डिज़िटल ब्लॉगर 'ली यीएन' ने अपना ट्रैफ़िक पासवर्ड ढूंढ लिया। हर दिन स्टॉक मार्केट की टिप्पणी करने से पहले, वह एक नारा लगाता है, "वही बात है, समय ही प्रकाश मॉड्यूल और कैलकुलेशन पावर को साबित करेगा।" एक साल से अधिक समय तक इसे दोहराने के बाद, एकल वीडियो के लाइक्स 2-3 हज़ार से बढ़कर 4-5 हज़ार हो गए, और कमेंट सेक्शन में आने वाले यूज़र्स केवल एक ही बात पूछते हैं—अब 'प्रकाश में खड़े' होना क्या बहुत देर हो गई?
जिन तीन शब्दों ने नेटिज़न्स की चिंता को जोड़ा, वे हैं 'यी ज़ोंगतियान'। यह बैजिया जियांगटन के उस शिक्षक नहीं है, बल्कि A-शेयर बाजार द्वारा तीन प्रमुख ऑप्टिकल मॉड्यूल नेताओं को दिया गया उपनाम है: Xinyisheng, Zhongji Xuchuang, Tianfu Communications—प्रत्येक से एक अक्षर। 2025 के अप्रैल के निम्न स्तर से, Xinyisheng में 16 गुना, Zhongji Xuchuang में 17 गुना, और Tianfu Communications में 10 गुना की वृद्धि हुई। जिन्होंने शुरुआत में खरीदा, वे बहुत समृद्ध हो गए।
लेकिन कहानी 2026 जून तक जाती है, जहां घटनाएँ बदल जाती हैं। 5 जून को, "यी ज़होंगतियान" का समूहगत निकास हुआ और Zhongji Shuangchuang ने एक दिन में लगभग 8% की गिरावट दर्ज की। 11 जून को, Xinyisheng के शेयर ने डिस्काउंट लिमिट के करीब पहुँचने का प्रयास किया, और CPO कॉन्सेप्ट में सुधार शुरू हो गया। भागने वाले और नीचे खरीदने के लिए भीड़ भरे लोग, अत्यधिक मात्रा में लेन-देन के साथ एक-दूसरे को स्थानांतरित करते हुए।
धन कमाने की कहानियाँ पहले ही बहुत बार सुन ली गई हैं। वास्तव में कोई गंभीरता से जवाब नहीं दे पाया है कि अगर तीन में से केवल एक चुनना हो, तो कौन सबसे अधिक मूल्यवान है? इस लेख में हम 'अभी भी बोर्ड पर चढ़ना संभव है क्या' पर चर्चा नहीं करेंगे, बल्कि केवल एक प्रश्न को हल करेंगे: यीज़होन में, किसकी कीमत-प्रदर्शन अनुपात सबसे अधिक है।
इस चक्र में, कोई भी ऑप्टिकल मॉड्यूल के वर्तमान अनुपात पर नहीं देख रहा है।
कारण बहुत सरल है, जब किसी कंपनी का लाभ अभी भी तीन अंकों की दर से बढ़ रहा है, तो पिछले बारह महीनों के लाभ से P/E अनुपात की गणना करने से प्राप्त संख्या का कोई मतलब नहीं होता। बाजार की कीमत निर्धारण की एंकर, 'इस साल कितना कमाया' से '2026, 2027 में कितना कमाएगा' पर स्थानांतरित हो चुकी है। 2026 की शुरुआत तक, तीनों कंपनियों के 2025 के बाद से शेयर मूल्य में वृद्धि क्रमशः Zhongji Xuchuang के 428%, Xin Yisheng के 410% और Tianfu Communications के 284% है, जिससे कुल मूल्यवृद्धि एक ट्रिलियन युआन से अधिक हुई है। यह एक ट्रिलियन, वर्तमान को नहीं, बल्कि अगले दो से तीन साल की अपेक्षा को खरीद रहा है।
इसलिए यहाँ “मूल्य के संदर्भ में लाभ” का मतलब “कौन सा स्टॉक कम कीमत पर है” नहीं है, बल्कि इसे तीन तराजू से मापना होगा। पहली तराजू PEG है, जो डायनेमिक पीई रेशियो को वृद्धि दर से विभाजित करके “एक ही वृद्धि के लिए आपने कितना भुगतान किया” यह मापती है। दूसरी तराजू लाभ की गुणवत्ता है, जो कमाई गई रकम कितनी स्वच्छ है और घाटे की दर कितनी अधिक है, इसे मापती है। तीसरी तराजू निश्चितता के छूट/प्रीमियम है, जो बाजार “स्थिरता” के लिए कितना अतिरिक्त भुगतान करने को तैयार है और “अनिश्चितता” के लिए कितना कटौती करता है, इसे मापती है।
