La logique défectueuse et les dangers de s'appuyer sur le mNAV avec les entreprises de trésorerie en bitcoin : À tous ceux qui suivent les entreprises de trésorerie en bitcoin et présentent le mNAV comme la solution ultime, quelques recherches vous aideront à comprendre la fausseté de vos modèles et pourquoi connaître l'ensemble du tableau est essentiel ! 📚 1. Le « reverse flywheel » (la spirale de la déchéance) Le modèle économique entier des entreprises de trésorerie en bitcoin repose sur un premium mNAV élevé. Les risques associés à la compression du mNAV lors de baisses de marché sont énormes. Si le prix du bitcoin chute ou que le sentiment global du marché se détériore, le mNAV d'une entreprise peut descendre en dessous de 1,0×, entraînant une négociation de l'action à une décote. Dès qu'elle entre en territoire de décote, l'entreprise perd sa capacité à émettre des actions de manière accretive pour acquérir davantage de bitcoin. En outre, si l'entreprise supporte des obligations de dette importantes, une chute du mNAV peut créer une boucle descendante sévère, forçant in fine la vente en situation de détresse des actifs bitcoin essentiels pour servir sa dette. 2. Désaccords et manipulation dans le calcul Il n'existe pas de méthode universellement acceptée pour calculer le mNAV, ce qui signifie que vous pouvez obtenir des chiffres très différents selon qui effectue le calcul. Trois variations courantes existent : • mNAV de base : utilise uniquement la capitalisation boursière. • mNAV dilué : prend en compte les options d'achat d'actions et les notes convertibles. • mNAV d'entreprise : combine la capitalisation boursière, la dette totale et les actions privilégiées, moins la trésorerie. 3. Masquage des risques de refinancement et de dette corporative — Pour des entreprises comme MSTR, c’est un point majeur, car la dette augmente simultanément à l’approche d’un dé-listage MSCI qui va forcer une sortie de 2,87 milliards de dollars en flux passifs. 4. Ignorer la valeur de l’activité principale La plupart des entreprises de trésorerie en bitcoin n’ont aucune activité principale autre que de vous vendre leurs schémas d’ingénierie financière directement liés au prix du bitcoin. Mon argument est simple : si vous voulez posséder du bitcoin, possédez du bitcoin. Ne laissez pas un charlatan séduisant vous vendre l’illusion qu’il a trouvé le glitch infini de la matrice. La plupart sont des porte-paroles qui exploitent la psychologie des foules pour leur propre bénéfice au détriment des investisseurs naïfs. Il n’existe aucun glitch infini ! ♾️ 5. Fausse impression de protection contre la volatilité — et celle-ci est IMPORTANTE ! Concernant le point #5 : Bien que le mNAV ressemble à un multiple de valorisation traditionnel comme le PER, il ne doit pas être confondu avec un indicateur de stabilité. En pratique, ces actions fonctionnent comme des options d’achat à effet de levier sur le bitcoin. Par conséquent, lorsqu’un recul du bitcoin se produit, le premium mNAV s’effondre généralement également, entraînant des pertes considérablement amplifiées par rapport à la détention directe de bitcoin au comptant. Voilà qui conclut mon post sur un sujet relativement populaire, mais rarement présenté dans son contexte. J’espère qu’il vous sera utile.