$INTC vaut environ 506 milliards de dollars. Les revenus externes de la fonderie s’élèvent à 293 millions de dollars. Intel a augmenté de 7,1 % cette semaine pour atteindre 95,80 $, mais ce rallye reflète davantage l’appétit du marché pour l’optionnalité des matériels IA que des preuves nouvelles concernant Intel. Le chiffre qui compte est 293 millions de dollars : les revenus externes de fonderie au Q2, soit seulement 1,8 % des 16,13 milliards de dollars de ventes consolidées d’Intel. Intel Foundry a déclaré 5,77 milliards de dollars de revenus, mais environ 5,47 milliards provenaient d’activités intersegmentaires éliminées lors de la consolidation. La majeure partie de l’augmentation des revenus externes n’est pas due à une nouvelle victoire sur les technologies de pointe ; elle provient du fait qu’Altera est devenue un client externe après sa désolidarisation. La fonderie a tout de même enregistré une perte de 2,09 milliards de dollars ce trimestre. Le fossé reste prospectif Intel possède des actifs réels : une production aux États-Unis, un emballage avancé, RibbonFET, PowerVia et des décennies de relations avec les OEM et les entreprises. Mais le fossé de TSMC ne se limite pas à l’architecture des transistors ; il repose sur les rendements, les outils de conception, la fiabilité et la confiance des clients acquises au fil des ans. La position américaine d’Intel peut mériter un premium stratégique, mais la nécessité stratégique réduit plus facilement le risque de financement qu’elle ne garantit des rendements attractifs pour les actionnaires. L’action a toujours besoin d’un point de preuve décisif : un engagement externe, contraignant et à haut volume sur le processus 14A, accompagné d’une réduction durable des pertes de la fonderie. La croissance du data center comporte une astérisque Les revenus du data center et de l’IA ont augmenté de 59 %, mais les volumes de serveurs n’ont progressé que de 9 %, tandis que les prix moyens de vente ont bondi de 48 %, principalement en raison d’un mix plus riche en produits premium. C’est un progrès réel, mais il reflète davantage la composition et le pouvoir tarifaire que la dynamique générale des unités vendues. Pendant ce temps, AMD et Arm continuent d’attaquer la franchise x86, finançant ainsi la transition d’Intel. La trésorerie achète du temps, pas des preuves Intel a finalement émis 242,1 millions d’actions à 95 $ après l’exercice complet de l’option des souscripteurs, levant environ 22,62 milliards de dollars nets et augmentant le nombre d’actions d’environ 4,8 %. Cette levée améliore significativement la liquidité, mais les actionnaires existants ont payé une dilution pour financer une économie de fonderie encore non prouvée. À environ 506 milliards de dollars de valeur actionnariale, l’EV pro forma d’Intel représente environ 7,1 fois les ventes de 2027, tandis que l’action cote à 47 fois le BPA ajusté estimé pour 2027. Ce ne sont pas des multiples de restructuration en détresse ; ils supposent que la majeure partie de la restructuration fonctionnera. Le rebond hebdomadaire au-dessus du prix d’émission ressemble davantage à un bêta sectoriel qu’à une validation opérationnelle nouvelle. Conclusion Intel pourrait devenir stratégiquement indispensable, mais l’importance stratégique n’est pas équivalente à la rentabilité pour les actionnaires. À cette valorisation, je souhaite un volume externe 14A et une réduction durable des pertes de la fonderie — pas un autre produit Intel fabriqué en interne présenté comme une preuve de demande externe.