Deux Perp sur des actions d’IA chinoises viennent de être lancés sur Hyperliquid — $ZHIPU et $MINIMAX — et j’ai pris des positions dans les deux. Voici ma réflexion.
Ce que ce sont réellement
Les deux sont des perps de capitaux HIP-3 lancés par
@tradexyz
, liés à leurs cotes à Hong Kong (Zhipu = HK2513, MiniMax = HK0100). Avant cela, obtenir une exposition signifiait ouvrir un compte de courtage à Hong Kong, négocier pendant les heures de Hong Kong et détenir uniquement en spot. Désormais, c’est levier, 24/7, sans autorisation et sur chaîne.
Zhipu (HK2513)
Issue de Tsinghua en 2019, c'est sans doute le premier laboratoire entièrement dédié à l'IGA à être entré en bourse. Il a été coté le 8 janvier à 116,20 HK$ et a depuis augmenté d'environ 20 à 25 fois, ce qui place sa capitalisation boursière entre 120 et 150 milliards de dollars — bien qu'avec un flottant libre inférieur à 6 %, des fluctuations quotidiennes de 25 à 30 % soient normales.
Le véritable catalyseur est GLM-5.2, un modèle MoE de 753 milliards de paramètres (environ 40 milliards de paramètres actifs) avec une fenêtre de contexte de 1 million, publié mi-juin sous licence MIT. Sur les benchmarks de programmation, il devance GPT-5.5 sur SWE-bench Pro et est à un point près de Claude Opus 4.8 sur FrontierSWE — à environ un sixième du coût. Pour les équipes hors des États-Unis qui viennent de perdre l'accès aux modèles de pointe fermés en raison des contrôles à l'exportation, c'est actuellement le meilleur substitut disponible.
Le piège : les revenus de 2025 n'étaient que d'environ 100 M$ contre une perte nette d'environ 650 M$. Une valorisation supérieure à 1 000 fois les ventes est entièrement basée sur les capacités et la rareté, et non sur les fondamentaux.
MiniMax (HK0100)
Fondée en 2022 par une équipe issue de SenseTime et soutenue par Alibaba, Tencent et miHoYo, elle a été cotée le 9 janvier à 165 HK$, doublant lors de son introduction (la tranche publique a été souscrite près de 1 800 fois), a atteint un pic d'environ 1 330 HK$ en mars, et s'est depuis corrigée pour s'établir à environ 20 milliards de dollars de capitalisation boursière.
Leur modèle phare à poids ouvert, M2.7, est la perle cachée ici. Il égale GPT-5.3-Codex sur SWE-Pro, atteint 78 % sur SWE-bench Verified et domine le classement GDPval-AA parmi les modèles à poids ouvert — le tout à 50 à 60 fois moins cher par token que Claude Opus. Une comparaison indépendante l'a évalué à environ 90 % de la qualité de sortie d'Opus 4.6 pour environ 7 % du coût.
Les chiffres financiers suivent une histoire similaire : environ 79 millions de dollars de revenus en 2025, un ARR au-dessus de 300 millions de dollars avec plus de 300 millions d'utilisateurs (70 % des revenus provenant de l'étranger), compensés par une perte ajustée d'environ 250 millions de dollars. À environ 20 milliards de dollars, cela représente environ 250 fois le chiffre d'affaires.
Le tableau d'ensemble
Ensemble, Zhipu et MiniMax sont évalués entre 140 et 175 milliards de dollars au total. À titre de comparaison : Anthropic est évaluée à environ 965 milliards de dollars en privé, OpenAI à environ 852 milliards de dollars. Deux laboratoires chinois à poids ouvert, proposant des modèles à quelques points de benchmark près des frontières fermées américaines, sont valorisés à moins d’un cinquième d’Anthropic seule. Sur la base de la capacité par dollar de capitalisation boursière, il n’existe rien de moins cher actuellement — et dès aujourd’hui, vous pouvez exprimer cette opinion sur chaîne avec effet de levier.
Les risques
Ce sont parmi les actions les plus volatiles au monde. Les multiples sont élevés, les flottants sont minuscules, et tout changement d'humeur général sur l'IA frappe en premier et avec le plus d'impact ces noms. Plus immédiatement : les verrous de cornerstone sur les deux expirent vers le 8 juillet, ce qui signifie qu'une part significative de nouveau flottant entre sur le marché au moment où l'intérêt du retail augmente. Si vous tradez ces actifs, ajustez soigneusement votre taille et surveillez votre effet de levier.