सिटी रिसर्च एव की टोकनाइज्ड कैपिटल मार्केट्स और कॉलैटरल मोबिलिटी में संभावना देखती है

सिटी रिसर्च एव की टोकनाइज्ड कैपिटल मार्केट्स और कॉलैटरल मोबिलिटी में संभावना देखती है

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सिटी रिसर्च ने एव को एक डिसेंट्रलाइज्ड कॉलैटरल मोबिलिटी परितंत्र के रूप में स्थित किया है

सिटी रिसर्च ने 19 अक्टूबर, 2026 को एक विस्तृत 24-पृष्ठीय नोट जारी किया, जिसमें डिसेंट्रलाइज्ड फाइनेंस के सबसे बड़े लेंडिंग प्रोटोकॉल में से एक को फिर से परिभाषित किया गया है। विश्लेषक पीटर क्रिस्टीएंसन और अदिति बलचंद्रन का तर्क है कि Aave को केवल एक क्रिप्टो-नेटिव मनी मार्केट के रूप में देखना इसकी उभरती हुई भूमिका को कम दर्शाता है। “US डिजिटल संपत्तियां: Aave – रियल वर्ल्ड फाइनेंस को ऑनचेन लाना” शीर्षक से जुड़ी रिपोर्ट में, उन्होंने प्रोटोकॉल को एक डिसेंट्रलाइज्ड कॉलैटरल मोबिलिटी परितंत्र के रूप में वर्णित किया है। उनका मुख्य दावा है कि जैसे-जैसे टोकनीकरण स्टेबलकॉइन के पार से मनी मार्केट फंड, प्राइवेट क्रेडिट, सरकारी बॉन्ड और अंततः शेयरों में बढ़ता है, उन संपत्तियों को कुशलतापूर्वक वित्तपोषित करने और पुनः प्रतिभूति के लिए समर्थन करने की क्षमता, उन्हें टोकनीकृत करने के कार्य के समान महत्वपूर्ण होगी।
 
सिटी स्पष्ट रूप से बताती है कि प्रतिभूति की गतिशीलता अंततः टोकनीकरण के सबसे महत्वपूर्ण उपयोग के मामलों में से एक साबित हो सकती है। यह मूल्यांकन तब आता है जब एएवी पहले से ही कुल उधार के रूप में दसों अरब रिकॉर्ड कर रहा है और एक लाइव संस्थागत बाजार, हॉराइजन, बनाए हुए है, जो विशेष रूप से टोकनीकृत वास्तविक दुनिया के संपत्तियों के लिए डिज़ाइन किया गया है। विश्लेषण यह जांचता है कि एएवी की आर्किटेक्चर, जोखिम पैरामीटर्स और ऑन-चेन गतिविधि कैसे ट्रिलियनों के प्रतिदिन हिलते हुए पारंपरिक सुरक्षा वित्त बाजारों के स्केल के साथ समानांतर हैं। प्रमेय सरल है: टोकनीकरण, ऑन-चेन पर संपत्तियों को स्थानांतरित करने की समस्या को हल करता है; Aave जैसे प्रोटोकॉल यह निर्धारित करेंगे कि इन संपत्तियों का वित्तपोषण, प्रतिभूति के रूप में प्रयोग, और व्यापक पूंजी बाजारों में एकीकरण कैसे किया जाए।

सिटी एव को क्रिप्टो उधार दें के बाहर ढालती है

सिटी की 19 अक्टूबर की नोट में एएव का परिचय अनुमति-रहित ऋण पूल के परिचित वर्णन को जानबूझकर पार किया गया है। विश्लेषक इसे इस तरह प्रस्तुत करते हैं जैसे यह एक ऐसी बुनियादी ढांचा है जो वर्तमान में पारंपरिक वित्त में दसों ट्रिलियन डॉलर के आदान-प्रदान को संभालता है। रिपोर्ट में एएव की कई नेटवर्क पर सैकड़ों अरब डॉलर के समग्र उधार राशि पर जोर दिया गया है और प्रोटोकॉल के रोडमैप, V4, Horizon और GHO स्टेबलकॉइन को सुरक्षित, तरलता और वित्तपोषण के संगम की ओर जाने वाले जानबूझकर कदम के रूप में प्रस्तुत किया गया है। नोट के अनुसार, जब सरकारी प्रतिभूतियाँ, निजी क्रेडिट उपकरण और समता के साथ-साथ टोकन के रूप में मौजूद होंगे, तो खुला सवाल यह होगा कि उन टोकन को बिना принудительных продаж कैसे प्रतिभूति के रूप में प्रस्तुत किया जा सकता है और परिणामी तरलता कैसे कुशलता से प्रवाहित हो सकती है।
 
