लेखक：कॉनर किंग，नोवोरा के संस्थापक
संकलन: हू ताओ, ChainCatcher
पिछले महीने, हमने अपना “क्रिप्टोकरेंसी क्षेत्र में निवेशक संबंध महत्वपूर्ण हैं?” शीर्षक वाला अध्ययन जारी किया, जिसका यह अनुसरण है। हमने मूल 53 प्रोटोकॉल डेटासेट को विस्तारित करके 150 से अधिक प्रोटोकॉल शामिल किए हैं, जो सभी प्रमुख क्षेत्रों को कवर करते हैं: DEX, उधार, स्थायी अनुबंध, लिक्विडिटी स्टेकिंग, L1, L2, ब्रिज, DePIN, AI, स्थिर मुद्रा, बुनियादी ढांचा और CEX टोकन। प्रोटोकॉल का पूर्ण विकरण मूल्यांकन (FDV) 40 मिलियन डॉलर से लेकर 45 बिलियन डॉलर तक है।
हमने प्रत्येक प्रोटोकॉल के लिए 15 द्विआधारी, जाँचने योग्य सूचकांकों की जाँच की: क्या प्रोटोकॉल ने यह जानकारी प्रकट की है? हाँ/नहीं। प्रत्येक डेटा पॉइंट की पुष्टि खुले स्रोतों के माध्यम से की गई: Artemis, Tokenterminal, Blockworks, Dune, DefiLlama।
हमने निम्नलिखित स्थिति का पता लगाया है:
मार्केट मेकर शर्तों का उल्लेख करने वाले मार्केट मेकर कम से कम 1% हैं।
50 प्रोटोकॉल। दैनिक व्यापार आयोग कुल दसियों अरब डॉलर तक है। लेकिन केवल एक प्रोटोकॉल ने अपने मार्केट मेकिंग व्यवस्थाओं के बारे में सार्वजनिक रूप से जानकारी प्रकाशित की है।
मार्केट मेकर्स टोकन ट्रेडिंग की शर्तें निर्धारित करते हैं। ये समझौते आमतौर पर टोकन उधार, विकल्प संरचनाओं और प्रदर्शन प्रोत्साहनों को शामिल करते हैं, जो कीमत निर्धारण पर प्रत्यक्ष प्रभाव डालते हैं। पारंपरिक बाजारों में, ऐसे महत्वपूर्ण समझौतों का खुलासा किया जाता है। लेकिन क्रिप्टोकरेंसी बाजार में, प्रत्येक बाजार प्रतिभागी अज्ञात जानकारी के साथ ट्रेडिंग करता है।
Meteora एकमात्र प्रोटोकॉल है जिसने अपनी 2025 की टोकन होल्डर वार्षिक रिपोर्ट में अपनी मार्केट मेकिंग व्यवस्था की जानकारी प्रकाशित की है। 150 से अधिक प्रोटोकॉल में से केवल एक।
यह उद्योग में सबसे बड़ी पारदर्शिता का अंतर है।
91% कंपनियों के पास राजस्व डेटा है। 3% कंपनियों के पास निवेशक संबंध केंद्र है।
इस ऑडिट में, लगभग सभी प्रोटोकॉल तीसरे पक्ष के प्लेटफॉर्म या अपने डेटा डैशबोर्ड के माध्यम से आय डेटा प्रकट करते हैं। मूल डेटा उपलब्ध है।
लेकिन केवल 3% कंपनियों ने निवेशकों के लिए एक विशेष निवेशक संबंध केंद्र स्थापित किया है, जो इन डेटा को निवेशक-अभिमुख अनुभव में एकीकृत करता है। अपवाद समझौते में Meteora, Jito, Jupiter, Raydium, MetaDAO शामिल हैं। अन्य सभी समझौते जानकारी को ब्लॉग, गवर्नेंस फोरम, X थ्रेड्स और तीसरे पक्ष के प्लेटफॉर्म पर बिखेर देते हैं। कोई भी केंद्रीकृत, संस्थागत स्तर का निवेशक अनुभव नहीं है। अंतर डेटा उपलब्ध है या नहीं, इसमें नहीं है, बल्कि संचार बुनियादी ढांचे में है।
