Aave V4 $12.6 ट्रिलियन सिक्योरिटीज फाइनेंसिंग मार्केट को ऑन-चेन लाने का लक्ष्य रखता है

लेखक: स्टानी कुलेचोव

स्पीड टेकफ्लो

शेनचाओ का परिचय: सिक्योरिटीज फाइनेंसिंग वॉल स्ट्रीट का सबसे बड़ा लेकिन सबसे कम ज्ञात बाजार है, जहां केवल संयुक्त राज्य अमेरिका के रिपो मार्केट की दैनिक एक्सपोजर 12.6 ट्रिलियन डॉलर है। Aave V4 की सेंट्रल-स्पोक आर्किटेक्चर, इस ट्रिलियन-डॉलर स्तर के बाजार की चेन-पर स्थानांतरण की मांग को बिल्कुल सही ढंग से पूरा कर सकती है। सिक्योरिटीज कॉलेटरल लोनिंग से लेकर रिपो और सिक्योरिटीज लीजिंग तक, प्रत्येक चरण प्रोटोकॉल के माध्यम से पारंपरिक मध्यस्थों के किराए को कम कर रहा है।

सिक्योरिटी फाइनेंसिंग वॉल स्ट्रीट के बाहर लगभग किसी का ध्यान नहीं जाने वाला सबसे बड़ा बाजार है, और अब यह ब्लॉकचेन पर आ चुका है। सिक्योरिटी कॉलैटरलाइज्ड लेंडिंग एक कई ट्रिलियन डॉलर का व्यापार है। केवल संयुक्त राज्य अमेरिका के रिपो मार्केट की दैनिक एक्सपोजर लगभग 12.6 ट्रिलियन डॉलर है, मार्जिन लेंडिंग 1.3 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच गई है, और वेल्थ मैनेजमेंट में सिक्योरिटी कॉलैटरलाइज्ड लोन्स इसमें 4000 अतिरिक्त बिलियन डॉलर और जोड़ते हैं। अलग से, सिक्योरिटी लेंडिंग मार्केट में लगभग 4.6 ट्रिलियन डॉलर के संपत्ति को कर्ज पर दिया गया है, जिसने 2025 में 150 बिलियन डॉलर की रिकॉर्ड कमाई की। आज इन सक्रियताओं में से लगभग कोई भी प्रक्रिया ब्लॉकचेन को स्पर्श नहीं करती, और यही अवसर है।

श्रृंखला पर लाने का सबसे अच्छा तरीका बाजार संरचना को सही ढंग से बनाना है। ऋण लेने वालों और ऋण देने वालों के बीच, कई कब्जेदार, ऋण एजेंट, तीन पक्षीय प्रतिभूति प्रबंधक, मुख्य ब्रोकर-डीलर और क्लियरिंग हाउस बैठे होते हैं। प्रत्येक स्तर पर शुल्क लिया जाता है, सेटलमेंट में देरी होती है, और जानकारी अस्पष्ट हो जाती है। प्रतिभूतियाँ द्विपक्षीय संबंधों में फँसी होती हैं, और पुनः प्रतिभूति की श्रृंखला दृष्टि से परे फैली होती है; जब कोई समस्या उत्पन्न होती है, तो कई दिनों तक कोई भी समझ नहीं पाता कि क्यों हुआ। प्रत्येक स्तर कार्य, घर्षण और लागत पैदा करता है।

यह बाजार संरचना सुधारना, Aave V4 का ठीक उद्देश्य है, और ऑन-चेन ऑर्बिट अब पैमाने पर पहुँच चुका है। स्थिर मुद्रा बाजार 3220 अरब डॉलर को पार कर चुका है, Aave लगभग 230 अरब डॉलर की तरलता को बंधा हुआ है, GHO, Aave की स्वयं की डॉलर, लॉन्च हो चुकी है, Aave Horizon की कुल जमा राशि 5 अरब डॉलर से अधिक हो चुकी है, जो RWA समर्थित ऋण को संचालित करती है। नकदी, तरलता और प्रतिभूति पाइपलाइन अब सभी मौजूद हैं।

