LE SELL-OFF DE L’IA POURRAIT ÊTRE UNE OPPORTUNITÉ Wall Street commence à considérer les investissements dans l’IA comme un problème. Je pense que c’est précisément là qu’il se trompe sur l’histoire. Au cours de la semaine écoulée, nous avons observé certaines des meilleures entreprises mondiales publier des résultats exceptionnels : - $MSFT a annoncé 90 milliards de dollars de chiffre d’affaires, dépassé les résultats par action de près de 12 %, Azure a progressé de 43 %, le RPO commercial a bondi à 678 milliards de dollars et Azure a franchi pour la première fois la barre des 100 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel. - $GOOG a enregistré un autre trimestre exceptionnel, avec un chiffre d’affaires cloud en hausse de 82 % et un résultat opérationnel cloud plus que triplé sur un an. - $META a augmenté son chiffre d’affaires de 28 %, atteint 3,6 milliards d’utilisateurs actifs quotidiens, et continué d’augmenter les tarifs publicitaires, pourtant ses actions ont subi une vente massive après l’annonce d’une hausse des dépenses en infrastructure IA pour 2026. Malgré ces chiffres, les investisseurs se sont concentrés sur un seul point : les dépenses en immobilisations. Le récit a rapidement évolué de « L’IA est l’avenir » à « Ils dépensent trop », mais demandez-vous… Pourquoi les plus grandes entreprises technologiques du monde augmentent-elles toutes leurs investissements en même temps ? Parce que la demande n’a pas ralenti : - Microsoft a admis que la croissance d’Azure est limitée par la capacité informatique disponible, et non par la demande des clients. - Des GPU A100 âgés de six ans deviennent encore plus chers à louer, et les quatre plus grands hyperscalers ont accumulé près de 2 billions de dollars de backlog cloud en attente de livraison. Ce n’est pas ce que l’on observe sur un marché en surcapacité. C’est ce que l’on observe sur un marché contraint par l’offre. Les dépenses actuelles dans l’IA ne sont pas simplement une autre dépense sur le compte de résultat. Ce sont les infrastructures en construction pour répondre à une demande déjà existante. Au cours des 12 à 24 prochains mois, une grande partie de ce backlog devrait se convertir en chiffre d’affaires. À mesure que les contrats existants seront renouvelés à des tarifs plus élevés et que les infrastructures commenceront à fonctionner à grande échelle, le chiffre d’affaires devrait continuer de croître, tandis que la croissance des dépenses en immobilisations devrait s’atténuer progressivement. C’est à ce moment-là que les investissements d’aujourd’hui commenceront à apparaître comme des flux de trésorerie libres de demain.