सिटी का मानना है कि जैसे-जैसे टोकनीकरण स्टेबलकॉइन्स से नियमित फंड्स और बॉन्ड्स में विस्तारित होगा, इस प्रश्न का महत्व बढ़ेगा। बैंक की भाषा प्रचारात्मक नहीं, बल्कि सावधानीपूर्वक है: यह पारंपरिक बाजारों में एक संरचनात्मक अंतर, अक्षम सुरक्षा, संचालन समाप्ति और धीमी गतिशीलता की पहचान करता है, और एव के मौजूदा डिज़ाइन को इस अंतर पर मैप करता है। नोट के पाठकों को व्यावहारिक प्रभाव की ओर इशारा किया गया है कि एक प्रोटोकॉल, जो पहले से ही अरबों डॉलर के पैमाने पर संचालित हो रहा है, लंबे समय से ट्राइपार्टी एजेंट्स, सिक्योरिटीज़ लेंडर्स और कॉलैटरल ट्रांसफॉर्मेशन डेस्क्स द्वारा संभाले जा रहे कार्यों को समेट सकता है। विश्लेषण प्रत्यक्ष आर्किटेक्चर पर आधारित है, न कि भविष्यवाणी किए गए मार्केट शेयर पर।

सुरक्षित चलनता टोकनीकरण का व्यावहारिक लाभ बन रही है

पारंपरिक जमानत प्रणालियाँ मापने योग्य लागतें लगाती हैं। सिटी की अपनी व्यापक शोध रिपोर्ट के अनुसार, लगभग 25 प्रतिशत जमानत ऑपरेशनल बाधाओं के कारण अक्षम या अनुपलब्ध रह जाती है, जिससे उसका कुशल स्थानांतरण नहीं हो पाता। शीर्ष स्तर की संस्थाएँ इन अक्षमताओं से प्रतिवर्ष सैकड़ों मिलियन डॉलर खो देती हैं। टोकनीकरण एक साथ तीन पहलुओं को सुलझाता है: सेटलमेंट की गति, पात्र संपत्तियों की विविधता, और वास्तविक अंतर्राष्ट्रीय गतिशीलता। एक टोकनीकृत मनी मार्केट फंड का हिस्सा जमानत के रूप में काम करते हुए भी आय अर्जित करता रह सकता है; प्रोग्रामेबल संपत्तियाँ पुराने कट-ऑफ़ के लिए आवश्यक पूर्व-फंडिंग बफर के बिना समय क्षेत्रों के माध्यम से ट्रांसफ़र कर सकती हैं।
 
सिटी का पहले का काम डिजिटल सुरक्षा दस्तावेजों पर केंद्रित था, जिसमें संस्थानों को शामिल किया गया था जो पहले से ही रीयल-टाइम मार्जिनिंग और यू.एस. ट्रेजरीज के निरंतर सक्रियण का परीक्षण कर रहे थे। अक्टूबर के Aave नोट ने इस क्षमता को निवेश के मामले के केंद्र में रखा है। एक बार जब संपत्तियाँ टोकन के रूप में मौजूद होती हैं, तो उन्हें तुरंत प्रतिभूति के रूप में जमा करने और कई दिनों के सेटलमेंट चक्र के बिना वापस प्राप्त करने की क्षमता मूल्य का प्राथमिक स्रोत बन जाती है। Aave का डिज़ाइन, आपूर्ति की गई संपत्तियों के खिलाफ अतिरिक्त सुरक्षा के साथ उधार, पारदर्शी लिक्विडेशन नियम, और निरंतर बाजार संचालन, इस आवश्यकता के सीधे संगत है। रिपोर्ट Aave के पूरे बाजार को पकड़ने का दावा नहीं करती; इसका तर्क है कि Aave द्वारा पहले से ही किए जा रहे कार्य, tokenization द्वारा हटाए जाने के लिए निर्धारित घर्षणों पर स्पष्ट रूप से मेल खाते हैं।

हॉराइजन मार्केट टोकनाइज्ड फंड लेंडिंग को व्यावहारिक रूप से प्रदर्शित करता है

एव का हॉराइजन इंस्टेंस, जो संस्थागत और योग्य प्रतिभागियों के लिए लॉन्च किया गया है, इस थीसिस का सबसे स्पष्ट लाइव परीक्षण प्रदान करता है। योग्य उपयोगकर्ता टोकनीकृत फंड को जमाने के रूप में प्रदान कर सकते हैं और अंतर्निहित पोज़ीशन बेचे बिना स्टेबलकॉइन या GHO उधार ले सकते हैं। पहुंच को जानबूझकर सीमित किया गया है: केवल जारीकर्ता-अनुमोदित पते ही वास्तविक-दुनिया के संपत्ति प्रदान कर सकते हैं, और परिणामी रसीद टोकन अस्थायी नहीं हैं, इसलिए अनुमति जमाने के साथ प्रोटोकॉल में शामिल हो जाती है। 2026 के मध्य अक्टूबर तक, जैनस हेंडरसन एनेमॉय AAA CLO फंड (JAAA) ने हॉराइजन पर ग्यारह पतों पर लगभग $51.9 मिलियन के डिपॉज़िट का हिस्सा बनाया।
 
