17 सितंबर, 2026 को, अमेरिकी सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन ने एक अस्थायी, शर्तों पर आधारित इनोवेशन छूट जारी की, जिससे टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज वेन्यूज, या TSVs, को 1934 के सिक्योरिटीज एक्सचेंज एक्ट के तहत एक्सचेंज के रूप में पंजीकृत हुए बिना, परमिशनेड ऑटोमेटेड मार्केट मेकर्स और लिक्विडिटी पूल्स के माध्यम से टोकनाइज्ड नेशनल मार्केट सिस्टम स्टॉक्स के सेकंडरी ट्रेडिंग को सुगम बनाने की अनुमति मिलती है। इस छूट के तहत कुछ लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स को, जो इन पूल्स को स्वयं की पूंजी प्रदान करते हैं, डीलर परिभाषा से समानांतर पांच साल की शर्तों पर आधारित छूट भी प्रदान की गई है। अध्यक्ष पॉल एस. एटकिन्स ने इस कार्रवाई को कमीशन की कानूनी अधिकारिता के भीतर अमेरिकी पूंजी बाजारों को डिजिटल युग में लाने का एक महत्वपूर्ण कदम बताया, और यह नोट किया कि यह छूट परमिशनेड परिवेश में कुछ टोकनाइज्ड स्टॉक्स के ऑन-चेन ट्रेडिंग की अनुमति देती है, जबकि एजेंसी डेटा इकट्ठा करती है और आगे के नियमन पर विचार करती है। 

आदेश का पालन सीनेट में क्लैरिटी एक्ट के हारने के बाद किया गया और एक साल से अधिक पहले शुरू किए गए व्यापक प्रोजेक्ट क्रिप्टो प्रयास का हिस्सा है। मुख्य शर्तों में टीएसवी को अमेरिकी निवासी होना, अनुमति-रहित लेजर पर ऑडिट करने योग्य सार्वजनिक स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट लागू करना, प्रतीकों और मात्रा को सीमित करना, प्राथमिक एक्सचेंज के साथ ट्रेडिंग रोक का समन्वय करना, संचालन और गतिविधि पर सार्वजनिक पारदर्शिता प्रदान करना, और तृतीय-पक्ष टोकनीकरण के लिए जारीकर्ताओं को सूचना देना और ऑप्ट-आउट का अधिकार देना शामिल है। केवल वे ही टोकन योग्य हैं जो पारंपरिक शेयरों के समान अधिकार, जिसमें लाभांश और मतदान शामिल हैं, प्रदान करते हैं; सिंथेटिक उत्पादों को बाहर रखा गया है। बाजार प्रतिभागियों ने तुरंत प्रतिक्रिया दी, यूनिस्वैप का UNI टोकन $8.80–$9 तक पहुँच गया और Ondo Finance का ONDO टोकन तुरंत परिणामस्वरूप 7–13 प्रतिशत से अधिक बढ़ गया, समकालीन मूल्य डेटा के अनुसार।

इनोवेशन एक्सेम्पशन केंद्रित है एक विशिष्ट संचालन मॉडल पर, जिसमें टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज वेन्यूज एक या अधिक ऑटोमेटेड मार्केट मेकर लिक्विडिटी पूल प्रदान करते हैं, जिनकी पहुंच अनुमति प्राप्त प्रतिभागी टोकनाइज्ड NMS स्टॉक्स खरीदने और बेचने के लिए कर सकते हैं। SEC के आदेश और साथ आने वाले फैक्ट शीट के अनुसार, एक TSV इन पूल्स को बनाए रखकर और पहुंच मानदंड स्थापित करके खरीददारों और विक्रेताओं को एक साथ लाता है, जबकि पारंपरिक केंद्रीय लिमिट ऑर्डर बुक का संचालन नहीं करता। पूल्स को नियंत्रित करने वाले स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स ऑडिटयोग्य, सार्वजनिक, और केवल सार्वजनिक, अनुमति-रहित वितरित लेजर पर स्थापित होने चाहिए, जिससे निजी या कंसोर्टियम चेन्स को बाहर कर दिया जाता है। प्रतिभागियों को वेन्यू के अनुमति मानदंडों को पूरा करना होगा, जिसमें पहचान वेरिफ़िकेशन और सैन्क्शन स्क्रीनिंग शामिल हो सकती है, जिससे यह सुनिश्चित होता है कि व्यापार केवल पात्र संयुक्त राज्य निवासियों और संगठित प्रतिभागियों तक सीमित रहे। 

