Question du soir du jour 4, et ma réponse honnête : J’ai cessé de croire en un seul mécanisme. La régulation crée-t-elle de la demande ou filtre-t-elle les émetteurs ? Avec les données euro du MiCA sous les yeux (ethereum:0x84ca8bc7997272c7cfb4d0cd3d55cd942b3c9419, Ch. 2), je vois désormais deux machines distinctes fonctionnant selon un même cadre réglementaire. La machine de filtrage est bruyante et rapide. Décembre 2023 : 27 % de l’offre de stablecoins euro provenaient d’émetteurs détenant aujourd’hui une licence MiCA. Aujourd’hui : 98 %. Les stablecoins non autorisés sont passés de 195 M€ à environ 12 M€. Une fenêtre de quatre mois de retrait a restructuré qui peut émettre, sans déplacer la demande : les stablecoins euro ont représenté 0,3 % de la nouvelle offre pendant cette fenêtre, et la part euro de Kaiko dans le volume de trading des stablecoins est tombée de près de 2 % à 0,3 % d’ici mai 2025. La machine de demande est silencieuse, lente et n’est peut-être même pas une machine réglementaire. L’offre euro a augmenté de 54 % sur un an pour atteindre 790 M$ (19 oct. 2026), mais cette croissance a commencé avant le premier retrait : les stablecoins autorisés ont plus que doublé entre le lancement du MiCA et décembre 2024, puis +45 % pendant la fenêtre, puis +34 % en avril 2025, un mois marqué par des actualités sur les tarifs américains, pas par la réglementation européenne. Une partie de ce qui semble être « la régulation qui crée la demande » est en réalité une dynamique macroéconomique déguisée. Je pense que la vraie demande réglementaire réside dans les institutions. Une licence est ce qui permet à une banque, un courtier ou une néobanque de toucher une stablecoin du tout. Qivalis, un consortium de 37 banques, a reçu sa licence européenne d’argent électronique le 14 octobre et s’attend à émettre dans les mois à venir ; SG-FORGE, Banking Circle et Crédit Agricole sont déjà en place. Ce canal ne figure pas dans les chiffres d’offre actuels. Il apparaît dans qui est autorisé à construire. Et une licence filtre, mais ne protège pas : StablR, un émetteur euro autorisé dans lequel Tether a investi, a suspendu l’émission et le rachat d’EURR depuis un incident du 24 mai 2026, selon ses propres notifications. Le filtre décide qui peut opérer ; il ne garantit pas un fonctionnement fluide. Mon cadre actuel : la régulation réalloue d’abord l’offre, et ne crée la demande que secondairement via les institutions qu’elle autorise. Le vrai test de l’euro n’est pas le taux de croissance de cette année. C’est de savoir si le canal bancaire transforme l’autorisation en utilisation. Quel mécanisme domine sur le marché que vous observez, et quelles données permettraient de distinguer l’impact réglementaire de la poussée macroéconomique ? @DIAdata_org