मूल शीर्षक: "टोकन अर्थव्यवस्था के खंडन का वर्ष"

लेखक: काओरी, स्लीपी.टेक्स्ट, बीटिंग बाय डाइनमिक ओब्जर्वेशन

जब 2024 की शुरुआत में बिटकॉइन ईटीएफ को मंजूरी दे दी गई, तो कई क्रिप्टोकरेंसी उद्योग के लोग एक-दूसरे को "महान अमेरिकी स्टॉक ट्रेडर" बुलाकर मजाक करने लगे, लेकिन जब वास्तव में न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज (एनएसई) शेयर्स को ब्लॉकचेन पर लाने और 7x24 घंटे ट्रेडिंग की योजना बनाने लगा, तो क्रिप्टो समुदाय के लोगों को अचानक यह जानकर झटका लगा कि क्रिप्टो उद्योग वॉल स्ट्रीट को नहीं जीत पाया है।

वॉल स्ट्रीट के विपरीत, शुरूआत में यह एकीकरण पर दांव लगा रहा था, अब धीरे-धीरे दोनों ओर के अधिग्रहण के युग में स्थानांतरित हो रहा है, एक्रिप्टो कंपनियां पारंपरिक वित्त के लाइसेंस, ग्राहकों और अनुपालन क्षमता खरीद रही हैं, जबकि पारंपरिक वित्त एक्रिप्टो की तकनीक, पाइपलाइन और नवाचार क्षमता खरीद रहा है। दोनों ओर एक-दूसरे में घुस रहे हैं, सीमाएं धीरे-ध

इस प्रकार के अवशोषण और समाहरण के लिए, डिजिटल एसेट मार्केट क्लैरिटी अधिनियम (जिसे CLARITY अधिनियम के रूप में जाना जाता है) कानूनी आधार के रूप में कार्य कर रहा है, जो एक विलगित बाजार को वॉल स्ट्रीट के परिचित रूप में बदलने के लिए एक संस्थागत स्तर पर काम कर रहा है। सबसे पहले जिसे सुधार की आवश्यकता है, वह एक शुद्ध बिटकॉइन अवधारणा है, जो स्थिर मुद्रा की तुलना में अधिक लोकप

द्वंद्व युग

क्रिप्टोकरेंसी के क्षेत्र में लंबे समय से काम कर रहे लोगों और निवेशकों के लिए एक अजीब तरह का चिंता वाला स्थिति रही है, जिसमें वे अक्सर विभिन्न स्थानीय सरकारों द्वारा अपने नियमों के तहत लाए जाते हैं। ऐसा खींचताना न केवल नवाचार को दबा देता है, बल्कि निवेशकों को भी एक अजीब स्थिति में डाल देता है, क्योंकि वे अपने टोकन के साथ बैठे रहते हैं, लेकिन उनके पास टोकन के अधिकार खाली हो जाते हैं। पारंपरिक वित्तीय बाजार के शेयरधारकों के विपरीत, टोकन धारकों के पास परियोजना के बारे में जानकारी प्राप्त क

इसलिए, जब पिछले साल जुलाई में क्लैरिटी (CLARITY) अधिनियम संयुक्त राज्य अमेरिका के प्रतिनिधि सभा में बहुमत से पारित हुआ, तो पूरे उद्योग ने इसकी बहुत उम्मीद लगाई। बाजार की मुख्य मांग बहुत स्पष्ट थी, टोकन को डिजिटल वस्तु या बांड के रूप में परिभाषित करें और अमेरिकी सुरक्षा आयोग (एसईसी) और वस्तु एवं भविष्य व्यापार आयोग (सीएफटीसी) के बीच वर्षों तक चले अधिकार के लिए लड़ाई को समाप्त करें।

कानून में कहा गया है कि केवल वे संपत्ति जो पूरी तरह से अव्यवस्थित और किसी वास्तविक नियंत्रक के बिना हों, डिजिटल वस्तु के रूप में मान्यता प्राप्त होगी, और इनका नियंत्रण CFTC के पास होगा, जैसे कि सोना, सोयाबीन। जबकि कोई भी संपत्ति जिसमें केंद्रीय नियंत्रण के संकेत मौजूद हों या जिसके माध्यम से लाभ के वादे करके धन जुटाया जाता है, इसे सीमित डिजिटल संपत्ति या बांड के रूप में वर्गीकृत किया जाएगा, और �

बिटकॉइन और ईथेरियम जैसे नेटवर्क जिनके पास अब कोई वास्तविक नियंत्रण नहीं है, उनके लिए यह एक सकारात्मक बात है। लेकिन अधिकांश DeFi परियोजनाओं और DAO के लिए यह लगभग एक आपदा है।

