$GOOGL dépense plus en centres de données que $META en dollars. Relativement à la taille de chaque entreprise, Meta dépense davantage, environ la moitié de son chiffre d’affaires contre environ 40 % pour Alphabet. Le trimestre de Meta a été globalement correct. Le chiffre d’affaires a dépassé les attentes, et l’écart sur les BPA est dû à une charge juridique et à des indemnités de départ. En les éliminant, Meta a légèrement dépassé les attentes. L’entreprise a même réaffirmé que son bénéfice opérationnel annuel augmenterait de plus de 20 % par rapport à 2025. Malgré tout, l’action a chuté, car rien de tout cela n’est l’histoire principale. Meta investit désormais presque tout ce qu’elle gagne dans des centres de données, a cessé de racheter ses actions, emprunté 25 milliards de dollars, et si la génération de trésorerie reste à son rythme actuel, son flux de trésorerie libre deviendra négatif pour le reste de l’année. Le bénéfice annuel augmente sur le papier, tandis que les liquidités qui le soutiennent sont déjà dépensées, et la croissance du chiffre d’affaires destinée à financer cette expansion ralentit. Le flux de trésorerie libre d’Alphabet est déjà négatif, elle a emprunté encore plus, et son action a chuté lorsque les prévisions d’investissements ont augmenté. Mais Alphabet vend les résultats de ses dépenses à des clients externes : un segment cloud en croissance de 82 % avec 514 milliards de dollars sous contrat, à des prix que d’autres ont accepté de payer. Le retour sur investissement de Meta, s’il existe, repose sur sa propre hypothèse d’annonces améliorées, sans segment dédié. Le marché disconte les deux paris, et seul l’un d’eux peut être suivi depuis l’extérieur.