आयत और प्रतीक सीमाएँ सीमा-ऊपर/सीमा-नीचे स्तरों के अनुसार समायोजित की गई हैं, जो गतिविधियों को और सीमित करती हैं, जबकि मूल्य, आकार, समय, पूल पता, दिन के अंत के पूल शेष, और दैनिक आयत का वास्तविक समय या लगभग वास्तविक समय में सार्वजनिक प्रकाशन सूचना असमानताओं को कम करने का उद्देश्य रखता है। ये डिज़ाइन विकल्प जानबूझकर मौजूदा DeFi तंत्रों को दर्शाते हैं, जबकि उन पर ऐसे नियामक सुरक्षा उपाय जोड़े गए हैं जो पारंपरिक एक्सचेंज पहले से ही पालन करते हैं। समानांतर डीलर छूट से लिक्विडिटी प्रदाता, जो स्वयं की पूँजी का प्रतिबद्ध करते हैं और मूल्यों का भाव दे सकते हैं या प्रतिबद्ध-पूँजी समझौतों में प्रवेश कर सकते हैं, पूर्ण डीलर पंजीकरण के बिना संचालित हो सकते हैं, जिससे नए मंचों का समर्थन करने के लिए तैयार मार्केट-मेकिंग कंपनियों के लिए बाधाएँ कम होती हैं। साथ में, प्रावधान ऑन-चेन सेटलमेंट, निरंतर मूल्यनिर्धारण, और प्रोग्रामेबल मालिकाना के साथ स्थापित समतुल्य-बाज़ार नियमों के परस्पर क्रिया को देखने के लिए एक नियंत्रित प्रयोगशाला बनाते हैं।

एक टीएसवी द्वारा एक असंबंधित तृतीय पक्ष द्वारा बनाए गए टोकनीकृत एनएमएस स्टॉक को सूचीबद्ध करने से पहले, स्थान को आधारभूत सुरक्षा के जारीकर्ता को लिखित सूचना देनी होगी और आपत्ति करने का एक उचित अवसर प्रदान करना होगा। एसईसी के आदेश से स्पष्ट होता है कि जारीकर्ता अपने शेयरों के टोकनीकृत संस्करणों के इन स्थानों पर व्यापार को रोकने की क्षमता बरकरार रखते हैं, जिससे स्वामित्व हितों के प्रतिनिधित्व और स्थानांतरण के तरीके पर कॉर्पोरेट नियंत्रण बना रहता है। टोकनीकृत शेयर स्वयं समान कक्षा के पारंपरिक एनएमएस स्टॉक के समान समान अधिकार और सुविधाएँ प्रदान करने चाहिए, जिसमें लाभांश प्राप्त करने का अधिकार और मतदान के अधिकार का प्रयोग करने का अधिकार शामिल है। यह “कोई सिंथेटिक्स नहीं” की शर्त, अनुमति प्राप्त उपकरणों को ऐसे सिंथेटिक या डेरिवेटिव-शैली के उत्पादों से अलग करती है, जो परदेशी मंचों पर प्रचलित हैं। 

जो जारीकर्ता अपने स्वयं के शेयर्स को टोकनाइज़ करने का चयन करते हैं, या जो किसी तीसरे पक्ष को ऐसा करने की अनुमति देते हैं, वे इस प्रकार ऑनचेन सेकेंडरी ट्रेडिंग को सक्षम बना सकते हैं जबकि विड्रॉ करने का विकल्प बनाए रखते हैं। नोटिस-और-आपत्ति तंत्र निगमित निर्णयों का एक सार्वजनिक रिकॉर्ड भी उत्पन्न करता है, जिससे निवेशकों और पायलट की निगरानी कर रहे नियामकों के लिए पारदर्शिता बढ़ती है। छूट के पांच साल के जीवनकाल के दौरान, जारीकर्ता के स्वीकार या अस्वीकार के पैटर्न, ब्लॉकचेन-आधारित शेयर प्रतिनिधित्व के लिए कॉर्पोरेट इच्छा और पारंपरिक कॉर्पोरेट-एक्शन प्रक्रियाओं के स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट सेटलमेंट के साथ संघर्ष होने पर उत्पन्न कोई भी संचालनात्मक बाधाओं के बारे में प्रयोगात्मक सबूत प्रदान करेंगे। ये प्रतिबंध सुनिश्चित करते हैं कि प्रयोग सच्चे मालिकाना हक़ में ही स्थिर रहे, सिर्फ़ मूल्य प्रभाव में नहीं।

किसी भी TSV द्वारा उपयोग किए जाने वाले स्‍मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स को एक सार्वजनिक, अनुमति-रहित वितरित लेजर पर स्थित होना चाहिए, ताकि कोड और लेन-देन का इतिहास समिति, बाजार प्रतिभागियों और सार्वजनिक के द्वारा पूरी तरह से ऑडिट किया जा सके। SEC के प्रेस रिलीज और आदेश में व्यक्त इस स्पष्ट आवश्यकता के कारण, निजी बैंक श्रृंखलाएँ और बंद संघीय नेटवर्क इनोवेशन छूट के अंतर्गत योग्य नहीं होंगे। इसलिए, उच्च-थ्रूपुट स्‍मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट निष्पादन को पहले से ही समर्थन करने वाले खुले नेटवर्क पहले दिन से ही संरचनात्मक रूप से लाभप्रद पोज़ीशन में होते हैं। सार्वजनिक-लेजर आवश्यकता छूट के साथ आने वाली पारदर्शिता की दायित्वों को भी सुगम बनाती है: अमेरिकी डॉलर में व्यक्त किए गए लेन-देन का डेटा, कीमत, आकार, समय, पूल पता, दिन के अंत के संतुलन, और दैनिक मात्रा को नियमित अंतराल पर उपलब्ध कराया जाना चाहिए। 

