिए कि इन्वेस्टमेंट कमेटी की अगेंडा में शामिल किया जा सके—यह एक प्रोफेशनल इन्वेस्टर को पिच करने से पूरी तरह अलग बात है, जो क्रिप्टो में साँस लेता है और सोचता है।

एक अन्य समस्या क्रिप्टो पारिस्थितिकी तंत्र के समग्र विकास से संबंधित है। पेशेवर VC पहले केवल चेक लिखने तक सीमित नहीं थे, बल्कि वे ऐसी बुनियादी ढांचे को वित्तपोषित करते थे जो अगली पीढ़ी के एप्लिकेशन को संभव बनाते थे। Paradigm ने MEV के अध्ययन को वित्तपोषित किया, Dragonfly ने क्रॉस-चेन टूल्स को वित्तपोषित किया—एकल लेनदेन के संदर्भ में, ये स्पष्ट रूप से सीधा व्यावसायिक लाभ नहीं देते, लेकिन वे पूरे पारिस्थितिकी तंत्र के काम करने के लिए आवश्यक सार्वजनिक संसाधनों का निर्माण करते हैं। एक सामान्य फंड कभी इनका वित्तपोषण नहीं करेगा, क्योंकि वे स्वतंत्र लाभ के आधार पर लेनदेन का मूल्यांकन करते हैं।

निष्कर्ष

मुझे लगता है कि कुछ सालों में, खुद को "क्रिप्टो निवेशक" कहना उतना ही सामान्य हो जाएगा जितना "इंटरनेट निवेशक" कहना।

क्रिप्टो अब एक नींव की तकनीक बन चुका है, जो वित्तीय उत्पादों के लिए एक पथ प्रदान करता है। आप नलियों के आसपास निवेश विषय नहीं बनाते; आप इसके ऊपर एप्लिकेशन बनाते हैं। यदि पेरेज का सिद्धांत सत्य है, तो यही वास्तव में हो रहा है—क्रिप्टो अब आपका निवेश विषय नहीं है; यह आपके निवेश के विषय के नीचे की बुनियादी ढांचा है।

लेकिन इसका अर्थ यह नहीं है कि पेशेवर क्रिप्टो फंड पूरी तरह से गायब हो गए हैं।

टोकनीकरण और ऑन-चेन सिक्योरिटीज जैसी नई श्रेणियों के निरंतर उभार के साथ, हमेशा ऐसे निचले बाजार मौजूद रहते हैं जिनकी पहुँच सामान्य निवेशकों के लिए नहीं होती, और छोटे संस्थान इन निचले बाजारों के चारों ओर हर चक्र में बनते रहते हैं।

जो वर्तमान पीढ़ी के विशाल, केवल निचले स्तर की क्रिप्टो ट्रेडिंग पर निर्भर करने वाले स्पेशलाइज्ड फंड हैं, वे लुप्त हो रहे हैं। इस श्रेणी में अब बैलेंस ढांचे के आसपास पुनर्व्यवस्था होगी, जहाँ सामान्य निवेशक बड़े चेक पर कब्जा करेंगे और छोटे विशेषज्ञ निवेशक अग्रणी क्षेत्रों पर जोखिम उठाएंगे।

2017-18 के प्रारंभिक व्यावसायिक फंड ने Uniswap और Ethereum, और स्थिर मुद्राओं को संचालित करने के लिए आवश्यक उपकरण प्रणाली का वित्तपोषण किया। लेकिन वह युग बदल रहा है; हाल के सबसे सफल कुछ क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स (जैसे Hyperliquid और MegaETH) में, समुदाय-आधारित फंडिंग के माध्यम से "शून्य VC भागीदारी" का मॉडल देखा गया है।

प्रोफेशनल फंड्स ने क्रिप्टो टेक्नोलॉजी को इतना सरल बना दिया है कि सामान्य निवेशक भी इसमें शामिल हो पाए; लेकिन आज बढ़ती संख्या में संस्थापक इस बात को समझने लगे हैं—कि इन VC के बिना भी वे अपना काम कर सकते हैं।

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