Bessent & Co. Le rendement des obligations américaines à 10 ans se stabilisant autour de 5 % est, à ce stade, moins intéressant qu’il n’y paraît. Il pourrait continuer à augmenter — ou non — mais le chiffre en lui-même n’est pas l’histoire. L’histoire, c’est la volatilité des obligations, qui reste la variable réellement importante et qui continue d’être cruellement sous-évaluée au profit de commentaires sur les niveaux de rendement, beaucoup plus faciles à transformer en titre. Encore une fois : Voici pourquoi la volatilité compte davantage : lorsqu’elle augmente, les courtiers principaux, les CCLP et l’ensemble de l’écosystème des intermédiaires financiers réagissent en augmentant les écarts sur les garanties. Pour emprunter 100, il faut désormais apporter 104. Multipliez cela à travers le système, et vous avez un retrait significatif de liquidité qui n’a rien à voir avec les niveaux de taux, mais tout à voir avec les services de gestion des risques qui ajustent discrètement leurs tableurs. Bessent ne combat pas les vigiles des obligations sur les niveaux de rendement. Il les combat sur la volatilité, ce qui est le bon combat à mener. Et pour l’instant, il semble en train de gagner. Un titre moins excitant. Une observation beaucoup plus importante.