चूंकि लेजर स्वयं खुला है, इसलिए स्वतंत्र निरीक्षक ऑन-चेन रिकॉर्ड्स के साथ रिपोर्ट किए गए आंकड़ों की पुष्टि कर सकते हैं, जिससे स्व-रिपोर्ट किए गए आंकड़ों पर निर्भरता कम होती है। प्रौद्योगिकी सुरक्षा, पुस्तकों और रिकॉर्ड्स की आवश्यकताएँ, और प्राथमिक सूचीबद्ध एक्सचेंज के साथ स्टॉपेज समन्वय ऑनचेन वातावरण में पारंपरिक बाजार-समग्रता के सिद्धांतों को और अधिक समाहित करते हैं। परिणामस्वरूप, एक हाइब्रिड आर्किटेक्चर बनता है जो सार्वजनिक ब्लॉकचेन के निरंतर, प्रोग्रामेबल सेटलमेंट के लाभों को बनाए रखता है, जबकि गतिविधि को सामान्य NMS ट्रेडिंग को नियंत्रित करने वाले समान रोक और पारदर्शिता की अपेक्षाओं के अधीन करता है। पायलट अवधि के दौरान, इन सार्वजनिक-लेजर कार्यान्वयनों का प्रदर्शन और स्थिरता यह निर्धारित करेगी कि स्थायी नियमन के माध्यम से मॉडल का सुरक्षित विस्तार संभव है या नहीं।

इनोवेशन एक्सेम्पशन जारी किए गए गतिविधि के पैमाने को व्यापार के लिए अनुमत संकेतों की संख्या और कुल ट्रेडिंग मात्रा पर लगाए गए सीमाओं के माध्यम से जानबूझकर सीमित करता है, जो मौजूदा लिमिट-अप/लिमिट-डाउन स्तरों के संदर्भ में समायोजित किए गए हैं। इन मात्रात्मक प्रतिबंधों का विवरण कमिश्नर के बयानों और आदेश में दिया गया है, जो प्रयोगात्मक अवधि के दौरान किसी भी एक TSV या स्थानों के समूह को कुल NMS मात्रा का अनुपातिक भाग प्राप्त होने से रोकता है। आपेक्षिक आकार में पायलट को सीमित रखकर, आयोग इस जोखिम को कम करता है कि TSV पर संचालनात्मक या प्रौद्योगिकी समस्याएँ समग्र समतुल्य बाजार में फैल सकती हैं। 

कैप्स तुलनात्मक विश्लेषण के लिए एक प्राकृतिक डेटा सेट भी बनाते हैं: नियामक और शोधकर्ता अनियंत्रित पैमाने के संकुल प्रभावों के बिना, नियंत्रित परिस्थितियों में मूल्य खोज, तरलता प्रदान और निपटान की दक्षता का अवलोकन कर सकते हैं। दैनिक आयतन और पूल संतुलन का सार्वजनिक प्रकाशन बाजार प्रतिभागियों को लगभग वास्तविक समय में सीमाओं के साथ अनुपालन का निरीक्षण करने की अनुमति देता है। यदि प्रयोग निर्धारित सीमाओं के भीतर मजबूत प्रदर्शन को दर्शाता है, तो आयोग के पास 2031 सितंबर में पांच वर्षीय अवधि समाप्त होने से पहले, बाद के आदेशों या औपचारिक नियमन के माध्यम से कैप्स को समायोजित या विस्तारित करने का विकल्प बना रहता है। इसलिए, समायोजित दृष्टिकोण संचालनात्मक अनुभव एकत्र करने की इच्छा और प्राथमिक समतुल्य बाजारों की अखंडता की रक्षा की आवश्यकता के बीच संतुलन बनाता है।

सितंबर 17 की घोषणा के 24 से 48 घंटों के भीतर Uniswap का गवर्नेंस टोकन UNI तेजी से बढ़ा, जिसमें कई मार्केट-डेटा स्रोतों के अनुसार लगभग 14 प्रतिशत से अधिक 28 प्रतिशत तक का लाभ और दिन के दौरान $8.80–$9 के पास शीर्ष बिंदु दर्ज किए गए। ट्रेडिंग मात्रा में महत्वपूर्ण वृद्धि हुई, और UNI डेरिवेटिव में खुली रुचि बढ़ी, जिससे अधिक अनुमानित और हेजिंग गतिविधि का संकेत मिलता है। मार्केट प्रतिभागियों ने इस वृद्धि को मुख्य रूप से SEC के परमिशनेड-AMM मॉडल और Uniswap के मौजूदा v4 आर्किटेक्चर के बीच संरचनात्मक समानता के कारण बताया, जो पहले से ही कॉम्प्लायंस-केंद्रित कंपनियों के साथ साझेदारी में विकसित परमिशनेड पूल्स का समर्थन करता है। 

