लेखक: डेविड, शेनचाओ टेकफ्लो
2026 के शुरुआत में, AI ने पूंजी बाजार को डरा दिया।
नहीं, AI काम नहीं कर रहा है, AI बहुत अच्छा काम कर रहा है। इतना अच्छा कि हर नए उत्पाद के लॉन्च के साथ, एक उद्योग के शेयर गिर जाते हैं।
उदाहरण के लिए, पूरे फरवरी महीने में, क्लॉड की मातृ कंपनी Anthropic ने AI उत्पादों को चार बार घने अपडेट किए। AI अब कंपनी के कार्य प्रवाह को स्वचालित कर सकता है, SaaS सॉफ्टवेयर स्टॉक गिर गए; AI अब कोड में वैलिडिटी की जांच स्वचालित कर सकता है, साइबर सुरक्षा स्टॉक गिर गए; AI बैंकों को 20वीं सदी के पुराने कोड को फिर से लिखने में मदद कर सकता है, IBM ने एक दिन में 13% की गिरावट दर्ज की, और एक दिन में 310 अरब डॉलर का बाजार मूल्य खो दिया, जो 2000 के इंटरनेट बुलबुले के बाद से सबसे बड़ा रिकॉर्ड है।
एक महीना, कुछ उद्योग, एक-एक करके नाम लेना।
Fear is contagious.
ऑनलाइन शिक्षा प्लेटफॉर्म Duolingo का पिछले मई में शेयर मूल्य 544 डॉलर के ऐतिहासिक उच्च स्तर पर था, लेकिन इस साल फरवरी के अंत तक यह 85 डॉलर से नीचे गिर गया, जिससे 80% से अधिक का मूल्य विलुप्त हो गया। iShares सॉफ्टवेयर ETF इस साल शुरू होने के बाद से 22% गिर चुका है, और अपने उच्च स्तर से 30% नीचे है...
एक ट्रेडर ने ब्लूमबर्ग को बताया कि सॉफ्टवेयर स्टॉक लगातार बेचे जा रहे हैं, और "AI XX को बदल देगा" जैसा कोई मीडिया हेडलाइन एक छोटी सी फ्लैश क्रैश को ट्रिगर कर सकता है।
पैसा इन कंपनियों से निकल गया है, लेकिन कहीं न कहीं जाना ही पड़ता है।
AI के साथ निवेश करना एक रास्ता है, जैसे NVIDIA खरीदना, कैलकुलेशन पावर खरीदना, बुनियादी ढांचा खरीदना... लेकिन यह रास्ता पहले से ही भीड़भाड़ वाला है और लगातार महंगा होता जा रहा है।
कोई और सवाल सोचने लगा: क्या ऐसी कोई कंपनी है, जिसे AI कितना भी विकसित हो जाए, उसे मार नहीं सकता?
HALO, AI चिंता के खिलाफ पहला प्रहार
2 के शुरुआत में, जॉश ब्राउन नाम का एक व्यक्ति अपने ब्लॉग पर एक लेख लिखा।
यह व्यक्ति अमेरिका के किसी निवेश प्रबंधन कंपनी का CEO है और CNBC का नियमित अतिथि है, जो वित्तीय वृत्त में एक रिक्ति है। उसने अपने लेख में एक शब्द बनाया:
HALO।
भारी संपत्ति, कम पुरानी पड़ने का जोखिम।
बहुत सरल है, उन कंपनियों को खरीदें जिन्हें AI कितना भी विकसित क्यों न हो, वह नहीं हटा सकता।
इसी समय, इस भाई ने एक बहुत सरल पहचान विधि भी दी है: HALO स्टॉक का परीक्षण मानदंड केवल एक है: “क्या आप इनपुट बॉक्स में कुछ शब्द टाइप करके इस कंपनी के उत्पाद को बना सकते हैं? अगर नहीं, तो यह HALO स्टॉक है।”
उन्होंने एक उदाहरण दिया।
डेल्टा एयरलाइंस और एक्सपीडिया, दोनों यात्रा उद्योग के हिस्से हैं। इस साल डेल्टा में 8.3% की वृद्धि हुई, जबकि एक्सपीडिया में 6% की कमी आई। अंतर क्या है?