9% ने Blockworks TTF सबमिट किया है
Blockworks Token Transparency Framework (टोकन पारदर्शिता फ्रेमवर्क) को 2025 जून में अमेरिकी SEC को प्रस्तुत किया गया, जिसमें आपूर्ति, वितरण, वित्तीय और बाजार संरचना सहित 18 अनुपालन मानदंड शामिल हैं, जिसे Pantera, L1D और Theia द्वारा समर्थित किया गया है। 150 से अधिक प्रोटोकॉल की समीक्षा में, केवल 13 ने इस फ्रेमवर्क को प्रस्तुत किया: Jito, Jupiter, Raydium, Morpho, Aerodrome, MetaDAO, Maple, dYdX, Euler, Marinade, EtherFi, Gains Network और Meteora।
यह शून्य सबमिशन की तुलना में वास्तविक प्रगति है। लेकिन सबमिशन दर 53 प्रोटोकॉल से शुरू होकर 150+ पर 9% तक गिर गई। मूल डेटासेट TTF को अपनाने वाले प्रारंभिक DeFi प्रोटोकॉल पर आधारित था। नमूने के विस्तार के साथ, स्थिति अधिक स्पष्ट हो गई: बाजार के अधिकांश प्रोटोकॉल शामिल होने का चयन नहीं करते हैं। शून्य L1, शून्य L2, शून्य इंफ्रास्ट्रक्चर प्रोटोकॉल ने इस फ्रेमवर्क को सबमिट किया है। फ्रेमवर्क पहले से मौजूद है, अधिक प्रोटोकॉल को इसका उपयोग करना चाहिए।
38% सक्रिय मूल्य अधिग्रहण करते हैं, 62% कुछ भी वापस नहीं करते
हम "एक्टिव वैल्यू कैप्चर" की परिभाषा को व्यापक रूप से परिभाषित करते हैं: क्या प्रोटोकॉल के पास कम से कम एक ऐसा सक्रिय तंत्र है जो आर्थिक मूल्य को सीधे टोकन होल्डर्स की ओर निर्देशित करता है (प्रबंधन अधिकार को छोड़कर)? 150 से अधिक प्रोटोकॉल में, हमने छह अलग-अलग पैटर्न पहचाने हैं:
- Direct Fee Distribution (JUP, DYDX, GMX)
- Repurchase and burn (HYPE, RAY, MET)
- Staking Income Share (PENDLE, AAVE, ETHFI)
- Conditional Buyback (LDO)
- वी मॉडल साइकिल अलोकेशन (AERO)
- केवल शासन, आर्थिक हित नहीं (MORPHO, LINK, ARB)
62% प्रोटोकॉल अंतिम श्रेणी से संबंधित हैं—केवल गवर्नेंस अधिकार वाले टोकन, जिनमें कोई भी मूल्य प्राप्ति नहीं है, जिनमें उद्योग के कुछ सबसे बड़े मार्केट कैप प्रोजेक्ट शामिल हैं। सेगमेंट में भिन्नता स्पष्ट है: परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट प्रोटोकॉल में 62% में सक्रिय मूल्य प्राप्ति है, जबकि L1/L2 टोकन में केवल 12%। परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट सेगमेंट टोकन होल्डर्स के हितों को समन्वयित करने को प्रतिस्पर्धी लाभ मानता है, जबकि L1 फाउंडेशन अभी तक ऐसा नहीं कर पाए हैं। कौन से मॉडल वास्तव में कारगर हैं, इसका गहन विश्लेषण हम अगले सप्ताह प्रकाशित करेंगे।