तीनों रूलर से मापने पर, तीनों ने तीन पूरी तरह से अलग जवाब दिए। एक डिजिटल वैल्यू फॉर मनी का राजा है, एक महंगा लेकिन स्थिर निश्चितता है, और एक सबसे महंगी निश्चितता है।
Neways: डिजिटल दृष्टिकोण से बेस्ट वैल्यू, लेकिन सस्ता होने का अपना कारण होता है
सबसे पहले सबसे सस्ती संख्या पर नजर डालें।
PEG के आधार पर, Xinyisheng तीनों में सबसे अधिक किफायती है। इसका 2025 के लिए समूह का शुद्ध लाभ वार्षिक रूप से लगभग 2.5 गुना बढ़ने का अनुमान है, जो उसी अवधि में Zhongji Shuangchuang के 89.5% से 128% की तुलना में काफी अधिक है। चौथे तिमाही में शुद्ध लाभ चक्रीय रूप से +39% बढ़ा है, और 1.6T उत्पाद का उत्पादन पहले से ही बढ़ रहा है। इतनी तेजी से वृद्धि के बावजूद, इसका मूल्यांकन सबसे कम है। 2026 के लिए संस्थागत समझौते वाले शुद्ध लाभ के आधार पर, इसका गतिशील P/E अनुपात केवल लगभग 22.8 गुना है, जिसका PEG लगभग 0.30 है, जो तीनों में सबसे कम है। एक ही इकाई की वृद्धि के लिए, आप Xinyisheng के लिए सबसे कम पैसा दे रहे हैं।
यह सिर्फ सस्ता ही नहीं है, बल्कि इसका लाभ सबसे अधिक "स्वच्छ" है। 2025 के परिणामों में, XinYiSheng का अनियमित लाभ-हानि केवल 33 मिलियन युआन था, जबकि उसकी घाटी मार्जिन 47% से अधिक बनी रही, जो ऊर्ध्वाधर एकीकरण के कारण लागत के लाभ के कारण है। लाभ की गुणवत्ता के मामले में, यह अधिक आकार के Zhongji Xuchuang को भी पीछे छोड़ देता है।
यहां तक कहानी पूरी हो गई, न्यूयिशेंग एक ऐसा मार्केट द्वारा अवमूल्यांकित घोड़ा लगता है। लेकिन यही वह जगह है जहां सतह पर रुकना नहीं चाहिए। इसकी सस्ती कीमत, छूट है, न कि एक फायदा।
बाजार कोई भी उच्च विकास वाली कंपनी को बिना कारण छूट नहीं देता। 新易盛 का मूल्य नीचे दबाया गया है, क्योंकि कुछ वास्तविक जोखिम हैं। ग्राहक केंद्रण अधिक है, और प्रदर्शन कई कुछ बड़े ग्राहकों पर अत्यधिक निर्भर है। विदेशी राजस्व का हिस्सा 78% है, जो सीधे शुल्क और व्यापार प्रतिबंधों के परिणामी जोखिम के लिए संवेदनशील है। सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि 'अनपेक्षित हिप्पो' की उछाल क्षमता क्या स्थायी होगी? लंबे समय के प्रौद्योगिकी कथा और भविष्यवाणीय निवेश में, यह कंपनी मधुकर सुचुआंग की तुलना में कमजोर कहानी प्रस्तुत करती है। बाजार द्वारा दिया गया निम्न P/E अनुपात, मूलतः 'स्थायित्व' पर छूट है।
यह डिस्काउंट आंशिक रूप से सुधर रहा है। 2026 के भीतर, Synopsys के शेयर मूल्य में 79% से अधिक की वृद्धि हुई है, और हांगकांग में सूचीबद्ध होने की योजना बनाई जा रही है। धन अपने पैरों से मतदान कर रहा है, इसे 'अविश्वसनीय अनुमान' से 'पुनः मूल्यांकित नेता' पर खींच रहा है। सस्ता है, लेकिन सस्तापन संकुचित हो रहा है।
वह महंगा वाला, फिर उसकी स्थिरता कहाँ है?