AI आपको सबसे सस्ती उड़ान ढूंढने में मदद कर सकता है, लेकिन आपको अभी भी विमान में सवार होना होगा। Delta के पास विमान हैं, Expedia के पास केवल सर्च बॉक्स है।
उसने एक साथ कहा कि यह उसके द्वारा देखा गया सबसे सरल निवेश तर्क है।
पिछले 15 वर्षों में, वॉल स्ट्रीट ने हल्के संपत्ति वाले व्यवसायों को पसंद किया। सॉफ्टवेयर कंपनियों के पास कोई कारखाना नहीं होता, कोई स्टॉक नहीं होता, कोड की प्रतिलिपि बनाने की लागत शून्य होती है, और मुनाफा अत्यधिक ऊंचा होता है। लेकिन अब AI आ गया है, और AI सबसे अधिक उन कंपनियों को प्रतिस्थापित करने में सक्षम है जो कोड और सूचना असमानता पर आधारित लाभ कमाती हैं।
फेंगशुई घूम रहा है, अब "भारी" चीजें मूल्यवान हो रही हैं।
HALO के आने के कुछ हफ्तों के भीतर, गोल्डमैन सैक्स ने एक औपचारिक अनुसंधान रिपोर्ट जारी की, जिसका शीर्षक “The HALO Effect” था; इसमें दिए गए डेटा के अनुसार, 2025 की शुरुआत से अब तक, गोल्डमैन सैक्स के पोर्टफोलियो में शामिल “भारी संपत्ति” वाले स्टॉक्स का प्रदर्शन “हल्की संपत्ति” वाले समूह से 35% बेहतर रहा है।
इसके तुरंत बाद, मॉर्गन स्टैनले के ट्रेडिंग टेबल ने ग्राहकों को HALO के माध्यम से टारगेट सुझाना शुरू कर दिया; बैरक्लेज और बैंक ऑफ अमेरिका की शोध नोट्स में भी यह शब्द दिखाई दिया। Axios, वॉल स्ट्रीट जर्नल, CNBC ने केंद्रित रिपोर्टिंग की...
एक ब्लॉगर द्वारा बनाया गया शब्द, 2026 का वॉल स्ट्रीट का सबसे बड़ा ट्रेडिंग थीम बन गया।
यह क्या बताता है? यह ब्राउन की शक्ति के बारे में नहीं है, बल्कि लोग वास्तव में घबरा गए हैं। ऐसा घबराहट इतनी अधिक है कि अपने आप को बताने के लिए एक शब्द की आवश्यकता है:
डरें नहीं, AI ने कई चीजों को बदल दिया है, लेकिन एक प्रकार की कंपनियाँ सुरक्षित हैं।
दुनिया एक विशाल संपत्ति-भारी है
क्या आपको लगता है कि HALO केवल एक कथा है? बाजार पूंजी वास्तव में मतदान शुरू कर चुकी है।
2026 के शुरुआत से फरवरी के अंत तक, स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 के ऊर्जा क्षेत्र में 23% से अधिक की वृद्धि हुई, सामग्री में 16%, उपभोक्ता आवश्यकताएँ में 15%, और औद्योगिक क्षेत्र में 13% की वृद्धि हुई।
इसी समय, आईटी सेक्टर लगभग 4% गिर गया और फाइनेंस सेक्टर लगभग 5% गिर गया।
इसी बीच, अमेरिकी स्टॉक टेक सात बड़े कंपनियाँ सभी चुप हैं। Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, NVIDIA, Tesla में से केवल दो कंपनियाँ इस साल बढ़ी हैं।
निवेशकों की चिंता है कि इन कंपनियों द्वारा प्रति वर्ष गणना क्षमता बनाने के लिए कई अरब डॉलर खर्च किए जाने से क्या लाभ मिल पाएगा।
कौन सी कंपनियाँ विस्तार से बढ़ रही हैं?