हालांकि आयोग ने किसी विशिष्ट प्रोटोकॉल का नाम नहीं लिया या मंजूरी नहीं दी, लेकिन सार्वजनिक लेजर पर संचालित अनुमति-आधारित स्वचालित बाजार निर्माताओं के प्रति स्पष्ट समर्थन को व्यापक रूप से यूनिस्वैप द्वारा अपनाए गए तकनीकी दृष्टिकोण की पुष्टि के रूप में व्याख्या किया गया। प्रोटोकॉल पर कुछ स्टॉक टोकन की संचयी ट्रेडिंग मात्रा पहले ही अरब डॉलर के स्तर पर पहुंच चुकी थी, जिससे ट्रेडर्स ने भविष्य की अनुपालन-युक्त गतिविधि में विस्तार किया। इसलिए मूल्य प्रतिक्रिया में एक नियामक-प्रेरित प्रीमियम और पहले से मौजूद उत्पाद-बाजार संगति की पहचान शामिल थी, जो दर्शाती है कि नीति स्पष्टता कैसे तेजी से उन टोकन के मूल्य को पुनः निर्धारित कर सकती है, जिनकी उपयोगिता नवीनतः अधिकृत ट्रेडिंग संरचना से सीधे जुड़ी हुई है।

ओंडो फाइनेंस का ONDO टोकन इनोवेशन एक्सेम्पशन के तुरंत बाद 7 प्रतिशत से अधिक, कुछ रिपोर्ट्स के अनुसार अधिकतम 13 प्रतिशत तक बढ़ा, जो इसकी रियल-वर्ल्ड-एसेट और टोकनाइज्ड-इक्विटी क्षेत्र में स्थिति को दर्शाता है। ओंडो ने ऐसे उत्पाद विकसित किए हैं जो अमेरिकी स्टॉक, ईटीएफ और ट्रेजरीज को टोकनाइज़ करते हैं और उन्हें ब्लॉकचेन पर रूट करते हैं, जिससे प्लेटफॉर्म सीईसी के आदेश द्वारा नियंत्रित परिस्थितियों में विस्तार के लिए लक्षित बाजार खंड में स्थित होता है। पांच साल का पायलट प्रोग्राम ऐसे उपकरणों के सेकेंडरी ट्रेडिंग के चारों ओर महसूस किए जाने वाले नियामक भार को कम करता है और संगत टोकनाइज़ड उत्पादों के लिए संभावित सम्प्रेषणीय बाजार का विस्तार करता है। 

ONDO में ट्रेडिंग मात्रा संगत रूप से बढ़ी, जो टोकनीकरण बुनियादी ढांचे से जुड़े टोकन में बड़े पैमाने पर जोखिम लेने वाली प्रवाहों के साथ सुसंगत थी। क्योंकि छूट के लिए पूर्ण शेयरधारक अधिकारों की आवश्यकता होती है और सिंथेटिक्स को बाहर रखा जाता है, ऐसे प्लेटफॉर्म जो पहले से ही 1:1 समर्थित टोकन, मतदान और लाभांश पारगमन पर जोर देते हैं, लाभान्वित हो सकते हैं यदि प्रकाशक और स्थान नए मार्ग का उपयोग करने का फैसला करते हैं। इसलिए, कीमत की क्रिया अस्थायी राहत द्वारा उत्पन्न व्यावसायिक अवसर का निकट-भविष्य का बाजार मूल्यांकन है, हालांकि अंतिम अपनाये जाने का पैमाना आगामी वर्षों में प्रकाशक की सहभागिता और स्थान के संचालन पर निर्भर करेगा।

छूटें प्रकाशन के पांच वर्ष बाद समाप्त हो जाती हैं, जिससे स्पष्ट रूप से सितंबर 2031 को एक समाप्ति तिथि निर्धारित होती है, जब तक कि आयोग राहत को बढ़ाए नहीं, इसे स्थायी नियमों से बदल दे या कांग्रेस कानून पास न कर दे। पूरी अवधि के दौरान, SEC ने आदेश के सभी पहलुओं पर जनता की टिप्पणियों को आमंत्रित किया है, जिससे यह संकेत मिलता है कि वह पायलट को एक स्थायी नियामक समझौता के बजाय एक प्रयोगात्मक प्रयोगशाला के रूप में संभालने का इरादा रखती है। कमिश्नरों ने जोर देकर कहा है कि राहत की अस्थायी प्रकृति संस्थान को यह देखने की अनुमति देती है कि टोकनाइज़्ड NMS स्टॉक्स विभिन्न ऑनचेन संदर्भों में कैसे व्यापार होते हैं, ऑनचेन और पारंपरिक बाजार कैसे अंतःक्रिया करते हैं, और कौन-सी संचालनात्मक या निवेशक सुरक्षा समस्याएँ उभरती हैं। 

लेन-देन के डेटा, पूल मेट्रिक्स और स्थान संचालन के आवश्यक जनता के लिए प्रकाशन से एक मानकीकृत डेटा सेट बनेगा जिसे कर्मचारी लिक्विडिटी, अस्थिरता, सेटलमेंट फाइनैलिटी और क्रॉस-मार्केट आर्बिट्रेज में पैटर्न के लिए विश्लेषण कर सकते हैं। प्रकाशकों के प्रवेश करने या बाहर रहने के निर्णय से कॉर्पोरेट प्राथमिकताओं के बारे में अतिरिक्त गुणात्मक जानकारी प्राप्त होगी। पांच वर्षीय अवधि के अंत तक, आयोग के पास ऐसा वास्तविक दुनिया का साक्ष्य होगा जो केवल सैद्धांतिक विश्लेषण से कहीं अधिक समृद्ध होगा, जिससे अधिक स्थायी नियमन संभव होगा जो पायलट के सफल तत्वों को कोडिफाई करे या देखे गए कमजोरियों के βाद अपना मार्ग समायोजित करे।