InnoLight: निश्चितता की कीमत
Zhongji Xuchuang की कीमत-प्रदर्शन अनुपात, सस्तापन में नहीं, बल्कि निश्चितता में है।
एक तुलना देखिए—2026 की पहली तिमाही में, Zhongji Xuchuang की एक तिमाही की आय 194.96 अरब युआन और शुद्ध लाभ 57.35 अरब युआन था। एक तिमाही का शुद्ध लाभ, उसके 2024 के पूरे साल के लाभ से अधिक है। इसी अवधि में, उसके ऑप्टिकल कम्युनिकेशन ट्रांससीवर मॉड्यूल की लाभमार्जिन 2024 के 34.65% से बढ़कर 42.61% हो गई, जो लगभग 8 प्रतिशत बिंदुओं की वृद्धि है। पैमाना बढ़ रहा है, और कमाई की दक्षता भी बढ़ रही है—यह केवल नेता ही दिखा सकता है।
इस निश्चितता का आधार है बाजार हिस्सा और तकनीकी अंतर। ज़होंगचुआंग ने निवेडा के 800G ऑप्टिकल मॉड्यूल की खरीद का आधे से अधिक हिस्सा हासिल किया है। 1.6T पीढ़ी में, यह निवेडा की पहले से पुष्टि प्राप्त करने के प्रारंभिक लाभ के कारण, बाजार की अपेक्षा है कि यह 50% से 60% हिस्सा प्राप्त करेगा। पिछले तीसरे तिमाही के परिणाम समीक्षा सम्मेलन में, कंपनी के अधिकारियों ने स्पष्ट रूप से कहा कि, "इस वर्ष के तीसरे तिमाही में, प्रमुख ग्राहक 1.6T को स्थापित करना शुरू कर देंगे और ऑर्डर बढ़ाते रहेंगे... 2026 से 2027 तक अन्य प्रमुख ग्राहक भी 1.6T को व्यापक रूप से स्थापित करेंगे।" इन ऑर्डर्स को पूरा करने के लिए, कंपनी चिप्स का स्टॉक बढ़ा रही है और उत्पादन क्षमता बढ़ा रही है, जिसमें घरेलू और विदेशी दोनों ओर से प्रसार हो रहा है।
इसकी कीमत सबसे अधिक है। Zhongji Xuchuang का रोलिंग P/E एक बार 73 से 74 गुना तक पहुँच गया, जो Xinyisheng से 40% अधिक है। आप इसके लिए एक “नेतृत्व बाधा + तकनीकी अग्रणी” प्रीमियम दे रहे हैं। यह प्रीमियम उन लोगों के लिए उपयुक्त है जो निश्चितता को अधिक महत्व देते हैं और इसकी कीमत चुका सकते हैं।
लेकिन निश्चितता का अर्थ बिना जोखिम के नहीं है, और इसका जोखिम अधिकतर "काला तितली" प्रकृति का है। 8 जून, 2026 (अमेरिकी समय), चुंगजी शुचुआंग को अमेरिकी रक्षा विभाग द्वारा "1260H सूची" में शामिल कर लिया गया। कंपनी ने तुरंत प्रतिक्रिया देते हुए कहा कि यह वर्गीकरण वास्तविकता के अनुरूप नहीं है, कंपनी न तो रक्षा उद्योग है और न ही सैन्य-नागरिक समाकलन कंपनी है, और इसका व्यापार पर कोई वास्तविक प्रभाव नहीं पड़ा है, ऑर्डर, उत्पादन और सप्लाई चेन सभी सामान्य हैं। प्रतिक्रिया तो प्रतिक्रिया है, लेकिन 86.8% की विदेशी आय प्राप्त करने वाली कंपनी के लिए, क्षेत्रीय राजनीति ही सिर पर लटकी हुई सच्ची तलवार है। यह मूलभूत बातों को प्रभावित नहीं करता, लेकिन किसी भी ट्रेडिंग दिन में मूल्यांकन को काफी हद तक कम कर सकता है।