विधेयक की आवश्यकता है कि डिजिटल संपत्ति के लेन-देन में शामिल हर मध्यस्थ को पंजीकृत करना होगा और कठोर प्रतिकर्षण (एएमएल) और ग्राहक की पहचान के सत्यापन (केवाईसी) प्रक्रियाओं को लागू करना होगा। स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट पर चलने वाले डीईएफआई प्रोटोकॉल के लिए ऐसा करना असंभव ह�

प्रस्तावित कानून के सारांश दस्तावेज़ में स्पष्ट रूप से कहा गया है कि ब्लॉकचेन नेटवर्क के संचालन और रखरखाव से संबंधित कुछ डीसीएफ गतिविधियां अपवाहन प्राप्त करेंगी, लेकिन धोखाधड़ी और बाजार नियंत्रण के विरुद्ध कार्रवाई करने का अधिकार बरकरार रहेगा। यह नियमन के क्षेत्र में एक विशिष्ट समझौता है, जो कोडिंग और फ्रंट-एंड इंटरफ़ेस बनाने की अनुमति देता है, लेकिन जैसे ही लेनदेन के मैचिंग, लाभ वि�

इसी बीच इस अस्पष्टता के कारण CLARITY अधिनियम उद्योग को वास्तविक शांति नहीं देता है, क्योंकि इसके कारण 2025 के गर्मियों के बाद सभी परियोजनाओं को एक कठिन प्रश्न का उत्तर देना पड़ता है - आखिर आप क्या हैं?

अगर आप अपने आप को एक डीसीएसट्रीब्यूटेड प्रोटोकॉल बताते हैं और CLARITY अधिनियम का पालन करते हैं, तो आपके टोकन के कोई वास्तविक मूल्य नहीं हो सकते। अगर आप अपने टोकन होल्डर्स के साथ न्यायपूर्ण व्यवहार करना चाहते हैं, तो आपको अपने शेयर रचना के महत्व को स्वीकार करना होगा और

केवल मनुष्य, सिक्का नहीं

ऐसा फैसला 2025 में दोहराया गया।

दिसंबर 2025 में, एक अधिग्रहण की खबर वॉल स्ट्रीट और क्रिप्टो समुदाय में बिल्कुल अलग प्रतिक्रिया देखी गई।

दुनिया के दूसरे सबसे बड़े स्टेबलकॉइन जारीकर्ता कंपनी सर्कल ने क्रॉस-चेन प्रोटोकॉल एक्सेलर के मुख्य विकास टीम इंटरऑप लैब्स को अधिग्रहित कर लिया है। पारंपरिक वित्तीय मीडिया के दृष्टिकोण से, यह एक मानक टैलेंट अधिग्रहण है, जिसमें सर्कल ने शीर्ष स्तर के क्रॉस-चेन टेक्नोलॉजी टीम को प्राप्त किया है, जिससे उसके स्टेबलकॉइन यूएसडीसी की बहु-चेन एकोसिस्टम में प्रवाह क्षमता मजबूत हो जाएगी। इसलिए सर्कल का मूल्यांकन स्थिर रहेगा, इंटरऑप लैब्स के संस्थापक और शुरुआती शेयरधारक नकद या सर्कल के श

लेकिन इस समाचार ने क्रिप्टोकरेंसी के द्वितीयक बाजार में भगदड़ के बिकवाली को जन्म दिया।

लेनदेन की शर्तों के विश्लेषण के बाद निवेशकों को पता चला कि सर्कल केवल विकास टीम के सदस्यों के अधिग्रहण तक ही सीमित है, जबकि AXL टोकन, एक्सेलर नेटवर्क और एक्सेलर फाउंडेशन को स्पष्ट रूप से बाहर रखा गया है। यह खोज पहले से लगे अच्छे समाचार के अपेक्षाओं को तुरंत नष्ट कर दी। घोषणा के कुछ घंटों के भीतर AXL टोकन ने केवल अधिग्रहण के अफवाहों के कारण हुई बढ़त को ही नहीं खो दिया, बल्कि इसकी कीमत और भी गिर गई।

लंबे समय तक, क्रिप्टो परियोजनाओं के निवेशकों के पास एक निर्धारित कहानी थी कि टोकन खरीदना उस स्टार्टअप के निवेश के समान है। विकास टीम के प्रयासों के साथ, प्रोटोकॉल का उपयोग बढ़ेगा और टोकन के मूल्य में भी वृद्धि होगी।