स्टैंडर्ड टियर में सात पोज़ीशन्स में लगभग $45 मिलियन का ऋण था, जो मुख्य रूप से RLUSD और GHO में था। मिडास mGLOBAL ने अतिरिक्त $30.7 मिलियन का योगदान दिया। ये आंकड़े Aave के कुल फुटप्रिंट के संदर्भ में नगण्य हैं, लेकिन वे Citi द्वारा वर्णित कार्यप्रणाली को दर्शाते हैं: नियमित, ब्याज वाले टोकन के धारक तरलता को अनलॉक करते हैं जबकि अपनी एक्सपोज़र बनाए रखते हैं। उधारकर्ता अनुमति-हीन स्टेबलकॉइन आपूर्तिकर्ताओं से ऋण लेते हैं, जो पैसे के हिस्से के लिए ब्याज कमाते हैं। इस प्रकार, बाजार परमिशन्ड कॉलैटरल परत को खुली तरलता परत से अलग करता है, एक संरचना जो पूरी तरह से खुले क्रिप्टो बाजारों की तुलना में संस्थागत जोखिम और पालन सीमाओं के साथ अधिक मेल खाती है।

JAAA पैरामीटर समायोजन जोखिम समायोजन की चुनौतियों को उजागर करते हैं

15 अक्टूबर, 2026 को, जोखिम प्रदाता LlamaRisk ने Horizon पर JAAA की ऋण-से-मूल्य सीमा को 81 प्रतिशत से बढ़ाकर 87 प्रतिशत करने और लिक्विडेशन सीमा को 86 प्रतिशत से बढ़ाकर 89 प्रतिशत करने का प्रस्ताव रखा, जबकि 5 प्रतिशत का लिक्विडेशन बोनस बनाए रखा। यह सिफारिश फंड के रिडीम्पशन रिकॉर्ड पर आधारित है: अक्टूबर 2025 और 2026 के शुरुआती अक्टूबर के बीच, JAAA ने $717.3 मिलियन के कुल 93 रिडीम्पशन ऑर्डर्स को संभाला, जिनमें से 91 का सेटलमेंट उसी या अगले कार्यदिवस में हुआ। LlamaRisk ने नए पैरामीटर्स को तीन कार्यदिवसों की बाहर निकलने की सीमा के साथ मापा। यह बदलाव लिक्विडेशन को ट्रिगर करने वाले बफर को लगभग 5.8 प्रतिशत से घटाकर 2.25 प्रतिशत कर देगा और मॉडल्ड अधिकतम लेवरेज को बढ़ाएगा।
 
प्रस्ताव में यह भी नोट किया गया है कि देखे गए अवधि के दौरान JAAA का अपना शुद्ध संपत्ति मूल्य फीड सामान्य वरिष्ठ CLO सूचकांकों की तुलना में कहीं अधिक स्थिर रहा है, जिसमें सबसे बड़ा तीन-दिन का पतन 0.08 प्रतिशत दर्ज किया गया है। चूंकि टोकन को अनुमति-आधारित किया गया है, इसलिए लिक्विडेशन करने वाले और जब्त की गई प्रतिभूति प्राप्त करने वाले स्वयं प्रकाशक की मंजूर की गई सूचि पर होने चाहिए, और पुनर्प्राप्ति अंततः केवल ऑन-चेन बिक्री के बजाय फंड की रिडीमप्शन के माध्यम से होती है। ये संचालन संबंधी विवरण अवसर और घर्षण दोनों को दर्शाते हैं: टोकनीकृत फंड प्रतिभूति के रूप में कार्य कर सकते हैं, लेकिन लिक्विडेशन की गति और पुनर्प्राप्ति मार्ग अभी भी शुद्ध ब्लॉकचेन अंतिमता के बजाय पारंपरिक फंड प्रक्रियाओं द्वारा नियंत्रित हैं।

GHO ऋण गतिशीलता में लूपिंग और मूल्य दबाव का पता चला

हॉरिजन की GHO उधार गतिविधि ने वित्तपोषण की थीसिस का एक व्यावहारिक स्ट्रेस टेस्ट प्रदान किया है। 2026 के मध्य अगस्त से मध्य सितंबर के बीच, बाजार पर GHO का ऋण 23.2 मिलियन से बढ़कर 39.0 मिलियन हो गया, जो 68 प्रतिशत की वृद्धि है। Aave DAO के लिए सेवा प्रदाता TokenLogic ने इस वृद्धि का बड़ा हिस्सा सापेक्ष मूल्यनिर्धारण को दोष दिया: हॉरिजन ने GHO उधार लेने के लिए 3.00 प्रतिशत शुल्क लिया, जबकि ईथेरियम कोर और प्राइम बाजारों में यह दर अधिक थी। इस अंतर ने सुरक्षा के खिलाफ GHO उधार लेने, स्टेबलकॉइन को अन्य संपत्तियों के लिए बेचने, अधिक सुरक्षा प्राप्त करने और चक्र को दोहराने का प्रोत्साहन दिया। प्रत्येक चक्र रिकॉर्ड किए गए ऋण को बढ़ाता है, बिना अंतिम उधारकर्ताओं के समूह को आवश्यक रूप से विस्तारित किए।
 
