La semaine dernière, l'indice Nasdaq a chuté de 4,5 %, les ETF sur les semi-conducteurs ont perdu plus de 10 %, et l'indice de peur et de cupidité de CNN est tombé à 18, entrant dans la zone de peur extrême. Les actions AI, précédemment chassées par le marché, commencent maintenant à être vendues en masse. Cela coïncide justement avec la semaine des résultats. Mardi, Netflix, SpaceX, General Motors et GE Aerospace ont publié leurs résultats ; mercredi, Meta, Tesla, IBM et Lam Research ont pris le relais. Parmi ceux-ci, je suis particulièrement attentif à Meta, car ses résultats pourraient déterminer la manière dont le marché percevra désormais tout le cycle d'investissement dans les infrastructures AI. Au cours des deux dernières années, Wall Street a implicitement adopté une logique : tant que les géants technologiques augmentent continuellement leurs dépenses en capital, Nvidia, le stockage, les centres de données et l'énergie bénéficient d'une croissance durable et certaine. Mais aujourd'hui, les investisseurs commencent à demander quand ces dépenses rapporteront enfin. Le marché anticipe un chiffre d'affaires trimestriel de Meta dépassant 63 milliards de dollars, mais les dépenses AI compriment actuellement les marges. Meta devra non seulement démontrer que l'IA améliore l'efficacité de la monétisation publicitaire, mais aussi expliquer combien elle prévoit d'investir l'année prochaine. Plus problématique encore : le rendement des obligations d'État américaines à 10 ans approche désormais les 5 %. L'augmentation des coûts de financement rend de plus en plus difficile la chaîne de valeur AI, fortement dépendante des investissements massifs en capital. Ce qui m'intéresse le plus cette semaine dans les résultats, c'est en réalité la réaction du marché aux bonnes nouvelles. Si les géants affichent un chiffre d'affaires supérieur aux attentes, mais que leurs actions continuent de chuter en raison d'une augmentation des dépenses en capital, cela signifiera que Wall Street réévalue précisément la croissance AI. Il y a deux ans, annoncer une dépense supplémentaire de plusieurs centaines de milliards de dollars pour acheter des GPU suffisait à convaincre les investisseurs. Aujourd'hui, tout le monde se demande enfin : combien d'argent ces GPU vont-ils vraiment générer ?