एंकरेज ने चेतावनी दी है कि बिटकॉइन कवर्ड-कॉल रणनीतियाँ बुल रन के दौरान लाभों को सीमित कर सकती हैं

एंकरेज डिजिटल का कहना है कि बिटकॉइन के कवर्ड-कॉल रणनीतियाँ बिटकॉइन धारकों के लिए सिंथेटिक आय उत्पन्न कर सकती हैं, लेकिन केवल तभी जब इन्हें कठोर अनुशासन के साथ प्रबंधित किया जाए। कंपनी के नए शोध में चेतावनी दी गई है कि बिटकॉइन पर ऊपरी लाभ बेचने से कमजोर बाजारों में गिरावट कम हो सकती है, लेकिन जब बिटकॉइन अपने तीव्र बुल-मार्केट चरण में प्रवेश करता है, तो लाभों को तीव्रता से सीमित कर दिया जाता है।

विश्लेषण, जिसे एंकरेज डिजिटल के शोध प्रमुख डेविड लॉवैंट द्वारा लिखा गया है, डेरिबिट अंतर्निहित-अस्थिरता सतह पर आधारित घंटे के सिमुलेशन का उपयोग करके बिटकॉइन पर व्यवस्थित कवर्ड-कॉल लेखन का अध्ययन करता है। एंकरेज ने कहा कि अध्ययन में अक्टूबर 2021 से अप्रैल 2026 के डेटासेट में हर संभव प्रवेश बिंदु पर 37,000 से अधिक व्यक्तिगत बैकटेस्ट शामिल हैं, जो BTC विकल्प आय कहाँ काम करती है और कहाँ टूटती है, इसे परिभाषित करने के लिए सबसे विस्तृत प्रयासों में से एक बनाता है।

एंकरेज का तर्क है कि बिटकॉइन विकल्प एक सीमित डेरिवेटिव खंड से संस्थागत रूप से प्रासंगिक बाजार में बदल गए हैं। पिछले पांच वर्षों में नोमिनल BTC विकल्पों का खुला ब्याज लगभग दस गुना बढ़ गया है, जो 2025 के अंत में अस्थायी रूप से $100 बिलियन से ऊपर चला गया और अध्ययन में लगभग $60 बिलियन के आसपास स्थिर हो गया। पेपर में नोट किया गया है कि यह स्तर पूरे BTC फ़्यूचर्स बाजार के खुले ब्याज से ऊपर है।

IBIT विकल्प ने बाजार की संरचना को भी बदल दिया है। अंतिम 2024 में लॉन्च किए गए, उन्होंने इतनी तेजी से विकास किया है कि BTC विकल्पों के खुले ब्याज और व्यापार गतिविधि के लिए Deribit के साथ प्रतिस्पर्धा करने लगे हैं। एंकरेज के लिए, इसका मतलब है कि बाजार संस्थाएँ आज जिस बाजार का मूल्यांकन कर रही हैं, वह 18 महीने पहले मौजूद बाजार से अधिक गहरा, अधिक पहुँचयोग्य और महत्वपूर्ण रूप से भिन्न है।

शोध केंद्र बिटकॉइन के अस्थिरता जोखिम प्रीमियम पर है। एंकरेज 25-डेल्टा कॉल अंतर्निहित अस्थिरता की तुलना BTC, SPY और QQQ के लिए अगले 21 ट्रेडिंग दिनों के दौरान बाद की वास्तविक ऊपरी अस्थिरता से करता है। इस पेपर के अनुसार, BTC का ऊपरी अस्थिरता जोखिम प्रीमियम लगभग दो से तीन गुना औसतन इक्विटी बेंचमार्क्स द्वारा प्राप्त मान से अधिक रहा है, और 2024 के बाद के अधिकांश समय के लिए यह अंतर बना रहा है।

वह प्रीमियम आकर्षण है। कवर्ड कॉल्स BTC धारकों को एक निर्धारित स्ट्राइक तक अंतर्निहित संपत्ति के प्रति अपनी एक्सपोजर बनाए रखते हुए विकल्प आय प्राप्त करने की अनुमति देते हैं। लागत भी उतनी ही महत्वपूर्ण है: यदि बिटकॉइन स्ट्राइक के माध्यम से ऊपर बढ़ जाता है, तो ऊपर की ओर भागीदारी सीमित हो जाती है। एंकरेज इसे रणनीति में केंद्रीय तनाव के रूप में प्रस्तुत करता है, एक टिप्पणी नहीं। हाल के 12 महीने के परीक्षण में, एक साधारण 20-डेल्टा, 30-दिन की कवर्ड-कॉल रणनीति अच्छा प्रदर्शन करी।

25 अप्रैल, 2025 से 30 अप्रैल, 2026 तक, इसने बेस वाली BTC पोज़ीशन पर 5.5% का शुद्ध लाभ उत्पन्न किया, जबकि स्पॉट BTC में 19.4% की कमी आई। एंकोरेज के प्रयोग में, ओवरले ने BTC के ड्रॉडाउन का लगभग एक तिहाई ऑफसेट किया। मिश्रित पोर्टफोलियो की वार्षिक अस्थिरता भी 40.6% से घटकर 35.0% हो गई, जबकि अधिकतम ड्रॉडाउन 49.7% से सुधरकर 44.5% हो गया।

