Aave, Veda और Kamino SEC के DeFi वॉल्ट सिक्योरिटीज फ्रेमवर्क को क्यों चुनौती दे रहे हैं?

2026/11/05 12:25:00

Aave Labs, Kamino Foundation और Veda Tech Labs अमेरिकी सिक्योरिटीज एक्सचेंज कमीशन (SEC) से अनुरोध कर रहे हैं कि वे डिसेंट्रलाइज्ड लेंडिंग प्रोटोकॉल और नॉन-कस्टोडियल DeFi वॉल्ट्स पर संघीय सिक्योरिटीज कानूनों के लागू होने की व्याख्या स्पष्ट करें। 26 अक्टूबर को जमा किए गए और 2 नवंबर, 2026 को सार्वजनिक रूप से सारांशित एक कानूनी ढांचे में, तीनों संगठनों का तर्क है कि डिसेंट्रलाइज्ड लेंडिंग बाजारों में संपत्ति प्रदान करना या व्यक्तिगत प्रतिभूति के खिलाफ ऋण लेना स्वयं ही सिक्योरिटी लेनदेन के रूप में नहीं माना जाता।

यह आवेदन इस बारे में बढ़ते विवाद के बीच आया है कि आय उत्पन्न करने वाले DeFi उत्पादों को पारंपरिक निवेश फंडों की तरह विनियमित किया जाना चाहिए या नहीं। इस विवाद के केंद्र में एक मूलभूत प्रश्न है: क्या नियामक व्यवहार को एक प्रोटोकॉल द्वारा स्थापित वास्तविक अधिकारों और जिम्मेदारियों पर आधारित होना चाहिए, या निवेशित संपत्ति के प्रबंधन में व्यक्तियों द्वारा अभ्यास की गई नियंत्रण की मात्रा पर? SEC की अंतिम स्थिति डीसेंट्रलाइज्ड लेंडिंग, यील्ड वॉल्ट्स, और संस्थागत ऑन-चेन संपत्ति प्रबंधन के विकास को प्रभावित कर सकती है।

मुख्य बिंदु

एएवी, वेडा और कामिनो ने डिसेंट्रलाइज्ड लेंडिंग और नॉन-कस्टोडियल वॉल्ट्स के लिए अधिक स्पष्ट व्यवहार की मांग करते हुए सेक के पास एक संयुक्त कानूनी ढांचा प्रस्तुत किया।
संगठनों का तर्क है कि सामान्य DeFi उधार अपने आप में एक प्रतिभूति लेनदेन नहीं है, खासकर जब उपयोगकर्ता पारदर्शी, कोड-नियंत्रित बाजारों के साथ बातचीत करते हैं।
हॉय और रेवेस परीक्षण बहस के केंद्र में हैं, जो यह निर्धारित करते हैं कि कुछ व्यवस्थाएँ निवेश अनुबंध या प्रतिभूति-संबंधी ऋण उपकरण के रूप में योग्य हो सकती हैं।
प्रस्ताव स्वचालित प्रोटोकॉल ऑपरेशन्स और विवेकाधीन निवेश प्रबंधन के बीच अंतर करता है, खासकर तब जब वॉल्ट क्यूरेटर्स स्वतंत्र रूप से संपत्तियों का आवंटन कर सकते हैं।
SEC ने प्रस्तावित ढांचे को अनुमोदन नहीं किया है या DeFi वॉल्ट्स के लिए सामान्य छूट नहीं दी है, जिससे व्यक्तिगत उत्पादों को तथ्य-विशिष्ट कानूनी विश्लेषण के अधीन छोड़ दिया गया है।

Aave, Veda और Kamino SEC के DeFi वॉल्ट सिक्योरिटीज फ्रेमवर्क को क्यों चुनौती दे रहे हैं?

एएवी, वेडा और कामिनो नियामक स्पष्टता की मांग कर रहे हैं क्योंकि मौजूदा सुरक्षा कानून मुख्य रूप से पहचाने जा सकने वाले जारीकर्ताओं, मध्यस्थों, निवेश प्रबंधकों और अनुबंधित संबंधों के आसपास विकसित किए गए थे। डीएफआई प्रोटोकॉल इनमें से कुछ कार्यों को स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट, गवर्नेंस प्रणालियों, लिक्विडिटी प्रदाताओं और स्वतंत्र डेवलपर्स के बीच वितरित करते हैं। तीनों संगठनों का तर्क है कि नियामकों को आय उत्पन्न करने वाले उत्पादों को स्वचालित रूप से निवेश अनुबंध मानने के बजाय इन व्यवस्थाओं द्वारा स्थापित वास्तविक अधिकार, दायित्व और शक्तियों की जांच करनी चाहिए।

