लेखक：jay
संकलन: जियाहुआन, ChainCatcher
पर्प (永续合约) वे फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट होते हैं जिनका कोई डिलीवरी नहीं होता। एक क्रिप्टो-नेटिव नवाचार के रूप में, 2025 में उनका ऑन-चेन पर विस्फोट हुआ। आज, वे पारंपरिक संपत्तियों को शामिल करते हुए क्रिप्टो क्षेत्र के सबसे बड़े बाजारों में से एक बन गए हैं, जिनका व्यापार आयुध कई अरब डॉलर है।
पिछले वर्ष, शीर्ष केंद्रीकृत विनिमय पर निरंतर अनुबंधों का व्यापार आयतन 86.2 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर (47% की वृद्धि) तक पहुंच गया, जबकि ब्लॉकचेन पर निरंतर अनुबंधों की वृद्धि और भी अधिक चमत्कारिक थी: शीर्ष डीएक्स (DEX) का व्यापार आयतन 6.7 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर (346% की वृद्धि) तक पहुंच गया। वर्तमान में, DEX का व्यापार आयतन CEX के व्यापार आयतन का लगभग 7.8% है, जबकि केवल एक से अधिक वर्ष पहले, यह अनुपात केवल 2.5% के आसपास था। [नोट: हालांकि कुछ संयुक्त राज्य अमेरिका के नियामक के अधीन केंद्रीकृत मंच संयुक्त राज्य अमेरिका के निवेशकों को निरंतर अनुबंधों के समान उत्पाद प्रदान करते हैं, सभी केंद्रीकृत और डीसेंट्रलाइज्ड एक्सचेंज संयुक्त राज्य अमेरिका के निवेशकों को वास्तविक निरंतर अनुबंधों का व्यापार करने से प्रतिबंधित करते हैं।]
लेकिन अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि स्थायी अनुबंध धीरे-धीरे क्रिप्टो-मूलभूत तत्व के किनारे की भूमिका से बाहर निकल रहे हैं और व्यापार व्यवहार और बाजार संरचना को पुनर्परिभाषित करने की मूलभूत शक्ति प्रदर्शित करने लगे हैं।
तो, स्थायी अनुबंधों की लोकप्रियता का कारण क्या है? और अभी क्यों? यह जानकारी यह समझाएगी कि वैश्विक व्यापारी स्थायी अनुबंधों को क्यों अपना रहे हैं, इस बाजार के आकार के अवसर, और निर्माताओं के दृष्टिकोण में क्या अवसर हैं।
Perpetual Contracts: A Brief History and Evolution
इस विचार की अपनी उत्पत्ति एन्क्रिप्टो उद्योग से भी पुरानी है। सिद्धांत रूप से, 1993 में नोबेल पुरस्कार विजेता रॉबर्ट शिलर द्वारा स्थायी भविष्य के अनुबंधों का प्रस्ताव रखा गया था, जिसे उन्होंने भूमि मूल्य के जोखिम को हेज करने के लिए डिज़ाइन किया था। लेकिन 2016 तक, BitMEX और XBTUSD (सबसे पुराना बिटकॉइन स्थायी स्वैप कॉन्ट्रैक्ट) के उदय के साथ, स्थायी कॉन्ट्रैक्ट्स ने क्रिप्टो स्थान में लोकप्रियता प्राप्त की।
आज, दशकों बाद, आधुनिक विनिमय ने स्टॉक, इंडेक्स, कमोडिटी, ब्याज दर, स्टार्टअप मूल्यांकन, और यहां तक कि निविडा H100 GPU की कीमतों के लिए स्थायी अनुबंध प्रदान किए हैं।
