एंकरेज: नियम-आधारित कवर्ड कॉल्स बिटकॉइन पर लगभग 5% सिंथेटिक आय उत्पन्न कर सकते हैं

Anchorage Digital के नए शोध के अनुसार, covered-call रणनीतियाँ Bitcoin धारकों के लिए एक सार्थक “synthetic yield” पैदा कर सकती हैं — लेकिन केवल तब, जब उन्हें सख्त, सक्रिय अनुशासन के साथ चलाया जाए। Head of Research David Lawant के नेतृत्व में की गई एक विस्तृत स्टडी में, Anchorage ने अक्टूबर 2021–अप्रैल 2026 के डेटा सेट में हर एंट्री पॉइंट पर 37,000 से अधिक प्रति-घंटा backtests चलाए, ताकि यह मैप किया जा सके कि BTC options से होने वाली आय वास्तव में कहाँ काम करती है और कहाँ यह फेल हो जाती है। क्यों options अब महत्वपूर्ण हैं - BTC options एक niche मार्केट से निकलकर एक संस्थागत मार्केट बन गए हैं। Notional BTC options open interest पाँच साल में लगभग दस गुना बढ़ा, 2025 के अंत में संक्षेप में $100 बिलियन से ऊपर चला गया और अध्ययन के दौरान यह लगभग $60 बिलियन के आसपास था — एक स्तर जिसे Anchorage पूरे BTC futures open interest से बड़ा बताता है। - नए venues (खास तौर पर IBIT, जो 2024 के अंत में लॉन्च हुआ) ने open interest और ट्रेडिंग के मामले में तेज़ी से Deribit की टक्कर पकड़ ली है, जिसका मतलब है कि आज संस्थान जिस options मार्केट का सामना कर रहे हैं वह 18 महीने पहले की तुलना में कहीं अधिक गहरा और संरचनात्मक रूप से अलग है। मुख्य विचार: volatility risk premium Anchorage Bitcoin की upside volatility risk premium पर ध्यान केंद्रित करता है — 25-delta call implied volatility और अगले 21 ट्रेडिंग दिनों में होने वाली subsequent realized upside volatility के बीच का spread (SPY और QQQ के मुकाबले benchmark किया गया)। post-2024 अवधि के अधिकांश हिस्से में BTC की upside volatility प्रीमियम औसतन इक्विटी benchmarks की तुलना में लगभग दो से तीन गुना रही है। यही ऊँची प्रीमियम calls बेचने को आकर्षक बनाती है: आप प्रीमियम इकट्ठा करते हैं, जबकि strike तक कुछ upside exposure बनाए रखते हैं। समझौता स्पष्ट है — अगर BTC strike से ऊपर निकल जाती है, तो आपकी upside सीमित हो जाती है। मुख्य प्रदर्शन परिणाम - एक साधारण 20-delta, 30-day covered-call overlay ने हाल के 12-महीने के विंडो (30 अप्रैल 2025–30 अप्रैल 2026) में अच्छा प्रदर्शन किया: इसने underlying BTC पर 5.5% का नेट yield उत्पन्न किया, जबकि spot BTC 19.4% गिर गया। इस overlay ने ड्रॉडाउन को लगभग एक-तिहाई तक कम कर दिया; blended पोर्टफोलियो अस्थिरता 40.6% से घटकर 35.0% हो गई और अधिकतम ड्रॉडाउन 49.7% से सुधरकर 44.5% पर आ गया। - पूरे अक्टूबर 2021–अप्रैल 2026 की अवधि में, यही unfiltered रणनीति ने एक छोटा नकारात्मक yield उत्पन्न किया (कुल ‑0.5%, लगभग ‑0.1% वार्षिक), जबकि win/loss रिकॉर्ड अनुकूल था (57 जीतने वाले ट्रेड बनाम 13 हारने वाले ट्रेड; 4.38:1)। Anchorage इसे “steamroller के सामने सिक्के उठाना” कहता है, क्योंकि समय-समय पर होने वाली, लगातार BTC रैलियाँ बार-बार short calls पर हावी हो गईं। अनुशासन क्यों महत्वपूर्ण है Anchorage एक passive overlay और actively managed प्रोग्राम के बीच अंतर दिखाता है। unfiltered एप्रोच ने मार्केट regime की परवाह किए बिना calls बेचीं और बड़े bull phases के दौरान इसकी कीमत चुकानी पड़ी (2021 के अंत की चोटी, 2023–24 की ~$16k से >$70k तक की रैली, और 2025 की $100k से ऊपर की surge)। इसके विपरीत, एक rules-based, filtered एप्रोच ने परिणामों में भौतिक रूप से सुधार किया: Anchorage के टेस्ट किए गए filters - Entry conditions: BTC ट्रेंड का अत्यधिक bullish न होना (10-/30-/50-day moving-average stack) और implied volatility का अपनी 90-day rolling औसत से ऊपर होना। - Exit conditions: 75% take-profit, delta-आधारित stop-loss, और expiry से दो दिन पहले का buffer ताकि गैमा जोखिम कम किया जा सके। - परिणाम: इन सरल regime और IV filters के साथ, पूरी अवधि में covered-call योगदान 23.7% (5.2% वार्षिक) तक बढ़ गया। blended पोर्टफोलियो का Sharpe ratio 0.20 से बढ़कर 0.30 हो गया, हालांकि रणनीति केवल लगभग 44% समय ही सक्रिय रही। जो पैरामीटर्स मायने रखते हैं - Delta: 10–25 delta उत्पादक corridor था। 10 से कम deltas कई संस्थागत ज़रूरतों के लिए बहुत पतले थे; 25 से ऊपर, रणनीति को मज़बूत bull मार्केट्स में नुकसान हुआ। - Expiry: कम से कम 21-day expiries वाले options बेहतर काम करते रहे। सात- और 14-day expiries संरचनात्मक रूप से disadvantage में थे, क्योंकि intraday BTC अस्थिरता ने थीटा decay मदद करने से पहले ही stop-loss घटनाएँ पैदा कर दीं। - Robustness: rolling-window tests में, एक-वर्षीय horizons ने उत्पादक corridor में लगभग 55%–85% तक positive-yield दरें दिखाईं, जो regime sensitivity को दर्शाती हैं। तीन-वर्षीय विंडो पर, 12 में से 11 कॉन्फ़िगरेशन ने कम से कम 91% विंडो में positive yield उत्पन्न किया (पाँच ने 100% हिट किया)। median वार्षिक yields लगभग 4% से 6% के बीच clustered रहीं। BTC धारकों के लिए bottom line Covered-call writing टूटी हुई नहीं है — लेकिन यह अत्यधिक path-dependent है। साइडवेज़ या गिरते मार्केट में यह सार्थक आय उत्पन्न कर सकता है और अस्थिरता को कम कर सकता है। मज़बूत, autocorrelated bull runs में यह बार-बार upside को सीमित कर देगा और धारकों को निराश करेगा। Anchorage का संदेश: अगर संस्थान या अनुभवी ट्रेडर्स BTC पर yield पैदा करने के लिए options का उपयोग करना चाहते हैं, तो उन्हें इसे एक सक्रिय, regime-aware रणनीति के रूप में अपनाना होगा, जिसमें सावधानी से चुने गए deltas, expiries और IV filters हों। प्रेस समय पर BTC $73,113 पर ट्रेड हो रहा था।