Le PMI flash S&P Global États-Unis de septembre montre une croissance en collision avec l’inflation et la pression sur les capacités Le PMI flash S&P Global de septembre semble extrêmement solide à première vue. L’activité composite a augmenté à 58,4, les services à 58,7, la production manufacturière à 56,7 et le PMI manufacturier à 57,0. Mais sous le chiffre global se cache un mélange bien plus complexe : une demande actuelle plus forte, des contraintes d’approvisionnement qui s’aggravent, une hausse des coûts et une amélioration étonnamment faible de la confiance quant à l’avenir. La croissance est forte, mais pas généralisée Les nouvelles commandes ont accéléré tant dans la fabrication que dans les services, mais la demande était principalement alimentée par l’économie domestique. Les exportations de biens ont continué de diminuer, tandis que les exportations de services n’ont augmenté que modérément. Ce n’est pas un boom de la demande mondiale synchronisé. Le volume de travail en retard a augmenté au rythme le plus rapide depuis mai 2022. Les retards des fournisseurs sont devenus les plus répandus depuis juillet 2022, et les entreprises ont signalé une difficulté croissante à trouver des travailleurs qualifiés. L’accumulation de commandes en attente peut refléter une forte demande, mais elle peut aussi indiquer une économie qui peine à traiter le volume de travail déjà arrivé. Cela compte mécaniquement, car des livraisons plus lentes des fournisseurs augmentent en réalité le PMI manufacturier lorsque ce composant est inversé. Les nouvelles commandes pèsent à 30 %, la production à 25 %, l’emploi à 20 %, les livraisons des fournisseurs à 15 % et les stocks achetés à 10 %. Ces cinq composants ont tous contribué à la hausse du chiffre de septembre. La publication flash omet également certains détails utiles. S&P surveille les stocks de biens finis et la quantité d’achats, mais ne publie pas leurs données de septembre ici. Ces indicateurs aideraient à distinguer une production saine d’une accumulation préventive ou d’un stockage d’approvisionnement. Le signal inflationniste est plus préoccupant La partie la plus inquiétante du rapport concerne les coûts. • L’inflation des intrants a atteint son plus haut niveau depuis octobre 2022 • L’inflation des intrants dans les services a atteint son plus haut niveau depuis novembre 2022 • Les coûts du carburant et des transports ont été les principaux moteurs • La pression salariale a augmenté • Les pénuries dans la fabrication ont poussé les coûts des matières premières à la hausse Les prix de vente ont également accéléré, mais sont restés en dessous du rythme observé de mars à juillet, car la concurrence a limité la capacité des entreprises à répercuter ces hausses, particulièrement dans les services. Cela crée une pression. Absorber les coûts affaiblit les marges. Les répercuter réduit davantage le pouvoir d’achat des consommateurs. La hausse de l’emploi nécessite une confirmation L’emploi aurait augmenté au rythme le plus rapide depuis juin 2022, et les embauches dans la fabrication étaient les plus fortes depuis février 2021. Mais un indice de diffusion mesure la répartition des augmentations d’effectifs, pas le nombre réel de travailleurs ajoutés au niveau national. Dans une économie où les embauches et les licenciements sont faibles, de modestes augmentations au sein de nombreuses entreprises peuvent encore produire un indice de diffusion élevé. Les effectifs, les heures travaillées et les données JOLTS seront plus significatifs que de prendre cette hausse pour acquis. La confiance n’a pas suivi le boom Peut-être la plus grande contradiction est que les attentes futures n’ont pas du tout progressé. La confiance manufacturière était seulement autour de sa moyenne à long terme, tandis que la confiance dans les services restait bien en dessous de sa tendance en raison des pressions liées au coût de la vie, des coûts d’emprunt plus élevés et de l’incertitude politique. Ainsi, le même rapport décrivant l’activité actuelle comme exceptionnellement forte nous indique aussi que les entreprises ne deviennent pas significativement plus confiantes quant à l’avenir. Mon avis Le PMI de septembre révèle une véritable force actuelle, mais sa composition est bien moins rassurante que ne le suggère le chiffre global. La demande domestique s’accélère tandis que les exportations restent faibles, les retards s’accumulent, les retards des fournisseurs s’aggravent, les coûts du carburant et des transports bondissent, les prix de vente ralentissent face à la pression des coûts et la confiance future ne s’améliore pas. Cela ressemble moins au début d’une nouvelle expansion claire qu’à une croissance en fin de cycle entrant en collision avec un choc énergétique, de capacité et de coûts. Le véritable risque est que la pression inflationniste augmente précisément alors que des coûts d’emprunt plus élevés et un pouvoir d’achat plus faible sont déjà en train de traverser l’économie.