टोकनलॉजिक ने देखा कि हॉराइजन ऋण में वृद्धि के साथ डॉलर के सापेक्ष GHO डिस्काउंट में वृद्धि हुई। प्रतिक्रिया में, हॉराइजन पर बेस दर बढ़ाकर 3.25 प्रतिशत कर दी गई, ताकि शुद्ध आर्बिट्रेज के लिए उपलब्ध मार्जिन कम हो जाए और साथ ही स्थान वास्तविक वित्तपोषण की मांग के लिए प्रतिस्पर्धी बना रहे। यह घटना दर्शाती है कि कम सापेक्ष दरें टोकनीकृत संपत्तियों के खिलाफ उत्पादक कर्ज और लेवरेज-खोजने वाली रणनीतियों दोनों को आकर्षित कर सकती हैं। यह देखना कि सापेक्ष मूल्यनिर्धारण सामान्य होने के बाद क्या ऋण स्तर स्थिर हो जाते हैं, यह दर्शाएगा कि देखी गई गतिविधि में से कितना हिस्सा सुरक्षित संपत्ति की गतिशीलता की स्थायी मांग को दर्शाता है बजाय अस्थायी दर अंतर के।

Aave V4 आर्किटेक्चर सिक्योरिटीज फाइनेंस कार्यों को लक्षित करता है

Aave V4 एक हब-एंड-स्पोक डिज़ाइन पेश करता है जिसे अधिक सूक्ष्म जोखिम विभाजन और विशिष्ट उपयोग के मामलों के समर्थन के लिए डिज़ाइन किया गया है। तरलता साझा हब्स में केंद्रित होती है जो व्यक्तिगत स्पोक्स को क्रेडिट और डेबिट लाइनें जारी करते हैं। प्रत्येक स्पोक को एक विशिष्ट संपत्ति वर्ग, जोखिम प्रोफ़ाइल या उत्पाद प्रकार, सुरक्षाओं का कर्ज, रेपो-शैली की अल्पकालिक वित्तपोषण, या RWA-समर्थित उधार के लिए कॉन्फ़िगर किया जा सकता है, जबकि यह सामान्य तरलता से ही लाभ उठाता है। इस मॉड्यूलरता के कारण गवर्नेंस मौजूदा तरलता पूलों के माइग्रेशन के बिना बाजार जोड़ सकता है। दस्तावेज़ीकरण और सार्वजनिक सामग्री में स्पोक्स का वर्णन किया गया है जो टोकनीकृत सुरक्षाओं को प्रतिभूति के रूप में स्वीकार करते हैं, संरक्षित, संपत्ति-विशिष्ट हेयरकट के साथ, और मालिकों को स्टेबलकॉइन या GHO निकालने की अनुमति देते हैं।
 
एक अलग रिपो-आधारित स्पोक लगातार मार्जिनिंग के साथ छोटी अवधि के सुरक्षित उधार लेने को संभाल सकता है। इसलिए इस आर्किटेक्चर का लक्ष्य पारंपरिक सिक्योरिटीज फाइनेंस के मुख्य कार्यों को पुनर्निर्मित करना है—उच्च गुणवत्ता वाले सुरक्षा के खिलाफ ऋण देना, सुरक्षा का रूपांतरण करना, और पारदर्शी, प्रोग्रामेबल वातावरण के भीतर अल्पकालिक फंडिंग प्रदान करना। क्या संस्थाएँ इन स्पोक्स को पैमाने पर अपनाती हैं, यह एक खुला प्रयोगात्मक प्रश्न है, हालाँकि डिज़ाइन के विकल्प Citi द्वारा टोकनीकरण के मूल्य के लिए केंद्रीय माने जाने वाले सुरक्षा-गतिशीलता कार्यों के साथ समानुपातिक हैं।

पारंपरिक जमानत बाजारों का पैमाना सम्बोधित अवसर को निर्धारित करता है

अमेरिकी रेपो बाजार रोजाना कम ट्रिलियन डॉलर में मापी जाने वाली दैनिक जोखिमों को स्पष्ट करते हैं। सिक्योरिटीज लीजिंग और मार्जिन सुरक्षा और अतिरिक्त मात्रा जोड़ती हैं। सिटी और अन्य बाजार प्रतिभागियों ने लंबे समय से दस्तावेज़ीकृत किया है कि संचालन सीमाएँ, केवल दिन के समय के सुलभ समायोजन खिड़कियाँ, प्री-फंडिंग की आवश्यकताएँ और सीमित संपत्ति पात्रता के कारण पर्याप्त सुरक्षा निष्क्रिय रहती है। सिटी इंस्टीट्यूट के शोध के अनुसार, 2030 तक टोकनीकृत संपत्ति बाजार का विस्तार लगभग $17 बिलियन से बेस-केस $5.5 ट्रिलियन तक होने का अनुमान है, जहाँ सार्वजनिक-बाजार सिक्योरिटीज और तरल सुरक्षा नेतृत्व करने की उम्मीद है।
 