आयतन और प्रतीकों पर संरचनात्मक सीमाओं के अतिरिक्त, नवाचार छूट में पारंपरिक बाजार नियमन से लिए गए कई निवेशक सुरक्षा सुरक्षाएँ शामिल हैं। TSVs को किसी भी प्राथमिक सूचीबद्ध एक्सचेंज पर रोक के साथ ही टोकनाइज़्ड NMS स्टॉक में व्यापार बंद करना होगा, जिससे यह सुनिश्चित हो सके कि जब मूल प्रतिभूति को समाचार या अस्थिरता के लिए रोक दिया जाए, तो ऑनचेन गतिविधि जारी न रहे। प्रौद्योगिकी सुरक्षा, पुस्तकों और रिकॉर्ड के दायित्व, और सैनक्शन-अनुपालन की आवश्यकताएँ नए मंचों को मौजूदा मानकों के साथ अधिक से अधिक समान करती हैं। संचालन की सार्वजनिक सूचना और उपलब्धता की निरंतर अपडेटिंग, आयोग और बाजार प्रतिभागियों को मंच की गतिविधियों और संबद्ध संस्थाओं के व्यापार में दृश्यता प्रदान करती है। 

चूंकि टोकनीकृत शेयर्स को पारंपरिक शेयर्स के समान आर्थिक और शासन अधिकार प्रदान करने होंगे, इसलिए टोकन रखने वाले निवेशक उन वास्तविक अधिकारों को बरकरार रखते हैं जो वे पारंपरिक बाजार में प्राप्त करते। ये स्तरीकृत शर्तें समूह में इस बात की गारंटी देने का प्रयास करती हैं कि अस्थायी राहत निवेशकों और जनहित की सुरक्षा के साथ संगत रहे, जो एक्सचेंज एक्ट की धारा 36 के तहत छूट के अधिकार के लिए कानूनी मापदंड हैं। इसलिए पायलट परीक्षण पुराने दशकों से संयुक्त राज्य इक्विटी बाजारों को नियंत्रित करने वाले मूल सुरक्षा संरचना को छोड़े बिना प्रौद्योगिकीय नवाचार का परीक्षण करता है।

हालांकि आदेश के तुरंत लाभार्थी क्रिप्टो-मूल प्रोटोकॉल और वास्तविक-दुनिया-संपत्ति प्लेटफॉर्म प्रतीत होते हैं, लेकिन इनोवेशन छूट किसी भी योग्य अमेरिकी व्यक्ति के लिए उपलब्ध है, जिसमें स्थापित एक्सचेंज, ब्रोकर-डीलर्स और नए प्रवेशकर्ता शामिल हैं। इसलिए, जो पारंपरिक बाजार-अवसंरचना प्रदाता पहले से ही NMS ट्रेडिंग सिस्टम संचालित करते हैं, वे TSVs के साथ लॉन्च करने या भागीदारी करने का चयन कर सकते हैं, अपने मौजूदा अनुपालन और संचालन के विशेषज्ञता को ऑन-चेन सेटलमेंट रेल्स के साथ मिला कर। यह आवश्यकता कि स् पब्लिक परमिशनलेस लेजर्स पर स्थित हों, स्थापित कंपनियों और शुद्ध ब्लॉकचेन नेटवर्क के बीच सहयोग या प्रतिस्पर्धा का संभावित बिंदु बनाती है। 

पांच वर्षों की अवधि में, भागीदारी के पैटर्न यह दर्शाएंगे कि छूट मुख्य रूप से क्रिप्टो-नेटिव नवाचार को त्वरित करती है या पारंपरिक इक्विटी बाजार बुनियादी ढांचे के व्यापक आधुनिकीकरण को प्रेरित करती है। सिटी का पहले किया गया अनुमान है कि 2030 तक टोकनीकृत संपत्तियों के लिए $5.5 ट्रिलियन का आधार मामला बाजार होगा, जो मुख्य रूप से सार्वजनिक इक्विटी और ट्रेजरीज़ द्वारा संचालित है, जो पायलट के परिणामों को मापने के लिए एक दीर्घकालिक संदर्भ बिंदु प्रदान करता है। यदि उस अनुमानित गतिविधि का यहां तक कि एक सामान्य हिस्सा इनोवेशन एक्सेम्पशन की नियंत्रित परिस्थितियों के तहत प्रकट होता है, तो संचालन और नियामक सबक बाजार डिज़ाइन की अगली पीढ़ी को आकार देंगे।

