Les États-Unis convertissent une part croissante de leur dette de 40 000 milliards de dollars en bons du Trésor à court terme, et le plus rapide nouvel acheteur de ces bons n’est ni un souverain traditionnel ni un fonds du marché monétaire — ce sont les émetteurs de stablecoins qui doivent placer les dollars entrants dans des obligations du Trésor pour maintenir la valeur de leurs jetons à 1 $. https://t.co/drMo0vci6T Les bons représentent désormais plus de 7 000 milliards de dollars de la dette négociable, et une grande partie de la dette publique arrive à échéance dans les 12 mois. Cette structure oblige à un refinancement constant aux taux actuels et explique pourquoi les dépenses d’intérêt ont déjà dépassé celles de la défense. Le Trésor a également privilégié une émission accrue de bons et doublé les rachats à long terme, car la demande sur les échéances plus lointaines a été plus faible. https://t.co/jxpCPqohC9 Les émetteurs de stablecoins comblent partiellement ce fossé mécaniquement. Lorsqu’une personne émet des USDT ou des USDC, l’émetteur reçoit des liquidités et achète immédiatement des bons du Trésor à très court terme ou des opérations de repo du Trésor à un jour. Tether détient à elle seule environ 141 milliards de dollars d’exposition au Trésor ; Circle place la majeure partie des USDC dans un fonds gouvernemental de BlackRock qui ne détient que des bons du Trésor et des repo. Ensemble, ils détiennent quelques pourcents de l’ensemble du marché des bons du Trésor — une part modeste comparée aux fonds du marché monétaire, mais déjà comparable à celle d’un détenteur officiel étranger de taille moyenne, et en croissance avec chaque nouveau jeton émis. https://t.co/LLZ3WBfwcV Le cycle est simple : la demande mondiale pour les jetons en dollar (notamment dans les marchés émergents) génère une demande automatique, insensible aux prix, pour les échéances exactes que le Trésor émet le plus. Les États-Unis ne sont pas « financés par le crypto » au sens officiel du terme, mais leur financement à court terme est de plus en plus absorbé par les mêmes bilans qui soutiennent le dollar sur chaîne. C’est cette restructuration.