इन फ्लोज़ का यदि केवल सीमित स्तर तक ही ऑन-चेन ऋण बाजारों में प्रवेश होता है, तो वर्तमान DeFi ऋण कुल रकम की तुलना में महत्वपूर्ण वृद्धि का प्रतिनिधित्व करेगा। Aave की कुल आपूर्ति की गई तरलता हाल ही में सभी संस्करणों में $30 बिलियन से अधिक पार कर गई है, जबकि उधार ली गई रकम $12.5 बिलियन के करीब है। Horizon स्वयं इस कुल रकम का एक छोटा सा हिस्सा है। पारंपरिक बाजार के आकार और वर्तमान ऑन-चेन RWA ऋण गतिविधि के बीच का अंतर, Citi द्वारा उजागर किए गए अवसर को और उस दूरी को भी दर्शाता है जो टोकनीकृत सुरक्षा की गतिशीलता को संस्थागत स्तर पर संचालित करने से पहले अभी तय करनी होगी।

अनुमति-आधारित एक्सेस और गैर-हस्तांतरणीय रसीदें संस्थागत अनुकूलता को आकार देती हैं

हॉराइजन का डिज़ाइन जानबूझकर वास्तविक दुनिया के संपत्ति सुरक्षा की आपूर्ति करने वालों की संख्या को सीमित करता है और परिणामी प्राप्ति टोकन के मुक्त स्थानांतरण को रोकता है। केवल उस पते को ही टोकन डिपॉज़िट करने की अनुमति है जिसे संपत्ति जारीकर्ता द्वारा मंजूरी दी गई है; aTokens या समकक्ष प्राप्ति टोकन को व्यापक DeFi परितंत्र के भीतर मुक्त रूप से स्थानांतरित नहीं किया जा सकता। यह संरचना मूल निधियों से जुड़े अनुमति और निवेशक-योग्यता नियमों को बनाए रखती है। स्टेबलकॉइन के लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स अधिक खुली स्थितियों के तहत कार्य करते हैं, जिससे एक असममित बाजार बनता है जो संस्थागत अनुपालन की आवश्यकताओं को पूरा करता है, जबकि एक व्यापक आपूर्तिकर्ताओं के आधार से नकदी का स्रोत प्रदान करता है।
 
यह दृष्टिकोण नियमित संपत्तियों के अनियंत्रित द्वितीयक बाजार में रिसाव के जोखिम को कम करता है, लेकिन यह शुद्ध ऑन-चेन सुरक्षा द्वारा प्राप्त की जा सकने वाली द्वितीयक व्यापार की गति और विस्तार को भी सीमित करता है। इसलिए, सिटी द्वारा Aave को सुरक्षा गतिशीलता प्रोटोकॉल के रूप में प्रस्तुत करना इन सीमाओं के संदर्भ में समझा जाना चाहिए: गतिशीलता अनुमोदित प्रतिपक्षों के बीच उच्च होती है और प्रोटोकॉल के संचालन के समय के भीतर निरंतर होती है, लेकिन यह टोकनीकृत संपत्तियों के स्वयं के कानूनी और संचालनात्मक आवरणों द्वारा सीमित रहती है।

लिक्विडेशन पथ क्रिप्टो-नेटिव संपत्तियों से भिन्न होते हैं

Aave पर क्रिप्टो-नेटिव सुरक्षा को ऑन-चेन बिक्री के माध्यम से कुछ सेकंड या मिनटों में लिक्विडेशन किया जा सकता है जब स्वास्थ्य कारक सीमाओं को पार कर जाते हैं। टोकनाइज़्ड फंड एक अलग रिकवरी पथ पेश करते हैं। लिक्विडेशन अभी भी प्रोटोकॉल नियमों के अनुसार होता है, लेकिन जब्त की गई सुरक्षा को अंततः फंड की अपनी प्रक्रियाओं के माध्यम से ही रिडीम किया जाना चाहिए, जो बिजनेस-डे के अनुसार काम करती हैं और लिक्विडेटर को अनुमोदित पक्ष होना आवश्यक है। LlamaRisk का JAAA का विश्लेषण स्पष्ट रूप से एक बहु-दिवसीय निकासी खिड़की का मॉडलिंग करता है और नोट करता है कि रिडीमशन के सस्पेंशन से शेष मार्जिन संकीर्ण हो जाएगा।
 