SEC के आदेश ने स्वतः छूट और स्थायी नियमन की ओर अगले कदमों के संभावित संशोधनों पर जनता के टिप्पणी मांगी है। रुचि रखने वाले पक्ष, स्थान, तरलता प्रदाता, जारीकर्ता, निवेशक और प्रौद्योगिकी प्रदाता शर्तों की व्यावहारिक कार्यक्षमता, मात्रा और प्रतीक सीमाओं की पर्याप्तता, जारीकर्ता-अधिसूचना तंत्र की प्रभावशीलता और अन्य नियामक व्यवस्थाओं के साथ कोई अप्रत्याशित बातचीत के बारे में अपने विचार प्रस्तुत कर सकते हैं। चूंकि छूट अस्थायी है, इसलिए आयोग को औपचारिक नियमन की पूरी प्रक्रियात्मक भार के बिना बाद के आदेशों के माध्यम से पैरामीटर्स को समायोजित करने की लचीलेपन प्राप्त है। 

आयोग के बयानों ने नवाचार छूट को अधिक स्थायी समाधानों की ओर एक पुल के रूप में प्रस्तुत किया है, और यह ज tek किया है कि एजेंसी आज की प्रौद्योगिकी को कल के मानक के रूप में स्थिर नहीं कर रही है। इसलिए, टिप्पणी प्रक्रिया एक निरंतर प्रतिक्रिया चक्र के रूप में कार्य करती है, जो पायलट अभी भी चल रहा होने पर संचालन संघर्ष, निवेशक संरक्षण के अंतराल, या सुव्यवस्थितीकरण के अवसरों को सामने ला सकती है। इस अवधि के दौरान बाजार प्रतिभागियों की सक्रिय भागीदारी सीधे प्रभावित करेगी कि पांच-वर्षीय प्रयोग एक स्थायी नियामक मार्ग में विकसित होगा या समाप्ति से पहले किसी अन्य रूप में सुधारा जाएगा।

पायलट का एक स्पष्ट उद्देश्य ऑनचेन और पारंपरिक बाजारों के बीच अंतर्क्रिया को देखना है, जिसमें कीमत खोज की दक्षता और क्रॉस-बाजार आर्बिट्रेज की प्रचुरता शामिल है। चूंकि टोकनाइज़ड NMS स्टॉक्स को अपने पारंपरिक समकक्षों के समान अधिकार लागू करने होंगे, इसलिए सैद्धांतिक कीमत समानता को सेटलमेंट अंतिमता, ट्रेडिंग घंटे या तरलता की स्थितियों में किसी भी अंतर के लिए समायोजित किया जाना चाहिए। ब्लॉकचेन सेटलमेंट की निरंतर प्रकृति और TSV पर 24/7 ट्रेडिंग की संभावना ऐसे चर लाती हैं जो स्थिर एक्सचेंज घंटों पर काम करने वाले पारंपरिक इक्विटी बाजार में मौजूद नहीं हैं। 

ऑनचेन लेनदेन के डेटा का सार्वजनिक खुलासा शोधकर्ताओं और नियामकों को बेसिस जोखिम, आर्बिट्रेज प्रवाह की लेटेंसी, और किसी भी स्थायी प्रीमियम या डिस्काउंट को मापने की अनुमति देगा। यदि महत्वपूर्ण विचलन दिखाई देते हैं, तो आयोग के पास हैल्ट-समन्वय नियमों, मात्रा सीमाओं या खुलासा आवश्यकताओं में समायोजन के लिए ठोस सबूत होंगे। इसके विपरीत, यदि कीमतें सख्ती से जुड़ी रहती हैं और आर्बिट्रेज आसानी से कार्य करता है, तो डेटा ऑन-चेन रेल्स के व्यापक अपनाने के लिए तर्कों का समर्थन करेगा। पांच-वर्षीय क्षैतिज समय सीमा इन गतिविधियों पर सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण अवलोकन प्राप्त करने के लिए कई बाजार चक्रों के लिए पर्याप्त समय प्रदान करती है।

• सब कुछ के लिए एक ही खाता। पुराने प्लेटफॉर्म आपके पैसे को अलग-अलग "स्पॉट," "मार्जिन," और "फ़्यूचर्स" खातों में बांट देते थे और आपसे यह समझने की उम्मीद करते थे कि क्यों। KuCoin 5.0 का यूनिफाइड खाता इसे पूरी तरह से हटा देता है — एक बार डिपॉज़िट करें, और सब कुछ सीधे वहीं मौजूद होगा।
• स्टॉक, सूचकांक और कच्चे माल। KuCoin 5.0 क्रिप्टो के बाहर वैश्विक बाजारों में विस्तार करता है। जब क्रिप्टो पार्श्व चलन करे और इक्विटीज बढ़ें (या इसके विपरीत), तो आप एक ब्रोकरेज खाता खोलने और फ़िएट रेल्स के लिए दिनों का इंतजार करने के बजाय कुछ ही मिनटों में स्थानांतरित हो सकते हैं।
• वास्तविक दुनिया के संपत्तियाँ (RWA). पारंपरिक संपत्तियों जैसे कच्चे माल के प्रति टोकनीकृत एक्सपोजर, सीधे आपके क्रिप्टो खाते में। वैश्विक वित्त के सबसे तेजी से बढ़ रहे क्षेत्रों में से एक अब केवल संस्थाओं के लिए सीमित नहीं है — आप इसका उपयोग उसी बैलेंस से कर सकते हैं जिसका आप ट्रेडिंग के लिए उपयोग करते हैं।
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• सुरक्षा जिसे आप जांच सकते हैं, केवल विश्वास नहीं कर सकते। एक MiCAR-लाइसेंस प्राप्त EU संस्था, Proof of Reserves जिसे आप स्वयं सत्यापित कर सकते हैं, और अंतरराष्ट्रीय रूप से प्रमाणित सुरक्षा (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022)।

