Financement du capex de l’IA en train de s’effondrer ? Du bureau D2. @Second_Lane propose des actions d’OpenAI dans plus de 20 millions de blocs. C’est ainsi qu’une valorisation privée de mille milliards++ trouve un prix de liquidation. @JensenHuang jeudi : la demande de neocloud est « hors normes » et « ils ont simplement besoin de fonds de roulement ». Chaque emprunteur dit cela juste avant que le prêteur ne devienne actionnaire. Le CDS de CoreWeave a été négocié au-dessus de 1 140 pb. ELI5 👇 Une entreprise vend les pioches. Ses clients ont emprunté pour les acheter, et certains paient désormais environ 15,7 % sur l’argent. Ainsi, l’entreprise de pioches a cosigné jusqu’à 100 milliards de dollars de garanties de valeur résiduelle, acheté environ 99 milliards de dollars de leurs actions, et s’est engagée à environ 279 milliards de dollars d’approvisionnement. Les clients ont été réévalués à la baisse. Les options de l’entreprise de pioches continuent de tarifer un trimestre normal. 🤔 1. PRICÉ. Crédit neocloud Les obligations CoreWeave 2031 autour de 80 cents, rendement d’environ 15,7 %. Les probabilités implicites de défaut sur un an se situent dans les chiffres élevés du single digit. Environ 51,6 milliards de dollars de dettes et locations, échéances importantes entre 2030 et 2032, flux de trésorerie encore bien en dessous du montant exigé. 2. PRICÉ. Oracle Obligations 2036 à environ 320 pb au-dessus des Treasuries. S&P a abaissé la note à BBB- en juillet (un cran au-dessus du spéculatif) face à un arriéré massif. Flux de trésorerie libre fortement négatif le trimestre dernier. 3. PRICÉ. Approvisionnement Amazon, Alphabet, Meta et Oracle ont émis des dizaines de milliards de dollars d’obligations IG cette année, soit une part à deux chiffres du marché IG global. Le complexe IG fonctionne comme un plan d’épargne pour GPU. 4. PRICÉ. SPV et crédit privé L’obligation Hyperion de Meta (hors bilan) a chuté aux bas 90 depuis plus de 110. Blue Owl a limité les rachats après de grandes demandes de retrait. En DeFi, on appelle cela une file d’attente ; dans le crédit privé, on l’appelle une caractéristique de liquidité cc @matt_levine. 5. PRICÉ. Actions des géants de la tech Alphabet bien en dessous de ses sommets après un trimestre à flux de trésorerie libre négatif. Meta a chuté à cause d’un capex élevé et d’un flux de trésorerie négatif. Le CDS de SoftBank (actionnaire important d’OpenAI) au-dessus de 400 pb. 6. PAS PRICÉ. Le livre caché de NVDA 👀 Le 10-Q révèle un plafond de 100 milliards de dollars pour les garanties de valeur résiduelle sur le campus SB Energy / OpenAI en Ohio, des engagements d’achat de capacité sur des stocks neocloud non vendus, environ 99 milliards de dollars d’actions chez les clients, et environ 279 milliards de dollars d’engagements d’approvisionnement (principalement mémoire). Les options tarifent une variation d’environ 5 % à environ 42 volatilité. L’un de ces deux chiffres n’a pas lu l’autre. 7. PAS PRICÉ. Microsoft Microsoft représente environ 22 % du chiffre d’affaires de NVDA ; NVDA représente une part dominante du capex de Microsoft. Des couvertures ? @satyanadella ? 8. PAS PRICÉ. Dépenses en 2027 Le marché modélise encore qu’Alphabet et Amazon dépenseront nettement plus en 2027 qu’en cette année. Les résultats de la semaine prochaine testeront cela. 9. PAS PRICÉ. Traitement hors bilan. Le marché traite Hyperion comme un risque Meta. Les agences de notation conservent toujours le parent à A+. Nous verrons combien de temps cela durera. 10. PAS PRICÉ. Trajectoire politique après les élections. Aucun « coup de baguette magique » de relance ou politique industrielle pour maintenir le train du capex n’est dans les options probables du @realDonaldTrump en cas de victoire démocrate. TL;DR Les emprunteurs se sont réévalués : CoreWeave ~15,7 %, Hyperion dans les 90, Alphabet nettement en dessous de ses sommets. Le prêteur non : $NVDA 👀 Dates clés : guides du 28 et 29 octobre, fenêtre de rachat du 4 novembre se termine, résultats NVDA du 19 novembre. Le Texas vous observe, Jensen.