ये अंतर उन ऋण-से-मूल्य अनुपातों, लिक्विडेशन सीमाओं और सांद्रता सीमाओं को प्रभावित करते हैं जो जोखिम प्रबंधक निर्धारित करते हैं। कुछ JAAA पोज़ीशन में देखे गए अधिकतम LTV के निकट लेवरेज का उच्च उपयोग, सटीक कैलिब्रेशन के महत्व को बढ़ा देता है। प्रोटोकॉल प्रारंभिक जब्ती को स्वचालित कर सकता है; नकद मूल्य की पुनः प्राप्ति अभी भी पारंपरिक निधि बुनियादी ढांचे पर निर्भर करती है। यह मिश्रित वास्तविकता यह मूल्यांकन करने के लिए केंद्रीय है कि क्या Aave, Citi द्वारा वर्णित वित्तपोषण कार्यों को बिना नए संचालन जोखिमों के बढ़ा सकता है।

स्टेबलकॉइन सेटलमेंट लेयर वित्तपोषण परिपथ को पूरा करता है

सिटी की श्रृंखला संपत्ति के टोकनीकरण से शुरू होती है और स्टेबलकॉइन को सेटलमेंट परत के रूप में मानती है। एव की टोकनीकृत सुरक्षा के खिलाफ उधार देने की क्षमता केवल तभी उपयोगी है अगर उधारकर्ता विश्वसनीय ढंग से डॉलर या डॉलर-समकक्ष निकाल सकें। हॉरिजन पहले से ही USDC, RLUSD, और GHO को उधार योग्य संपत्ति के रूप में समर्थन करता है। GHO की भूमिका विशेष रूप से दिलचस्प है क्योंकि इसे Aave परितंत्र द्वारा स्वयं जारी किया जाता है और प्रोटोकॉल के पैरामीटर के अनुसार आपूर्ति की गई सुरक्षा के खिलाफ इसे मिंट किया जा सकता है।
 
सितंबर की दर समायोजन और अवलोकित छूट गतिशीलता दर्शाती हैं कि जब बड़ी मात्रा में GHO को जारी और बेचा जाता है, तो इसका पेग प्रबंधन एक सक्रिय शासन समस्या बना रहता है। कुछ विश्लेषणों द्वारा अनुमानित स्टेबलकॉइन की व्यापक वृद्धि, जो ऑन-चेन खजाने की मांग को समर्थन करने की संभावना रखती है, टोकनीकृत धन और बॉन्ड के खिलाफ उधार लेने के लिए उपलब्ध नकदी पहलू को विस्तारित करेगी। पात्र सुरक्षा के विस्तार और विश्वसनीय, गहरी स्टेबलकॉइन तरलता के बीच का अंतर्क्रिया यह निर्धारित करेगा कि सुरक्षा-गतिशीलता उपयोग मामला Aave के बाजारों के भीतर कितना बड़ा हो सकता है।

संस्थागत अपनाने के संकेत अभी शुरुआती हैं, लेकिन दिशात्मक रूप से सुसंगठित हैं

सिटी की डिजिटल सुरक्षा के बारे में व्यापक शोध रिपोर्ट के अनुसार, 77 प्रतिशत सर्वेक्षित वित्तीय संस्थानों की उम्मीद है कि वे 2026 के दौरान टोकनीकृत सुरक्षा का कोई भी रूप उपयोग करेंगे। वर्तमान में लाइव प्रयोगों में वास्तविक समय मार्जिनिंग, समय क्षेत्रों के भीतर खजाने की निरंतर गतिशीलता, और मार्जिन प्रक्रियाओं में उपयोग किए जाने वाले टोकनीकृत मनी मार्केट फंड शामिल हैं। Aave का हॉराइजन मार्केट इन रुझानों के प्रतिच्छेदन पर स्थित है: यह नियमित टोकनीकृत फंड को सुरक्षा के रूप में स्वीकार करता है और निरंतर उधार सुविधाएँ प्रदान करता है।
 
जेएएए और समान उत्पादों के डिपॉज़िट में वृद्धि, एक साथ प्रदर्शित रिडीम्पशन प्रदर्शन के आधार पर ऋण-से-मूल्य सीमाओं को बढ़ाने के प्रस्तावों के साथ, क्रमिक संस्थागत सम्मिलन को दर्शाती है। एक साथ, कुल हॉराइजन टीवीएल एव के मुख्य बाजारों और ट्रिलियन डॉलर के पारंपरिक सुरक्षा पूलों के सापेक्ष अभी भी सीमित है। अगले क्वार्टर में, टोकनीकृत संपत्तियों के एक विस्तृत सेट के खिलाफ एक व्यापक सेट के खिलाफ निरंतर, गैर-लूपित उधार मांग को आकर्षित करने की प्रोटोकॉल की क्षमता, सीटीआई के थीसिस का सबसे स्पष्ट प्रयोगात्मक परीक्षण प्रदान करेगी।