दो मॉड्यूल फैक्ट्रियों को अलग करने के बाद, एक ऐसा तियुआ बच जाता है जो एक ही टेबल पर नहीं है।
Tianfu Communications: सबसे महंगी निश्चितता, अगली पीढ़ी के आर्किटेक्चर पर जुए लगा रही है
Tianfu Communications क्या विशेष है? यह मॉड्यूल नहीं बेचता, यह 「पानी」 बेचता है।
एक श्रृंखला के साथ तुलना करना सबसे अधिक स्पष्ट है। यदि Zhongji Xuchuang और Xinyisheng सीधे ग्राहकों के लिए रेस्तरां हैं, तो Tianfu Communications रेस्तरां को सामग्री आपूर्ति करने वाला है। यह निचले स्तर के ऑप्टिकल मॉड्यूल निर्माताओं को ऑप्टिकल इंजन और ऑप्टिकल घटकों जैसे मुख्य भाग बेचता है, जो उन्हें पूर्ण मॉड्यूल में असेंबल करते हैं और फिर उन्हें बेचते हैं। यह सीधे क्लाउड प्रोवाइडर्स के ऑर्डर को स्वीकार नहीं करता, लेकिन प्रत्येक उच्च-वर्ग ऑप्टिकल मॉड्यूल में इसका कुछ हिस्सा होता है।
ऊपरी श्रृंखला में स्थित होने के कारण, इसकी शुद्ध लाभ मार्जिन सबसे अधिक है और यह 50% से अधिक पर स्थिर रहती है, और प्रतिस्पर्धा का परिदृश्य सबसे स्पष्ट है। इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि यह एक अत्यधिक निश्चित लंबी ढलान—CPO/NPO आर्किटेक्चर—पर बेट लगा रहा है। कुछ संस्थानों के अनुमान के अनुसार, एक उच्च-स्पेक 51.2T स्विच की मूल्य श्रृंखला में, Tianfu Communications के FAU, प्रेसिजन लेंस और ऑप्टिकल इंजीन पैकेजिंग चरणों में संयुक्त संभावित मूल्य 7,000 से 10,000 डॉलर के स्तर तक पहुँच सकता है।
पारंपरिक प्लग-इन युग में एकल मशीन के कई डॉलर के घटकों के मूल्य की तुलना में, यह एक पूर्ण और मात्रा और कीमत दोनों में वृद्धि है। चाहे निचले स्तर के क्लाउड निर्माता अंततः कौन सा मॉड्यूल समाधान चुनें, जब तक डेटा केंद्र अधिक कुशल और ऊर्जा-कुशल संरचना की ओर विकसित होते रहेंगे, 'पानी बेचने वाले' की स्थिति स्थिर रहेगी।
यह बहुत अच्छा लगता है। लेकिन Tianfu की समस्या, ठीक इन "पानी बेचने वाले" तीन शब्दों में छिपी हुई है। यह सबसे कम लचीला, सबसे महंगा और अपेक्षाओं के अंतर में सबसे आसानी से फंसने वाला है।