वर्षों से, पर्पेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स ने केंद्रीकृत एक्सचेंज पर अरबों डॉलर की आय का इंजन बना रहा है। छोटे निवेशकों की लीवरेज की बढ़ती मांग के साथ, पर्पेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स छोटे समय सीमा के मूल्य निर्धारण, तरलता और व्यापार गतिविधि के प्रमुख स्थान बन गए हैं—कई एशियाई बड़े केंद्रीकृत एक्सचेंज में, इनका व्यापार आयतन स्पॉट व्यापार आयतन से कई गुना अधिक है।
पिछले एक और आधे वर्ष में हुए परिवर्तन यह है कि डीसेंट्रलाइज्ड परपेचुअल्स एक्सचेंज शुरू हो गए हैं, जो केंद्रीकृत एक्सचेंज के परपेचुअल्स बाजार हिस्से को वास्तविक रूप से काट रहे हैं। स्वयं के संचालन के संरचनात्मक लाभ के साथ, परपेचुअल्स DEX लिक्विडिटी, प्रदर्शन और सक्रिय ट्रेडर्स के लिए कार्यों में CEX के साथ अंतर को तेजी से कम कर रहे हैं।
हाइपरलिक्विड जैसे पर्मानेंट डेक्स की ब्रेकथ्रू सफलता के साथ, अग्रणी क्रिप्टो वॉलेट और ऐप्स ने पर्मानेंट कॉन्ट्रैक्ट्स का समर्थन शुरू किया और लाखों उपयोगकर्ताओं तक पहुँचने के लिए उच्च गुणवत्ता वाला ट्रेडिंग अनुभव प्रदान किया। 2025 की दूसरी छमाही में, पर्मानेंट डेक्स के फ्रंटएंड में विस्फोटक वृद्धि हुई—आरामदायक मोबाइल ऐप्स से लेकर जटिल मल्टी-स्पॉट ट्रेडिंग टर्मिनल्स तक की विविधता हुई।
विशेष रूप से Hyperliquid, HIP-3 (Builder-Deployed Perpetuals) के माध्यम से, DEX द्वारा प्रदान किए जाने वाले सेवा सीमाओं को तोड़ रहा है। इस तंत्र के माध्यम से कोई भी बिना अनुमति के एक्सचेंज पर परपेचुअल मार्केट लॉन्च कर सकता है। HIP-3 के साथ, बिल्डर लगभग किसी भी संपत्ति को लिस्ट कर सकते हैं और अपने स्वयं के ऑरेकल और जोखिम पैरामीटर्स का प्रबंधन करते हुए 50% शुल्क बांट प्राप्त कर सकते हैं।
इसी बीच, एवेंटिस, लाइटर, ओस्टियम और वेरिएशनल जैसे नए प्रवेशकर्ता और प्रतियोगी भी उत्पाद विकास को तेज कर रहे हैं। बढ़ती प्रतिस्पर्धा ने परपेचुअल डेक्स को एक्सचेंज डिज़ाइन, बाजार संरचना, संपत्ति समर्थन और अनुमति-रहित प्रकृति में भिन्नता लाने के लिए मजबूर किया है, और कुछ प्लेटफॉर्म को वास्तविक दुनिया की संपत्ति (RWA) परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स जैसे नए श्रेणियों में मजबूत प्रोडक्ट-मार्केट फिट पाने में सक्षम बनाया है।
वर्षों तक, स्थायी निपटान व्यापारी केवल क्रिप्टो संपत्तियों—BTC, ETH, SOL और विभिन्न लॉन्ग टेल कॉइन्स पर अनुमान लगाते रहे। लेकिन पिछले साल के अंत में, जब व्यापक क्रिप्टो बाजार की बिकवाली के दौरान स्थायी निपटान का व्यापार आयतन हाल के शीर्ष से काफी कम हो गया, तब RWA स्थायी निपटान ने तेजी से विकास किया। कुछ स्थायी DEX पर कमोडिटी, स्टॉक और स्टॉक इंडेक्स शामिल किए गए, जिससे व्यापार के लिए उपलब्ध संपत्तियों की सीमा NVIDIA, Samsung और SpaceX जैसी निजी कंपनियों, और सिल्वर, पैलेडियम जैसी कमोडिटीज़ तक बढ़ गई।