प्रशासन और पैरामीटर स्टीवर्शिप केंद्रीय बन जाते हैं

चूंकि हॉराइजन ऐसे संपत्तियों के साथ काम करता है जिनके पुनर्प्राप्ति मार्ग शुद्ध क्रिप्टो सुरक्षा की तुलना में धीमे और अधिक अनुमति-आधारित होते हैं, इसलिए जोखिम पैरामीटर निर्णयों का महत्व बढ़ जाता है। लामारिस्क के रिडेम्पशन इतिहास, एनएवी स्थिरता और बड़ी पोज़ीशन के सांकेतिकता की विस्तृत समीक्षाएँ आवश्यक निरंतर विश्लेषण के स्तर को दर्शाती हैं। शासन को अधिक कर्ज निकालने के लिए उच्चतर पूंजी की कुशलता और उच्चतर एलटीवी की इच्छा को, परिणामस्वरूप संकीर्ण बफर के साथ संतुलित करना चाहिए।
 
GHO दर समायोजन दर्शाते हैं कि मूल्य निर्धारण के निर्णय द्वितीयक बाजार व्यवहार और स्टेबलकॉइन के पेग को भी प्रभावित करते हैं। AAVE टोकन होल्डर इन पैरामीटर्स को DAO के माध्यम से प्रभावित करते हैं, लेकिन सीधे रूप से हॉराइजन उधारकर्ताओं द्वारा उत्पन्न सुरक्षा या ब्याज प्रवाह के मालिक नहीं होते हैं। इसलिए, प्रोटोकॉल आय, GHO स्थिरता और टोकनीकृत सुरक्षा ऋण के विकास के बीच आर्थिक समन्वय निरंतर सावधानी से प्रबंधन पर निर्भर करता है। Citi का ढांचा यह मानता है कि ऐसा शासन उन संपत्तियों के बढ़ते सेट के साथ-साथ चल सकता है, जो अंततः सुरक्षा के रूप में कार्य कर सकती हैं।

बाजार का महत्व ऑन-चेन मेट्रिक्स से परे जाता है

यदि संपार्श्विक गतिशीलता का विकास Citi की भविष्यवाणी के अनुसार होता है, तो टोकनीकृत फंड और बॉन्ड के धारकों के लिए पूंजी की दक्षता, पूर्व-फंड किए गए बफर की कम आवश्यकता, और तरलता प्राप्त करते समय निवेश की अभिव्यक्ति बनाए रखने की क्षमता में व्यावहारिक प्रभाव दिखाई देंगे। वर्तमान में धीमी संपार्श्विक गतिशीलता से शुल्क कमाने वाले पारंपरिक मध्यस्थों को दबाव का सामना करना पड़ सकता है। ऑन-चेन प्रोटोकॉल जो विश्वसनीय लिक्विडेशन, पारदर्शी जोखिम पैरामीटर, और संस्थागत-ग्रेड एक्सेस कंट्रोल को साबित कर सकते हैं, वे वित्तपोषण गतिविधि का एक बड़ा हिस्सा मध्यस्थ के रूप में प्राप्त कर सकते हैं।
 
एव की मौजूदा स्केल, मल्टी-नेटवर्क उपस्थिति और विशेष हॉराइजन बाजार इसे एक दृश्यमान शुरुआती पोज़ीशन देते हैं। यह पोज़ीशन स्थायी मात्रा में बदलती है या नहीं, यह उच्च गुणवत्ता वाले टोकनाइज़्ड सुरक्षा, स्थिर और गहरे नकद बाजारों, और तनाव के अधीन विश्वसनीय रहने वाले जोखिम पैरामीटर्स में निरंतर वृद्धि पर निर्भर करता है। अक्टूबर 2026 का शोध नोट एक स्पष्ट विश्लेषणात्मक संदर्भ प्रदान करता है; आगामी महीनों के ऑन-चेन डेटा से परीक्षण होगा कि यह संदर्भ देखे गए मांग के कितना करीब है।

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अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

सीटीआई रिसर्च ने अक्टूबर 2026 के नोट में एव के बारे में क्या निष्कर्ष निकाला?

सिटी रिसर्च का 24-पृष्ठीय विश्लेषण Aave को एक पारंपरिक क्रिप्टो उधार दें प्रोटोकॉल के बजाय एक विकेंद्रीकृत सुरक्षा गतिशीलता परितंत्र के रूप में वर्णित करता है। विश्लेषकों का तर्क है कि जैसे-जैसे टोकनीकरण स्टेबलकॉइन्स से मनी मार्केट फंड्स, निजी क्रेडिट, बॉन्ड्स और शेयरों में विस्तारित होता है, उन संपत्तियों को कुशलतापूर्वक वित्तपोषित करने और पुनः प्रतिभूति के रूप में प्रयोग करने की क्षमता प्राथमिक उपयोग मामला बन जाएगी। वे Aave V4, Horizon और GHO को सुरक्षा, तरलता और वित्तपोषण के उस संगम की ओर पहले से ही अभिमुखीकृत घटकों के रूप में इशारा करते हैं। नोट में कीमत लक्ष्य या बाजार हिस्सेदारी के पूर्वानुमान नहीं दिए गए हैं; इसमें मौजूदा प्रोटोकॉल क्षमताओं को पारंपरिक सुरक्षा बाजारों में संरचनात्मक घर्षणों पर मानचित्रित किया गया है।
 

Aave का हॉराइजन मार्केट इसके मुख्य उधार बाजारों से कैसे भिन्न है?

