L’ère de la liquidité générale facile touche à sa fin ; préparez-vous à ce qui pourrait suivre. La liquidité mondiale se situe près de 195 billions de dollars, mais la dynamique s’est affaiblie, avec une croissance annualisée sur 3 mois tombée à 1,8 %. Pour y voir plus clair : la base monétaire ombre a stagné près de 110 billions de dollars, en baisse par rapport à son pic de février dépassant 112 billions de dollars. Voici le mécanisme. Les injections chinoises, un dollar plus faible, des obligations fermes et une faible volatilité maintiennent les niveaux élevés, tandis qu’une croissance faible de la Fed et le QT au Japon et en Europe empêchent toute expansion. C’est essentiel : la hausse des rendements américains semble correspondre à une réévaluation de la croissance, et non à une perte de confiance. Les primes de durée sont stables ou en baisse, et la politique vise à contrôler la volatilité des rendements, et non la courbe des taux. Une croissance nominale plus rapide plaide en faveur de rendements sur 10 ans proches de 4 % plutôt que de 3 %. En résumé, nous sommes dans un régime de spéculation, et non dans un retour à une liquidité générale facile.