Ce n’est pas une rupture de la demande IA—du moins pas encore. C’est un réajustement de la valorisation guidé par les macroéconomiques, avec l’IA subissant le plus gros coup. La hausse du pétrole ravive les craintes d’inflation, les rendements des Treasury augmentent, et les marchés réévaluent l’hypothèse « plus haut plus longtemps »—voire une autre hausse de taux. Cela comprime les multiplicateurs sur les actions, mais les gagnants les plus surpeuplés et les plus chers sont les premiers à être déleversés. Les néonuages supportent également des coûts élevés en GPU, centres de données, énergie et financement, tandis que les acteurs du mémoire et de l’optique avaient déjà intégré une offre serrée en HBM, DRAM, NAND, 1,6T et OCS. L’indicateur clé est que les nouvelles sur la demande restent solides. NVIDIA vient de déclarer un chiffre d’affaires trimestriel de 96,2 milliards de dollars, en hausse de 106 % en glissement annuel, tandis qu’Anthropic aurait signé un contrat de calcul de 35 milliards de dollars avec Lambda. Pourtant, les actions d’infrastructure IA continuent de chuter. Le marché ne remet pas en question l’existence d’une demande IA. Il se demande si des dépenses en capital massives peuvent couvrir les intérêts, l’amortissement, les coûts énergétiques et de location, tout en générant encore un flux de trésorerie. Pour l’instant : les macroéconomiques écrasent les multiplicateurs ; l’IA amplifie la baisse. Cela ne deviendra un problème fondamental pour l’IA que si le pétrole et les taux se stabilisent, que le secteur ne parvient toujours pas à se redresser, et que des coupes dans les dépenses en capital, des retards de commandes et des révisions à la baisse des résultats commencent à apparaître.