V4 प्रणाली को लिक्विडिटी सेंटर और स्पोक्स में विभाजित करता है। सेंटर गहरे लिक्विडिटी पूल हैं, और स्पोक्स मॉड्यूलर स्थान (अर्थात बाजार) हैं जो उनमें जुड़े होते हैं, जिनमें से प्रत्येक के अपने जोखिम पैरामीटर, संपत्ति रेंज और नियम होते हैं। यह एकल डिज़ाइन चयन, सिक्योरिटीज फाइनेंसिंग बाजार के वांछित संगठन के लगभग पूर्णतः अनुकूल है: नीचे साझा लिक्विडिटी, ऊपर अनुपालन स्थानों का विभाजन।

तीन प्रक्रियाएँ इसमें शामिल हैं, जो मिलकर बाजार बनाती हैं।

टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज को एक स्पोक में कॉलैटरल के रूप में जमा किया जाता है, जिसमें संपत्ति-विशिष्ट, सावधानीपूर्वक छूट दरें लागू होती हैं, जिससे मालिक GHO या स्थिर मुद्रा उधार ले सकते हैं बिना बेचे। पोजीशन पारदर्शी रहती है, छूट दरें स्पष्ट होती हैं, और क्लीयरेंस स्वचालित रूप से चलती है, पीछे के कार्यालय के माध्यम से नहीं। मालिक वृद्धि की संभावना को बरकरार रखता है और तरलता जारी करता है, जिससे बैंक का बैलेंस शीट मुक्त होता है। केवल संयुक्त राज्य अमेरिका के संपत्ति प्रबंधन क्षेत्र में, यह पहले से ही 4000 अरब डॉलर का बुक है, जो अभी भी पर्याप्त रूप से सेवित नहीं हुआ है। जबकि 2030 तक वास्तविक दुनिया के संपत्ति का टोकनाइजेशन 16 ट्रिलियन डॉलर की ओर बढ़ रहा है, प्रत्येक संपत्ति एक तुरंत उधार देने के योग्य कॉलैटरल बन जाती है। Horizon के संस्थागत RWA जमा 500 मिलियन डॉलर से आगे निकल चुके हैं, और मांग स्पष्ट है। अंतिम उपयोगकर्ता के लिए, तरलता कुछ मिनटों में प्राप्त होती है, कॉलैटरल के रूप में टोकनाइज्ड संपत्ति का प्रयोग किया जाता है, समय-व्यय करने वाले द्विपक्षीय क्रेडिट स्वीकृति की समझौता के बजाय, जिसमें ब्याजदर पारदर्शी होती है, और गहरी साझा पूल द्वारा सेट की जाती है।

यह एक विशालकाय है। रिपो अल्पकालिक प्रतिभूति-आधारित नकदी उधार है, जिसमें मुख्य रूप से सरकारी प्रतिभूतियाँ प्रतिभूति के रूप में उपयोग की जाती हैं, और केवल संयुक्त राज्य अमेरिका के बाजार में दैनिक खुली स्थिति लगभग 12.6 ट्रिलियन डॉलर है। चेन पर, रिपो का अर्थ है कि टोकनाइज़्ड सिक्योरिटीज़ के प्रतिभूति के रूप में, निम्न-जोखिम केंद्रों से स्थिरांक नकदी प्राप्त करना, जो V4 ठीक यही करने जा रहा है। अणुगति से सेटलमेंट का खत्म होना, शर्तें प्रोग्राम करने योग्य हैं और 7×24 घंटे काम कर सकती हैं, बैंक कैलेंडर पर निर्भर नहीं, जिससे लगभग 5 ट्रिलियन डॉलर का अपारदर्शी, केंद्रीकृत-नहीं-क्लीयरिंग, द्विपक्षीय रिपो मार्केट पारदर्शी और सतत मार्जिनाइज़्ड हो जाता है। साफ़ सेटलमेंट और वास्तविक समय में प्रतिभूति की दृश्यता की सबसे अधिक आवश्यकता वाले बाजार, V4 के सबसे अच्छे सेवा प्राप्त करने वाले बाजार हैं।

टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज स्वयं केंद्र में उधार योग्य संपत्ति बन जाती हैं। शॉर्ट साइड और सेटलमेंट कवर करने वालों की उधार की मांग के लिए ब्याज भुगतान सीधे संपत्ति के आपूर्तिकर्ता को वापस जाता है, और उधार एजेंट के मैचिंग, कीमत निर्धारण और प्रतिभूति प्रबंधन के कार्य प्रोटोकॉल में समाहित हो जाते हैं। यही फीस पूल है, जिससे 2025 में 150 अरब डॉलर की आय होती है, जो दसों ट्रिलियन डॉलर की उधार योग्य आपूर्ति के समकक्ष है। आज, उधार एजेंट लगभग 20% से 30% आय अपने पास रख लेते हैं, और मालिकों को एक सेंट भी मिलने से पहले हर साल दसों अरब डॉलर निकाल लिए जाते हैं। इसी प्रक्रिया को प्रोटोकॉल के माध्यम से पथन करने से यह कटौती लगभग शून्य हो जाती है, और अंतर मालिकों के पास चला जाता है।

दो लेआउट विकल्प हैं, जो एक ही स्पोक को साझा करते हैं। वे केवल नीचे की तरलता के संगठन में भिन्न हैं।

Option A: Single Shared Liquidity Hub

एकल लिक्विडिटी सेंटर निपटान और जमानत के केंद्र के रूप में कार्य करता है। यह नकदी पक्ष को रखता है, प्रत्येक पोजीशन के लिए एक समान लेखा रखता है, जमानत की कीमत ओरेकल के माध्यम से निर्धारित करता है, और अधिकतम गहराई एक ही स्थान पर मौजूद होती है और सभी ऊपरी चीजों द्वारा साझा की जाती है।

इसके चारों ओर विशेष स्पोक्स स्थित हैं, जिनमें से प्रत्येक के अपने नियम पुस्तिका हैं, लेकिन नींव की तरलता समान है। SBL स्पोक्स टोकनीकृत प्रतिभूतियों को जमानत के रूप में स्वीकार करते हैं, जिससे मालिक संरक्षित संपत्ति श्रेणी के छूट दर के आधार पर स्थिर मुद्रा या GHO निकाल सकते हैं। SBL स्पोक्स जोखिम के आधार पर कई स्पोक्स में विभाजित हो सकते हैं। रिपो स्पोक्स उच्च गुणवत्ता वाली प्रतिभूतियों की जमानत के साथ अल्पकालिक नकदी कर्ज़ को संभालते हैं, जो परमाणु समायोजन और निरंतर मार्जिनलाइजेशन के साथ होता है। प्रतिभूति उधार स्पोक्स टोकनीकृत प्रतिभूतियों को उधार देने योग्य संपत्ति के रूप में सूचीबद्ध करते हैं, और उधार शुल्क उन्हें प्रदान करने वाले मालिकों की ओर जाता है।

इस लेआउट का लाभ गहराई है, क्योंकि एक पूल का अर्थ है सबसे अधिक तरलता और सबसे सरल लेखांकन। सीमा यह है कि जोखिम एक ही स्थान पर मौजूद होता है, इसलिए विभाजन को रेडियल स्तर पर डिज़ाइन किया जाना चाहिए, न कि संरचनात्मक स्तर पर।

विकल्प B: संपत्ति श्रेणी और जोखिम के आधार पर कई केंद्र

एक अन्य तरीका है कई लिक्विडिटी सेंटर चलाना, जिनमें से प्रत्येक एक विशिष्ट संपत्ति श्रेणी और जोखिम स्तर पर सीमित हो, ताकि स्पोक्स एक साथ कई केंद्रों से जुड़ सकें। निम्न जोखिम वाले सरकारी प्रतिबद्धता केंद्र में कम छूट दर होती है, जहां अधिकांश रिपो स्वाभाविक रूप से आते हैं, मध्यम जोखिम वाले क्रेडिट और मनी मार्केट केंद्र अन्य आवश्यकताओं की सेवा करते हैं, और उच्च जोखिम वाले स्टॉक केंद्र में अधिक व्यापक छूट दर और कठोर क्लीयरिंग सीमाएं होती हैं। प्रत्येक केंद्र अपने जोखिम के लिए मूल्य निर्धारित करता है और इसे अलग रखता है।

Spokes automatically route across these hubs. Repo spokes send Treasury collateral to the Treasury hub, SBL spokes send stock baskets to the stock hub, and the same user sees one venue, while the protocol places each position into a pool matched by parameters.