इनोवेशन एक्सेम्पशन उसी समय आता है जब संस्थागत अनुमान पहले से ही टोकनाइज्ड पब्लिक-मार्केट सिक्योरिटीज में काफी वृद्धि की भविष्यवाणी कर रहे हैं। सिटी का टोकनाइजेशन 2030 विश्लेषण दशक के अंत तक टोकनाइज्ड संपत्तियों के लिए $5.5 ट्रिलियन का बेस-केस मार्केट भविष्यवाणी करता है, जिसमें अमेरिकी इक्विटीज और ट्रेजरीज उस विस्तार का एक महत्वपूर्ण हिस्सा बनने की उम्मीद है। पांच साल का पायलट परियोजना एक नियमित मार्ग प्रदान करता है, जिसके माध्यम से उस भविष्यवाणित गतिविधि का एक हिस्सा नियंत्रित परिस्थितियों में पब्लिक लेजर पर स्थानांतरित हो सकता है। 

पायलट के भीतर सफलता, जिसे संचालनात्मक विश्वसनीयता, निवेशक संरक्षण, प्रकाशक सहभागिता और कुशल मूल्य खोज के आधार पर मापा जाएगा, उससे टिकाऊ नियमन के लिए मजबूत तर्क मिलेगा जो ऑन-चेन ट्रेडिंग को राष्ट्रीय बाजार प्रणाली में अधिक स्थायी रूप से शामिल करे। असफलता या महत्वपूर्ण समस्याओं से भी एक अधिक सावधानी भरी दिशा का संकेत मिलेगा। दोनों परिणामों में, 2026 और 2031 के बीच उत्पन्न डेटा, वितरित-लेजर प्रौद्योगिकी और संयुक्त राज्य अमेरिका के समतुल्य द्वितीयक बाजारों के व्यावहारिक प्रतिच्छेदन पर अब तक का सबसे व्यवस्थित प्रायोगिक रिकॉर्ड होगा। यह रिकॉर्ड, केवल सैद्धांतिक बहस के बजाय, पूंजी बाजार अवसंरचना नीति के अगले चरण को आकार देगा।

1. इनोवेशन छूट के तहत ट्रेडिंग के लिए कौन से ठीक उपकरण योग्य हैं?  

केवल ऐसे टोकनीकृत संस्करण ही नेशनल मार्केट सिस्टम स्टॉक्स का व्यापार करने के योग्य टोकनीकृत सिक्योरिटीज स्थानों पर किया जा सकता है, जो पारंपरिक शेयर्स के समान अधिकार और सुविधाएँ, जिसमें लाभांश और मतदान अधिकार शामिल हैं, प्रदान करते हैं। ऐसे सिंथेटिक उत्पाद जो केवल मूल्य प्रभाव प्रदान करते हैं बिना अंतर्निहित स्वामित्व अधिकार के, स्पष्ट रूप से बाहर हैं। टोकन्स इशूअर द्वारा स्वयं या एक असंबंधित तीसरे पक्ष द्वारा बनाए जा सकते हैं, जबकि इशूअर को सूचना मिलने के बाद आपत्ति करने का अधिकार होगा। विकल्प, अधिकार और वॉरंट्स राहत के क्षेत्र के बाहर हैं।

2. इनोवेशन छूट कितने समय तक रहती है और अंत में क्या होता है?  

अस्थायी, शर्तों पर आधारित छूटें आदेश के प्रकाशन के पाँच वर्ष बाद समाप्त हो जाती हैं, जिससे समाप्ति की तारीख सितंबर 2031 हो जाती है। उस समय, यदि आयोग इसे बढ़ाता है, इसे स्थायी नियमों से बदल देता है, या कांग्रेस ऐसा कानून पास करता है जो छूट के ढांचे को प्रतिस्थापित कर दे, तभी राहत जारी रहती है। पाँच वर्षीय अवधि के दौरान, SEC ने संभावित संशोधनों और अगले कदमों पर जनता के टिप्पणी का आह्वान किया है, जिससे प्रेक्षित प्रदर्शन के आधार पर क्रमिक समायोजन के लिए एक औपचारिक चैनल बनता है।

3. क्या पारंपरिक एक्सचेंज या ब्रोकर-डीलर्स टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज वेन्यू के रूप में कार्य कर सकते हैं?  