इस वर्ष, RWA स्थायी अनुबंधों की वृद्धि और भी तेज हो गई है। पिछले कुछ सप्ताहों में, RWA का हाइपरलिक्विड कुल व्यापार आयतन में हिस्सा एक बार 44% तक पहुँच गया, और अब RWA ट्रेडिंग पेयर्स इस एक्सचेंज पर शुल्क उत्पन्न करने वाले सबसे ऊँचे ट्रेडिंग पेयर्स में से एक बन गए हैं। ओस्टियम पर, कई महीनों से RWA ने इस एक्सचेंज के अधिकांश व्यापार आयतन का कब्जा रखा है।
डिसेंट्रलाइज्ड एक्सचेंज भी RWA जैसे क्रूड ऑयल के मूल्य निर्धारण में उत्कृष्ट प्रदर्शन करते हैं, खासकर पारंपरिक एक्सचेंज के सप्ताहांत के बंद रहने के दौरान।
RWA स्थायी अनुबंधों के उत्थान के साथ, हम देख रहे हैं कि अधिक और अधिक कंपनियाँ स्थायी अनुबंधों से संबंधित उत्पादों और व्यवसायों का विकास करने लगी हैं। केवल पिछले 6 महीनों में, नए विनिमय, व्यापार इंटरफ़ेस, बाजार स्थापक और तरलता प्रदाता उभरे हैं।
The players entering this space include brand-new startups, startups transitioning to perpetual contracts, and some of the world’s largest fintech companies integrating perpetual trading into their existing products.
सभी विविध खिलाड़ी एक ही अवसर पर एकत्रित हो रहे हैं: स्थायी अनुबंध वैश्विक वित्तीय क्षेत्र में प्रमुख व्यापार उपकरणों में से एक बनने की संभावना रखते हैं।
Perpetual Contracts Market Opportunities
पारंपरिक वित्त (TradFi) को एक कदम पीछे हटकर देखें, विकल्प दुनिया के सबसे बड़े और सबसे अधिक व्यापारित बाजारों में से एक हैं। वे मुद्रा, स्टॉक, सूचकांक, कच्चे माल और ETF में मौजूद हैं, और ये अत्यंत शक्तिशाली और व्यक्तिपरक उपकरण हैं जो लोगों को कई अलग-अलग पूर्वानुमानों के आधार पर व्यापार करने की अनुमति देते हैं: समय, उतार-चढ़ाव, कीमत सीमा आदि।
लेकिन अगर हम छोटे निवेशकों के व्यापार व्यवहार को बड़ा करके देखें, तो पता चलता है कि अधिकांश गतिविधियाँ एक विशिष्ट विकल्प श्रेणी पर केंद्रित हैं: अल्पकालिक, लीवरेज किए गए, दिशात्मक जोखिम क्षेत्र। एक प्रमुख उदाहरण 0DTE (शून्य दिन पर परिपक्व होने वाले विकल्प) है—जिसमें व्यापारी दिनभर की बाजार गतिशीलता के लिए कम लागत पर उच्च संवेदनशील लाभ का अनुमान लगाते हैं।
यह प्रकार का व्यापार वृद्धि की दृष्टि से सबसे तेजी से बढ़ रहा विकल्प श्रेणी में से एक है। 2025 में, 0DTE SPX (स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 इंडेक्स) विकल्पों की दैनिक औसत व्यापार मात्रा 23 लाख करारों तक पहुंच गई, जो पिछले वर्ष की तुलना में 51% की वृद्धि है और SPX विकल्पों के कुल व्यापार का 59% हिस्सा है। इस मांग के अनुरूप, बाजार ने कुछ नए दैनिक निपटान वाले सूचकांक उत्पादों को लॉन्च किया है, जिनमें CBTX और MBTX बिटकॉइन ETF सूचकांक विकल्प, और समान भारित Cboe Magnificent 10 सूचकांक के विकल्प शामिल हैं।