मैकडॉनल्ड्स, वॉलमार्ट, एक्सॉन मोबिल... हैमबर्गर बेचने वाले, सुपरमार्केट चलाने वाले, तेल रिफाइन करने वाले। AI कविता लिख सकता है, प्रोग्रामिंग कर सकता है, मुकदमा लड़ सकता है, लेकिन यह आलू के फ्राइज़ नहीं बना सकता, और तेल नहीं खोद सकता।
Budweiser, जिसमें पिछले वर्ष से अब तक 48% की वृद्धि हुई है, क्योंकि आप AI को पेट में नहीं डाल सकते।
इसलिए, HALO, AI के चिंता के संदर्भ में बाजार मूल्यांकन तर्क का एक उलटफेर है। इस तरह का उलटफेर पिछली बार 2000 में हुआ था।
उस समय भी ऐसा ही था, निवेशक टेक स्टॉक्स से भागकर ऊर्जा, औद्योगिक और उपभोक्ता जैसे "बोरिंग" सेक्टर्स की ओर बढ़े। नास्डैक 2000 से 2002 तक 80% तक गिर गया, जबकि इसी अवधि में स्पी सेंसर एनर्जी सेक्टर लगभग 30% बढ़ा।
लेकिन एक महत्वपूर्ण अंतर है। इंटरनेट बुलबुला इसलिए फूटा क्योंकि इंटरनेट कमाई नहीं कर रहा था, और कहानी आगे नहीं बढ़ पा रही थी। इस बार स्थिति थोड़ी अलग है:
AI बहुत कुशल है, इतना कुशल कि डरावना लगता है।
AI तकनीक की असफलता के कारण आतंक नहीं हो रहा है, अब तकनीक की सफलता के कारण आतंक हो रहा है। इसका पूँजी बाजार के इतिहास में लगभग कोई पूर्वादर्श नहीं है।
अधिक विरोधाभासी बात यह है कि AI कंपनियाँ खुद भी भारी हो रही हैं।
गोल्डमैन सैक्स ने अपनी रिपोर्ट में विशेष रूप से उल्लेख किया है कि पिछले कुछ वर्षों में सबसे अधिक हल्के संपत्ति मॉडल को अपनाने वाली कंपनियाँ, इतिहास की सबसे बड़ी पूंजी खर्च करने वाली कंपनियाँ बन रही हैं।
2023 से 2026 तक पांच प्रमुख टेक गिगेंट्स के पूंजी खर्च का अनुमान 1.5 ट्रिलियन डॉलर है, जिसमें 2026 के एक ही वर्ष का खर्च 450 अरब डॉलर से अधिक होगा, जो उनके AI युग से पहले के सभी इतिहास के निवेश के योग से अधिक है।
चित्र स्रोत: वित्त
ये पैसा कहाँ खर्च हुआ? डेटा सेंटर, चिप, केबल, शीतलन प्रणाली, बिजली उत्पादन सुविधाएँ। सब कुछ भौतिक दुनिया की भारी और महंगी चीजें हैं।
तो आप एक अवास्तविक दृश्य देखेंगे:
AI ने दूसरों के हल्के संपत्ति मॉडल को तोड़ दिया, और खुद को भारी संपत्ति बना लिया।
जो कंपनियाँ पुरानी दुनिया को बदलने का दावा करती हैं, वे अंततः खुद को पुरानी दुनिया के ही चीजों की आवश्यकता होती है—कारखाने, बिजली, पाइपलाइन...
वॉल स्ट्रीट ने 15 साल तक "हल्के" का पीछा किया, लेकिन अंततः पता चला कि AI खुद भी "भारी" से बच नहीं पा रहा है।
अमेरिका में लोग मैकडॉनल्ड्स में छिप रहे हैं, चीन में क्विनवेन का उपयोग करके ऑर्डर किया जा रहा है
उसी समय, दूसरी ओर हमने एक पूरी तरह विपरीत उत्तर दिया।
ब्लूमबर्ग ने फरवरी के अंत में एक रिपोर्ट प्रकाशित की, जिसका शीर्षक लगभग यह था: चीनी बाजार वैश्विक AI डर के ट्रेडिंग का विरोध कर रहा है। लेख में एक सारांश वाक्य है जो मुझे बहुत सटीक लगा:
अमेरिकी बाजार AI क्या छीन सकता है, इस पर नजर रख रहा है, चीनी बाजार AI कैसे मदद कर सकता है, इस पर नजर रख रहा है।
Same technology, two completely opposite emotions.
