Des milliards en TVL. Des millions en valorisation des jetons. L’écart entre les fondamentaux du protocole et la valorisation du jeton est là où les choses deviennent intéressantes. D’ici novembre 2025, @Uniswap avait traité plus de 4 billions de dollars de volume de trading cumulé. Pourtant, les détenteurs de $UNI n’avaient aucun mécanisme direct pour capter les frais de trading du protocole pendant des années. Cela a changé en décembre 2025, lorsque Uniswap a activé un mécanisme de frais utilisant les revenus du protocole pour brûler des UNI. La croissance du protocole et la valeur du jeton sont deux choses différentes. Ce qui compte, c’est comment cette croissance se traduit en valeur pour les détenteurs de jetons. Je regarde à travers le DeFi, les RWA et l’IA × Crypto des protocoles où les fondamentaux et les valorisations des jetons pourraient raconter des histoires différentes. Je me concentre sur quatre éléments : - TVL : Quel capital le protocole attire-t-il ? - Frais et revenus : Combien gagne-t-il ? - FDV/TVL : Comment sa valorisation compare-t-elle avec sa TVL ? - Accumulation de valeur : Quelle part de cette valeur atteint les détenteurs de jetons ? L’analyse couvre cinq secteurs, en cherchant des écarts de valorisation potentiels. ➤ Liquid staking, restaking et DVT • @LidoFinance ( $LDO ) : 24,3 milliards de TVL. Le plus grand écosystème de liquid staking, avec une accumulation de valeur directe limitée. • @Rocket_Pool ( ethereum:0xd33526068d116ce69f19a9ee46f0bd304f21a51f ) : 1,3 milliard de TVL. Une alternative décentralisée au staking sur Ethereum. • @MarinadeFinance ( $MNDE ) : 790 millions de TVL. Staking sur Solana avec des mécanismes de partage de revenus. • @sanctumso ( $CLOUD ) : 2,08 milliards de TVL. Infrastructure de liquid staking et liquidité sur Solana. • @eigencloud ( $EIGEN ) : 6,5 milliards de TVL. Étend la sécurité du staking sur Ethereum à d’autres services. • @ether_fi ( $ETHFI ) : 5,2 milliards de TVL. Restaking liquide combiné à une gamme plus large de produits. • @ssv_network ( ethereum:0x9d65ff81a3c488d585bbfb0bfe3c7707c7917f54 ) : 13,1 milliards de TVL déclarés. Infrastructure de validateurs distribués pour la résilience du staking. ➤ Prêts et marchés monétaires • @aave ( $AAVE ) : 18,5 milliards de TVL. Protocole de prêt multichaine leader avec une génération importante de frais. • @Morpho ( $MORPHO ) : 11,3 milliards de TVL. Infrastructure de prêt sans autorisation avec exposition institutionnelle et RWA. • @sparkfinance ( $SKY ) : environ 7 milliards de TVL combinés dans l’écosystème. Prêt et garanties RWA au sein de l’écosystème Sky. • @maplefinance ( $SYRUP ) : 2,8 milliards de TVL. Crédit institutionnel et prêt sur chaîne. • @kamino ( $KMNO ) : 1,4 milliard de TVL. Infrastructure de prêt et de liquidité sur Solana. • @compoundfinance ( $COMP ) : 1,55 milliard de TVL. Marchés de prêt établis avec un profil de valorisation différent d’Aave. ➤ DEX, agrégateurs et trading de rendement • @JupiterExchange ( solana:JUPyiwrYJFskUPiHa7hkeR8VUtAeFoSYbKedZNsDvCN ) : Forte activité de trading sur Solana, avec environ 1,9 milliard de TVL associé. • @pendle_fi ( $PENDLE ) : Infrastructure de tokenisation de rendement reliant les marchés DeFi à des opportunités RWA croissantes. • @Uniswap ( $UNI ) : 3,9 milliards de TVL. Un important lieu de liquidité où l’accumulation de valeur du jeton reste une question clé de recherche. • @PancakeSwap ( $CAKE ) : 2 milliards de TVL. DEX multichaine avec une activité de trading significative. ➤ Actifs du monde réel et crédit institutionnel • @Ondo ( $ONDO ) : Exposition tokenisée aux trésoreries et actions à plusieurs milliards de dollars. • @SkyEcosystem ( $SKY ) : Infrastructure de stablecoin et de prêt soutenue par des garanties RWA et la génération de revenus. • @centrifuge ( $CFG ) : Crédit privé sur chaîne et produits financiers structurés. • @ethena ( $ENA ) : Infrastructure de dollar synthétique construite autour de stratégies delta-neutres et des marchés dérivés. ➤ IA × Crypto et DePIN • @opentensor ( $TAO ) : Apprentissage machine décentralisé et marché de sous-réseaux. • @rendernetwork ( solana:rndrizKT3MK1iimdxRdWabcF7Zg7AR5T4nud4EkHBof ) : Infrastructure GPU distribuée pour le rendu et les charges de travail IA. • @akashnet ( $AKT ) : Marché cloud et GPU sans autorisation avec revenus en direct. • @grass ( $GRASS ) : Infrastructure décentralisée de données et de bande passante pour l’entraînement IA. • @origin_trail ( $TRAC ) : Graphes de connaissances décentralisés reliant des données vérifiables, l’IA et les RWA. • @virtuals_io ( $VIRTUAL ) : Launchpad d’agents IA et infrastructure économique. • @NEARProtocol ( $NEAR ) : Infrastructure blockchain avec un positionnement axé sur l’IA et des ambitions d’exécution d’agents. La TVL seule ne me dit pas grand-chose sur la valorisation d’un jeton. Je veux savoir combien de revenus le protocole génère, comment ces revenus évoluent, et si une partie d’entre eux revient aux détenteurs de jetons. C’est là que les choses deviennent intéressantes. Un protocole peut continuer à croître tandis que son jeton reste en retrait. Mais des déblocages, des émissions ou une faible accumulation de valeur pourraient expliquer cet écart. L’accent est mis sur les protocoles où la croissance fondamentale dépasse la valorisation du jeton, sans raison claire pour cet écart.