इसलिए, जबकि विकल्पों के कई जटिल उपयोग हैं—जैसे संरचित हेजिंग, वोलैटिलिटी ट्रेडिंग, डिस्क्रीट ट्रेडिंग, कॉन्वेक्सिटी (जो लाभ और जोखिम की असमानता की विशेषता को संदर्भित करती है: आपका अधिकतम नुकसान निश्चित होता है, लेकिन संभावित लाभ सैद्धांतिक रूप से असीमित होता है)—वास्तव में बहुत बड़ी और लगातार बढ़ती छोटे निवेशकों की पूंजी केवल अल्पकालिक, लीवरेज किए गए दिशात्मक एक्सपोज़र की तलाश में है। यह एक्सपोज़र ही पर्मानेंट कॉन्ट्रैक्ट्स द्वारा सबसे अच्छे से पूरी तरह से संतुष्ट किया जा सकता है।
ट्रेडिंग में वास्तविक विकल्प हैं: विकल्प निश्चित जोखिम और उत्तल लाभ के लिए उत्कृष्ट हैं और अभी भी उत्पादन की डिफ़ॉल्ट टूल हैं। ट्रेडर्स का अधिकतम नुकसान उनके द्वारा भुगतान किया गया प्रीमियम होता है। जबकि स्थायी कॉन्ट्रैक्ट का उपयोग करने पर, पूरा मार्जिन पोजीशन क्लीयर हो सकता है। लेकिन अधिकांश छोटे ट्रेडर्स के लिए वास्तविक दिशात्मक लीवरेज के लिए, स्थायी कॉन्ट्रैक्ट के कई संरचनात्मक लाभ हैं:
- सदैव ऑनलाइन। नवीनतम पीढ़ी के स्थायी बाजार 7×24 घंटे निरंतर व्यापार के लिए उपलब्ध हैं, बिना किसी व्यापार समय सीमा या बंद अवधि के। वैश्विक, क्रिप्टो-निर्मित उपयोगकर्ता समुदाय के लिए, निरंतर पहुंच एक स्वाभाविक अपेक्षा है।
- कोई एग्ज़रसाइज़ प्राइस नहीं, कोई एक्सपायरी डेट नहीं, कोई रोलओवर नहीं। एकल सतत पोजीशन के साथ, ट्रेडर्स को रोज़ाना या साप्ताहिक पैरामीटर चुनने, एक्सपायरी डेट मैनेज करने या पुनः पोजीशन लेने की आवश्यकता नहीं होती। वे कुछ सेकंड, कई महीने, या सिद्धांत रूप से अनंत काल तक रख सकते हैं।
- सरलतर जोखिम एक्सपोजर। स्थायी अनुबंधों के लिए, प्राथमिक विचार बाजार मूल्य, जमानत और निलंबन सीमा हैं। जबकि विकल्पों के लिए, भले ही आपका दिशा अनुमान सही हो, आप समय मूल्य क्षय, निहित उत्पादनता में परिवर्तन और पथ-निर्भरता के कारण नुकसान उठा सकते हैं। स्थायी अनुबंध इन जटिलताओं को हटा देते हैं। व्यापार केवल दिशात्मक विश्वास का शुद्ध अभिव्यक्ति है।
- Capital efficiency of continuous exposure. Short-term options require upfront payment of the full premium and repeated rollovers. Perpetual contracts require margin—typically only a small fraction of the notional value—which often offers higher capital efficiency for intraday to multi-day directional positions.
विकल्प लुप्त नहीं होते। वे लंबे समय से वित्तीय इतिहास का हिस्सा रहे हैं और विशेष रूप से निश्चित जोखिम और अधिक जटिल लाभ संरचनाओं के संदर्भ में, काफी हद तक व्यापार के उपयोग के मामलों में शीर्ष स्थिति पर बने रह सकते हैं। हालाँकि, डेल्टा-1 दिशात्मक लीवरेज के लिए बढ़ती हुई विशाल धनराशि के प्रवाह के लिए, स्थायी करारों ने ट्रेडिंग की कई अरब डॉलर की मात्रा और दसों अरब डॉलर की आय प्राप्त कर ली है।
यह एक प्रश्न उठाता है: जब अनंत समझौते निचले उपकरणों से मुख्य व्यापार प्रारूप में बदल रहे हैं, तो मूल्य तकनीकी स्तर के किस स्तर पर संचित होगा?