यह तीन चीजें लाता है। जोखिम का अलगाव संरचनात्मक हो जाता है, न कि कॉन्फ़िगरेशन-आधारित, इसलिए स्टॉक झटके को नियंत्रित किया जा सकता है बिना रिडीम्पशन के समर्थन के लिए ट्रेजरी बॉन्ड पूल को छूए। मूल्य निर्धारण अधिक सटीक होता है, क्योंकि प्रत्येक केंद्र एक जोखिम श्रेणी के लिए ब्याज दर और छूट दर निर्धारित करता है, न कि कई को मिलाकर। नियामक अलगाव आसान होता है, क्योंकि एक केंद्र को एकल व्यवस्था में सीमित किया जा सकता है, जबकि स्पोक्स सभी व्यवस्थाओं के अनुभव को एकत्रित करते हैं। लागत यह है कि प्रत्येक केंद्र की गहराई कम होती है, लेकिन क्योंकि स्पोक्स कई केंद्रों से प्राप्त होते हैं, कुल तरलता और संयोज्यता बनी रहती है। केंद्र से विशिष्ट स्पोक्स के बीच क्रेडिट लिमिट को जोखिम प्रवाह की सीमा को बनाए रखते हुए तरलता प्रवाह बढ़ाया जा सकता है।

वास्तविक मार्ग एक द्विआधारी चयन के बजाय एक स्पेक्ट्रम है। एकीकृत से गहराई और सरलता प्राप्त करें, फिर जब अधिक प्रतिभूति प्रकार शामिल होते हैं और अलगाव के टुकड़े होने लगते हैं, तो श्रेणी और जोखिम के आधार पर केंद्रित स्तर पर अपग्रेड करें। किसी भी तरह, समान स्पोक्स जारी रह सकते हैं।

दोनों मोड में भूमिकाएँ

पहले विभिन्न स्तरों पर बिखरे हुए कंपनियाँ अब पैरामीटर और पार्टिसिपेंट्स बन गई हैं। लेंडिंग एजेंट्स अब रिस्क मैनेजर्स बन गए हैं जो एडजस्टमेंट सेंटर और स्पोक पैरामीटर्स को मैनेज करते हैं, थर्ड-पार्टी कॉलैटरल मैनेजर्स अब सेंट्रल लेजरिंग और क्लीयरिंग इंजन (प्रोटोकॉल स्वयं) बन गए हैं, मेन ब्रोकर्स और क्लीयरिंग हाउसेस अब ऑपरेशनल परमिटेड प्लेस को चलाने वाले ऑपरेटर्स बन गए हैं। कस्टडियन की लेजर अब चेन स्वयं बन गई है।

पहले विभिन्न कंपनियों में मौजूद कार्यों को प्रोटोकॉल भूमिकाओं में स्थानांतरित कर दिया गया है, इसलिए कार्य बने रहे लेकिन किराया गायब हो गया। पहले प्रतिभूति द्विपक्षीय समझौतों में फंसी हुई थी, अब यह काम कर रही है, क्योंकि एक ही संपत्ति अपने योग्य प्रत्येक केंद्र के लिए खुले पदों का समर्थन कर सकती है, प्रत्येक प्रतिपक्ष पर पूर्व-भरा स्टॉक नहीं रुकता और फ्लोटिंग में आय नहीं खोई जाती। लाइसेंस्ड स्पोक या अधिकार क्षेत्र सीमित केंद्र किनारे पर KYC, अधिकार क्षेत्र और योग्य संपत्ति नियमों को लागू करते हैं, जबकि साझा तरलता से अपना हिस्सा लेते हैं, इसलिए नियामकों को अपने नियमों के अनुसार स्थान मिलता है, जबकि बाजार के शेष हिस्से पर निर्भर करने वाली ऑर्डर बुक को नुकसान नहीं पहुंचाते।