2 नवंबर को, Aave Labs ने 26 अक्टूबर को SEC के क्रिप्टो टास्क फोर्स और कॉर्पोरेट फाइनेंस विभाग को जमा किए गए कानूनी ढांचे का सारांश प्रकाशित किया। यह जमा किया गया दो गतिविधियों को संबोधित करता है: डिसेंट्रलाइज्ड लेंडिंग प्रोटोकॉल को डिजिटल संपत्तियां प्रदान करना और उपयोगकर्ताओं द्वारा पहले से मालिकाना होने वाली संपत्तियों के खिलाफ ऋण लेना। इसकी केंद्रीय तर्क यह है कि इन गतिविधियों को वर्णित प्रकार की डिसेंट्रलाइज्ड संरचनाओं के माध्यम से किया जाने पर स्वतः ही संघीय सुरक्षा कानूनों की आवश्यकताओं को पूरा नहीं माना जाता। संगठनों ने SEC स्टाफ के साथ अपने कानूनी विश्लेषण पर चर्चा के लिए संपर्क करने की भी अपेक्षा की।

यह प्रस्ताव महत्वपूर्ण है क्योंकि यह केवल इस पर बनाए गए यील्ड उत्पादों को नहीं, बल्कि इसकी नींव के ऋण बुनियादी ढांचे पर ध्यान केंद्रित करता है। एक ऋण प्रोटोकॉल उस बाजार को स्थापित करता है जिसके माध्यम से संपत्तियाँ आपूर्ति और उधार ली जाती हैं, जबकि एक वॉल्ट एक विशिष्ट रणनीति के अनुसार डिपॉज़िट को कई बाजारों में आवंटित कर सकता है। इसलिए, नींव की ऋण गतिविधि का कानूनी उपचार उन वॉल्ट्स के मूल्यांकन को प्रभावित कर सकता है जो इसका उपयोग करते हैं। हालाँकि, यह प्रस्ताव एक उद्योग की पोज़ीशन को दर्शाता है, न कि एक बाध्यकारी नियामक व्याख्या या SEC का निर्धारण।

डीफाई लेंडिंग प्रोटोकॉल और ऑटोमेटेड वॉल्ट्स में क्या अंतर है?

DeFi उधार प्रोटोकॉल और वॉल्ट दोनों उपयोगकर्ताओं को ऑन-चेन वित्तीय गतिविधियों में डिजिटल संपत्तियां निवेश करने की अनुमति देते हैं, लेकिन वे अलग-अलग कार्य करते हैं। एक उधार प्रोटोकॉल उन नियमों को स्थापित करता है जिनके माध्यम से आपूर्तिकर्ता संपत्तियां प्रदान करते हैं और उधारकर्ता तरलता प्राप्त करते हैं। एक वॉल्ट डिपॉज़िट को संगठित करके और उन्हें पूर्वनिर्धारित रणनीतियों या अधिकृत प्रबंधन निर्णयों के अनुसार आवंटित करके एक अतिरिक्त परत जोड़ता है।

एक सामान्य डिसेंट्रलाइज्ड लेंडिंग बाजार में, एक उपयोगकर्ता USDC या ETH जैसे संपत्ति को स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट-आधारित पूल में जमा करता है। उधारकर्ता अक्सर उधार ली गई रकम से अधिक मूल्य के साथ अपने संपादन के रूप में लिक्विडिटी प्राप्त करते हैं। ब्याज दरें सामान्यतः बाजार के उपयोग और प्रोटोकॉल पैरामीटर के अनुसार प्रतिक्रिया देती हैं, जबकि संपादन की आवश्यकताएँ और लिक्विडेशन तंत्र क्रेडिट एक्सपोजर को प्रबंधित करने में मदद करते हैं। आपूर्तिकर्ता उधार की मांग के आधार पर ब्याज प्राप्त कर सकते हैं, लेकिन लाभ चर होते हैं और एक पारंपरिक निवेश प्रबंधक से गारंटीकृत भुगतान के बजाय बाजार की स्थितियों पर निर्भर करते हैं।

एक डीफाई वॉल्ट जमा किए गए संपत्ति को ऋण बाजारों, तरलता पूल या अन्य रणनीतियों के बीच आवंटित कर सकता है। कुछ वॉल्ट मुख्य रूप से स्वचालित नियमों पर निर्भर करते हैं, जबकि अन्य करेटर्स को बाजारों का चयन करने, आवंटन सीमाओं को समायोजित करने या रणनीतियों को संशोधित करने की अनुमति देते हैं। यह भेद महत्वपूर्ण है क्योंकि नियामक विश्लेषण इस बात पर निर्भर कर सकता है कि कोई व्यक्ति जमा की गई संपत्ति पर महत्वपूर्ण निर्णय लेता है या केवल कोड और पहले से अनुमोदित नियमों से सीमित कार्य करता है।

एएवी, वेडा और कामिनो एसईसी के सामने कौन से कानूनी तर्क प्रस्तुत कर रहे हैं?

संयुक्त ढांचा विकेंद्रीकृत ऋण और गैर-नियंत्रित वॉल्ट संरचनाओं पर मौजूदा अमेरिकी सिक्योरिटीज-कानून के सिद्धांतों को लागू करता है। इसकी केंद्रीय तर्क यह है कि नियामकों को यह मानना चाहिए कि प्रोटोकॉल को संपत्ति प्रदान करना निवेश उत्पाद खरीदने के समान है, बल्कि वे वास्तविक लेन-देन और इसके द्वारा बनाए गए कानूनी संबंधों की जांच करें। चार क्षेत्र विशेष रूप से महत्वपूर्ण हैं: निवेश अनुबंध, सिक्योरिटीज-संबंधित ऋण उपकरण, निवेश कंपनियाँ, और निवेश सलाहकार।

हॉय परीक्षण: क्या डीफाई उधार एक निवेश अनुबंध बनाता है?