लेकिन पूर्ण चक्र के परिणाम काफी कम अनुकूल थे। जब इसी अनफिल्टर्ड रणनीति को अक्टूबर 2021 से अप्रैल 2026 तक की पूरी अवधि में लागू किया गया, तो इसने 0.5% का नकारात्मक लाभ, यानी वार्षिकीकृत -0.1% का उत्पादन किया। यह तब हुआ, जबकि 57 लाभदायक ट्रेड्स और 13 हानिदायक ट्रेड्स के साथ 4.38:1 का अनुकूल जीत/हार अनुपात था।

एंकरेज इस समस्या को “एक भाप रोलर के सामने पैसे उठाने” के रूप में वर्णित करता है। भाप रोलर बिटकॉइन की लगातार, स्व-सहसंबंधित रैली करने की प्रवृत्ति है। लेट 2021 साइकिल के शिखर, 2023–2024 की लगभग $16,000 से $70,000 से अधिक तक की चाल, और 2025 के बुल मार्केट में जिसने अल्पकालिक रूप से BTC को $100,000 से ऊपर धकेल दिया, शॉर्ट कॉल्स को बार-बार पार कर दिया गया जब स्पॉट चला स्ट्राइक कीमतों के माध्यम से।

इसलिए कागजात में तर्क दिया गया है कि कवर्ड-कॉल राइटिंग एक “एक्टिव मैनेजमेंट स्ट्रैटेजी” है, एक पैसिव यील्ड ओवरले नहीं। अनफिल्टर्ड संस्करण ने रेजीम के आधार पर बिना फिल्टर किए कॉल बेच दिए। डिसिप्लिन्ड संस्करण ने बेहतर स्थितियों का इंतजार किया।

एंकरेज ने एक फिल्टर का परीक्षण किया जिसमें BTC के ट्रेंड को मजबूत बुलिश होने से रोका जाए, जो 10-दिन, 30-दिन और 50-दिन की चलती औसत स्टैक के आधार पर है, और अंतर्निहित अस्थिरता को इसके 90-दिन की रोलिंग औसत से ऊपर रखा जाए। बाहर निकलने पर, मॉडल ने 75% लाभ लेने की सीमा, एक डेल्टा स्टॉप-लॉस और गैमा जोखिम को कम करने के लिए समाप्ति से पहले दो-दिन का बफर उपयोग किया।

परिणाम में महत्वपूर्ण परिवर्तन हुआ। उन सरल रेजीम और अंतर्निहित अस्थिरता फ़िल्टर के साथ, कवर्ड-कॉल योगदान पूरे अवधि के दौरान 23.7% तक बढ़ गया, या वार्षिकीकृत 5.2%। संयुक्त पोर्टफोलियो का शार्प अनुपात 0.20 से बढ़कर 0.30 हो गया, लेकिन रणनीति केवल 44% समय बाजार में थी।

एंकरेज का पैरामीटर कार्य वैध सीमा को भी संकुचित करता है। 10 से कम डेल्टा लगातार थे, लेकिन कई संस्थागत आवश्यकताओं के लिए बहुत पतले थे। 25-डेल्टा से ऊपर, दिशात्मक एक्सपोजर BTC बुल मार्केट के दौरान रणनीति को दबा देता था। सात-दिन और 14-दिन की मैच्योरिटी संरचनात्मक रूप से हानिकारक थीं क्योंकि BTC की दिनभर की अस्थिरता ने थीटा क्षय के पर्याप्त काम करने से पहले स्टॉप-लॉस घटनाएँ पैदा कर दीं। पेपर उत्पादक कॉरिडोर के रूप में 10 से 25-डेल्टा कॉल और कम से कम 21 दिन की मैच्योरिटी की पहचान करता है।

सबसे मजबूत साक्ष्य रोलिंग-विंडो विश्लेषण से आया। एक वर्षीय क्षैतिज पर, उत्पादक मार्ग के भीतर सकारात्मक आय दरें लगभग 55% से 85% तक थीं, जो सार्थक विन्यास संवेदनशीलता दर्शाती हैं। तीन वर्षीय क्षैतिज पर, बारह में से ग्यारह कॉन्फ़िगरेशन ने कम से कम 91% रोलिंग विंडोज़ में सकारात्मक आय पैदा की, जिनमें पाँच ने 100% पहुँचा। माध्यिका वार्षिक आय 4% और 6% के बीच समूहित थी।

बिटकॉइन निवेशकों के लिए, यह निष्कर्ष नहीं है कि कवर्ड कॉल्स टूट गए हैं। यह है कि यह रणनीति अत्यधिक पथ-निर्भर है। धीमे या गिरते बाजारों में, यह महत्वपूर्ण आय पैदा कर सकती है। शक्तिशाली ऊपर की ओर की स्थितियों में, एक ही लेनदेन धारकों को बिटकॉइन के रैली को देखते हुए छोड़ सकता है, जबकि उनकी ऊपर की ओर की संभावना पहले ही बेची जा चुकी है।

प्रेस समय पर, BTC $73,113 पर व्यापार कर रहा था।