पारंपरिक बाजारों में, सबसे मूल्यवान कंपनियाँ अक्सर एक्सचेंज इंफ्रास्ट्रक्चर पर बनी होती हैं, न कि एक्सचेंज लेयर पर। उदाहरण के लिए, रिबनहुड जैसे रिटेल ब्रोकर का बाजार मूल्य उसके नीचे के नैसडैक एक्सचेंज से अधिक है।
क्रिप्टो क्षेत्र में यह मॉडल अभी भी मान्य है—क्या हाइपरलिक्विड, लाइटर या ऑस्टियम जैसे प्लेटफॉर्म एक्सचेंज स्तर पर पर्याप्त रूप से मजबूत नेटवर्क इफेक्ट जमा कर सकते हैं—यह क्षेत्र के सबसे दिलचस्प खुले प्रश्नों में से एक है।
Regardless, builder activity is rapidly expanding. We are seeing developer growth in the following areas:
- Customized distribution layer: Vertical or audience-specific frontends that not only present markets but also bundle narratives, strategies, gamification, or social touchpoints.
- मार्केट क्रिएटर्स और ऑपरेटर्स (जैसे, HIP-3 डिप्लॉयर्स): हाइपरलिक्विड पर एक लोकप्रिय मार्केट चलाकर, डिप्लॉयर्स को बिना सबसे जटिल एक्सचेंज इंफ्रास्ट्रक्चर बनाए एक "मिनी एक्सचेंज" का मालिक बनने की सुविधा मिलती है। आज के डिप्लॉयर्स केवल भविष्य में "पर्मेनेंटलाइज़" किए जा सकने वाले डेटा या कीमत तत्वों की सतह को ही छू पाए हैं।
- पेशेवर तरलता प्रदान: लॉन्ग टेल मार्केट, इवेंट-ड्रिवन ऑर्डर बुक और क्रॉस-प्लेटफॉर्म इन्वेंटरी मैनेजमेंट पर ध्यान केंद्रित करने वाले मार्केट मेकर।
- स्थायी के लिए डेटा बुनियादी ढांचा: पोजीशन, फंडिंग रेट, क्लीयरिंग, ट्रेडर सिग्नल, लीवरेज एक्सपोजर, रिटेंशन ग्रुप आदि के चारों ओर एक समुदाय-संचालित डैशबोर्ड, ब्लॉक ब्राउज़र, हीटमैप और विश्लेषण उपकरणों का पारिस्थितिकी तंत्र विकसित हो चुका है। अधिक परिपक्व, उच्च गुणवत्ता वाला, वास्तविक समय का डेटा पूरे पारिस्थितिकी तंत्र को सभी प्रतिभागियों के लिए अधिक पारदर्शी और कुशल बना देगा।
ज़रूर, वितरण, नए ट्रेडिंग प्लेटफ़ॉर्म की तरलता की गहराई, संपत्ति के दायरे में वृद्धि के साथ ऑरेकल की विश्वसनीयता, अपरिहार्य चरम घटनाओं ("10/10" घटनाओं) और नियामक मुद्दों (जो वर्तमान में संयुक्त राज्य निवेशकों को इन उत्पादों तक पहुँचने से रोकते हैं) जैसे महत्वपूर्ण खुले प्रश्न और चुनौतियाँ अभी भी मौजूद हैं। जबकि स्थायी फ्यूचर्स क्रिप्टो-नेटिव बुलबुले से "स्नान" करके वैश्विक वित्त के प्रमुख मंच पर आ रहे हैं, ये सभी उम्मीद किए गए परिपक्वता के संकट हैं। स्थायी फ्यूचर्स पारिस्थितिकी तंत्र के परिपक्व होने के साथ, प्रश्न यह नहीं है कि स्थायी फ्यूचर्स स्केल हो पाएंगे या नहीं, बल्कि जब वे स्केल होंगे, तो कौन उनके चारों ओर सबसे मूल्यवान एप्लिकेशन और बुनियादी ढांचा बनाएगा।