1946 के सुप्रीम कोर्ट के मामले SEC v. W.J. Howey Co. में स्थापित, हूय टेस्ट यह जांचता है कि क्या कोई व्यवस्था दूसरों के आवश्यक प्रबंधन प्रयासों से लाभ की उचित अपेक्षा के साथ एक सामान्य उद्यम में पैसे का निवेश शामिल है।

एएव का तर्क सामान्य-उद्यम और प्रबंधन-प्रयास तत्वों पर केंद्रित है। वर्णित ऋण संरचनाओं में, आपूर्तिकर्ता एक खुले बाजार को संपत्ति उपलब्ध कराते हैं, जबकि उधारकर्ता गिरवी रखने के बाद स्वतंत्र रूप से नकदी प्राप्त करते हैं। ब्याज प्रकाशित बाजार दरों के माध्यम से निर्धारित किया जाता है, और एक आपूर्तिकर्ता का लाभ आवश्यक रूप से किसी अन्य आपूर्तिकर्ता के निवेश प्रदर्शन पर निर्भर नहीं करता है। इसलिए संगठन तर्क देते हैं कि बुनियादी ढांचे और बाजार मूल्यनिर्धारण को साझा करना स्वतः सामान्य निवेश उद्यम का निर्माण नहीं करता है।

वे प्रोटोकॉल शासन को निवेश प्रबंधन से भी अलग करते हैं। DAO प्रतिभागी समर्थित संपत्तियाँ, जमानत की आवश्यकताएँ, ब्याज दर मॉडल और लिक्विडेशन पैरामीटर स्थापित कर सकते हैं। इस ढांचे के अनुसार, ये गतिविधियाँ बाजार के संचालन नियमों को बनाए रखती हैं, न कि व्यक्तिगत उपयोगकर्ताओं की संपत्तियों को निर्देशित करना या निवेश रिटर्न का वादा करना। हालाँकि, हूयी परीक्षण के लिए तथ्य-विशिष्ट विश्लेषण की आवश्यकता होती है, और केंद्रीय प्रबंधक के अभाव से हर DeFi व्यवस्था स्वतः सुरक्षा नियमन से बाहर नहीं निकल जाती।

द रेवेस टेस्ट: क्या लेंडिंग पोज़ीशन सिक्योरिटीज नोट्स हैं?

रेवेस परीक्षण, जिसे Reves v. Ernst & Young (1990) में स्थापित किया गया था, यह निर्धारित करने में मदद करता है कि कुछ नोट्स या ऋण उपकरण संघीय कानून के अंतर्गत प्रतिभूतियों के रूप में योग्य हैं या नहीं। यह प्रासंगिक है क्योंकि एक DeFi प्रोटोकॉल के माध्यम से संपत्तियों की आपूर्ति और उधार लेना आवश्यक रूप से एक पारंपरिक कॉर्पोरेट ऋण जारी करने के समान कानूनी संबंध नहीं बनाता है।

एव का ढांचा तर्क देता है कि इसके द्वारा वर्णित ऋण संरचनाओं में कोई संस्था नोट जारी नहीं करती या जमाकर्ताओं को चुकौती करने का वादा नहीं करती। इसके बजाय, आपूर्तिकर्ता बाजार नियमों के अनुसार संपत्तियाँ उपलब्ध कराते हैं, और उधारकर्ता बंधक प्रदान करने के बाद तरलता प्राप्त करते हैं। प्रोटोकॉल स्वयं आवश्यक रूप से आपूर्तिकर्ताओं के प्रति पारंपरिक चुकौती का दायित्व नहीं लेता। इसलिए संगठन तर्क देते हैं कि इन व्यवस्थाओं को स्वतः ही प्रतिभूति नोट के रूप में वर्गीकृत नहीं किया जाना चाहिए।

हालाँकि, वॉल्ट द्वारा जारी प्राप्ति टोकन और अन्य उपकरणों के लिए अलग-अलग विश्लेषण की आवश्यकता हो सकती है। उनकी कानूनी विशेषताएँ उन अधिकारों, उनसे जुड़े दायित्वों और संबंधित अनुबंधात्मक व्यवस्थाओं पर निर्भर करती हैं। कर्ज़ प्रोटोकॉल स्तर पर परंपरागत प्रतिज्ञा पत्र के अभाव से इसके ऊपर बनाए गए हर उपकरण की कानूनी स्थिति स्वतः हल नहीं हो जाती।

इन्वेस्टमेंट कंपनी एक्ट: क्या वॉल्ट एक निवेश कोष की तरह काम करता है?

