Maker/Sky gagne déjà le même taux sur son livre Prime activement géré et à risque que s’il détenait du USDC inactif sur Coinbase (où la plateforme d'échange paie Sky pour le conserver). Je trouve donc surprenant que Sky souhaite réduire sa marge de 10 pb. Sky affiche un NIM positif très faible à ce jour (3,67 % - 3,62 % = 5 pb), ce qui est même meilleur que la moyenne sur 12 mois. Sur la base du rapport risque-récompense, il semblerait donc plus logique de réduire les bilans des Primes plutôt que de leur restituer quelques pb. Spark, par exemple, payait autrefois une prime substantielle au-dessus du USDC inactif dans le PSM. Cette prime s’est érodée au cours de la dernière année et a été plate ou négative ces derniers mois. La marge sur 12 mois par rapport au USDC inactif semble être d’environ 0,6 % et continue de baisser à mesure que s’accumulent des mois de marge négative ou négligeable. Pensez-y un instant : en assumant un risque et une complexité, Sky reçoit moins de rendement que s’il avait simplement acheté du USDC et le détenait sur Coinbase. Grove parvient encore à tirer une prime de 20 à 30 pb au-dessus du USDC détenu, mais il est difficile de penser que cela compense le profil de risque par rapport au USDC inactif. Obex, moins mature, montre le même schéma de compression des rendements pour Sky depuis son lancement en février. On pourrait arguer qu’il s’agit d’un environnement de taux bas, et je pense que c’est une réponse légitime. Ce n’est pas comme si Ethena et autres réalisaient nettement de meilleurs résultats. Les marchés cycliques font simplement partie intégrante du crypto. Mais pourquoi ne pas réduire leurs lignes de crédit afin d’encourager un livre plus petit avec des primes de risque raisonnables, plutôt que de restituer 10 pb aux Primes, puisque cela ne règle pas vraiment le problème fondamental ? Éliminez les positions marginales au sein des Primes jusqu’à ce que Sky soit rémunéré pour le risque qu’il ajoute par rapport au USDC inactif. Si de meilleurs taux ou opportunités émergent, vous pourrez toujours permettre aux Primes de reprendre de la taille. Mais la convergence vers une prime de risque minuscule ou négative se produit chez tous les Primes : il s’agit donc d’un défi systémique, pas d’une équipe qui échoue pendant quelques trimestres. Comme je l’ai déjà dit ailleurs, il est en réalité assez difficile de générer des bénéfices avec les stablecoins ! C’est possible (Tether le démontre, ainsi que certaines périodes pour Sky et Circle), mais ce n’est pas facile. Des sources de données utiles dans le prochain message.