SoftBank vient de fixer le prix d’environ 11,1 milliards de dollars d’obligations pour payer la dernière tranche de 10 milliards de dollars à OpenAI. Les coupons en dollars s’élèvent à 8,625 % pour les obligations à 3,5 ans, à 9,25 % pour celles à 5,5 ans et à 9,75 % pour celles à 7,5 ans. Les obligations en euros paient 7,125 % et 8 %. S&P et Fitch les notent BB+, ce qui est considéré comme spéculatif. Cela complète un appel de fonds de 30 milliards de dollars. Lorsque l’opération sera finalisée le 1er octobre, SoftBank aura investi 64,6 milliards de dollars dans OpenAI pour environ 13 % de participation. Trois éléments que je retiens de cela : 1. Il s’agit d’une équité IA financée par des coupons spéculatifs. SoftBank n’obtient pas de financement bon marché de qualité investissement. Il paie près de 10 % pour que le chèque à OpenAI soit honoré à temps. 2. Tokyo a ouvert en forte hausse le jour de l’émission d’obligations, puis a perdu de sa vigueur. L’action a clôturé vendredi à 6 150 yens, en baisse d’environ 3 %. Le marché a cessé de célébrer la taille de l’opération et a commencé à intégrer le niveau des coupons. 3. Les gens diront que OpenAI est une histoire d’équité. Juste. Mais si les plus grands acheteurs d’IA continuent de se financer sur le marché spéculatif à ces taux, le coût du capital deviendra un autre goulot d’étranglement, aux côtés de la mémoire et de l’énergie. Honnêtement, le coupon sur la prochaine obligation spéculative liée à l’IA compte autant que le prochain prix d’HBM.