1940 के निवेश कंपनी अधिनियम के तहत योग्य निवेश कंपनियों का नियमन किया जाता है, जिसमें कुछ ऐसी संस्थाएँ शामिल हैं जो निवेशकों के संपत्ति को जमा करती हैं और मुख्य रूप से प्रतिभूतियों में निवेश करती हैं। डीफाई वॉल्ट्स के लिए संबंधित प्रश्न यह है कि क्या कोई संरचना एक पहचाने जा सकने वाली निवेश कंपनी या प्रकाशक है जो निवेशकों के नाम पर संग्रहीत संपत्ति को रखती है और प्रबंधित करती है।

एव की स्थिति यह है कि एक गैर-कस्टोडियल वॉल्ट सिर्फ इसलिए कि कई उपयोगकर्ता एक ही स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के साथ बातचीत करते हैं, स्वतः एक निवेश कंपनी नहीं बन जाता। इसका ढांचा उपयोगकर्ताओं के स्वामित्व हितों और क्यूरेटर्स पर लगाए गए सीमाओं पर जोर देता है। यदि कोई अलग संस्था निवेश कंपनी के रूप में कार्य नहीं करती या संयुक्त संपत्तियों का स्वतंत्र रूप से प्रबंधन नहीं करती, तो पारंपरिक निवेश-कंपनी विश्लेषण अलग तरह से लागू हो सकता है।

यह तर्क वॉल्ट के डिज़ाइन पर अत्यधिक निर्भर करता है। एक ऐसी संरचना जो संपत्तियों को विवेकाधीन प्रबंधन के तहत समूहित करती है, प्रतिभूतियों में निवेश करती है, या एक पहचानयोग्य संचालक को उल्लेखनीय अधिकार देती है, तो विभिन्न कानूनी प्रश्न प्रस्तुत कर सकती है। संगठन यह दावा नहीं कर रहे हैं कि प्रत्येक वॉल्ट निवेश कंपनी अधिनियम के बाहर है; वे नियामकों से वास्तविक मालिकाना, नियंत्रण और प्रबंधन संबंधों का मूल्यांकन करने का अनुरोध कर रहे हैं।

इन्वेस्टमेंट एडवाइजर्स एक्ट: एक क्यूरेटर कब इन्वेस्टमेंट एडवाइजर बन जाता है?

1940 का निवेश सलाहकार अधिनियम, व्यावसायिक रूप से प्रतिपूर्ति के बदले प्रतिभूतियों के निवेश सलाह प्रदान करने वाले योग्य व्यक्तियों का नियमन करता है। इससे क्यूरेटर अधिकार नियामक बहस में सबसे महत्वपूर्ण मुद्दों में से एक बन जाता है।

Aave का ढांचा मानता है कि जो कर्यकर्ता प्रतिभूतियों से संबंधित महत्वपूर्ण निवेश निर्णय लेने के लिए प्रतिफल प्राप्त करता है, वह निवेश सलाहकार की कानूनी परिभाषा के भीतर आ सकता है। हालांकि, यह उन गतिविधियों को उपयोगकर्ताओं द्वारा पूर्व में स्वीकृत नियमों के तहत किए जाने वाले सीमित प्रशासनिक संचालन से अलग करता है। एक प्रतिभागी जो पूर्वनिर्धारित पैरामीटर्स को समायोजित करता है या अधिकृत कार्यों को निष्पादित करता है, आवश्यक रूप से एक विवेकाधीन निवेश प्रबंधक की भूमिका नहीं निभाता।

सलाहकारी अधिकार और कस्टडी के बीच का अंतर विशेष रूप से महत्वपूर्ण है। एक क्यूरेटर निजी कुंजियाँ रखे बिना या उपयोगकर्ता संपत्तियों को ट्रांसफ़र करने की तकनीकी क्षमता रखे बिना संपत्ति आवंटन पर प्रभाव डाल सकता है। Aave का तर्क है कि क्यूरेटर की कानूनी जिम्मेदारियों के मूल्यांकन के समय कोड-द्वारा लागू सीमाओं को ध्यान में रखा जाना चाहिए। हालाँकि, प्रत्यक्ष कस्टडी के अभाव से निवेश सलाहकार के दायित्व स्वतः समाप्त नहीं हो जाते यदि व्यक्ति अन्यथा कानूनी परिभाषा को पूरा करता है।

एव का प्रस्ताव सीसीआई नियंत्रण ढांचे से कैसे भिन्न है?

एएव का निवेश एसईसी को डीफाई वॉल्ट्स का मूल्यांकन करने के तरीके पर व्यापक उद्योग वाद-विवाद का हिस्सा है। 29 अक्टूबर, 2026 को, क्रिप्टो काउंसिल फॉर इनोवेशन (सीसीआई) ने "अंडर कंट्रोल: क्रिप्टो वॉल्ट्स पर फेडरल सिक्योरिटीज लॉज़ को लागू करने के लिए एक फ्रेमवर्क" शीर्षक से 238 पृष्ठों की रिपोर्ट प्रकाशित की। इस रिपोर्ट का विकास इसके वॉल्ट कॉइलेशन के माध्यम से किया गया है, जिसमें बिटवाइज, गैलेक्सी और मॉर्फो जैसे उद्योग संगठनों की भागीदारी शामिल है। दोनों पहलें तथ्य-विशिष्ट नियामक दृष्टिकोण की मांग करती हैं, लेकिन वे संपत्ति नियंत्रण और निवेश प्रबंधन के विभिन्न पहलुओं पर जोर देती हैं।

