Beaucoup ne regardent que le PER, mais ce n’est qu’une moitié de la feuille ; l’autre moitié, c’est le taux d’intérêt. La valeur réelle d’un montant d’argent réside simplement dans l’actualisation des flux de trésorerie futurs, et le point de référence de ce taux d’actualisation est le taux sans risque. Un léger changement des taux d’intérêt oblige à recalculer le dénominateur de tous les actifs du monde — mais la plupart des gens n’observent jamais ce dénominateur. Ce mois de septembre a été particulièrement animé : la Réserve fédérale a augmenté les taux de 25 points de base le 16 septembre, pour la première fois en plus de trois ans, portant le taux des fonds fédéraux à 3,75-4 %, avec un vote unanime du comité, qui a également suggéré une possible nouvelle hausse. Le rendement des bons du Trésor à trois mois s’élève à 4,08 %, à deux ans à 4,7 %, et à dix ans, il a brièvement retrouvé les 5 %. En Europe aussi, la Banque centrale européenne a relevé les taux le 10 septembre, portant le taux de dépôt à 2,5 % — soit la deuxième hausse en trois mois, en raison de l’inflation de la zone euro qui a atteint 3,3 %. Quand on regroupe ces chiffres, des enseignements intéressants émergent. Si vous placez votre argent dans des bons du Trésor à court terme sans rien faire d’autre, vous gagnez 4 % par an — ce qui équivaut à un actif avec un PER d’environ 25 fois, dont le rendement ne croît jamais et ne perd jamais. Le PER forward global du marché américain est d’environ 19 fois, avec un rendement de 5,2 % — soit seulement 20 points de base de plus que le taux des bons à dix ans (5 %). Ce léger écart supplémentaire vient avec le risque d’un résultat inférieur aux attentes ou d’un effondrement des cours. Ainsi, compter sur une expansion des valorisations pour générer des profits est désormais peu probable. Pour gagner de l’argent désormais, il faudra compter uniquement sur le numérateur : une croissance réelle des bénéfices. Comparé aux obligations d’État : un écart trop faible et une activité médiocre n’ont guère d’intérêt. Ce n’est que lorsque l’écart est significatif ET que les bénéfices peuvent encore croître que cela mérite une attention sérieuse !