जब अमेरिकी निवेशक HALO शब्द का आविष्कार कर रहे थे और मैकडॉनल्ड्स और वॉलमार्ट में छिप रहे थे, तब चीनी निवेशक AI एप्लिकेशन स्टॉक्स पर हमला कर रहे थे।
जीपी मॉर्गन ने इस साल फरवरी में मिनीमैक्स और ज़ह्पु को खरीदने की सिफारिश दी, जबकि गोल्डमैन सैक्स ने उसी समय बिरेन टेक्नोलॉजी और मुक्सी इंटीग्रेटेड सर्किट के लिए नए खरीदने की सिफारिशें शुरू कीं; बैंक ऑफ अमेरिका के विश्लेषकों का कहना है कि AI एजेंट और उनका व्यावसायिकीकरण, 2026 में चीनी बाजार का सबसे बड़ा निवेश विषय हो सकता है।
टेंसेंट, अलीबाबा जैसी कंपनियों के बारे में कोई चिंता नहीं है कि वे AI से मारे जाएंगे, लोग यह देख रहे हैं कि वे AI का उपयोग करके अधिक कमाई कर सकते हैं या नहीं।
गोल्डमैन सैक्स ने जनवरी की रिपोर्ट में कहा कि टेंसेंट चीनी इंटरनेट क्षेत्र में AI अनुप्रयोगों का सबसे बड़ा लाभार्थी है, जहां गेमिंग, विज्ञापन, फिनटेक और क्लाउड प्रत्येक बिजनेस लाइन को AI द्वारा तेजी से आगे बढ़ाया जा रहा है।
एक ही लहर के लिए, दोनों ओर प्रतिक्रियाएँ पूरी तरह विपरीत क्यों हैं?
पिछले कई दशकों में अमेरिकी टेक स्टॉक बहुत महंगे हो गए हैं, इतने महंगे कि AI का थोड़ा सा प्रभाव उनके मुनाफेदारी पर पड़ने से ही उनका मूल्यांकन टिक नहीं पाता। जबकि चीनी टेक स्टॉक अभी दो-तीन साल के निम्न स्तर से बाहर आए हैं, और वे मूल रूप से सस्ते हैं, AI के लिए यह एक वृद्धि है, न कि एक खतरा।
लेकिन केवल स्टॉक प्राइस से सब कुछ समझा नहीं जा सकता, बड़ा अंतर मिट्टी में है।
जबकि HALO नैरेटिव अमेरिकी स्टॉक मार्केट में लोकप्रिय है, चीन ने अब तक का सबसे अधिक AI सामग्री वाला वर्ष का नया वर्ष मनाया:
वोल्केन इंजीनियरिंग ने CCTV नए साल की रात के लिए एकमात्र AI क्लाउड पार्टनर का अधिकार प्राप्त किया, डोउबाओ ने CCTV नए साल की रात के लिए एकमात्र सहयोग किया; क्विनवेन ने ईस्टर्न, ज़ेजियांग, जियांगसू और हेनान के चार प्रमुख टेलीविजन चैनलों के नए साल की रात के स्पॉन्सरशिप को हासिल किया, टेंसेंट युआनबाओ ने 10 अरब रेड एन्वेलप्स बाँटे, बैइडु वेनशिन ने 5 अरब बाँटे। अलीबाबा और भी ज़्यादा कठोर है, 30 अरब की "चुनी हुई सालगिरह की योजना", क्विनवेन आपके लिए मिल्क टी ऑर्डर करता है, 3 घंटे में 10 लाख ऑर्डर भेजे...