सीसीआई एक द्विपक्षीय नियंत्रण ढांचा प्रस्तावित करता है जो संचालकों द्वारा बनाए रखे गए अधिकार और जमाकर्ताओं के लिए उपलब्ध व्यावहारिक नियंत्रण दोनों का आकलन करता है। प्रबंधन पक्ष पर, यह चार आयामों का मूल्यांकन करता है: अधिकारक्षेत्र, निष्पादन, शासन, और निपटान। जमाकर्ता पक्ष पर, यह विचार करता है कि क्या उपयोगकर्ता वॉल्ट संचालन को समझ सकते हैं, सत्यापित कर सकते हैं, निरीक्षण कर सकते हैं और भविष्यवाणी कर सकते हैं, बदलाव के बारे में सूचना प्राप्त कर सकते हैं, और महत्वपूर्ण कार्रवाई कर सकते हैं, जिसमें अपने संपत्ति निकालना शामिल है। इसका केंद्रीय प्रश्न यह है कि स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट आर्किटेक्चर पर्याप्त रूप से विवेकाधिकारी नियंत्रण को सीमित करता है और निवेशकों की मानव प्रबंधन पर निर्भरता को कम करता है।

एएवी, वेडा और कामिनो डिसेंट्रलाइज्ड लेंडिंग द्वारा बनाए गए कानूनी संबंधों, जिसमें स्वामित्व अधिकार, बाजार नियम और शासन तथा निवेश प्रबंधन के बीच अंतर शामिल है, पर अधिक जोर देते हैं। वे तर्क देते हैं कि मानवीय भागीदारी स्वयं ही एक निवेश समझौता या प्रबंधित निवेश उत्पाद बनने का स्वतः कारण नहीं है। दोनों दृष्टिकोण पूरी तरह से विपरीत नहीं हैं: दोनों यह मानते हैं कि महत्वपूर्ण अनुमति-आधारित निवेश प्रबंधन से नियामक दायित्व उत्पन्न हो सकते हैं। उनका मुख्य अंतर यह है कि नियामकों को डिपॉज़िट के बाद के नियंत्रण को मूल लेन-देन के कानूनी स्वभाव की तुलना में कितना महत्व देना चाहिए।

तुलना	एव, वेडा और कामिनो	CCI नियंत्रण ढांचा
मुख्य ध्यान	ऋण और गैर-कस्टोडियल वॉल्ट लेनदेन की कानूनी प्रकृति	डिपॉज़िट करने के बाद नियंत्रण बना रहता है
मुख्य प्रश्न	क्या यह व्यवस्था एक नियमित निवेश संबंध बनाती है?	क्या क्यूरेटर्स संपत्तियों या परिणामों पर भारी प्रभाव डाल सकते हैं?
मानव भागीदारी	सीमित प्रशासन स्वतः निवेश प्रबंधन के समान नहीं होता	सामग्री आयोजित नियंत्रण नियमन के लिए मामले को मजबूत करता है
उपयोगकर्ता सुरक्षा	स्वामित्व, पारदर्शी नियम और संपत्ति की दिशा पर सीमाएँ	सत्यापनयोग्यता, अधिसूचना, और कार्यान्वयनयोग्य निकासी अधिकार
नियामक उद्देश्य	मौजूदा कानून को वास्तविक कानूनी संबंधों पर लागू करें	नियामक व्यवहार को नियंत्रण और निवेशक की निर्भरता के साथ मेल खाएं

यह अंतर महत्वपूर्ण है क्योंकि एक वॉल्ट गैर-कस्टोडियल हो सकता है, जबकि इसमें उल्लेखनीय निवेश निर्णय शामिल हो सकते हैं। इसी तरह, एक डीएओ व्यक्तिगत उपयोगकर्ताओं के निवेशों को प्रबंधित किए बिना बाजार पैरामीटर्स का प्रबंधन कर सकता है। इसलिए, नियामकों को पूरे DeFi परितंत्र को एकल कानूनी कारक के रूप में नहीं, बल्कि क्यूरेटर्स, डेवलपर्स, शासन में भागीदारों और प्रोटोकॉल ऑपरेटर्स की जिम्मेदारियों का अलग-अलग मूल्यांकन करने की आवश्यकता हो सकती है।

SEC का DeFi वॉल्ट नियमन पर क्या पोज़ीशन है?

SEC ने Aave के प्रस्ताव को समर्थन नहीं दिया है या डिसेंट्रलाइज्ड लेंडिंग और नॉन-कस्टोडियल वॉल्ट्स के लिए व्यापक अपवाद नहीं अपनाया है। हालाँकि, एजेंसी की हालिया नीति चर्चाओं से पता चलता है कि क्रिप्टो वॉल्ट नियमन नियामक विचार का एक सक्रिय क्षेत्र बन गया है। डिजिटल संपत्ति, निवेश अनुबंध, और संपत्ति प्रबंधित करने वाले व्यक्ति की गतिविधियों के बीच का अंतर बहस का केंद्र बना हुआ है।