डेटा लेयर बन चुका है, लेकिन कम्युनिकेशन लेयर अभी बना नहीं है
हमने पाँच प्रमुख तीसरे पक्ष के प्लेटफॉर्म्स की जाँच की: Token Terminal, Dune Analytics, Artemis, DefiLlama और Blockworks Research। पहले चार प्लेटफॉर्म्स में से प्रत्येक डेटासेट का 85-95% कवर करता है। 72% प्रोटोकॉल चार या अधिक प्लेटफॉर्म्स पर एक साथ दिखाई देते हैं। ऑडिट में प्रत्येक प्रोटोकॉल कम से कम एक प्लेटफॉर्म पर मौजूद है। संस्थागत विश्लेषण के लिए मूल डेटा बुनियादी ढांचा लगभग पूरा हो चुका है। अभी अपर्याप्त है कि डेटा को निवेशयोग्य कथाओं में बदलने के लिए व्याख्या, पैकेजिंग और संचार स्तर।
150+ प्रोटोकॉल के लिए पूर्ण अपव्यय निम्नलिखित है:
<1% —— मार्केट मेकर शर्तों का उल्लेख
3% —— विशेष IR केंद्र
3% —— एक पेज का सारांश प्रदान करें
5% —— विशेष निवेशक चैनल
7% —— प्रकाशित एकल टोकन मेट्रिक्स
8% —— टोकन होल्डर रिपोर्ट
9% —— TTF सबमिट करें
15% —— एक्सचेंज पर सूचीकरण की जानकारी का खुलासा
18% —— क्वार्टरली अपडेट
35% —— आय का विवरण
38% —— सक्रिय मूल्य अधिग्रहण
88% —— प्रकटित प्रवाह मात्रा
91% —— आय डेटा उपलब्ध है
इसका क्या अर्थ है
क्रिप्टो फील्ड में निवेशक संबंध महत्वपूर्ण हैं? का तर्क अभी भी मान्य है। नमूना आकार 150+ तक बढ़ने के बाद, डेटा अधिक चेतावनीपूर्ण हो गया है। क्रिप्टो प्रोटोकॉल अपनी मूलभूत बातों को छिपाते नहीं हैं, वे केवल इन मूलभूत बातों को प्रस्तुत नहीं कर पा रहे हैं। ऑन-चेन और तीसरे पक्ष के प्लेटफॉर्म पर मूलभूत विश्लेषण के कच्चे डेटा पहले से मौजूद हैं, लेकिन डेटा को संस्थागत विश्वास में “अनुवाद परत” और IR बुनियादी ढांचे में बदलने की सुविधा लगभग मौजूद नहीं है। केवल 3% के पास IR सेंटर है, <1% मार्केट मेकर शर्तों का खुलासा करते हैं, और 91% बाजार अभी तक एकमात्र उपलब्ध मानकीकृत खुलासा ढांचे को अपनाए बिना हैं।
समझौते का अवसर बहुत स्पष्ट है: बाजार पूंजी लाभ की तुलना में IR बुनियादी ढांचे की लागत नगण्य है। अब इसमें निवेश करने वाले समझौते, संस्थागत निवेशकों के विश्वास को प्राप्त करने वाले पहले होंगे। सभी 150+ समझौतों की पूर्ण इंटरएक्टिव रिपोर्ट अब उपलब्ध है:
http://novora.co/research/ir-transparency-2026.html
अगले सप्ताह, हम इस श्रृंखला की तुलनात्मक रिपोर्ट प्रकाशित करेंगे: "कौन सा टोकन मूल्य अधिग्रहण मॉडल कारगर है?" (Which Token Value Accrual Model Works?)। यह रिपोर्ट हमारे द्वारा पहचाने गए छह टोकन मूल्य अधिग्रहण तंत्रों, उनके वास्तविक प्रदर्शन, और इसके टोकन वर्गीकरण और संस्थागत अपनाने के लिए क्या अर्थ है, का विस्तृत विश्लेषण करेगी।