हाँ। इनोवेशन एक्सेम्पशन किसी भी योग्य अमेरिकी व्यक्ति के लिए उपलब्ध है, जिसमें मौजूदा बाजार प्रतिभागी और नए प्रवेशकर्ता दोनों शामिल हैं। एक पारंपरिक एक्सचेंज या ब्रोकर-डीलर जो शर्तों, अमेरिकी व्यक्ति की स्थिति, परमिशनेड एक्सेस मानदंड, पब्लिक-लेजर स्, मात्रा और सिम्बल सीमाओं, हॉल्ट समन्वय, और पारदर्शिता की आवश्यकताओं को पूरा करता है, वह TSV स्थापित कर सकता है या संचालित कर सकता है। आदेश जानबूझकर क्रिप्टो-नेटिव संस्थाओं के लिए ही प्रतिभागिता को सीमित नहीं करता है।

4. नए ढांचे के तहत लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स की क्या भूमिका है?  

कुछ तरलता प्रदाता, जो TSV पर AMM तरलता पूलों को स्वामित्व रूप से पूंजी प्रदान करते हैं, उन्हें “डीलर” की कानूनी परिभाषा से समानांतर पांच वर्षीय शर्ती छूट प्राप्त होती है। यह छूट उन फर्मों को शामिल करती है जो ग्राहकों को मूल्य भाव दे सकते हैं या निश्चित पूंजी प्रदान करने के लिए समझौते कर सकते हैं। आयोग, इन बाजार मेकर्स के लिए पंजीकरण के बोझ को कम करके, पायलट के दौरान नए मंचों को प्रभावी ढंग से कार्य करने के लिए आवश्यक तरलता प्रदान को प्रोत्साहित करना चाहता है।

5. जारीकर्ता द्वारा बाहर निकलने की क्रियाविधि व्यवहार में कैसे काम करती है?  

जब तक कोई TSV किसी असंबंधित तीसरे पक्ष द्वारा बनाए गए टोकनाइज़्ड NMS स्टॉक को सूचीबद्ध नहीं करता, तब तक इसे अंतर्निहित सुरक्षा के जारीकर्ता को लिखित सूचना देनी चाहिए और आपत्ति के लिए अवसर देना चाहिए। यदि जारीकर्ता आपत्ति करता है, तो स्थान उस टोकनाइज़्ड स्टॉक को व्यापार के लिए उपलब्ध नहीं करा सकता। जो जारीकर्ता अपने स्वयं के शेयर्स को टोकनाइज़ करते हैं या तीसरे पक्ष के टोकनाइज़ेशन को सक्रिय रूप से सहमति देते हैं, वे ऑनचेन सेकेंडरी ट्रेडिंग को सक्षम कर सकते हैं।

6. टीएसवी पर कौन से पारदर्शिता और डेटा-रिपोर्टिंग दायित्व लागू होते हैं?  

TSV को अपने संचालन की जनता को सूचना देनी चाहिए और संपत्तियों, प्रणालियों या संचालन में बदलाव के अनुसार निरंतर उपलब्धता अपडेट करनी चाहिए। उन्हें यू.एस. डॉलर में व्यक्त की गई लेनदेन डेटा, जिसमें कीमत, आकार, समय, पूल पता, दिन के अंत का पूल आकार और दैनिक आयतन शामिल है, नियमित अंतराल पर उपलब्ध कराना चाहिए।

7. नवाचार छूट समायोजन अंतिमता या कॉर्पोरेट कार्रवाइयों को संबोधित करती है?  

आदेश मुख्य रूप से द्वितीयक व्यापार तंत्र और एक्सचेंज और डीलर परिभाषाओं पर केंद्रित है। टोकनाइज़्ड शेयर्स को पारंपरिक शेयर्स के समान अधिकार होने चाहिए, जिसका अर्थ है कि लाभांश और मतदान प्रक्रियाओं को समान रूप से कार्य करना चाहिए, हालाँकि कॉर्पोरेट-एक्शन प्रोसेसिंग और सेटलमेंट फाइनैलिटी के लिए विस्तृत संचालन मानकों को स्थानों और टिप्पणी प्रक्रिया या भविष्य के मार्गदर्शन के माध्यम से भविष्य में स्पष्टीकरण के लिए छोड़ दिया गया है।

8. पायलट परियोजना टोकनीकृत संपत्तियों के लंबे समय के अनुमानों को कैसे प्रभावित कर सकती है?  

संस्थागत भविष्यवाणियाँ, जैसे कि सिटी की 2030 तक टोकनीकृत संपत्तियों के लिए $5.5 ट्रिलियन की आधार-मामला भविष्यवाणी, पहले से ही जनता के शेयरों के ब्लॉकचेन रेल पर महत्वपूर्ण स्थानांतरण की भविष्यवाणी करती हैं। पाँच वर्षीय नवाचार अपवाद एक नियमित मार्ग प्रदान करता है, जिसके माध्यम से उस गतिविधि का एक हिस्सा नियंत्रित परिस्थितियों के अंतर्गत हो सकता है।

यह सामग्री केवल सूचनात्मक उद्देश्यों के लिए है और निवेश सलाह नहीं है। क्रिप्टोकरेंसी निवेश में जोखिम होता है। कृपया अपनी खुद की शोध करें (DYOR)।

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