मार्च 2026 में, एसईसी ने एक व्याख्या प्रकाशित की जिसमें यह बताया गया कि कैसे संघीय सिक्योरिटीज कानून कुछ क्रिप्टो संपत्ति और संबंधित लेनदेन पर लागू होते हैं। इस व्याख्या में एक महत्वपूर्ण भिन्नता पर जोर दिया गया है: क्या एक डिजिटल संपत्ति स्वयं एक सिक्योरिटी है, यह अलग है कि क्या उस संपत्ति से संबंधित व्यवस्था एक निवेश अनुबंध का गठन करती है। एक संपत्ति जो स्वतंत्र रूप से सिक्योरिटी के रूप में योग्य नहीं है, फिर भी एक सिक्योरिटी पेशकश या लेनदेन में शामिल हो सकती है यदि संबंधित कानूनी आवश्यकताएँ पूरी होती हैं। यह भिन्नता DeFi उत्पादों के लिए विशेष रूप से महत्वपूर्ण है, जहाँ संपत्ति, लेनदेन और प्रोटोकॉल के अलग-अलग कानूनी विशेषताएँ हो सकती हैं।

एजेंसी की उद्योग के साथ भागीदारी पिछले सबमिशन से पहले से ही शुरू हो चुकी थी। SEC कमिश्नर हेस्टर पीयर्स ने जुलाई 2026 में क्रिप्टो वॉल्ट और लेंडिंग रणनीतियों पर चर्चा की, जबकि अध्यक्ष पॉल एटकिन्स ने पहले ही वॉल्ट-संबंधी सिक्योरिटीज और निवेश सलाहकार आवश्यकताओं के बारे में अधिक स्पष्टता की आवश्यकता पर जोर दिया था। CCI की अक्टूबर की रिपोर्ट और संयुक्त Aave, Veda, और Kamino सबमिशन इस व्यापक नीति चर्चा के प्रतिक्रिया हैं। हालाँकि, उद्योग की प्रतिक्रिया को आमंत्रित करना एक नियम अपनाने के समान नहीं है, और कोई भी सबमिशन किसी बाध्यकारी नियामक मानक की स्थापना नहीं करता।

SEC नियमन DeFi उद्योग को कैसे प्रभावित कर सकता है?

SEC का अंतिम दृष्टिकोण ऋण प्रोटोकॉल, वॉल्ट विकासक, क्यूरेटर्स और संस्थागत प्रतिभागियों के अपने संचालन को संरचित करने को प्रभावित कर सकता है। स्वचालित वित्तीय बुनियादी ढांचे और विवेकाधीन निवेश प्रबंधन के बीच एक स्पष्ट भेद विकासकों के लिए अनिश्चितता को कम कर सकता है, जबकि ऐसे उत्पादों के लिए अधिक पूर्वानुमेय अपेक्षाएँ स्थापित कर सकता है जिनमें महत्वपूर्ण मानवीय नियंत्रण शामिल है।

लेंडिंग प्रोटोकॉल के लिए, यह स्वीकार करना कि सामान्य डिसेंट्रलाइज्ड लेंडिंग स्वयं ही एक सिक्योरिटी लेनदेन नहीं है, पारदर्शी, कोड-शासित बाजारों के साथ जुड़े दायित्वों को स्पष्ट करने में मदद कर सकता है। हालाँकि, इससे सभी अनुपालन आवश्यकताएँ समाप्त नहीं हो जाएँगी। टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज का समर्थन करने वाले या नियमित मध्यस्थों को शामिल करने वाले प्रोटोकॉल, अन्य डिजिटल संपत्तियों के साथ सुरक्षित उधार लेने को सुगम बनाने वाले प्रोटोकॉल से अलग कानूनी प्रश्न उठा सकते हैं।

वॉल्ट डेवलपर्स कुरेटर अनुमतियों, निकासी तंत्रों और स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट नियंत्रणों पर पुनर्विचार भी कर सकते हैं। यदि नियामक डिपॉज़िट के बाद की छूट पर अधिक जोर देते हैं, तो प्रोजेक्ट्स स्पष्ट आवंटन सीमाओं, सार्वजनिक टाइमलॉक्स और अधिक पारदर्शी प्रशासनिक अनुमतियों को पेश कर सकते हैं। संस्थागत निवेशक भी कस्टडी, शासन और अनुपालन जोखिमों का मूल्यांकन करते समय अधिक सुसंगठित कानूनी मानकों से लाभान्वित हो सकते हैं। हालाँकि, नियामक स्पष्टता अकेले पूंजी प्रवाह में वृद्धि की गारंटी नहीं दे सकती या बाजार और तकनीकी जोखिमों को हटा नहीं सकती।

क्या जोखिम अभी भी बने रहते हैं अगर एक DeFi वॉल्ट को सिक्योरिटी के रूप में वर्गीकृत नहीं किया गया है?

