Aux États-Unis, le PCE de juin a baissé de 0,1 % en glissement mensuel, la première baisse depuis 2020 ; normalement, cela devrait être un signal positif et entraîner une baisse des rendements des obligations d’État américaines. Toutefois, la réaction du marché a été exactement l’inverse : le rendement des obligations d’État à 30 ans a même atteint un pic de 5,27 %, un niveau inégalé depuis 2007. La raison est simple : le marché des obligations ne négocie pas le passé, mais l’avenir. La demande intérieure aux États-Unis au deuxième trimestre reste robuste, les prix internationaux du pétrole ont augmenté d’environ 20 % en juillet, et pour la première fois, trois membres de la Réserve fédérale ont exprimé leur soutien à une hausse des taux. Le marché craint donc davantage une reprise de l’inflation dans les prochains mois qu’une analyse détaillée du PCE de juin déjà réalisé. Ce qui mérite encore plus d’attention, c’est la dimension budgétaire. La dette fédérale américaine approche les 4 000 milliards de dollars, les intérêts sur les obligations à un an s’élèvent à près de 1 400 milliards de dollars par an, et avec un rendement des obligations à 30 ans dépassant les 5 %, cela signifie qu’un grand volume d’obligations à échéance devront être refinancées à des taux plus élevés, aggravant encore la pression budgétaire. Ce qui inquiète réellement le marché, ce n’est pas tant les 4 000 milliards de dollars de dette, mais ces 4 000 milliards de dollars confrontés à des taux longs supérieurs à 5 %. Plus la dette augmente, plus les émissions augmentent ; plus les émissions augmentent, plus les rendements pourraient monter ; plus les rendements montent, plus les dépenses d’intérêts s’alourdissent — créant ainsi un cercle vicieux auto-renforçant. Au cours des prochains mois, ce ne sont pas les données sur l’inflation qui méritent le plus d’attention, mais le rendement des obligations à 30 ans. S’il parvient ou non à retomber sous les 5 % pourrait déterminer la direction future de la valorisation des actifs risqués mondiaux.