इसकी लचीलापन कम है, क्योंकि इसकी वृद्धि एक धारा है, न कि एक धमाका। Zhongji Guangchuang और Xinyisheng सीधे AI पूंजी खर्च के धमाकेदार विस्फोट का फायदा उठा रहे हैं, जिससे उनका अर्जित लाभ बहुत अधिक है। Tianfu की वृद्धि स्थिर है, लेकिन धीमी। इसका मूल्यांकन महंगा है, क्योंकि बाजार ने इस स्थिरता को पहले से ही आकाश में स्थापित कर दिया है। 10 फरवरी, 2026 तक, इसका रोलिंग पीई लगभग 122 गुना है, जो अन्य दोनों की तुलना में काफी अधिक है। और सबसे आसानी से अपेक्षाओं में अंतर को हिट करने का मुद्दा, 2026 की पहली तिमाही में हाल ही में स्पष्ट रूप से सामने आया। संस्थागत समझौते के अनुसार, उस तिमाही का शुद्ध लाभ 7.8 से 8.2 अरब युआन होने की उम्मीद थी, लेकिन वास्तविकता में केवल 4.9 अरब युआन था। यह विशाल अंतर, संस्थाओं के मॉड्यूलर फैक्ट्री के धमाकेदार तर्क को प्रकाशिक उपकरण कंपनी पर लागू करने का परिणाम है।
यह ठीक उन सभी को याद दिलाता है जो 'यी ज़ोंगतियान' को रैंक करना चाहते हैं: टियानफु और अन्य दो कंपनियाँ, एक ही खाने की बात नहीं हैं। इंजन बेचने वाली कंपनियों को पूरे मशीन बेचने वाली कंपनियों के तर्क से मूल्यांकन करना, स्वयं ही एक गलत व्याख्या है।
यहाँ तक तीनों को अलग कर दिया गया। लेकिन "मूल्य प्रति रुपया" के प्रश्न में, एक ऐसा छिपा हुआ चर है जिसे किसी ने नहीं गिना है।
लाभ पूल उनके पास ही नहीं है
उस कार्ड टेबल पर वापस जाकर, एक और अधिक कठोर प्रश्न पूछें: यी ज़ोंगतियान द्वारा कमाया गया धन, क्या वास्तव में 'अच्छा पैसा' है?
ऑप्टिकल मॉड्यूल की मूल बात, सिस्टम एकीकरण है। ऑप्टिकल चिप, इलेक्ट्रिकल चिप और ऑप्टिकल उपकरणों को खरीदकर, इन्हें पैकेजिंग प्रक्रिया के माध्यम से एक पूर्ण मॉड्यूल में जोड़ा जाता है। बाधा इस संगठन में नहीं है। वास्तविक लाभ स्रोत और प्रतिस्पर्धी लाभ, श्रृंखला के दोनों छोरों पर केंद्रित हैं: ऊपरी लेवल के लेजर चिप और स्विचिंग चिप। चीनी निर्माता मध्यवर्ती संगठन प्रक्रिया पर कब्जा करते हैं।
इसलिए, "Zhongji ने Lumentum और Coherent को हरा दिया" जैसे बयानों को दो स्तरों पर देखना चाहिए। मॉड्यूल के हिस्से के मामले में, यह सही है। Zhongji Xuchuang वास्तव में इन दोनों अमेरिकी पुराने निर्माताओं को पीछे छोड़ रहा है। लेकिन लाभ की गुणवत्ता के मामले में, यह अलग बात है।
लुमेंटम और कोहेरेंट वास्तव में ऊपरी श्रृंखला को संभाल रहे हैं। वे ऊर्ध्वाधर एकीकरण द्वारा लेजर चिप की आपूर्ति के माध्यम से आपूर्ति की कमी के जोखिम को कम करते हैं, और इंडियम फॉस्फाइड, गैलियम आर्सेनाइड जैसे III-V प्लेटफॉर्म की उच्च शक्ति अनुप्रयोगों में विशेषताएँ अभी भी वास्तविक हैं। और ये दोनों कंपनियाँ हारे हुए प्रतिद्वंद्वी नहीं हैं, बल्कि तेजी से बहाल हो रहे ऊपरी श्रृंखला के खिलाड़ी हैं। 2026 वित्तीय वर्ष की पहली तिमाही में लुमेंटम की आय में 58% की वृद्धि हुई, और सीमांत लाभ 28% से बढ़कर 34% हो गया।