सर्कल के अधिग्रहण ने इस कल्पना को तोड़ दिया, जिससे कानूनी और व्यावहारिक रूप से विकास कंपनी (लैब्स) और प्रोटोकॉल नेटवर्क (नेटवर्क) दो पूरी तरह से अलग इकाइयों के रूप में घोषित हो गए।

"यह एक वैध डकैती है।" एक निवेशक, जिसने AXL को दो साल से अधिक समय तक रखा हुआ है, ने सोशल मीडिया पर लिखा। लेकिन वह किसी के खिलाफ कोई कार्रवाई नहीं कर सकता क्योंकि शेयर जारी करने के प्रस्ताव और सफेदपत्र के कानूनी अपवाह के तहत, टोकन के विकास कंपनी के शेष अधिकार के लिए कोई दावा नहीं किया गया है

2025 में टोकन वाले क्रिप्टो परियोजनाओं के अधिग्रहण की समीक्षा करें, जिनमें आमतौर पर तकनीकी टीम और आधारभूत ढांचा स्थानांतरित किया जाता है, लेकिन टोकन अधिकार शामिल नहीं होते हैं, जिससे निवेशकों पर महत्वपूर्ण प्रभाव पड़ता है।

जुलाई में, क्रैकेन के लेयर 2 नेटवर्क इंक ने वर्टेक्स प्रोटोकॉल की इंजीनियरिंग टीम और उसके आधारभूत लेनदेन ढांचे को अधिग्रहित कर लिया। इसके बाद, वर्टेक्स प्रोटोकॉल ने सेवा बंद करने की घोषणा की, और इसके टोकन VRTX को अक्षम कर दिया गया।

अक्टूबर में, पंप.फन ने ट्रेडिंग टर्मिनल पैड्रे का अधिग्रहण किया। समाचार के साथ ही परियोजना की ओर से घोषणा की गई कि पैड्रे टोकन को बर्बाद कर दिया गया है और भविष्य में इसके लिए कोई योजना नहीं है।

नवंबर में, कॉइनबेस ने टेंसर लैब्स द्वारा निर्मित ट्रेडिंग टर्मिनल तकनीक खरीद ली, जो टोकन TNSR के हक के बिना खरीदे गए थे।

2025 तक के इस विलय एवं अधिग्रहण के चक्र में, अधिकांश लेनदेन टीम और तकनीकी के लिए ही हो रहे हैं, जबकि टोकन को अनदेखा कर दिया जा रहा है। इससे अधिकांश क्रिप्टोकरेंसी उद्योग के निवेशकों में आक्रोश बढ़ रहा है, "या तो टोकन को स्टॉक के समान मूल्य दो या फिर टोकन ही जारी न करो।"

डीएफआई के डिविडेंड के चक्रव्यूह

अगर कहा जाए कि सर्कल बाहरी अधिग्रहण के कारण हुआ त्रासदी है, तो यूनिस्वैप और एव ने एनक्रिप्टेड बाजार के विभिन्न विकास चरणों में आंतरिक रूप से लंबे समय से चल रहे हि�

एवे, जिसे लंबे समय तक DeFi ऋण के क्षेत्र में राजा के रूप में देखा जाता रहा है, 2025 के अंत में धन के अधिकार के बारे में एक तीव्र आंतरिक युद्ध में फंस गया, जिसका ध्यान एक प्रोटोकॉल के फ्रंट-एंड आय पर केंद्रित था।

अधिकांश उपयोगकर्ता स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के साथ सीधा ब्लॉकचेन पर अनुबंध नहीं करते हैं, बल्कि Aave Labs द्वारा विकसित वेब इंटरफेस के माध्यम से काम करते हैं। दिसंबर 2025 में, समुदाय ने तेजी से पाया कि Aave Labs ने अपने फ्रंट-एंड कोड को चुपके से बदल दिया था, जिससे उपयोगकर्ता वेब पर टोकन बदलने के लिए भुगतान कर रहे उच्च शुल्क को Labs के स्वयं के कंपनी खाते में भेज दिया गया था, जबकि इसे डीसीए ऑटोनॉमस ऑर्गेनाइजेशन (Aave DAO) के खजाने में भेजा जाना चाहिए था।

Aave Labs के कारण पारंपरिक व्यापारिक तर्क से मेल खाते हैं, साइट हमने बनाई है, सर्वर खरचा हम वहन कर रहे हैं, अनुपालन जोखिम हम वहन कर रहे हैं, इसलिए यह तर्कसंगत है कि ट्रैफ़िक के माध्यम से आय कंपनी के पास होनी चाहिए। लेकिन टोकन होल्डर्स के दृष्टिकोण से, �

"उपयोगकर्ता एक वितरित प्रोटोकॉल Aave के लिए आए हैं, आपके HTML वेब पृष्ठ के लिए नहीं।" इस बहस के कारण Aave के टोकन की बाजार कीमत में तुरंत 5 अरब डॉलर की कमी हो गई।

हालांकि अंततः बड़े सार्वजनिक दबाव के कारण दोनों पक्षों ने कुछ समझौता कर लिया, जिसमें लैब्स ने एक प्रस्ताव पेश करने का वादा किया जो नॉन-प्रोटोकॉल आय को टोकन होल्डर्स के साथ साझा करेगा, लेकिन दरारें अब तक ठीक नहीं हुई हैं। प्रोटोकॉल शायद डी-सेंट्रलाइज़ हो, लेकिन प्रवेश बिंदु हमेशा सेंट्रलाइज़ होता है। जो द्वार का नियंत्रण करता है, वही प्रोटोकॉल अर्थव्यवस्था पर वास्तव

इस बीच, डीसीएक्स (decentralized exchange) बाजार में शीर्ष पर रहे अनिस्वैप (Uniswap) को भी अनुपालन के लिए खुद को काटना पड़ा।

2024 और 2025 के बीच, यूनिस्वैप अंततः उत्सुकता उत्पन्न करने वाले शुल्क स्विच प्रस्ताव को आगे बढ़ाएगा, जिसका उद्देश्य प्रोटोकॉल के कुछ लेनदेन शुल्क का उपयोग UNI टोकन के खरीदार और नष्ट करने के लिए करना है, जिसके माध्यम से टोकन को निरर्थक नियमन टोकन से संकुचित आय वाले संपत्ति में बदलने का प्रयास किया जा रहा है।

हालांकि, सुरक्षा अधिनियम (SEC) के सुरक्षा परिभाषा से बचने के लिए, यूनिस्वैप को बहुत जटिल संरचना काटनी पड़ी, जिसमें लाभांश वितरण के लिए जिम्मेदार निकाय को विकास टीम से भौतिक रूप से अलग कर दिया गया था। वे यहां तक कर चुके हैं कि वायोमिंग में DUNA नामक एक नए प्रकार के अवकेंद्रित, गैर-कानूनी और गैर-लाभकारी संगठन के रूप में पंजीकृत किया गया है, जो अनुपालन के किनारे पर अपनी जगह ढ

26 दिसंबर को, यूनिस्वैप ला लॉन्च फी स्विच प्रस्ताव अंतिम गवर्नेंस वोट द्वारा पारित कर दिया गया, जिसमें 100 मिलियन UNI बर्न करना और यूनिस्वैप लैब्स द्वारा फ्रंट-एंड शुल्क बंद करना और प्रोटोकॉल-लेयर विकास पर अधिक ध्यान केंद्रित करना भी शामिल है।

यूनिस्वैप की मुश्किलें और एवे का आंतरिक युद्ध एक अप्रिय वास्तविकता की ओर इशारा कर रहे हैं कि निवेशकों की लाभांश की इच्छा ही सेवा नियामकों के लिए सिक्योरिटीज के मुख्य आधार है। टोकन के मूल्य को देने की कोशिश करने पर SEC के जुर्माने आते हैं, और नियामकों को बचाने की कोशिश करने पर टोकन को बेकार रखना पड़ता है।

अधिकार मानचित्र के साथ खाली, फिर क्या?

जब हम 2025 के क्राइप्टो क्राइसिस को समझने की कोशिश कर रहे हैं, तो हमें अधिक परिपक्व पूंजी बाजारों की ओर देखना चाहिए। वहां एक बहुत ही प्रेरणादायक तुलना है, जो चीनी शेयरों के अमेरिकी जमा प्रमाणपत्र (एएडीएस) और चर ब्याज इकाई (वीआईई) संरचना है।

अगर आप नास्डैक पर अलीबाबा (BABA) के शेयर खरीदते हैं, तो अनुभवी ट्रेडर आपको बताएंगे कि आप वास्तव में उस वास्तविक कंपनी के शेयर नहीं खरीद रहे हैं, जो चीन के हांग्ज़ौ में टॉमाटो के संचालन के लिए जिम्मेदार है। कानून के कारण, आप केमैन द्वीप पर एक होल्डिंग कंपनी के हक के मालिक होते हैं, जो चीन में संचालन करने वाली वास्तविक कंपनी को एक जटिल समझौते के माध्यम से नियं