एक DeFi वॉल्ट का किसी विशिष्ट सिक्योरिटीज-कानूनी आवश्यकता के बाहर होना इस बात का अर्थ नहीं है कि यह बिना जोखिम वाला है या हर अन्य कानूनी दायित्व से मुक्त है। सिक्योरिटीज वर्गीकरण और तकनीकी या वित्तीय जोखिम अलग-अलग मुद्दे हैं। उपयोगकर्ताओं को अभी भी स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट कमजोरियों, बाजार की अस्थिरता, पर्याप्त तरलता की कमी, शासन विफलताओं और तीसरे पक्ष के सेवा प्रदाताओं के कार्यों से नुकसान का सामना करना पड़ सकता है।

स्मार्ट-कॉन्ट्रैक जोखिम सबसे सीधे चिंताओं में से एक है। एक वॉल्ट, उधार प्रोटोकॉल या बाहरी एकीकरण में कोई कमजोरी जमा किए गए संपत्ति को अनधिकृत लेनदेन या अप्रत्याशित व्यवहार के लिए सुलभ बना सकती है। ऑरेकल की विफलता से अप्रत्याशित सुरक्षा मूल्यांकन भी हो सकता है, जो लिक्विडेशन को ट्रिगर कर सकता है या उधारकर्ता को गलत परिस्थितियों के तहत तरलता प्राप्त करने की अनुमति दे सकता है। ये जोखिम तब भी प्रासंगिक रहते हैं जब कोई उत्पाद सुरक्षा माना जाए।

उपयोगकर्ताओं को कर्मचारियों, शासन में भागीदारों और प्रशासकों की अधिकारिता का भी अध्ययन करना चाहिए। एक वॉल्ट को नॉन-कस्टोडियल के रूप में वर्णित किया जा सकता है, जबकि अभी भी अधिकृत भागीदारों को निर्दिष्ट परिस्थितियों के तहत आवंटन पैरामीटर बदलने या निकासी रोकने की अनुमति हो सकती है। संपत्ति जमा करने से पहले, उपयोगकर्ताओं को निकासी नियमों, आवंटन रणनीतियों, आपातकालीन अधिकारों और आधारभूत ऋण बाजारों से जुड़े जोखिमों को समझना चाहिए।

निवेशक और DeFi डेवलपर्स अगला क्या देखें?

अगला चरण इस बात पर निर्भर करेगा कि SEC दो उद्योग प्रस्तावों के साथ कैसे बातचीत करती है और अपना कर्मचारी विभिन्न वॉल्ट संरचनाओं के संबंध में मौजूदा सिक्योरिटीज कानूनों की व्याख्या कैसे करता है। Aave, Kamino, और Veda ने SEC कर्मचारियों के साथ चर्चा का अनुरोध किया है, जबकि CCI ने सिक्योरिटीज एक्ट, इन्वेस्टमेंट कंपनी एक्ट, और इन्वेस्टमेंट एडवाइजर्स एक्ट को कवर करते हुए एक व्यापक विश्लेषण प्रस्तुत किया है। कोई भी बाद का कर्मचारी मार्गदर्शन, सार्वजनिक बयान, या औपचारिक नियमन यह स्पष्ट करने में मदद कर सकता है कि नियामक उपचार के संदर्भ में कौन सी उत्पाद विशेषताएँ सबसे प्रासंगिक हैं।

विकासकों के लिए, सबसे महत्वपूर्ण मुद्दे प्रबंधक की अधिकारिता, कोड-लागू प्रतिबंध, प्राप्ति-टोकन अधिकार, और यह हैं कि क्या उपयोगकर्ता महत्वपूर्ण रणनीति परिवर्तनों के प्रभावी होने से पहले संपत्तियाँ विड्रॉ कर सकते हैं। निवेशकों के लिए, संपत्ति स्वामित्व, विड्रॉ अधिकार, प्रशासनिक अनुमतियों, और आधारभूत उपकरणों के कानूनी स्थिति के संबंध में खुलासे पर ध्यान केंद्रित रहना चाहिए। ये कारक स्वचालित ऋण बुनियादी ढांचे को ऐसी व्यवस्थाओं से अलग करने में मदद करते हैं जो पहचाने जा सकने वाले प्रबंधकों द्वारा लगातार निवेश निर्णयों पर निर्भर करती हैं।

SEC की प्रतिक्रिया से यह भी प्रभावित हो सकता है कि उद्योग मानकीकृत वॉल्ट दस्तावेजीकरण और अधिक स्पष्ट अनुपालन जिम्मेदारियों की ओर बढ़ेगा या नहीं। हालाँकि, संयुक्त प्रस्ताव पर अंतिम निर्णय के लिए कोई पुष्टि की गई समयसीमा निर्धारित नहीं की गई है। सबसे महत्वपूर्ण विकास यह होगा कि नियामक क्या मार्गदर्शन प्रदान करता है, जिसे सभी स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट-आधारित वित्तीय गतिविधियों को कानूनी रूप से समान माने बिना समान रूप से लागू किया जा सके।