चित्र स्रोत: सिनहुआ समाचार | ग्राफिक्स स्टूडियो
चार बड़ी कंपनियों ने चंद्र नववर्ष के लिए AI मार्केटिंग पर 45 बिलियन युआन से अधिक खर्च किए।
दस साल पहले, इस स्थान पर वेइक्सिन और अलीपे चुनौतीपूर्ण लाल लिफाफे लेने के लिए चुनौती दे रहे थे। अब इसे डोउबाओ और क्वियानवेन ने बदल दिया है। AI कंपनियाँ चुनौतीपूर्ण लिफाफे को विज्ञापन स्थान नहीं, बल्कि AI को द्रव्यमान बाजार में पेश करने के लिए एक शिक्षात्मक मंच मानती हैं।
एक ही आग, सूखी लकड़ी पर जलने से आपदा होती है, लेकिन गीली लकड़ी पर गर्मी का साधन बन जाती है।
एक ही AI लहर के तहत, अमेरिकी पूंजी AI द्वारा उलट दी गई कंपनियों से भाग रही है और "AI से नहीं मारी जा सकने वाली" कंपनियों में प्रवेश कर रही है; चीनी पूंजी AI का अच्छी तरह से उपयोग करने वाली कंपनियों का पीछा कर रही है।
जबकि एक ओर भाग रहा है, दूसरी ओर पीछा कर रहा है, लेखक को लगता है कि भागने वाली ओर पर थोड़ा अधिक मूल्य निर्धारित किया गया है।
वर्तमान स्थिति में, AI की क्षमता को सही ढंग से मूल्यांकित किया गया है, लेकिन AI की विनाशकारी क्षमता को अतिमूल्यांकित किया गया है। HALO स्टॉक में धन का प्रवाह, AI के द्वारा किसे मारा जाएगा, इसकी कल्पना करके और पहले से भागने के कारण हो रहा है।
उन्होंने मैकडॉनल्ड्स, बीएसए बियर और वालमार्ट जैसी कंपनियों की ओर भाग लिया, जो निश्चित रूप से अच्छी कंपनियाँ हैं, लेकिन इनके इस साल के वृद्धि के हिस्से में से कितना प्रदर्शन है और कितना डर का प्रीमियम है?
वॉल स्ट्रीट का लोलक हमेशा अतिशयोक्ति करता है। 2000 में सबकुछ .com मूल्यवान माना जाता था, 2002 में सबकुछ .com धोखेबाजी मानी जाती थी। अब लगता है कि बीयर और ट्रैक्टर भी AI का सामना कर सकते हैं।
जब यह सहमति पर्याप्त भीड़ भर जाएगी, तो अगला अतिशयोक्ति भी दूर नहीं होगी।
अपने बारे में, मैं ऐसा सोचता हूँ:
AI वास्तव में ताकतवर हो रहा है, इसमें कोई बहस नहीं है। लेकिन 'ताकतवर होना' और 'एक उद्योग को मार डालना' के बीच की दूरी, जितनी अधिकांश लोग मानते हैं, उससे कहीं अधिक है।
हर तकनीकी क्रांति का एक ही पटकथा होता है: पहले आतंक, फिर अत्यधिक भागना, और अंत में पता चलता है कि जिन चीजों से भागा गया था, वे मरी नहीं थीं, बल्कि आतंक के कारण सस्ती हो गई थीं।
इंटरनेट ने वॉलमार्ट को नहीं मारा, वॉलमार्ट ने ई-कॉमर्स सीखा। मोबाइल भुगतान ने बैंकों को नहीं मारा, बैंकों ने ऐप बनाना सीखा।
जो कंपनियाँ वास्तव में AI के कारण मर जाएँगी, वे वे हैं जो मूल रूप से मौजूद होने ही नहीं चाहिए थीं — उनके उत्पादों में कोई बाधा नहीं है, वृद्धि पूरी तरह से फंडिंग पर निर्भर है, और उनका अस्तित्व केवल सूचना के अंतर पर टिका हुआ है।
इन कंपनियों को AI की आवश्यकता नहीं है, आर्थिक चक्र भी उन्हें समाप्त कर देगा।
तो, सवाल शायद कभी यह नहीं था कि "क्या AI दुनिया को बदल देगा?", हम सभी को खुद से पूछना चाहिए: आपके द्वारा निवेश की गई कंपनी के पास AI को अपना हथियार बनाने की क्षमता है, या यह उसकी अंतिम सूचना बन जाएगी?
जो लोग इस प्रश्न का उत्तर दे सकते हैं, उन्हें HALO की आवश्यकता नहीं है।