यह कुछ असली नकली सिक्कों की तरह लग रहा है, जिसमें आप एक प्रतिबिंब खरीद रहे हैं, न कि वस्तु के आस्�

लेकिन 2025 के पाठ्यक्रम ने हमें बताया कि एडीएस और टोकन के बीच एक महत्वपूर्ण अंतर है: कानूनी दावा।

हालांकि एएडीएस विन्यास विवश है, लेकिन यह अंतरराष्ट्रीय व्यापार कानून पर दशकों तक बने भरोसे, अच्छी तरह से विकसित लेखा परीक्षा प्रणाली और वॉल स्ट्रीट और नियामकों के बीच समझौते पर आधारित है। सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि कानूनी रूप से एएडीएस धारकों को अवशिष्ट अधिकार है। इसका अर्थ यह है कि अगर आलिज़ा खरीदा जाता है या निजीकृत कर दिया जाता है, तो खरीदार कानूनी प्रक्रिया के अनुसार आपके हाथों में एएडीएस क

दूसरी ओर, प्रतीक विशेष रूप से शासन प्रतीक, जिन पर बहुत उम्मीदें थीं, ने 2025 में अधिग्रहण तरंग में अपनी प्रकृति का प्रदर्शन किया, जो न तो संपत्ति के दायित्व भाग में हैं और न ही स्वामी अधिकार भाग में।

CLARITY अधिनियम के लागू होने से पहले, इस नाजुक संबंध को समुदाय के सहमति और बुल मार्केट के विश्वास पर बनाए रखा गया था। विकसितकर्ता इंगित करते थे कि टोकन ही शेयर हैं, जबकि निवेशक अपने आपको वीसी के रूप में झूठा बनाते रहे। लेकिन जब 2025 में नियमन का हथियार गिरा, तो सभी ने इसे गंभीरता से लिया, परंपरागत कंपनी कानून के ढांचे में, टोकन होल्डर न तो ऋणदाता हैं, न ही शेयरधारक, वे बल्कि एक उच्च मूल्य वाले सदस्यता कार्ड खरीदने वाले प्रशंसक ज�

जब संपत्ति का व्यापार किया जा सकता है, तो अधिकार विभाजित हो सकते हैं। जब अधिकार विभाजित हो जाते हैं, तो मूल्य उस ओर एकत्रित हो जाता है जो कानून द्वारा सबसे अधिक मान्यता प्राप्त है, नकद प्रवाह को सबसे अधिक समर्थन देता है और जिसे �

इस अर्थ में, 2025 में क्रिप्टो उद्योग विफल नहीं हुआ, बल्कि वित्तीय इतिहास में शामिल हो गया। यह अब सभी परिपक्व वित्तीय बाजारों की तरह पूंजी ढांचे, कानूनी पाठ और नियमन सीमाओं के न्याय को स्वीकार करने लगा।

जब एन्क्रिप्शन ट्रेडिशनल फाइनेंस के करीब पहुंच रहा है और एक अटूट प्रवृत्ति बन गया है, तो एक और तीखा सवाल उठता है: आगे चलकर इंडस्ट्री का मूल्य कहां बहेगा?

कई लोगों के विचार में, एकीकरण का अर्थ विजय से होता है, लेकिन ऐतिहासिक अनुभव अक्सर इसके विपरीत होता है, जब एक नई तकनीक पुराने ढांचे द्वारा स्वीकृत हो जाती है, तो यह पैमाना प्राप्त करती है, लेकिन आवश्यक रूप से मूल वितरण विधि को बरकरार नहीं रखती है। पुराने ढांचे का सबसे अच्छा काम यह होता है कि वह नवाचार को नियंत्रित, लेखा-परीक्षा योग्य और बैलेंस शीट योग्य रूप में बदल देता है और शेष अध

एन्क्रिप्शन के नियमों के अनुरूप होने से मूल्य टोकन होल्डर्स को वापस नहीं मिल सकता, बल्कि वह नियमों के परिचित भागों को वापस मिल सकता है, जैसे कंपनियां, शेयरधन, लाइसेंस, विनियमित खाते, अदालत में बराबर किए जा सके वाले और कार्यान्वित ठीकाने।

सिक्का अधिकारों का अस्तित्व जारी रहेगा, जैसा कि एडीएस (ADS) का भी अस्तित्व जारी रहेगा, दोनों वित्तीय इंजीनियरिंग में व्यापार के लिए अनुमति दिए गए अधिकारों के चित्रण हैं। लेकिन समस्या यह है कि आप वास्तव में कि�

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