सेटलमेंट पूरी तरह से अलग गति से होता है। पारंपरिक सिक्योरिटीज बाजार में संयुक्त राज्य अमेरिका में अभी भी ट्रेडिंग के एक दिन बाद सेटलमेंट होता है, यूरोप के अधिकांश हिस्सों में दो दिन, और उद्योग का हाल ही में एक दिन के सेटलमेंट की ओर बढ़ना इसके लिए प्रतिभागियों को लगभग 300 अरब डॉलर का खर्च करना पड़ा। V4 परमाणु सेटलमेंट, 24/7, विफलता के बिना और सीमांत लागत लगभग शून्य है, जिससे पारंपरिक वित्त में कई दिनों का लेखांकन श्रृंखला पर एकल स्थिति पढ़ने में बदल जाता है।

संपत्ति मालिकों, उधारकर्ताओं और नकद ऋणदाताओं के लिए आय वास्तविक है। लगभग 12.6 ट्रिलियन डॉलर का अमेरिकी रिपो दैनिक जोखिम, 1.3 ट्रिलियन डॉलर का मार्जिन, और 4.6 ट्रिलियन डॉलर का सिक्योरिटीज लीजिंग, सभी 2030 तक 16 ट्रिलियन डॉलर के सुरक्षित संपत्ति को टोकनाइज़ करने के आधार पर स्थित हैं।

आय बरकरार रखी जाती है, क्योंकि आज एजेंट द्वारा लिया गया 20% से 30% सिक्योरिटीज लीजिंग आय सीधे संपत्ति मालिकों को वापस जा रही है। सेटलमेंट अब विफल नहीं होता, क्योंकि परमाणु 7×24 सेक्योरिटीज-कैश एक्सचेंज ने T+1 और T+2 अवधियों को बदल दिया है, जो द्विपक्षीय रिपो में दिनभर की विफलताओं का कारण थीं। पूंजी अब अधिक कठिनाई से काम करती है, क्योंकि पूल्ड सेंट्रल लिक्विडिटी ने अप्रयुक्त प्री-फंडेड स्टॉक को समाप्त कर दिया है, जिससे एक ही प्रतिभूति कई स्थानों पर प्रवाहित हो सकती है। जोखिम दृश्यमान और नियंत्रणयोग्य हो गया है, जहाँ पोजीशन, छूट दरें और पुनः प्रतिभूति का समय-समय पर पारदर्शी अवलोकन होता है, और कैटेगरी सेंटर प्रभाव को प्रारंभिक बिंदु पर ही सीमित करता है। प्राप्ति केवल कुछ मिनट में संभव है, इसलिए मालिक अपने टोकनाइज़्ड होल्डिंग के साथ तुरंत ऋण ले सकते हैं, जहाँ ब्याज दर पारदर्शी है और बाजार द्वारा निर्धारित होती है, न कि द्विपक्षीय सीमा पर कई दिनों के समझौते के माध्यम से।

सिक्योरिटी फाइनेंसिंग एक ऐसा सेटलमेंट और कॉलैटरल स्तर का इंतजार कर रही है जो मध्यस्थों के स्तर के बिना काम करे। सिक्योरिटी कॉलैटरल लोन, रिपो और सिक्योरिटी लीजिंग एक ही बैलेंस शीट के तीन पहलू हैं, जिसमें आप अपने होल्डिंग्स के प्रतिभूति के रूप में कैश उधार लेते हैं, अल्पकालिक फाइनेंसिंग करते हैं, या आय कमाने के लिए उधार देते हैं, और ये तीनों मिलकर एक ऐसे पाइपलाइन पर दसों हजार अरब डॉलर को हिलाते हैं जिसमें सेटलमेंट में कई दिन लगते हैं।

V4 एक ही आर्किटेक्चर पर तीनों को समाहित करता है, चाहे वह एकल गहराई केंद्र हो या श्रेणी और जोखिम के आधार पर विभाजित केंद्रों को जोड़ने वाला स्पोक रूटिंग, लिक्विडिटी, स्थिर मुद्रा कैश एंड और संस्थागत पाइपलाइन पहले से ही लाइव हैं। पाइपलाइन का अंतिम अपग्रेड आया है, जिससे मूल्य संपत्ति रखने वालों की ओर प्रवाहित होता है, जिस पर ट्रिलियन डॉलर के बाजार निर्भर हैं। यही Aave द्वारा कब्जा किया जाने वाला बाजार है।