हॉराइजन एक विशेष इंस्टेंस है जो टोकनीकृत वास्तविक दुनिया के संपत्तियों की आपूर्ति के लिए अनुमोदित संस्थागत और योग्य प्रतिभागियों के लिए सीमित है। केवल इशूर-अनुमति सूचीबद्ध पते ही उन संपत्तियों को डिपॉज़िट कर सकते हैं, और परिणामी रसीद टोकन अस्थायी नहीं होते हैं। स्टेबलकॉइन तरलता अधिक खुले ढंग से आपूर्ति की जाती है। उधारकर्ता बुनियादी पोज़ीशन को बेचे बिना USDC, RLUSD, या GHO को टोकनीकृत प्रतिभूति के खिलाफ निकाल सकते हैं। यह असममित डिज़ाइन धन के साथ जुड़े नियामक और निवेशक-योग्यता सीमाओं को बरकरार रखता है, जबकि एक व्यापक सप्लायर आधार से नकदी की आपूर्ति करता है।
 

टोकनाइज़्ड फंड्स के लिए ऋण-से-मूल्य अनुपात क्यों क्रिप्टो संपत्ति से अलग सेट किए जाते हैं?

टोकनीकृत निधियों का रिडीम रूपांतरण पारंपरिक प्रक्रियाओं के माध्यम से होता है, जो व्यावसायिक दिन के अनुसार काम करती हैं और अनुमोदित विपरीत पक्षों की आवश्यकता होती है। प्रोटोकॉल पर लिक्विडेशन त्वरित रूप से टोकन को जब्त कर सकता है, लेकिन इसे नकद में बदलने में एक से तीन व्यावसायिक दिन या अधिक लग सकते हैं यदि रिडीम करने में देरी होती है। इसलिए, जोखिम प्रबंधक LTV और लिक्विडेशन सीमाओं को केवल शुद्ध ऑन-चेन मूल्य अस्थिरता के आधार पर नहीं, बल्कि देखी गई रिडीम प्रदर्शन और मॉडल किए गए बहु-दिनी निकासी खिड़कियों के संदर्भ में समायोजित करते हैं। उच्च LTV राजधानी की कुशलता बढ़ाते हैं, लेकिन यदि पुनर्प्राप्ति अपेक्षित से धीमी होती है, तो उपलब्ध बफर कम हो जाता है।
 

GHO का संपादन गतिशीलता प्रमेय में क्या भूमिका है?

GHO एक मूल स्टेबलकॉइन है जिसे योग्य सुरक्षा, जिसमें हॉरिजन पर टोकनीकृत संपत्तियाँ शामिल हैं, के खिलाफ जारी किया जा सकता है। इसकी उपलब्धता उधारकर्ताओं के लिए एक अतिरिक्त नकदी सुविधा प्रदान करती है। हालाँकि, Aave बाजारों के बीच सापेक्ष मूल्यांकन कभी-कभी ऐसी लूपिंग रणनीतियों को प्रोत्साहित करता रहा है जिनमें GHO जारी किया जाता है, इसे बेच दिया जाता है और पुनः लीवरेज किया जाता है। गवर्नेंस ने Horizon की GHO उधार दर को समायोजित किया है ताकि शुद्ध आर्बिट्रेज प्रेरणाओं को कम किया जा सके और साथ ही स्थान प्रतिस्पर्धी बना रहे। GHO की पेग स्थिरता और डीएओ को वापस मिलने वाला आर्थिक मूल्य RWA-समर्थित जारीकरण के साथ-साथ सक्रिय विचारों में शामिल हैं।
 

सीटीआई द्वारा संदर्भित पारंपरिक जमानत बाजार का आकार कितना है?

अमेरिकी रेपो बाजारों में अक्सर खर्च की गई राशि ट्रिलियन डॉलर के स्तर पर होती है। सिक्योरिटीज लीजिंग और मार्जिन सुरक्षा और अतिरिक्त मात्रा जोड़ती हैं। सिटी और अन्य निरीक्षकों ने दस्तावेज़ीकृत किया है कि संचालनात्मक बाधाएं सुरक्षा का एक महत्वपूर्ण हिस्सा अक्षम या अनुपयोगी छोड़ देती हैं। इन प्रवाहों का यदि केवल सीमित स्तर तक निरंतर, प्रोग्राम करने योग्य ऋण बाजारों में प्रवेश होता है, तो वर्तमान ऑन-चेन RWA ऋण मात्रा की तुलना में यह महत्वपूर्ण निरपेक्ष वृद्धि का प्रतिनिधित्व करेगा।
 
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