Coherent ने एक ही तिमाही में 18.1 अरब डॉलर की आय कमाई, जो 21% की वृद्धि है; डेटा सेंटर और संचार व्यवसाय कुल आय का 75% हिस्सा बन गए हैं, जिसमें 40% से अधिक की वृद्धि हुई है; और गैर-GAAP रोजगार लाभमार्जिन 39.6% तक बढ़ गया है।
आगे और अधिक गहराई है। यी ज़होंग की इस ट्रिलियन वैल्यूएशन वाली राइड, CPO आर्किटेक्चर के स्विच पर निर्भर करती है। और CPO के लिए CW लेज़र सोर्स और इंडियम फॉस्फाइड सब्सट्रेट अनिवार्य हैं, जो दोनों ही अमेरिकी कंपनियों के क्षेत्र हैं। कोहेरेंट अपनी इंडियम फॉस्फाइड क्षमता दोगुनी कर रहा है, और उसका टेक्सास, शेरमैन में स्थित कारखाना दुनिया का सबसे उन्नत इंडियम फॉस्फाइड लाइन है, जो निविडा के CPO सहित सभी समाधानों के लिए CW लेज़र के उत्पादन को बढ़ा रहा है।
यी ज़ोंगतियान जितना आर्किटेक्चर अपग्रेड पर जुआ लगाता है, उतना ही अमेरिकी चिप निर्माताओं के लिए उनके बाजार को बढ़ा रहा है। इसलिए यी ज़ोंगतियान को संग्रहण और घटकों के पैसे मिलते हैं, जबकि कोहेरेंट और ल्यूमेंटम को चिप के पैसे मिलते हैं। बाद वाले पतले, धीमे होते हैं, लेकिन अधिक स्थायी होते हैं।
इसीलिए लोग «युआनजी हाई पावर लेजर डायोड» और «यी ज़ोंगतियान» को एक साथ बताते हैं। युआनजी टेक्नोलॉजी का प्रतिनिधित्व घरेलू लेजर चिप्स की आपूर्ति श्रृंखला के ऊपरी हिस्से की ओर बढ़ने के प्रयास को करता है। इसका 100G EML 2025 में ग्राहक सत्यापन से गुजर चुका है, 2026 में बड़े पैमाने पर उत्पादन में प्रवेश करेगा, और CW 100mW हाई पावर सोर्स की बड़े पैमाने पर आपूर्ति भी पूरी हो चुकी है, पहले तिमाही की आय में पिछले वर्ष की तुलना में तीन गुना से अधिक की वृद्धि हुई है। यदि EML, हाई पावर लेजर चिप्स जैसे सबसे लाभदायक संकट क्षेत्र में वास्तविक क्रांति संभव होती है, तो «यी ज़ोंगतियान» का प्रतिस्पर्धी लाभ केवल संकलन से चिप्स तक विस्तारित होगा, और बंधन सचमुच मजबूत होगा। यदि ऐसा नहीं होता है, तो कितना भी मूल्य-अनुपात अच्छा क्यों न हो, केवल मेहनत का पैसा ही कमाया जाएगा।
यही तीनों की दीर्घकालिक लागत-दक्षता का वास्तविक छिपा हुआ कारक है, न कि यह कि किसका PEG कम है, बल्कि चीनी ऑप्टिकल मॉड्यूल उद्योग क्या ऊपरी श्रृंखला से लाभ स्तर को हथिया सकता है।
समय ही बताएगा कि ऑप्टिकल मॉड्यूल और कैलकुलेशन पावर क्या साबित होते हैं, कोई नहीं जानता। लेकिन कम से कम, रोशनी में खड़े लोगों को पहले यह स्पष्ट करना चाहिए कि वे किस किरण पर खड़े हैं।