निष्कर्ष

एएव लैब्स, कामिनो फाउंडेशन और वेडा टेक लैब्स ने एसईसी से अनुरोध किया है कि वे स्पष्ट करें कि मौजूदा सुरक्षा कानून डिसेंट्रलाइज्ड लेंडिंग प्रोटोकॉल और नॉन-कस्टोडियल वॉल्ट्स पर कैसे लागू होते हैं। 26 अक्टूबर को किए गए इनके सबमिशन, जिसका 2 नवंबर को सार्वजनिक रूप से सारांश दिया गया, तर्क देता है कि खुले लेंडिंग बाजारों में संपत्ति प्रदान करना या व्यक्तिगत प्रतिभूति के खिलाफ ऋण लेना स्वतः कोई निवेश समझौता या सुरक्षा लेनदेन नहीं बनता। यह ढांचा उपयोगकर्ता स्वामित्व, पारदर्शी प्रोटोकॉल नियम, सीमित संपत्ति-नियंत्रण शक्तियों, और बाजार शासन तथा विवेकाधीन निवेश प्रबंधन के बीच के अंतर पर जोर देता है।

इस प्रस्ताव के साथ-साथ CCI का व्यापक नियंत्रण ढांचा भी प्रस्तुत किया गया है, जो डिपॉज़िट के बाद के नियंत्रण और निवेशकों के विश्वास पर अधिक जोर देता है। इन दोनों प्रस्तावों से क्रिप्टोकरेंसी उद्योग के लिए एक महत्वपूर्ण प्रश्न सामने आता है: क्या नियामक व्यवहार को मुख्य रूप से लेनदेन द्वारा बनाए गए कानूनी संबंधों पर आधारित किया जाना चाहिए, या डिपॉज़िट किए गए संपत्ति पर प्रबंधकों द्वारा बनाए रखे गए व्यावहारिक नियंत्रण पर? SEC ने अभी तक किसी भी ढांचे को अपनाया नहीं है, और व्यक्तिगत उत्पादों के लिए तथ्य-विशिष्ट कानूनी विश्लेषण की आवश्यकता जारी रहेगी। हालाँकि, इसका अंतिम दृष्टिकोण DeFi कर्ज, यील्ड वॉल्ट्स, और संस्थागत ऑन-चेन वित्तीय सेवाओं के विकास को प्रभावित कर सकता है।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

डीफाई वॉल्ट क्या है?

एक डीफाई वॉल्ट एक स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट-आधारित प्रणाली है जो डिजिटल संपत्ति डिपॉज़िट को स्वीकार करती है और उन्हें पूर्वनिर्धारित नियमों या अधिकृत रणनीति के अनुसार निवेश करती है। इसके डिज़ाइन के आधार पर, एक वॉल्ट संपत्तियों को लेनदेन बाजारों, लिक्विडिटी पूलों या अन्य ऑन-चेन गतिविधियों में आवंटित कर सकती है ताकि परिवर्तनशील रिटर्न प्राप्त किए जा सकें।

Aave, Veda और Kamino ने SEC को एक फ्रेमवर्क क्यों जमा किया?

तीन संगठन यह स्पष्ट मार्गदर्शन चाहते हैं कि डिसेंट्रलाइज्ड ऋण लेन-देन और गैर-कस्टोडियल वॉल्ट गतिविधियाँ क्या संघीय सिक्योरिटीज कानूनों के अंतर्गत आती हैं। वे तर्क देते हैं कि नियामकों को संपत्ति का मालिकाना हक, अनुबंध संबंध, स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट नियमों, और तीसरे पक्ष द्वारा बनाए रखे गए वास्तविक अधिकार पर विचार करना चाहिए।

क्रिप्टोकरेंसी नियमन में हूय टेस्ट क्या है?

हॉय टेस्ट एक अमेरिकी सुप्रीम कोर्ट का कानूनी मानदंड है, जिसका उपयोग यह निर्धारित करने के लिए किया जाता है कि कोई व्यवस्था निवेश अनुबंध के रूप में मानी जाती है या नहीं। यह जांचता है कि क्या किसी सामान्य उद्यम में पैसे का निवेश हुआ है, जिसमें दूसरों के मूलभूत प्रबंधन प्रयासों से लाभ की उचित अपेक्षा है।

क्या एक नॉन-कस्टोडियल DeFi वॉल्ट स्वतः SEC नियमों से बच जाता है?

नहीं। नॉन-कस्टोडियल डिजाइन स्वतः ही एक वॉल्ट को सिक्योरिटीज कानूनों से बाहर नहीं करता। इसका कानूनी उपचार संबंधित संपत्तियों, उपयोगकर्ताओं को प्रदान किए गए अधिकारों, क्यूरेटर्स द्वारा बनाए रखे गए अधिकारों, और इस बात पर निर्भर करता है कि व्यवस्था प्रासंगिक कानूनी आवश्यकताओं को पूरा करती है या नहीं।

एएव के प्रस्ताव और सीसीआई के नियंत्रण ढांचे के बीच क्या अंतर है?

Aave, Veda और Kamino डिसेंट्रलाइज्ड लेंडिंग लेनदेन, उपयोगकर्ता स्वामित्व और शासन तथा निवेश प्रबंधन के बीच के अंतर की कानूनी प्रकृति पर जोर देते हैं। CCI, डिपॉज़िट के बाद कर्यवाहकों द्वारा बनाए रखे गए नियंत्रण और उपयोगकर्ताओं की क्षमता पर ध्यान केंद्रित करता है कि वे अपनी पोज़ीशन को समझ सकते हैं, सत्यापित कर सकते हैं, देख सकते हैं और उनसे बाहर निकल सकते हैं।

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